投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][3][6] - 报告核心观点认为公司转型战略稳步推进，经营成果稳健，并上调了未来盈利预测 [1][3] 整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润457.00亿元，同比增长19.3% [1] - 2025年单三季度业绩表现亮眼，实现营业收入1444.08亿元，同比增长24.6%，归母净利润178.15亿元，同比大幅增长35.2% [1] - 利润高增主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长 [1] 寿险业务分析 - 寿险“长航”转型成效显著，前三季度太保寿险实现新业务价值153.51亿元，在可比口径下同比大幅增长31.2% [2] - 银保渠道坚持价值导向，前三季度实现规模保费583.10亿元，同比高速增长63.3% [2] - 代理人渠道改革聚焦“优增优育”，月均保险营销员为18.1万人，核心人力月人均首年规模保费达7.1万元，同比增长16.6% [2] - 代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%，有助于优化产品结构 [2] 财产险业务分析 - 前三季度太保产险承保COR为97.6%，同比优化1.0个百分点 [3] - 公司原保险保费收入1602.06亿元，同比基本持平，其中车险保费稳健增长2.9%至804.61亿元 [3] - 非车险保费同比下降2.6%，主要由于公司主动调整业务结构，压降高风险业务 [3] 投资业务表现 - 前三季度公司实现总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [3] - 收益率提升主要受益于A股市场震荡上涨，公司积极把握了市场机会 [3] - 公司积极配置长期固收资产以延展久期 [3] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为5.14/5.25/5.43元/股 [3] - 当前股价对应P/EV为0.52/0.45/0.40x [3] - 预测公司2025年营业收入为4299.95亿元，同比增长6.41% [5] - 预测公司2025年归母净利润为494.26亿元，同比增长9.93% [5] - 预测公司每股内含价值将从2024年的58.42元增长至2027年的88.90元 [5][11]

投资评级 - 维持中国太保(601601 SH)买入评级 [5] 核心观点 - 中国太保2025年中报业绩表现良好 寿险银保渠道新业务价值强劲增长 产险综合成本率下降 非车险业务聚焦高质量发展 [5][6][12] - 集团营收同比增长3 0%至2005亿元 归母营运利润同比增长7 1%至199亿元 归母净利润同比增长11%至279亿元 [6] - 寿险同口径新业务价值同比增长32 3% 产险综合成本率同比下降0 8个百分点至96 3% 综合投资收益率同比下降0 6个百分点至2 4% [6] 分部业务表现 - 寿险 产险 资管和其他板块净利润增速分别为3 6% 18 4% 32 2%和434 6% 占比分别为72 8% 19 9% 2 4%和4 9% [9] - 产险综合成本率下降主要因车险费用率下降及非车险主动放缓低利润率险种增速 [9] - 寿险综合偿付充足率回升至215% [9] - 寿险银保渠道期缴新单增长58 6% 新业务价值率提升2 9个百分点至12 4% 推动银保NBV增长156% 贡献度达37 8% [9] - 个险渠道NBV同比下降2 5% 因佣金率下降及分红险价值率偏低 但新增人力同比增长19 8%至3 9万人 [9] - 新业务CSM保持21%左右高增长 因分红险采用预期收益法对利率变化不敏感 [9] 投资业务情况 - 固收类资产久期拉长0 6年至12年 OCI股票和TPL股票持仓占比分别提升0 1和0 3个百分点至5 3%和4 4% [12] - 总投资收益率和综合投资收益率分别下降0 4和0 6个百分点至2 3%和2 4% OCI股票浮盈18 9亿元 同比减少39 4亿元 [12] - 设立太保战新并购基金(目标规模300亿元 首期100亿元)和太保致远私募证券投资基金(目标规模200亿元) [12] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为481亿元 552亿元和644亿元 同比增速6 9% 14 8%和16 6% [12] - 每股内含价值预计为65 6元 73 4元和82 3元 [12] - 当前股价对应PEV估值分别为0 58倍 0 52倍和0 46倍 [12] 市场数据 - 收盘价38 14元 总市值366,919 82百万元 每股净资产29 30元 资产负债率89 66% [3]