核心观点 - 裕元集团股价上涨，市场关注其制造业务利润率改善及零售业务降幅收窄的趋势 [1] - 行业层面，国际运动品牌表现分化，纺织制造企业业绩的稳健性与确定性相对较强 [1] 公司业绩与运营 - 裕元集团25年第三季度制造业务在高基数背景下出货量下滑，但销售均价逆势向上，利润率环比改善幅度超预期 [1] - 公司第三季度代工业务利润率较上半年提升，主要由于加班减少、工人熟练度提升以及美国关税政策趋向稳定 [1] - 零售业务收入降幅环比收窄，市场期待后续企稳 [1] - 瑞银预期公司第四季度销量将同比下跌，但销售均价可提升 [1] - 部分订单可能已提前至第四季度生产 [1] 行业与客户动态 - 国际运动品牌第三季度财报显示，On Running和Asics增速领先，Adidas和Deckers表现稳健，Puma、VF、Under Armour延续弱势表现 [1] - 纺织制造企业业绩稳健性与确定性相对较强，核心客户耐克的经营有望企稳 [1] - 各制造公司的客户集中度均处于较高水平 [1] - 展望明年，个别品牌复苏可能带来利好，若假期销售表现强劲将增强品牌信心，并可能为公司带来新品牌客户 [1]

核心观点 - 公司2025年1-8月销售金额同比下降但均价显著提升，资产运营业务稳健增长，融资成本持续优化并维持行业最低水平 [4][5][6][8] 销售表现与结构 - 2025年8月公司合同销售金额132亿元，同比下降13.2%，销售面积53.9万平方米，同比下降26.7% [4] - 2025年1-8月公司合同销售金额1368亿元，同比下降12.0%，销售面积512.0万平方米，同比下降23.3%，克而瑞销售排行榜稳居行业前三 [4][5] - 2025年上半年公司签约销售均价为2.68万元/平方米，同比提升11.9%，销售结构聚焦核心，15个城市市占率排名前三 [5] 投资与土地储备 - 公司拿地坚持量入为出原则，聚焦一二线城市，2025年上半年权益投资322.8亿元，新增土地储备148万平方米 [5] - 截至2025年6月30日，公司总土地储备面积为4895万平方米 [5] 资产运营表现 - 2025年上半年资产运营板块营业收入121.1亿元，同比增长5.5% [6] - 截至2025年6月30日，购物中心总建筑面积1185万平方米，同比增加13.3%，在营94座，零售额1101.5亿元，同比增长20.2%，整体经营利润率65.9% [6] - 截至2025年6月30日，写字楼总建筑面积146万平方米，同比增加7.8%，在营23座，上半年平均出租率74.5% [6] 财务状况与融资 - 截至2025年6月，公司持有现金储备1202.4亿元人民币，净有息负债率为39.2% [8] - 公司加权平均融资成本较2024年底下降32个基点至2.79%，维持行业最低水平 [8]