报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面贸易预期改善成本推动上行 美豆库销比低位下价格预计围绕1000美分附近波动 国内11月大豆到港减少豆粕价格重心预计抬升 [2][7] - 油脂方面中美贸易预期改善期价震荡加剧 虽豆棕油上方压力仍存但支撑仍在 中长期建议油脂偏多对待 [2][84] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至10月25日 华东现货报价2910元/吨 周度上涨40元/吨 M2601合约收盘至2933元/吨 周度上涨65元/吨 基差报价01 - 40元/吨 基差价格下跌20元/吨 国内豆粕盘面跟随美豆上行 现货受制于库存压力价格表现不及美豆 基差走弱 [7][9] 供应端 - USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后 单产存下调预期 9月供需报告上调美豆种植面积至8110万英亩 单产下调至53.5蒲/英亩 结转库存上调至3亿蒲 美豆库销比6.89% 供需收紧趋势不变 [7] - 巴西今年进入播种阶段 截至10月24日 播种进度38% 高于去年同期35.9% 本周巴西降水改善 预计加快播种进度 [7] - 国内10月大豆到港维持在850万吨附近 月度压榨量在900万吨以上 供应充裕 11月大豆到港量下降至800万吨以内 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 饲料需求量同比增幅在7%以上 部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 [7] - 截至最新 全国油厂大豆库存小增加至768.7万吨 较上周增加2.94万吨 增幅0.38% 同比去年增加165.75万吨 增幅27.49% 仍处于近三年同期最高值 全国油厂豆粕库存下滑至97.62万吨 较上周减少10.29万吨 减幅9.54% 同比去年增加3.90万吨 增幅4.16% [7] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲 按照最大亏损150美分/蒲亏损 美豆底部价格预计在980美分/蒲附近 美豆库销比低位 价格预计围绕1000美分附近波动 [7] - 中美贸易改善预期下 巴西升贴水走弱 美豆升贴水走强 截至最新报价为巴西报价255美分/蒲 美豆升贴水报价为255F美分/蒲 按照最新的升贴水报价255F、人民币汇率7.1、油粕比2.8计算出国内豆粕成本价格为3080元/吨 [7] 行情小结与策略建议 - 美豆01合约价格预计围绕1020美分/蒲附近运行 关注10.30日公布的谈判结果 国内10月到港充裕 现货价格偏弱运行 但下方成本支撑加强 随着11月大豆到港减少 豆粕价格重心预计抬升 M2601合约价格预计小幅抬升 但短期走强幅度有限 [7] - M2601多单关注3000压力表现 逢高逐步止盈 M2605、M2901逢低轻仓布局多单 现货企业逢高回抛基差 滚动做多头寸 [7] 重点数据追踪 - 价格方面 华北、华东、山东现货价格有不同程度变化 基差价格大多下跌 豆粕主力合约收盘价上涨 美豆落叶率、收割率变化 优良率下降 进口大豆压榨利润有变化 [16] - 供应方面 美豆产量下滑 库销比收紧 巴西出口销售进度良好 新作播种进度偏快 美国未来两周降水偏少利于收割 巴西主产区降水改善利于播种 [18][30][47] - 需求方面 截至9月18日当周 美国25/26年度累计出口大豆158.31万吨 较去年同期减幅为96.97% 目前完成进度为22.27% [30] - 成本方面 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲 按照最大亏损150美分/蒲亏损 美豆底部价格预计在980美分/蒲附近 [56] - 升贴水与压榨利润方面 巴西升贴水报价转弱 美豆升贴水表现偏强 进口大豆压榨利润受巴1月船期巴西升贴水报价偏高 压榨利润亏损 美豆压榨利较好 [62] - 买船与到港方面 近月买船稳中偏快 远月买船推进缓慢 10月前国内大豆到港量维持在850万吨附近 整体供应充裕 11月后国内到港不足或导致价格呈现阶段性上涨走势 [72] 油脂 期现端 - 截至10月24日当周 棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格有不同程度涨跌 棕榈油因为马来10月出口减弱而产量维持强势带来的累库预期 表现最弱并拖累其余油脂下行 [85] 棕榈油 - 10月1 - 20日马棕油产量环比增长达10%以上 出口量环比仅增长2.5 - 3.4% 10月预计继续累库 不过从11月起东南亚就进入棕油减产季 [85] - 印尼计划在2026年下半年实施B50 提高出口税和减少出口量等手段都利多棕油价格表现 不过距离正式实施尚早 计划仍存变数 [85] - 截至10月17日国内棕油库存57.57万吨 小幅累库 10 - 11月棕油到港量预估分别为23和19万吨 和2024年水平类似 短期继续去库的幅度不大 不过11月后买船偏少 后续还需要继续增加买船 [85] 豆油 - 近期美豆价格表现强势 但中美关系仍然存在变数 继续关注两国谈判进展 叠加美国政府停摆导致供需报告和农民援助计划等重要报告和政策的发布延期 25/26年度美豆进入收割期开始累积收割压力 美豆新季出口将继续萎靡不振等一系列利空事件的压制仍存 [85] - 国内9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位 截至10月17日当周豆油库存维持122.4万吨高位 短期压力持续压制价格 中长期来看 虽然美豆进口困难导致11月后大豆供应存在缺口 但是中国趁着阿根廷取消出口税期间加速买船 明年1月之前的大豆供应缺口已经明显收窄 限制四季度的豆油价格高度 [85] 菜油 - 加拿大外长访华 中加关系小幅度回暖 叠加国内菜油消费一般且库存高企 导致国内菜油短期调整 但是本次加外长访问后中加两国并未达成根本性协议 加拿大菜籽依旧无法进入中国 因此本次谈判利空有限 市场逐步消化完该利空后将重新回到四季度国内菜系供需偏紧的基本面上 [85] - 目前因为加菜籽反倾销导致9月后国内菜籽买船量大减 十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机 在11月后新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前的菜系供应缺口难解 而11月之后虽然澳籽和俄油进口可以补充供应 但国内处理澳籽能力有限且油脂旺季 供需边际改善的幅度恐有限 国内11月后菜系供需预计仍延续偏紧格局 菜油价格底部支撑仍存 [85] 周度小结与策略建议 - 10月26日中美吉隆坡会谈后双方同意延长对等关税暂停期 市场对中国重新采购美豆的信心增强 宏观情绪好转 但10月底APEC会议上两国关系仍存变数 需要继续关注 [85] - 油脂自身基本面方面 豆棕油上方压力仍存 但是10月后东南亚减产季开始、美豆走势偏强和11月前国内菜系供应偏紧等支撑仍存 预计油脂走势震荡加剧 中长期来看 建议油脂仍偏多对待 [85] - 豆棕菜油01合约关注8050 - 8150、8900 - 9000和9650 - 9500支撑位表现 建议逢低多思路 [85] 基本面数据回顾 - 产量方面 MPOA、SPPOMA数据显示10月1 - 20日马来棕榈油产量有增长 [92] - 出口方面 ITS、SGS、AmSpec数据显示10月1 - 25日或1 - 20日马来棕榈油出口量有变化 [92] - 库存与成交量方面 国内棕榈油、豆油、菜油库存和成交量有不同程度变化 [92] - 其他方面 马来西亚CPO现货价格、全国FFB参考价格等有变化 各油脂合约价差有变化 [92] 重点数据追踪 - MPOB9月报告影响大幅利空 马来西亚9月棕油产量高于市场预估 出口等于市场预估 库存高于市场预估 之前的去库预期被打破 [100][103] - GAPKI7月报告显示 7月印尼棕榈油库存略上升但仍偏低 当月印棕产量环比增长 出口环比下降 国内消费环比下降 期末库存仅环比小幅上涨 仍是历史低位 预计该国后续累库能力较为有限 棕油全年维持紧平衡 [108] - 2025年9月印度油脂进口量小幅下滑 豆油及葵油进口量环比增长 棕油进口量环比下滑 导致总进口量也环比略微下降 备货高峰期已过 预计未来该国食用油进口量将继续下滑 [123] - 马来高频出口数据和产量数据显示不同时间段有不同变化 [125]