投资评级 - 维持中国太保(601601 SH)买入评级 [5] 核心观点 - 中国太保2025年中报业绩表现良好 寿险银保渠道新业务价值强劲增长 产险综合成本率下降 非车险业务聚焦高质量发展 [5][6][12] - 集团营收同比增长3 0%至2005亿元 归母营运利润同比增长7 1%至199亿元 归母净利润同比增长11%至279亿元 [6] - 寿险同口径新业务价值同比增长32 3% 产险综合成本率同比下降0 8个百分点至96 3% 综合投资收益率同比下降0 6个百分点至2 4% [6] 分部业务表现 - 寿险 产险 资管和其他板块净利润增速分别为3 6% 18 4% 32 2%和434 6% 占比分别为72 8% 19 9% 2 4%和4 9% [9] - 产险综合成本率下降主要因车险费用率下降及非车险主动放缓低利润率险种增速 [9] - 寿险综合偿付充足率回升至215% [9] - 寿险银保渠道期缴新单增长58 6% 新业务价值率提升2 9个百分点至12 4% 推动银保NBV增长156% 贡献度达37 8% [9] - 个险渠道NBV同比下降2 5% 因佣金率下降及分红险价值率偏低 但新增人力同比增长19 8%至3 9万人 [9] - 新业务CSM保持21%左右高增长 因分红险采用预期收益法对利率变化不敏感 [9] 投资业务情况 - 固收类资产久期拉长0 6年至12年 OCI股票和TPL股票持仓占比分别提升0 1和0 3个百分点至5 3%和4 4% [12] - 总投资收益率和综合投资收益率分别下降0 4和0 6个百分点至2 3%和2 4% OCI股票浮盈18 9亿元 同比减少39 4亿元 [12] - 设立太保战新并购基金(目标规模300亿元 首期100亿元)和太保致远私募证券投资基金(目标规模200亿元) [12] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为481亿元 552亿元和644亿元 同比增速6 9% 14 8%和16 6% [12] - 每股内含价值预计为65 6元 73 4元和82 3元 [12] - 当前股价对应PEV估值分别为0 58倍 0 52倍和0 46倍 [12] 市场数据 - 收盘价38 14元 总市值366,919 82百万元 每股净资产29 30元 资产负债率89 66% [3]