地缘经济论 - 地缘经济学从学术概念演变为全球经济政策热门话题 国际经济秩序从全球化合作转向竞争 新一轮竞争更多依赖经济手段实现经济和非经济目标 [6] - 地缘竞争突显规模经济在国际贸易和全球产业链的重要性 科学技术成为国家间竞争核心领域 政府角色增强 货币非中性可能有新载体和体现形式 [6] - 地缘经济竞争更具零和博弈色彩 一方的收益往往以另一方损失为代价 经济体量绝对规模重要性上升 可从制造业 数字经济与人工智能 货币金融三个维度思考规模经济演变 [6] 关税影响分析 - 市场担忧特朗普"对等关税"政策会引发资金出逃和去美元化 但实际大部分市场与美国达成协议 担忧的通胀高企或增长疲弱并未出现 [8] - 主流观点误判关税影响是因过度强调终点而忽视传导过程 过度关注关税征收成本而忽视关税收缴后的资金用途 [8] - 美股在关税疑虑中不断创新高 美国通胀未显著抬升 美联储已准备开始降息 [8] 9月市场配置策略 - 去年924以来上行趋势延续 美联储处于降息周期 美国需求下行压力增加 美联储主席释放偏鸽派信号 [10] - 国内需求端仍待改善 但受益于经济转型与产业升级的景气行业增加 以自由流通市值计算的换手率达5%以上 历史显示此时期指数短期波动可能加大但不影响中期表现 [10] - 沪深300盈利收益率相对于10年期国债收益率的股权风险溢价超5% 地产景气偏弱背景下股票市场仍是资产荒环境下居民资产配置重要方向 配置关注5条主线 [10] 成交放量后市场走势 - 成交较快上涨意味着投资者风险偏好快速提升 阶段获利了结压力增加 换手率5%是重要交易信号 指数短期波动风险加大 [12] - 历史上因成交较快上涨带来的调整一般不改变中期趋势 调整后指数多呈现震荡上行走势且超越前期高点 [12] - 结合当前内外部环境及市场位置 指数短线回调不必悲观 下行风险有限 配置关注成长风格扩散与轮动 红利风格注重阶段性结构性机会 [12] 中报业绩表现 - 2025年上半年A股公司盈利同比增长2.8% 非金融盈利同比微增1.5% TMT板块 有色金属及部分中游领域表现占优 [14] - A股权重行业上半年盈利增长普遍较好 助力指数表现 非金融ROE基本持平 上游回落是主因 资本开支增速回升 现金流量表改善 [14] - 筹资现金流首度改善 二季度新经济行业资本开支转为正增长 资产负债表延续韧性 部分指标继续改善 [14] - 整体盈利仍待改善但结构机会较多 市场涨幅较大后风格可适度关注高确定性主线 [14]