宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 央行表述的三个变化——2026年一季度货币 政策执行报告学习心得 事 项 2026 年 5 月 11 日，央行发布 2026 年一季度《中国货币政策执行报告》，我们 学习心得如下。 ❖ 核心观点。 1、对于外部展望而言，2025 年四季度央行更关注"贸易壁垒增多"，2026 年 一季度央行更关注"供给冲击和输入型通胀压力有所显现"。前者更多体现为 出口需求的抑制，后者则更关注通胀压力。值得关注的是，供给冲击通常有利 于我国出口份额的提升。 2、对于货币政策而言，央行删掉了"降准降息"的表述，并强调"加强货币 财政政策协同配合"。前者在当下银行间利率低于政策利率的环境下，本身没 有必要性；后者则意味着市场无需担忧后续财政发债对流动性的过度冲击。此 外，再贷款+财政贴息是货币财政配合的重要方式，后续各类结构性货币政策 或是央行的重点，由于其公布相对低频，这可能会影响我们通过日度的逆回购， 买断式逆回购和 MLF 观测流动性的判断。 3、对于利率传导，央行增加了"引导金融机构提高利率定价能力"的表述。结 合央行前期专栏来看，该表述意味着后续整改违规手工补息，提高存款利 ...