点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布截至2025年8月31日未经审核运营数据 2025年8月，公司实现合同销售金额132亿元，同比下降13.2%；合同销售面53.9万平方米，同比下降26.7%。 2025年1-8月，公司实现合同销售金额1368亿元，同比下降12.0%；合同销售面积512.0万平方米，同比下降 23.3%。 点评： 销售均价提升明显，资产运营稳健增长，融资成本持续优化 销售均价提升明显，销售结构聚焦核心： 2025年1-8月，公司实现合同销售金额1368亿元，克而瑞销售排行榜稳居行业前三；2025年上半年，公司实现 签约销售金额1103亿元（同比下降11.5%），签约销售面积412万平方米（同比下降20.9%），签约销售均价 2. ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 销售均价提升明显 销售结构聚焦核心城市 资产运营稳健增长 融资成本持续优化 信用优势显著 [2][3][4] 销售表现 - 2025年8月合同销售金额132亿元 同比下降13.2% 合同销售面积53.9万平方米 同比下降26.7% [1] - 2025年1-8月合同销售金额1368亿元 同比下降12.0% 合同销售面积512.0万平方米 同比下降23.3% [1] - 2025年上半年签约销售金额1103亿元 同比下降11.5% 签约销售面积412万平方米 同比下降20.9% 签约销售均价2.68万元/平方米 同比提升11.9% [2] - 克而瑞销售排行榜稳居行业前三 15个城市市占率排名前三 [2] 土地储备 - 2025年上半年权益投资322.8亿元 新增土地储备148万平方米 [2] - 截至2025年6月30日总土储面积4895万平方米 [2] - 拿地坚持"量入为出"原则 聚焦一二线城市 [2] 资产运营 - 2025年上半年资产运营板块营业收入121.1亿元 同比增长5.5% [3] - 购物中心总建筑面积1185万平方米 同比增加13.3% 在营购物中心94座 零售额1101.5亿元 同比增长20.2% 经营利润率65.9% [3] - 写字楼总建筑面积146万平方米 同比增加7.8% 在营写字楼23座 平均出租率74.5% [3] 财务状况 - 截至2025年6月持有现金储备1202.4亿元 净有息负债率39.2% [3] - 加权平均融资成本较2024年底下降32个bp至2.79% 维持行业最低水平 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至247.4亿元/252.7亿元/255.3亿元（原预测262.5亿元/281.5亿元/289.3亿元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为8.5倍/8.3倍/8.3倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入2719.12亿元/2465.16亿元/2244.71亿元 增长率-2.5%/-9.3%/-8.9% [5][10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率-3.3%/2.1%/1.0% [5][10] 市场数据 - 当前股价32.36港元 总股本71.31亿股 总市值2307.57亿港元 [6] - 一年股价区间18.19-32.94港元 近3月换手率15.44% [6]