上市险企2025年盈利表现 - 五大A股上市险企合计实现归母净利润4252.91亿元，较2024年增加超700亿元，增幅22.4%，再创历史新高 [1] - 57家非上市人身险公司合计实现净利润666亿元，同比大增超150%，亦创历史新高 [1] - 各公司归母净利润及同比增速：中国人寿1540.78亿元(+44.1%)、新华保险362.84亿元(+38.3%)、中国太保535.05亿元(+19%)、中国人保466.46亿元(+8.8%)、中国平安1347.78亿元(+6.5%) [2] 盈利驱动因素与波动性 - 盈利大增得益于负债端、投资端双向加持，以及新会计准则切换 [3] - 新金融工具准则下，更多金融资产分类为FVTPL，资产价格上涨能及时反映到当期损益 [3] - 利润波动性增强，例如中国人寿2025年第四季度单季亏损137.26亿元 [3] - 公司解释亏损主因是资本市场结构性调整导致持有的部分股票、基金在四季度回调，属阶段性正常现象 [3] - 寿险公司经营具有长周期、跨周期特性，建议减少对单季度利润的过度解读 [4] 投资端表现与权益配置 - 投资端是盈利大增的核心驱动力，权益资产仓位普遍明显提升 [5] - **中国人寿**：2025年总投资收益3876.94亿元，同比增加794.43亿元，增幅25.8%；总投资收益率6.09%，同比上升59个基点；权益投资是提升收益的“胜负手”，战略性提升权益比例近5个百分点；股票和基金配置比例由2024年末的12.18%升至16.89%；公开市场权益投资规模超1.2万亿元，较年初增加超4500亿元 [5] - **中国平安**：保险资金投资组合规模6.49万亿元，较年初增长13.2%；综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点；投资于股票和权益型基金的余额达1.24万亿元，占比19.2%，较2024年同期的9.9%提升9.3个百分点 [6] - **中国人保**：投资资产1.90万亿元，同比增长15.8%；总投资收益923.23亿元，同比增长12.4%；净投资收益587.47亿元，同比增长2.5%；持仓股票金额1662亿元，同比增长176%，占投资资产比例从3.7%升至8.7%，提升5个百分点；TPL股票、股基综合收益率30.4%，OCI股票综合收益率19.2% [6] - **中国太保**：投资资产3.04万亿元，较上年末增长11.2%；总投资收益1416.34亿元，同比增长17.6%；股票和权益型基金投资余额4087.16亿元，占比13.4%，较2024年同期提升2.2个百分点 [7] - **新华保险**：投资资产规模超1.84万亿元，较上年末增加13.0%；总投资收益率6.6%，同比上升0.8个百分点；总投资收益1043.34亿元，同比增长30.9%；股票和基金投资余额3890.26亿元，占比21.2%，较2024年同期的18.8%增加2.4个百分点 [7] 负债端转型与渠道表现 - 负债端转型企稳筑牢基本盘，在预定利率下调、“报行合一”背景下，保费收入稳健增长，负债成本下降 [8] - 寿险银保渠道保费增速明显，核心指标显著提升 [8] - **中国人寿**：新业务价值同比提升35.7%；银保渠道总保费1108.74亿元，同比增长45.5%；新单保费585.06亿元，同比增长95.7%；银保渠道客户经理达2万人，人均产能同比增长53.7% [8] - **中国平安**：寿险及健康险业务新业务价值368.97亿元，同比增长29.3%；其中银保渠道新业务价值同比增长138.0%；银保等渠道对新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点 [8] - **中国太保**：寿险新业务价值186.09亿元，同比增长40.1%；新业务价值率19.8%，同比提升3.2个百分点；银保渠道规模保费同比增速达46.4%，新保期缴规模保费169.56亿元，同比增长43.2%；银保渠道新业务价值67亿元，同比增长102.7% [9] - **中国太保**：寿险全年归母净利润421.65亿元，同比增长17.7%，营运利润289.16亿元，同比增长4.8%；产险实现承保利润48.36亿元，同比大增81%；产险全年归母净利润98.64亿元，同比增长33.7% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对中国人寿（601628）给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为49.6元 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年权益配置显著增加，受益于市场上涨，驱动业绩高速增长；负债端银保渠道扩张与个险分红险转型效果显著 [2][9] 2025年关键财务与运营业绩 - 2025年归母净利润为1540.78亿元，同比增长44.1% [2] - 2025年一年新业务价值（NBV）为457.52亿元，同比增长35.7% [2] - 截至2025年末，内含价值达1.47万亿元，同比增长4.8% [2] - 2025年总投资收益率为6.09%，同比提升0.59个百分点 [2] - 2025年拟派发现金股利每股0.856元（含税） [2] - 2025年总保费收入为7298.87亿元，同比增长8.7% [9] 负债端业务分析 - 新业务价值（NBV）大幅提升主要源于“量价共振”，其中个险渠道NBV margin（首年保费口径）提升至35.0%，同比增加9.3个百分点 [9] - 银保渠道新单保费同比大幅增长97.1%至580.97亿元，增长动力主要来自网点扩张，新单出单网点达7.7万个，同比增长25.9% [9] - 个险渠道新单保费同比减少9.7%至908.79亿元，但NBV同比增长25.5%至392.99亿元，由价值率改善驱动 [9] - 个险销售人力截至2025年末为58.7万人，较第三季度末减少2万人，较上年末减少2.8万人 [9] - 个险渠道积极推动业务转型，分红险在首年期交保费中占比提升至60% [9] 投资端表现与资产配置 - 截至2025年底，投资资产总规模达7.42万亿元，同比增长12.3% [9] - 资产配置结构显著变化：债券占比同比下降1.68个百分点至57.36%；权益类资产（股票+基金）合计占比提升至16.93%，较上年显著增长4.71个百分点 [9] - 公司重视红利资产投资，股票中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比达到28%，较中期报告提升5个百分点，较上年同期提升16个百分点 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1589.95亿元、1696.51亿元、1913.53亿元，同比增速分别为3.2%、6.7%、12.8% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为5.63元、6.00元、6.77元 [4][9] - 基于2026年预测，给予公司市盈率估值（PE）7.0倍，市净率估值（PB）1.6倍 [4] - 估值采用市盈率估值法，给予2026年PEV目标值为0.85倍，以此推导出目标价49.6元 [9] 公司基本数据 - 公司总股本为282.647亿股 [6] - 以2026年3月27日收盘价计算，公司总市值为10548.39亿元，流通市值为7771.34亿元 [6] - 公司每股净资产为21.06元 [6] - 过去12个月内股价最高为51.03元，最低为34.83元 [6]

报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5] 核心观点总结 - 2025年公司利润与价值均实现高增长，归母净利润同比增长44.1%至1540.78亿元，核心驱动力是权益投资占比提升带来的投资收益显著增加[1] - 新业务价值（NBV）增长强劲，同比大幅增长35.7%至457.52亿元，增速创2017年以来新高，价值率显著修复[2] - 负债端产品结构转型成效显著，浮动收益型产品（如分红险）占比大幅提升，有效降低了负债端的刚性成本[2] - 投资端大幅增加权益资产配置，股票和基金（不含货币基金）配置比例由12.18%提升至16.89，总投资收益率达6.09%，同比提升59个基点[1][3] - 资负联动效果显著，负债端转型成果持续兑现，叠加资产端积极的投资策略，共同驱动业绩高增[3] 财务与业绩表现 - **营业收入与利润**: 2025年实现营业收入6156.78亿元，同比增长16.5%；归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%[1][4] - **新业务价值（NBV）**: 2025年NBV为457.52亿元，同比增长35.7%[2][6] - 个险渠道是价值贡献主力，实现NBV 392.99亿元，同比增长25.5%，NBV Margin为35.0%，同比提升9.3个百分点[2] - 银保及其他渠道成为核心增长点，NBV同比增长169%，在整体NBV中占比由7%提升至14%[2] - **投资表现**: 2025年实现总投资收益3876.94亿元，总投资收益率6.09%，同比提升59个基点[1][3] - **内含价值（EV）**: 2025年每股内含价值为51.93元，同比增长4.76%[4][6] 业务与渠道分析 - **产品结构**: 大力推动分红险等浮动收益型产品，其在首年期交保费中的占比已接近50%，其中个险渠道占比近60%[2] - 十年期及以上首年期交保费占个险首年期交的比重提升至58.48%[2] - 银保渠道分红险新单保费占比同比提升约15个百分点[2] - **渠道表现**: 个险渠道依然是价值贡献主力；银保渠道实现高速增长，成为NBV的重要增长引擎[2] 投资配置与策略 - **资产配置**: 截至2025年末，权益资产（股票和基金，不含货币基金）配置比例由12.18%提升至16.89%，其中股票占比由7.58%提升至11.25%[3] - **投资弹性**: 分红险占比提升使得公司对权益资产波动的容忍度更高，为投资端提供了更大弹性空间[3] 未来预测与估值 - **盈利预测**: 报告预计2026至2028年归母净利润分别为1840.95亿元、1897.36亿元、1942.61亿元，对应摊薄每股收益（EPS）为6.51元、6.71元、6.87元[3][4] - **内含价值预测**: 预计2026至2028年每股内含价值分别为56.14元、60.60元、65.35元[4] - **估值指标**: 基于当前股价，预计2026至2028年P/EV分别为0.70倍、0.65倍、0.60倍[3][4][6]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年公司负债端维持稳健表现，投资加快入市步伐，作为纯寿险标的上涨弹性更大，能够享受市场更高的beta属性，有望成为博弈市场和利率的优质工具[5] - 考虑到权益市场波动的不确定性以及公司较高的利润基数，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1352.05/1513.05/1671.14亿，对应增速-12%/+12%/+10%[5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现归母净利润1540.78亿，同比+44.1%[1][5] - 2025年公司实现寿险NBV（新业务价值）457.52亿，同比+35.7%[1][5] - 2025年公司总投资收益率6.1%，同比+0.6个百分点[1][5] - 2025年公司实现总投资收益3876.94亿，同比+25.8%[5] - 2025年公司实现净投资收益1937.95亿，同比-1.0%[5] - 2025年末公司归母净资产5952.05亿，较年初+16.8%[5] - 2025年末公司寿险EV（内含价值）为14678.76亿，较年初+4.8%[5] - 2025年公司新单保费2340.79亿，同比+9.3%[5] - 2025年公司NBV Margin（新业务价值率）为19.5%，同比+3.8个百分点[5] - 2025年公司每股派发红利0.856元，同比+31.7%，占归母净利润的比率为15.7%，同比下降1.5个百分点[5] 负债端业务分析 - 新业务价值稳健增长，产品结构均衡多元[5] - 渠道方面，个险NBV同比+25.5%，年末个险销售人力58.7万，同比-4.6%[5] - 银保及其他渠道NBV同比+169.3%，占比同比+7.0个百分点至14.1%[5] - 产品方面，2025年人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为31.8%、32.1%、31.2%[5] - 浮动收益型业务强劲增长，在首年期交保费中的占比近50%[5] - 分红险占个险渠道首年期交保费的比重近60%[5] - 寿险合同服务边际（CSM）7683.69亿，较年初+3.5%[5] 投资端表现 - 公司坚决加大权益投资力度，动态优化大类资产配置[5] - 截至2025年末公司投资资产规模74237.05亿，较年初+12.3%[5] - 公开市场权益投资规模超1.2万亿，较年初增加超4500亿[5] - 股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由年初的12.2%上升至16.9%[5] - 其中OCI（其他综合收益）股票规模2324.47亿，在股票的占比提升15.8个百分点至27.8%[5] 财务与估值数据 - 当前股价39.49元，总市值1116.2十亿元，流通市值822.3十亿元[2] - 每股净资产（MRQ）21.1元，ROE（TTM）25.9%，资产负债率92.0%[2] - 预计2026-2028年营业总收入分别为5577.52亿、6441.22亿、6976.93亿，同比增长-9%、15%、8%[6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1352.05亿、1513.05亿、1671.14亿，同比增长-12%、12%、10%[5][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为4.78元、5.35元、5.91元，对应PE分别为8.26倍、7.38倍、6.68倍[6] - 预计2026-2028年PB分别为1.64倍、1.41倍、1.26倍[6] 偿付能力 - 2025年末综合偿付能力充足率174.0%，较年初下降33.8个百分点[5] - 2025年末核心偿付能力充足率128.8%，较年初下降24.6个百分点[5] - 偿付能力充足率下降主要是受权益类资产配置规模增长、市场利率波动等影响[5]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点总结 - 2025年公司利润与价值均实现高增长，归母净利润同比增长44.1%至1540.78亿元，营业收入同比增长16.5%至6156.78亿元 [1] - 利润高增的核心驱动力在于公司积极把握市场机会，大幅提升权益资产配置，总投资收益率达6.09%，同比提升59个基点 [1] - 负债端转型成果持续兑现，资产端投资策略积极，资负联动效果显著 [3] 财务与业绩表现 - **营业收入与利润**：2025年营业收入为6156.78亿元，同比增长16.5%；归母净利润为1540.78亿元，同比增长44.1% [1][4] - **盈利预测**：预计2026至2028年公司摊薄每股收益（EPS）分别为6.51元、6.71元、6.87元 [3][4] - **内含价值与估值**：2025年每股内含价值为51.93元，同比增长4.76%；预计2026至2028年每股内含价值分别为56.14元、60.60元、65.35元，对应P/EV估值分别为0.70倍、0.65倍、0.60倍 [4][6] 业务价值分析 - **新业务价值（NBV）**：2025年全年NBV为457.52亿元，同比大幅增长35.7%，增速创2017年以来新高 [2] - **渠道贡献**：个险渠道是价值贡献主力，实现NBV 392.99亿元，同比增长25.5%；银保及其他渠道成为NBV核心增长点，NBV贡献同比增长169%，在整体NBV中占比由2024年的7%提升至14% [2] - **价值率修复**：个险渠道NBV Margin为35.0%，同比提升9.3个百分点，主要得益于产品预定利率下调、产品结构优化（十年期及以上首年期交保费占个险首年期交比重提升至58.48%）以及分红险占比提升 [2] 产品结构转型 - **产品类型变化**：公司大力推动分红险等浮动收益型产品，其在首年期交保费中的占比已接近50%，其中个险渠道占比近60% [2] - **转型效果**：银保渠道分红险新单保费占比同比提升约15个百分点；产品转型有效降低负债端的刚性成本，带动公司存量业务的保证利率成本下降 [2] 投资端表现 - **资产配置调整**：截至2025年末，股票和基金（不含货币基金）的配置比例由2024年底的12.18%提升至16.89%，其中股票占比由7.58%提升至11.25% [3] - **投资收益率**：2025年实现总投资收益3876.94亿元，总投资收益率达6.09%，同比提升59个基点；公司过去三年平均总投资收益率为4.76% [1][3] - **投资弹性**：分红险占比提升使得公司对权益资产波动的容忍度更高，为投资端提供了更大弹性空间 [3] 市场与估值数据 - **基础数据**：报告发布日收盘价为39.49元，总市值为11161.73亿元，近3个月日均成交额为9.15亿元 [5] - **股价表现**：52周最高价为51.92元，最低价为33.61元 [5] - **估值指标**：基于盈利预测，2026至2028年预期市盈率（P/E）分别为6.03倍、5.85倍、5.72倍；预期市净率（P/B）分别为2.18倍、2.45倍、2.86倍 [6]

银行理财市场核心观点 - 银行理财市场整体呈现“稳健优先”特征，产品结构向长期化、封闭化、稳健化方向调整，低波动、稳健收益产品是规模增长的核心支撑[7][12][23] - 权益类理财产品近一月及近三月收益表现均优于沪深300指数，显示出理财公司在权益投资上具备超额收益能力，但市场整体对高风险产品的配置意愿尚未明显修复[27][31] - 行业头部效应持续强化，前十大理财子公司占据超七成市场份额，且不同机构在产品线上差异化定位清晰[10][12][23] 一、理财存量市场概况 1.1 银行理财投资类型变化 - **稳健类产品持续扩容**：固收+型产品存续规模连续两个月正增长，2026年2月较2025年末累计增长1842.85亿元，是规模增长的核心贡献品类[7] - **权益类产品规模承压**：权益类产品存续规模连续两个月下行，2026年2月较2025年末下降19.31亿元，反映出权益市场波动下投资者对高风险产品的配置意愿暂未明显修复[8] - **现金管理类产品规模企稳**：现金管理型产品规模在1月小幅下滑后，2月回升至6.49万亿元，基本回到2025年末水平[8] 1.2 银行理财机构规模结构 - **机构差异化定位清晰**：交银理财、浦银理财等机构固收+型产品占比超过70%，聚焦稳健型产品线；建信理财、信银理财纯债固收型产品占比超过30%；工银理财、农银理财现金管理型产品占比超过33%[10] - **权益类配置整体偏低**：前十大机构权益类、偏股混合型产品合计占比普遍低于0.1%，仅光大理财灵活配置混合型产品占比达到8.09%[11] - **混合类产品布局分化**：光大理财、农银理财灵活配置混合型产品占比超过5%，在大类资产配置领域布局相对领先，其余多数机构混合类产品占比不足3%[11] 本月存量市场总结 - 2026年1月银行理财存续规模环比下降1142亿元，但长期修复趋势未改[12] - 产品结构呈现明显“稳健优先”特征，固收+、现金管理类产品是规模增长的核心支撑[12] - 行业头部效应持续强化，前十大理财子公司占据超七成市场份额，低波稳健产品成为行业布局核心方向[12] 二、理财新发市场概况 2.1 新发期限结构变化 - **产品期限长期化趋势明显**：中长期限产品（1-3年、3-6个月、6-12个月）合计占比持续稳定在90%以上，其中1-3年期限产品占比稳步抬升，2026年2月已达55.16%，较2025年12月提升5.12个百分点[14][15] - **超短期限产品占比显著下降**：1个月以内的超短期限产品新发规模及占比持续回落，2026年2月合计占比仅1.79%，较2025年12月的7.09%出现明显下降[15] 2.2 新发业绩基准对比 - **业绩基准整体平稳**：2026年2月全市场新发产品平均业绩比较基准为2.46%，较上月微升1BP[18] - **期限与收益正相关**：3年以上期限产品平均业绩基准达2.7%，较上月提升1BP；超短期限产品业绩基准则有所下降[18] 2.3 新发运作模式变化 - **运作模式封闭化趋势显著**：封闭型产品占比持续提升，2026年2月占比已达95.47%，较2025年12月提升7.84个百分点[19][20] - **开放型产品占比压缩**：每日开放型、定期开放型、最短持有期产品占比均出现不同程度回落，其中最短持有期产品2026年2月占比仅3.42%，较2025年12月下降4.56个百分点[20] 2.4 新发投资性质变化 - **新发产品以稳健型固收类为绝对主力**：固收+型与纯债固收型产品合计占比长期稳定在93%以上[21][22] - **纯债固收型产品占比提升**：2026年2月纯债固收型产品占比提升至26.29%，较2025年12月提升3.94个百分点[22] - **权益及现金管理类产品新发低迷**：2026年以来暂无权益类、偏股混合型产品新发；现金管理型产品2026年2月占比仅0.15%[22] 本月新发市场总结 - 2026年2月银行理财新发规模为4400.35亿元，较1月有所回落[23] - 产品结构进一步向长期化、封闭化、稳健化方向调整：1-3年期限产品占比突破55%；封闭型产品占比升至95%以上；纯债固收产品占比提升[23] - 行业头部效应持续凸显，前十家机构新发规模占比超七成[23] 三、理财产品收益跟踪 3.1 上月理财指数涨跌幅对比 - **权益类理财表现亮眼**：上月万得权益类理财指数以0.84%的涨幅领跑所有理财类型指数，高于沪深300的0.11%[27] - **固收类指数表现平稳**：纯债固收类理财指数小幅上涨0.02%，现金管理类理财指数与沪深300涨幅基本持平[27] 3.2 近三月理财指数涨跌幅对比 - **权益类理财超额收益显著**：近三月万得权益类理财指数累计上涨7.94%，大幅跑赢沪深300指数4.06%的涨幅[30][31] - **固收+类产品实现收益增强**：固收+类理财指数累计上涨0.61%，略高于中债综合财富指数的0.59%[30][31] 3.3 理财子近一月年化收益中位数 - **低波动产品收益稳定**：纯债固收、固收+、R1/R2低中低风险产品收益均为正，且纯债固收类产品整体呈现“期限越长收益越高”的特征，1-3年持有期产品年化收益中位数达2.49%[33] - **中高风险产品收益波动显著**：权益类、R4/R5高风险产品短期收益分化明显，但3-6个月持有期权益类产品录得11.11%的正收益，体现出拉长持有期可平滑波动[33] 3.4 理财子今年以来年化收益中位数 - **稳健类产品收益中枢抬升**：现金管理、纯债固收、固收+等低风险产品今年以来年化收益较近一月普遍高出10-30BP[34] - **中高风险产品收益修复明显**：权益类产品今年以来平均年化收益超10%，显著好于近一月的收益表现[34] - **长期限产品收益优势延续**：3年以上持有期的纯债固收、固收+产品年化收益均超过3%[34] 3.5 理财子到期产品下限达标率 - **整体达标率保持稳定**：本月全市场理财子公司到期产品整体业绩基准下限达标率为65.88%，较上月的66.10%基本持平[37] - **部分期限达标率显著提升**：1-3个月短期限产品达标率从上月的75.00%升至本月的81.82%；3年以上期限产品达标率从上月的25.00%升至100%[37] 总结与近期关注 - **规模短期承压**：2026年1月理财规模环比下滑1142亿元，但2月以来银行机构瞄准年终奖、压岁钱配置窗口，密集推出低波稳健型产品，市场需求逐步回暖[38] - **政策利好持续释放**：《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》正式发布，统一资管产品信披标准，从制度层面规范行业发展[38][39] - **机构探索创新业务**：苏银理财等机构持续深耕持有型不动产ABS等创新业务，推动理财公司向多元资产配置转型[39] - **收益端结构性分化**：稳健型产品收益保持稳定，权益类产品近三月收益弹性凸显，长期配置价值逐步显现[39]

投资评级 - 报告给予中国平安A股和H股“买入-A/买入-H”评级 [3] - 报告给出A股合理价值为83.17元/股，H股合理价值为84.01港元/股 [3] 核心观点 - 报告核心观点为：中国平安再次举牌优质寿险公司，权益投资持续加码 [1] - 公司持续举牌优质寿险公司港股标的，权益投资比例不断提升，2025-2026年分别举牌中国人寿（H）和中国太保（H）[7] - 此举主要看好寿险基本面的向上，包括负债端的稳定增长，以及资产端受益于长端利率企稳和权益市场逐渐上行，同时港股寿险公司估值仍处较低水平 [7] - 公司响应监管号召加大长期资金入市，截至2025年第三季度末，平安人寿权益资产规模达1.5万亿元，占总投资资产的27% [7] - 预计2025年末公司权益投资比例仍有小幅提升 [7] 盈利预测与财务数据 - **内含价值**：预计从2024年的1.42万亿元增长至2027年的1.82万亿元，2025-2027年增长率分别为8.41%、8.50%、8.47% [2] - **新业务价值**：预计从2024年的285.34亿元增长至2027年的355.05亿元，2026年预计增长12%，实现两位数以上高速增长 [2][7] - **归母净利润**：预计从2024年的1266.07亿元增长至2027年的1475.64亿元，2025-2027年增长率分别为3.07%、7.59%、5.10% [2] - **每股收益**：预计从2024年的6.95元/股增长至2027年的8.15元/股 [2][7] - **估值水平**：预计PEV从2024年的0.80倍下降至2027年的0.62倍 [2] - **净资产收益率**：预计2025-2027年ROE维持在12.66%-12.89%之间 [2] 业务展望与驱动因素 - **负债端**：当前居民储蓄意愿较高，叠加2026年定期存款逐渐到期，以及分红险演示利率水平高于当前定期存款利率，预计行业负债端在高基数下仍能增长 [7] - 公司预计将在银保渠道持续发力，搭乘“1+N”政策拓展集团外部渠道，凭借品牌、产品和综合资源优势，推动银保新单增长 [7] - **资产端**：公司加大权益投资比例，考虑到存款大量到期、增量资金入市、稳增长政策持续落地，预计权益市场继续稳步向上，利好公司资产端 [7]

公募基金发行市场整体概览 - 2026年前两个月（截至2月26日），全市场新成立基金数量达230只，发行规模合计2102.80亿元，新基金数量及发行规模均同比增长逾41% [1][11] - 新基金结构呈现明显变化，权益基金占据主导地位，同时FOF、固收+产品有异军突起之势 [1][12] 权益基金发行情况 - 权益基金（股票型基金+偏股混合型基金）成为发行主力，前两个月发行总规模达到1208.38亿元 [3][16] - 具体来看，新成立混合型基金74只，发行规模796.43亿元，占新基金总规模的38%；其中偏股混合型基金68只，规模达737.8亿元 [3][16] - 新成立股票型基金91只，发行规模470.58亿元，占新基金总规模的22%，且仍以ETF产品为主 [3][16] - 权益基金发行火热，反映出投资者在A股赚钱效应与低利率环境下对权益资产配置需求提升，以及基金公司积极布局权益赛道、储蓄资金向资本市场转移的趋势 [4][17] FOF与固收+产品发行情况 - FOF产品发行活跃，前两个月新成立32只，合计发行规模459.29亿元 [4][17] - 固收+产品（以二级债基和一级债基为主）新发21只二级债基（规模215.74亿元）和3只一级债基（规模16.68亿元） [4][17] 债券型基金发行情况 - 前两个月新成立债券型基金28只，合计发行规模334.72亿元，发行规模同比（2025年同期为736.41亿元，占比49%）下滑明显 [4][18][19] 新发基金特征与趋势 - 年初以来公募基金发行呈现权益主导、被动与工具化升温、募集效率提升、头部效应凸显、主题赛道集中、多元产品协同等特征 [5] - 权益基金的发行热度有望延续，以认购起始日为准，已有58只新基金定档3月发行，包括22只股票型基金和12只混合型基金 [6][21] 资金流向与市场影响 - 权益基金发行火热有望为A股带来千亿级增量资金，对市场产生托底效应，并改善流动性、提升机构定价权 [1][13] - 增量资金预计将流向高景气赛道，新成立的偏股混合型基金覆盖科技、消费、周期、资源、数字经济、医药等多个主题 [6][20] - 新成立的被动指数基金（ETF）主要瞄准光伏产业、科创板芯片、人工智能、电池、云计算、红利主题等细分赛道 [6][20] - 新成立基金入市节奏存在不确定性，历史规律显示通常在成立后1~3个月集中建仓，且可能形成“上涨→发行热→资金入市→再上涨”的正向循环 [7][21] 机构投资观点与方向 - 公募机构当前对股票市场倾向于多元化、分散化配置 [8][22] - 有观点认为2026年投资机会将更加多元，呈现宏观经济周期和技术创新双驱动格局，全球制造业周期共振有望支撑国内出口，“出海”主题向品牌和技术出海演进 [9][23] - 科技创新和技术突破，尤其是AI与半导体，仍被视为2026年引领国内投资机会的核心 [9][23] - 当前市场投资主线可关注三大方向：一是聚焦“业绩兑现”与“国产化”（如AI算力硬件链、半导体设备与材料）；二是顺周期与资源品（如能源、贵金属、有色金属）；三是防御与高股息板块及有产业进展支撑的主题 [10][24]

公募基金发行市场总体情况 - 2026年前两个月（截至2月26日）新成立基金230只，发行规模合计2102.80亿元，新基金数量及发行规模均同比增长逾41% [1] - 新基金发行结构呈现明显变化，权益基金主导，FOF、固收+产品异军突起 [2] 权益基金发行情况 - 权益基金是发行市场主力，新成立混合型基金74只，发行规模796.44亿元，占新发总规模约38%；新成立股票型基金91只，发行规模470.58亿元，占比约22% [3] - 新成立股票型基金以ETF产品为主，新成立混合型基金中，偏股混合型基金占据绝对主导（68只，规模737.8亿元），偏债混合型基金仅4只 [4] - 2026年前两个月，新成立权益基金（股票型+偏股混合型）发行总规模达1208.38亿元 [4] - 权益基金发行火热，反映出投资者在A股赚钱效应与低利率环境下对权益资产配置需求提升，以及储蓄资金向资本市场转移的趋势 [4] FOF与固收+产品发行情况 - 2026年前两个月，新成立32只FOF产品，合计发行规模459.29亿元 [5] - 新成立21只二级债基，发行规模215.74亿元；新成立3只一级债基，发行规模16.68亿元 [5] 债券型基金发行情况 - 2026年前两个月，新成立债券型基金28只，合计发行规模334.72亿元 [6][7] - 债券型基金发行规模同比下滑明显，2025年同期新成立债券型基金28只，发行规模736.41亿元，占比约49% [7] 新发基金投资主题与方向 - 新成立的偏股混合型基金覆盖科技、消费、周期、资源、数字经济、医药等多个主题，也包括均衡配置或量化策略基金 [9] - 新成立的被动指数基金以瞄准细分赛道的行业主题ETF为主，如光伏产业、科创板芯片、人工智能、电池、云计算、红利主题等 [9] - 公募机构对股票市场倾向于多元化、分散化配置，认为2026年投资机会将更加多元，呈现宏观经济周期和技术创新双驱动格局 [12] - 投资机会关注三大方向：一是聚焦“业绩兑现”与“国产化”，如AI算力硬件链、半导体设备与材料；二是顺周期与资源品，如能源、贵金属、有色金属；三是防御与主题方向，如高股息板块 [12][13] 市场影响与未来趋势 - 权益基金发行火热有望为A股带来千亿级增量资金，对市场产生托底、改善流动性、提升机构定价权、促使资金向优质龙头与高景气赛道集中的积极影响 [2][11] - 权益基金的发行热度有望延续，以认购起始日为准，已有58只新基金定档于3月发行，包括22只股票型基金和12只混合型基金 [10] - 新成立基金的入市节奏存在不确定性，历史规律显示成立后1–3个月集中建仓，且新发规模与指数可能形成正向循环 [11]

核心观点 - 2026年保险资金预计将稳步增配权益资产，同时久期策略基本维持不变 [6] - 上市险企的权益投资弹性持续提升，中长期利差和费差趋势有望改善 [6] 2026年险资配置调查结果 - 调查基于中国银行保险资管业协会于2026年2月13日发布的127家保险机构资产配置展望 [6] - **大类资产配置**：股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产，部分机构意愿适度或微幅增加股票投资，而银行存款和债券的配置比例预计与2025年保持持平 [6] - **债券市场判断**：多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度，久期策略以基本维持现有不变为主 [6] - 利率债方面，预计10年期国债收益率将处于1.8%-1.9%区间，30年期国债收益率将集中在2.2%-2.4%区间 [6] - 信用债方面，超半数保险机构预计高等级信用债收益率中枢处在2.0%-2.5%区间，信用利差整体将呈现震荡趋势 [6] - 更看好的债券品种包括高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [6] - **A股市场观点**：多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，多数机构计划小幅增配A股 [6] - 看好的指数包括科创50、沪深300、中证A500和创业板 [6] - 看好的行业包括电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工 [6] - 关注的投资主题包括芯片半导体、国防军工、AI、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化 [6] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [6] - **境外投资观点**：港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到较多关注 [6] - 半数保险资产管理机构计划小幅增配港股，四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [6] 行业与公司分析 - **上市险企投资端**：稳增长发力和增量资金加码入市驱动资本市场上行，上市险企投资资产规模连续双位数增长，权益占比持续提升，主动管理能力加强，由此带来险企权益投资弹性提升 [6] - **上市险企基本面展望**：中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善 [6] - **投资建议**：建议关注保险板块 [6] - **个股关注列表**：报告建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] 重点公司估值数据 - **中国平安 (601318.SH)**：最新收盘价65.05元，合理价值85.17元，2026年预测EPS为9.85元，对应预测PE为6.60倍，预测PEV为0.70倍 [7] - **新华保险 (601336.SH)**：最新收盘价76.98元，合理价值94.21元，2026年预测EPS为15.12元，对应预测PE为5.09倍，预测PEV为0.72倍 [7] - **中国太保 (601601.SH)**：最新收盘价42.12元，合理价值52.44元，2026年预测EPS为6.52元，对应预测PE为6.46倍，预测PEV为0.57倍 [7] - **中国人寿 (601628.SH)**：最新收盘价45.90元，合理价值55.47元，2026年预测EPS为6.25元，对应预测PE为7.34倍，预测PEV为0.76倍 [7] - **中国平安 (02318.HK)**：最新收盘价71.15港元，合理价值84.23港元，2026年预测EPS为9.85元，对应预测PE为6.50倍，预测PEV为0.69倍 [7] - **友邦保险 (01299.HK)**：最新收盘价84.50港元，合理价值86.80港元，2026年预测EPS为0.63美元，对应预测PE为17.33倍，预测PEV为1.44倍 [7] - **中国财险 (02328.HK)**：最新收盘价16.59港元，合理价值23.24港元，2026年预测EPS为2.22元，对应预测PE为6.73倍，预测PB为1.02倍 [7]