核心观点 - 中国股市的投资逻辑正发生根本性转变，市场已进入一个更持久、波动性更低的“慢牛”阶段 [1] - 到2027年底，包括A股和H股在内的中国关键股指有约30%的上涨潜力 [2] - 此轮上涨将由约12%的盈利年均复合增长和5-10%的估值重估共同驱动，标志着市场从“希望”阶段进入“增长”阶段 [3] - 这一看法建立在友好的政策环境、盈利增长再加速、相对便宜的估值以及强劲的国内外资金流四大支柱之上 [4] - 投资策略应从“逢高卖出”转向“逢低买入”的战略性配置思维 [5] 市场趋势与表现 - 自2022年末低点以来，MSCI中国指数已反弹81%，收复了此前超过6万亿美元市值损失的约一半 [6] - 期间市场经历了4次重大回调，平均回调幅度达22%，导致“交易中国”而非“投资中国”成为主流心态 [6] - 预测中国股市正进入一个更持续、波动性更低的上行趋势 [7] 政策环境分析 - 中国政策总体上已转向市场友好型，有效降低了市场的左尾风险 [8] - 新“国九条”开启了公司治理改革新篇章，旨在提升股东回报，吸引长期资本入市 [8] - 2024年中国上市公司股息和回购总额达创纪录的3万亿人民币，预计2025/2026年将增至3.6万亿至4万亿人民币 [9] - 对占上市公司总市值60%的民营企业的监管环境已显著放宽，有助于恢复企业家信心和盈利动力 [10] 盈利增长动力 - 三大新动能有望将指数的每股收益增长推升至约12%的水平 [12] - 人工智能对盈利增长的贡献被上调至每年3个百分点，得益于中国科技巨头在AI资本支出上的加速投入 [13] - “反内卷”政策有望帮助部分行业实现利润率正常化，预计每年为指数EPS增长贡献1.5个百分点 [14] - 企业“出海”趋势预计每年为指数EPS增长再添1.5个百分点 [15] 估值水平评估 - MSCI中国指数的12个月动态市盈率为12.9倍，沪深300指数为14.4倍，均处于周期中部水平 [16] - MSCI中国指数的市盈率较发达市场折价35% [16] - A股的股权风险溢价相对于仅为1.8%的十年期国债收益率，显示出较高吸引力 [16] - MSCI中国的公允市盈率区间为13.7倍至15.7倍，表明当前价格未完全计入AI和流动性带来的上行潜力 [17] 资金流向展望 - 国内可能已开始一场从房地产和固收类产品向权益市场的“资本大迁徙” [18] - 中国家庭资产配置中房地产占54%，现金和存款占28%，股票仅占11%，远未达最优配置 [18] - 预测未来几年可能有超过6万亿人民币的资金从楼市、固收产品和存款中重新配置到股市 [18] - 国际上，随着美联储政策转向宽松，全球基金对中国的低配状况使其具备修复配置的动力 [18]