3 、对于利率传导，央行增加了"引导金融机构提高利率定价能力 " 的表述。结合央行前期专栏来看，该表述意味 着后续整改违规手工补息，提高存款利率传导效率，将非银同业存款纳入利率自律管理等政策预计持续推行。存 款的性价比仍在降低，存款搬家的趋势或仍将持续。 文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项及核心观点 2026 年 5 月 11 日，央行发布 2026 年一季度 《中国货币政策执行报告》 ，我们学习心得如下。 核心观点 1 、对于外部展望而言， 2025 年四季度央行更关注"贸易壁垒增多"， 2026 年一季度央行更关注"供给冲击和输 入型通胀压力有所显现"。前者更多体现为出口需求的抑制，后者则更关注通胀压力。值得关注的是，供给冲击通 常有利于我国出口份额的提升。 2 、对于货币政策而言，央行删掉了"降准降息"的表述，并强调"加强货币财政政策协同配合"。前者在当下银行间 利率低于政策利率的环境下，本身没有必要性；后者则意味着市场无需担忧后续财政发债对流动性的过度冲击。 此外，再贷款 + 财政贴息是货币财政配合的重要 ...

外部环境与展望 - 外部关注点从“贸易壁垒增多”转向“地缘政治风险上升”和“供给冲击与输入型通胀压力”[2][4] - 供给冲击可能有利于提升中国出口份额，因中国产业体系完备、能源结构多元[4] 货币政策工具与协同 - 央行删除了“降准降息”的表述，因银行间利率DR007已持续低于7天逆回购政策利率[2][5] - 强调“加强货币财政政策协同配合”，以减轻政府债券发行对流动性的冲击[2][5] - 协同方式包括保持流动性充裕、运用“再贷款+财政贴息”及风险分担机制[5] - 结构性货币政策工具（如再贷款）重要性上升，4月净投放达3667亿元[10][18] 利率传导与银行体系 - 新增“引导金融机构提高利率定价能力”的表述，旨在整改违规手工补息、提高存款利率传导效率[2][8] - 存款性价比降低，“存款搬家”趋势预计将持续[2][8] - 经济结构转型（新经济更适配直接融资）削弱银行顺周期性，对银行净息差修复造成长期扰动[3][8] - 房地产相关不良贷款率仍在上升，持续拖累银行资产质量[10][20]