贵金属市场表现 - 12月22日，现货黄金价格日内一度上涨超过2.3%，报每盎司4442.22美元，现货白银价格一度上涨3.3%，报每盎司69.46美元，双双刷新历史纪录 [1][16] - 年内截至12月22日，黄金价格累计上涨69%，白银价格累计上涨137%，正在创下自1979年以来的最大年度涨幅 [1][16] 价格走强驱动因素 - **货币政策预期强化**：美国11月失业率攀升至4.6%，显著高于市场预期的4.3%，劳动力市场宽松信号引发对美联储政策转向的重新审视 [4][19]。联邦基金利率期货数据显示，市场对2026年上半年降息的定价概率已从月初的52%升至78%，宽松预期推动实际利率下行，降低了作为无息资产的黄金的持有成本 [4][19] - **美元指数承压下行**：美元走弱直接降低了非美货币持有者的黄金购买成本，提升了黄金在国际市场的性价比，从而推升了海外资金的配置需求 [5][20] - **全球央行持续购金**：2025年第三季度全球黄金需求达到1313吨的历史高位，其中央行购金是重要支撑 [6][21]。中国央行数据显示，11月末黄金储备为7412万盎司，较10月末增加3万盎司，为连续第13个月增持 [6][21] - **供给约束与政策干预**：基础原材料对经济发展的重要性日益被相关国家重视，甚至启用关税手段获取，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上行 [6][21] 黄金定价逻辑演变 - 2023年以来，黄金定价逻辑已完全超越美元和实际利率的传统框架，2024年黄金表现既背离实际利率定价，也背离美元定价 [8][23] - 黄金定价已从单一的“实际利率/美元”框架，转入“央行购金+去美元化（信用再定价）+供给刚性+事件溢价”的多因子框架 [10][24] - 旧有的定价锚（美元与实际利率）更多影响短周期的节奏与幅度，而非长期价格中枢 [10][24] - 黄金价格涨跌本质是对长期结构性风险的价值反馈，黄金更类似于“全球经济金融秩序的安全对冲工具” [10][24] - 只要全球美元信用弱化、储备体系重构、结构性不确定性等核心长期趋势持续，黄金的长期向上逻辑就不会改变 [10][24] 投资渠道与工具 - 自今年11月起黄金税收新政出台，黄金基金ETF等金融工具的投资性价比大大提高 [12][26] - 黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金且免征增值税，其联接基金代码包括A类000218、C类004253、E类022502 [13][27][29] - 黄金股票ETF（517400）覆盖黄金采掘、冶炼、销售等全产业链环节，其联接基金代码包括A类021673、C类021674 [13][30] - 对普通投资者而言，选择黄金基金ETF、积存金等交易所产品，既能便捷参与黄金投资，又能减少税负 [12][26]