报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属板块整体收跌，铂金较抗跌，钯金较弱，9 月 10 日铂钯大幅回调，9 月 11 日美核心 CPI 略高于预期使市场对美联储 9 月加息预期升至 87%，最终 NYMEX 铂金主连周跌幅 1.34%，NYMEX 钯金主连周跌幅 6.33% [1] - 地缘、经济数据、贸易关税、估值、供应等因素影响铂钯价格，市场焦点转向 9 月 17 日美联储 FOMC 会议 [1][3] - 贵金属深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端下修空间有限，若 9 月不加息，铂钯有望迎宏观利好，即使加息，延续性也偏短 [4] - 月度看铂钯回调压力有限，回调可视为逢低买入机会，NYMEX 铂压力 1950 附近，支撑 1725 附近；NYMEX 钯压力 1400 附近，支撑 1250 附近 [4] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 行情回顾：上周贵金属板块整体收跌，铂金抗跌，钯金较弱，前半周中东局势升温使布油冲破 100，铂钯价差拉大，9 月 10 日多重利空致铂钯大幅回调，9 月 11 日美核心 CPI 超预期使加息预期升至 87%，最终 NYMEX 铂金主连收于 1801.6 美元/盎司，周跌 1.34%；NYMEX 钯金主连收于 1315.0 美元/盎司，周跌 6.33% [1] - 影响因素分析：地缘上，美军打击伊朗目标，伊朗威胁打击海湾船只并袭击约旦美军目标，9 月 10 日胡塞武装控制两战略要点使红海“备用通道”或半瘫痪，布油价格上冲；经济数据方面，美国 PPI 及 CPI 略超预期推高加息预期，核心 CPI 环比+0.3%，预期+0.2%，数据公布后贵金属急跌拉升，9 月加息完全定价后利空出尽，日内波动加剧；贸易关税上，白宫铜关税计划停滞使战略金属关税溢价快速出清；估值方面，美指周跌 0.06%至 99.09，10Y 和 30Y 美债收益率分别升至 4.97%和 5.35%，市场定价美联储 9 月加息概率约 9 成，已定价年内加息 2 次，至明年 9 月累计加息 3.7 次，美股先抑后反弹，特朗普认为不应加息；供应上，南非 7 月矿业产量同比降 7.5%，铂族金属产量降 13.5%，贡献-3.2 个百分点 [1] - 远端交易逻辑：贵金属回调已部分定价美联储鹰派预期，估值下修空间有限，当前加息预期交易拥挤，若 9 月不加息，铂钯有望迎宏观利好，若加息，延续性偏短，更像修复控通胀公信力的动作 [4] 价格及价差走势研判 - 价格走势研判：月度看铂钯回调压力有限，回调可逢低买入，NYMEX 铂压力 1950 附近，支撑 1725 附近；NYMEX 钯压力 1400 附近，支撑 1250 附近 [4] - 价差走势研判：中长期电子布需求爆发缓冲铂金工业需求疲软 [4] 第二章 铂钯市场基本面信息 - WPIC 二季报预计 2026 年铂金市场出现 8 吨盈余，主要因上半年投资抛售，预计全年净投资减持 3 吨，首饰需求下滑 15%，工业需求增长 5%可部分抵消汽车领域 4%的需求降幅，2025 年短缺规模扩大至 45 吨以上，年末地上存量仅可覆盖全球 3.4 个月需求量 [5] - 南非 7 月矿业产量同比下降 7.5%，铂族金属产量下降 13.5%，对矿业整体增速贡献为-3.2 个百分点，7 月经季调后矿产产量环比降 1.9% [1][6] - 南非矿企加快转向可再生能源，英美资源布局风光项目，Sibanye 签购电协议，煤炭生产商加码光伏和煤层气，因可再生能源比 Eskom 电价便宜 20% - 30%且附带减碳效益，但 Eskom 基荷电力中短期内不可替代 [7][8] 第三章 期货与价格数据 |国际铂钯|单位|最新价|周涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | |NYMEX 铂库存|吨|12.2367|0|0.00%| |NYMEX 钯库存|吨|7.7835|-0.0039|-0.05%| |NYMEX 铂持仓|张|67810|-249|-0.37%| |NYMEX 钯持仓|张|16773|276|1.67%| |铂 ETF|吨|88.2808|0.0137|0.02%| |钯 ETF|吨|31.5986|0.2784|0.89%| |NYMEX 铂非商业净多头持仓|张|15976|976|6.51%| |NYMEX 钯非商业净多头持仓|张|-3712|593|-14.37%|[9] 第四章 宏观信息 - 经济预测表展示了 2026 - 2028 年及更长期的实际 GDP 变化、失业率、PCE 通胀、核心 PCE 通胀、联邦基金利率等指标的中位数、中央趋势和范围，并与 3 月预测对比 [23] - 展示美国 CPI 和核心 CPI 当月同比、非农就业人数、新增初值和失业率等数据图表 [29][30] 第五章 敏感需求与估值 敏感需求 - ETF 投资需求 - 展示铂金、钯金长线基金持仓，全球黄金 ETF 和铂金 ETF，全球铂 ETF 和钯 ETF 相关图表 [32][34] 估值锚定 - 关联资产 - 展示美债名义利率和美元指数、金铂比与铂钯比、CRB 与美通胀预期、美基准利率与美债息差、美国 10Y 实际利率拆解等相关图表 [36][37] - 展示标准普尔 500 波动率指数（VIX）、芝加哥联储全国金融状况指数、美元兑离岸人民币和中美 10Y 国债息差、NYMEX 铂和钯库存等相关图表 [43] 第六章 供需基本面 铂钯供应 - 展示全球矿产铂季度产量、全球铂季度回收产量、全球年矿产钯供应、全球钯年度回收供应量等相关图表 [45][47] 铂钯进口 - 展示中国铂金、钯金进口结构（分形态）相关图表 [49] 铂钯需求 - 展示全球铂、钯需求结构相关图表 [51] - 展示各国汽车月度销量、各车型月销量、玻璃玻纤指数和铂玻璃需求、中国各类型乘用车月销量及各类型车销量季节性等相关图表 [52][58]