报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕春节假期持仓展开，对宏观金融、农副产品、黑色金属、有色金属、航运创新、能源化工等多个行业进行分析，结合各行业重要事件及市场情况，给出交易策略和后市展望，提醒投资者关注假期风险，谨慎持仓 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指慢牛行情将继续，政策巩固稳中向好，市场风险偏好降低，资金承接有序，经济数据向好利于业绩回升，春节后市场向好概率大，建议单边震荡上行逢低做多、进行IM\IC多2609+空ETF期现套利和牛市价差策略 [11][12][13] - 国债节后情绪或将趋于谨慎，货币政策适度宽松，通胀指标回升对债市扰动有限，部分投资者资金流入固收市场，建议单边逢高轻仓试空TS合约、关注阶段性做多T合约跨期价差交易 [14][15] 农副产品 - 粕类美豆利多因素反应较多，国内豆粕逐步去库，国际大豆上涨空间有限，国内供应充足，建议单边和套利观望，期权卖出宽跨式策略 [18][19][20] - 生猪出栏压力反应较多，价格整体低位运行，期货跟随现货节奏，建议单边和套利观望，期权卖出宽跨式策略 [22][23] - 玉米节前现货稳定，盘面窄幅震荡，美玉米丰产但上调出口数量，节后东北和华北玉米上量增加，建议单边美玉米03在420美分/蒲以下尝试买入、03玉米轻仓逢高短空，套利05玉米和淀粉价差逢低做扩，期权逢高03玉米累沽策略 [25][26] - 花生节前花生稳定，盘面高位震荡，节后东北花生现货或偏弱，03花生仓单存在博弈，05花生底部震荡，建议单边05底部震荡逢低短多，期权卖出pk603 - C - 8200期权策略 [27][28] - 白糖外糖跌破前低，郑糖预计偏弱走势，国际糖价短期维持偏弱，国内郑糖5月合约价格也将偏弱，建议单边短期高空低平操作，期权卖出看涨期权 [29][30] - 棉花棉价有所支撑，郑棉震荡偏强，市场矛盾不大，需求端销售进度较快，建议单边郑棉短期震荡略偏强轻仓过节 [31][32] - 鸡蛋需求表现一般，蛋价稳中有落，春节备货尾声，产能去化放缓，建议单边逢高空6月合约 [33][34] - 苹果春节前备货尚可，苹果期价预计仍高，冷库库存低、质量差，仓单成本高，建议单边5月合约逢低做多、10月合约逢高沽空，套利多5月空10月 [35][36] - 油脂临近假期避险情绪增加，建议轻仓过节，马棕减产去库但库存仍处高位，印尼出口税可能上调，美国生柴预期向好，国内豆油去库但供应大体不缺，菜油关注加菜籽通关情况，建议单边轻仓过节，套利P59反套、Y59反套 [37][38] 黑色金属 - 钢材钢价节后压力显现，春节前钢厂放假，节后可能复产，钢材累库，需求季节性转弱，原料端补库告一段落，建议单边震荡偏弱，套利逢高做空卷螺差和螺煤比 [41][42][43] - 双焦基本面权重降低，关注资金和情绪扰动，春节煤矿停产放假，蒙煤口岸闭关，印尼煤炭产量削减有不确定性，焦煤估值不高，建议单边宽幅震荡波段交易、逢低做多，期权卖出虚值看跌期权 [44][45][46] - 铁矿基本面持续弱化，矿价偏弱运行，供应宽松，需求难以好转，节后矿价预计偏弱，建议单边轻仓持有少量空单，期权卖出虚值看涨期权 [47][48] - 铁合金供需双弱，但成本支撑较强，硅铁和锰硅供需平稳，临近长假，前期多单可逢高部分止盈，建议单边节后逢低作为多头配置，期权逢高卖出看跌期权 [49][50] 有色金属 - 金银市场情绪回暖，维持谨慎乐观，宏观环境未转向，交易主线将回归大国博弈等，建议单边沪金保守投资者逢高离场、激进投资者背靠20日均线轻仓持多，沪银空仓过节，期权沪金可切换多头头寸为买入虚值看涨期权或利用买入虚值看跌期权对冲风险，沪银考虑牛市看涨价差策略 [52][53] - 铂钯非农数据矛盾交织，资产波动较高，铂金紧平衡，钯金供给过剩，建议单边谨慎看多逢低买入，套利多铂空钯 [54][55] - 铜短期高位盘整，长期上涨趋势不变，前期下跌受资金和情绪影响，基本面更健康，建议单边高位盘整控制仓位，期权卖出虚值看跌期权 [56][57] - 铝宏观预期有所反复，降波期间铝价震荡为主，关注Mozal厂减产计划，建议短期沪铝震荡，中长期若减产计划不变逢回调看多 [58][59] - 氧化铝假期供给端开工情况不确定性较大，谨慎参与，现货结算价影响产能，建议短期主力合约区间震荡，谨慎参与或少量买入看涨期权，中长期过剩格局下逢高看空，关注政策变动 [60][61] - 锌节前合理控制仓位，轻仓过节，矿端短缺格局缓解，冶炼厂产量减少，消费端企业复工时间有差异，建议单边轻仓过节，套利买LME抛SHFE，期权单倍买入虚值看跌期权 + 双倍买入虚值看涨期权 [62][63] - 铅区间偏强震荡，原料端短缺，冶炼端开工转弱，消费端企业放假，建议单边暂时观望，期权卖出虚值看跌期权 [66] - 镍资源属性凸显，低多思路对待，宏观和产业因素影响，短期供需宽松，建议单边背靠5日线轻仓持多过节，期权卖出NI2604合约执行价为134000的看跌期权 [67][68] - 不锈钢跟随镍价偏强运行，成本上升，库存增加，建议单边背靠5日线轻仓持多过节 [69][70] - 多晶硅行业自律和挺价预期再起，等待盘面低价机会，现货压力大，厂家挺价，建议单边多看少做，期权择机买入看涨期权 [71][72] - 工业硅关注前期低点附近支撑，大厂复产，减产预期增加，基差高，盘面估值偏低，建议单边等待盘面企稳 [73] - 碳酸锂节后累库难挡价格上行，需求好转，供应3月大增，建议单边背靠5日线轻仓持多过节，期权卖出lc2605合约执行价14万的看跌期权 [74][75] - 锡锡价较有韧性，宏观面降息预期推迟，锡矿进口稳定，精锡产量和进出口有变化，库存减少，消费有所回暖，建议单边节前控制仓位 [77][78][79] 航运创新 - 集运3月涨价预期松动，节后进入发运淡季，现货运价弱势，需求货量回落，供给运力变化不大，地缘局势反复，建议单边节前观望，套利6 - 10正套滚动操作 [83][84] 能源化工 - 原油短期地缘主导，定价受宏观和地缘驱动，风险溢价不确定，基本面过剩，建议单边宽幅震荡，Brent主力合约运行区间65 - 69美金/桶 [87][88][89] - LPG国际高成本，国内弱供需，CP价格支撑内盘，节后需求转淡，供应节后维持负荷，关注美国 - 伊朗谈判，建议若无地缘风险假期后逢高空 [90][91] - 沥青交投清淡库存低位，各地区现货价格维稳，跟随原油波动，供需双弱，远期原料缺口和成本抬升预期存在，建议单边高位震荡逢低布多，套利多BU04空LU04 [92][93] - 天然气市场持续疲软，美国本土需求减弱，国际LNG和美国HH基本面宽松，建议单边继续持有TTF和JKM前期三季度合约空头头寸、HH前期二季度合约空头头寸 [94][95] - 燃料油高硫现货近端强势，低硫供应压力仍存，注意地缘风险，高硫关注供应物流变化，低硫近端供应出口增量明显，建议单边FU多单止盈、年后回调再追多，LU单边观望，套利FU59正套止盈、LU近月反套关注 [96][97][98] - PX&PTA供需格局较为乐观，现货交易量减少，PX开工高位，TA装置检修，下游聚酯需求季节性走弱，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [100][101] - 纯苯&苯乙烯供应回归，基差回落，纯苯供应宽松，海外苯乙烯装置检修，国内苯乙烯货源供应稳定，建议单边震荡整理，节前轻仓 [102] - 乙二醇中期在供应压力下仍偏弱，多套装置计划检修，春节前累库压力明显，建议单边维持3650 - 3950震荡区间 [103][104] - 短纤供需面偏弱，加工费承压，短纤负荷下降，聚酯减产，下游放假，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [106][107] - 瓶片供需面相对宽松，部分装置检修和重启，开工预计下降，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [109][110] - 丙烯供需支撑尚可，部分装置检修和重启，需求阶段性改善，建议单边震荡整理，多头头寸可持有 [112] - 橡胶供应宽松时点已过，低估值展现抗跌性，供应季节性收紧，需求端表现偏弱，库存上升，建议单边RU2605、NR2604、BR2604合约偏强运行，关注近日低位支撑 [113][114] - 聚烯烃成本支撑尚可，市场需求走弱，聚乙烯成本支撑增强，供应边际减量，需求下滑，聚丙烯供应利多估值，需求弱势，建议单边聚烯烃偏强运行，L2605合约、PP2605合约关注6620点近日低位支撑 [116][117] - 纯碱节后可能先涨后跌，需求走弱，供应高位，库存有压力，建议单边轻仓空单或空仓过节，节后一周运行价位1150 - 1200元/吨，套利节前择机多纯碱空玻璃价差 [118][119] - 玻璃节后偏弱走势，潜在产线变动和弱需求累库是博弈重点，供应收缩和需求疲弱影响价格，建议单边节后价格走弱，区间1020 - 1100元/吨，套利节前择机多纯碱空玻璃价差 [121][122] - 烧碱价格震荡偏弱，节后供应收缩但仍偏高，需求回暖，库存高位，建议单边震荡偏弱行情 [124][125] - 尿素供应新高，尿素上方空间有限，国内气头装置回归，供应创新高，复合肥开工率下滑，建议单边观望，期权期货跌至1600附近卖看跌 [127] - 甲醇地缘持续扰动，甲醇偏强震荡为主，国际装置开工率略升，港口现货充足，内地开工高位，建议单边多单持有，套利 - 50以下考虑59正套 [128][129] - PVC成本支撑，V偏强运行，价格窄幅震荡，开工预期提升，需求下降，出口预期缩量，成本稳定，建议单边关注4850支撑位持多单 [130][131] - 原木供需双弱，关注假期到港情况，供给端到港增加，库存低位，需求端淡季特征显著，成本上升，建议单边观望为主，激进投资者前期多单持有，若节后跳空高开分批减仓，套利反套思路 [132][133][134] - 造纸供需宽松，轻仓过节，纸浆进口阔叶浆外盘报涨但国内传导弱，库存累库，需求不足，双胶纸供应增加，需求淡，库存高，建议单边SP2505观望、激进投资者少量多单持有，OP2505空仓过节，套利关注SP3 - 5正套机会，期权卖出SP2605 - P5150、卖出OP2602 - C - 4200 [136][137]

隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.10%报5084.20美元/盎司，COMEX白银期货涨8.00%报83.05美元/盎司 [4] - 美油主力合约收涨1.37%，报64.42美元/桶；布油主力合约涨1.59%，报69.13美元/桶 [5] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期锡涨6.63%报49815.0美元/吨，LME期镍涨1.87%报17410.0美元/吨，LME期铜涨1.47%报13185.0美元/吨，LME期铝涨1.46%报3130.0美元/吨，LME期锌涨1.09%报3382.0美元/吨，LME期铅涨0.74%报1974.5美元/吨 [5] - 截至23:00收盘，国内期货主力合约涨跌互现，烧碱涨超2%，丁二烯橡胶、豆一、燃料油、20号胶涨超1%；苯乙烯、焦煤跌超1%，纸浆、纯苯、液化石油气（LPG）跌近1% [5] 重要资讯 宏观资讯 - 1月全国期货交易市场成交量为912489781手，成交额为1002595.82亿元，同比分别增长65.09%和105.14% [8] - 截至2026年2月9日，上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1657.94点，与上期相比跌7.5% [9] - 2026年，商务部将多措并举推动汽车消费扩容提质，包括优化实施汽车以旧换新，开展汽车流通消费改革试点，完善行业管理制度 [9] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特称应预期就业数据走低，但不应恐慌 [10] - 美国海事局发布霍尔木兹海峡航行警告，美国船舶应尽可能远离伊朗水域，该警告针对2月3日一艘悬挂美国旗帜的油轮在该海峡遭遇伊朗炮艇逼近事件 [10] 能化期货 - 截至2026年2月9日，江苏苯乙烯港口样本库存总量9.62万吨，较上周期减少1.24万吨，幅度-11.42%；商品量库存在5.4万吨，较上周期减0.68万吨，幅度-11.18% [11] - 上期能源研究决定调整原油SC2903、低硫燃料油LU2703、20号胶NR2702合约的涨跌停板幅度为9%，套保持仓交易保证金比例为10%，一般持仓交易保证金比例为11% [13] - 1月31日 - 2月6日，中国LOW - E玻璃样本企业开工率环比下降2.7%至68.2%；剔除长停样本，本期LOW - E开工率38.5%，环比下降2.7% [13] 金属期货 - 截止2026年2月9日，中国主要市场电解铝库存为87.5万吨，较上周四库存增加2.2万吨 [15] - 广期所调整春节假期相关期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准，碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为15%，投机交易保证金标准调整为17%，套期保值交易保证金标准调整为16%；铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为24%，投机、套期保值交易保证金标准调整为26% [15] - 上金所自2026年2月11日收盘清算时起，调整部分合约的保证金比例和涨跌幅度限制，Au（T+D）等合约保证金比例从18%调整为21%，下一交易日起涨跌幅度限制从17%调整为20% [15] - 印尼部分头部矿山RKAB全额审批，预计其他矿山审批结果将陆续披露，市场情绪发酵下矿方对远期货盘报价上涨明显，大部分贸易商持观望态度 [16] - 广期所发布多晶硅期货PS2702、碳酸锂期货LC2702、铂期货PT2702、钯期货PD2702合约有关事项公告，碳酸锂期货LC2702合约交易手续费标准为成交金额的万分之三点二、日内平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之三点二；铂期货PT2702合约每次最小开仓下单数量为2手、每次最小平仓下单数量为1手 [17][18] - 受头部企业停产影响，2月多晶硅产量环比较大幅下降，部分企业减产，库存小幅上升，市场签单有限，产量不足以覆盖短期内出货量 [18] - 美国财长贝森特称黄金看起来像是典型的投机性抛售行情 [19] 黑色系期货 - 2026年2月2日 - 2月8日全球铁矿石发运总量2535.3万吨，环比减少559.3万吨；澳洲巴西铁矿发运总量1948.9万吨，环比减少572.1万吨 [21] - 2026年2月2日 - 2月8日中国47港铁矿石到港总量2455.6万吨，环比减少213.6万吨；中国45港铁矿石到港总量2361.3万吨，环比减少123.4万吨；北方六港到港总量1264.0万吨，环比减少24.7万吨 [21] - 澳大利亚西南部主要铁矿石出口港口因飓风影响消散陆续恢复运营 [21] - 鞍钢鲅鱼圈计划于2月25日对一座4000m³高炉进行检修，预计检修时间26天，日均影响铁水产量约为0.90万吨 [22] 农产品期货 - 截至2月4日，阿根廷2025/2026年度大豆播种工作结束，但作物生长状况和水分条件显著恶化，75%的大豆作物评级正常至良好，比一周前减少8.6%；59%的种植区水分条件适宜到最佳，比一周前减少5.6% [25] - 截至2月6日当周，国内主要油厂大豆压榨量248万吨，为历史次高水平，周环比上升19万吨，月环比上升73万吨，同比上升202万吨，较过去三年同期均值上升153万吨，本周末进入春节假期，预计周度压榨量将降至160万吨左右 [25] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆收割面积已达预期面积的16%，巴西中南部2026年第二季玉米播种面积已达预期面积的22% [25] - 民间出口商报告向中国出售26.4万吨大豆，于2025/2026年度交付 [26] - 分析师称印度今年棕榈油需求预计反弹，但豆油竞争将制约其需求增长幅度，3月交付印度的毛棕榈油成本、保险加运费价格约为每吨1165美元，毛豆油价格约为每吨1281美元 [26] - 截至2026年2月5日当周，美国大豆出口检验量为1136099吨，前一周修正后为1317609吨；美国对中国（大陆地区）装运747198吨大豆，前一周装运740004吨大豆，当周美国对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的65.8%，上周是56.46% [26] 金融市场 金融 - 周一A股单边大涨，上证指数收涨1.41%报4123.09点，深证成指涨2.17%，创业板指涨2.98%，万得全A涨1.89%，市场成交额2.27万亿元，题材股多点开花，油气、水电股相对弱势 [28] - 香港恒生指数收涨1.76%报27027.16点，恒生科技指数涨1.34%，恒生中国企业指数涨1.52%，电力设备股集体上涨，电信股疲软，澜起科技上市首日涨超63%，南向资金上周抄底后逢高卖出近19亿港元 [28] - 截至2026年1月底，我国百亿私募管理人数量达122家创历史新高，有业绩展示的百亿私募中超九成实现正收益，平均赚6.41% [28] - 摩根大通刘鸣镝表示若反内卷取得实质性成效，2026年A股市场有望迎来“慢牛”行情，核心驱动力在于企业盈利能力改善 [29] 产业 - 2026年我国将多措并举推动汽车消费扩容提质，商务部召开汽车企业座谈会研究相关工作 [30] - 市场监管总局等部门联合出台新规，将5大类14小类液态食品纳入准运许可管理范围，构建全链条责任体系防范食品污染风险 [32] - 重庆出台房地产新政，包括多子女家庭、首次购房、人才购房补贴，“卖旧买新”补贴，优化公积金贷款政策，实施个人所得税退税优惠 [32] - 首届全球人形机器人自由格斗联赛（URKL）正式发布，打造全链条生态聚合平台，最高冠军奖励价值高达1000万元 [32] - “陪伴职业”兴起但存在服务质量不稳定问题，专家指出有望成为正式职业，但需完善职业认证等 [32] - 高盛报告称2026 - 2027年全球存储器市场将经历史上最严重的供应短缺之一，2026年DRAM供应将现15年来最严重缺口，NAND市场将迎来史上最大短缺之一 [33] - Counterpoint报告显示截至2026年第一季度，内存价格环比上涨80% - 90%，主要因通用服务器DRAM价格大幅攀升 [33] 海外 - 美国着手下调对孟加拉国商品征收的对等关税至19%，为纺织品提供新豁免，支持其服装业 [34] - 因英国前驻美国大使涉爱泼斯坦案，英国首相幕僚长、公关总监引咎辞职，苏格兰工党领袖呼吁首相斯塔默辞职，但首相府称其不会辞职 [36] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特称美国就业增长数据预计放缓，但不意味经济增长势头减弱，1月非农就业报告预计新增就业约7万人 [36] - 美国能源部长将前往委内瑞拉与该国领导层会晤讨论国有石油公司未来，但坚称对委内瑞拉兴趣不在于石油 [36] - 法国央行行长维勒鲁瓦将于今年6月提前卸任，其任期原定于2027年10月结束，他是欧洲央行内部偏“鸽派”代表人物之一 [36] - 日本首相高市早苗表示推动全国食品减税讨论，承诺不发行赤字债券，通过非税收入和补贴审查等筹措资金 [36] 国际股市 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.04%报50135.87点续创收盘新高，标普500指数涨0.47%报6964.82点，纳指涨0.9%报23238.67点，科技股领涨 [37] - 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨1.19%报25014.87点，法国CAC40指数涨0.6%报8323.28点，英国富时100指数涨0.16%报10386.23点，上涨受能源、防御性板块轮动支撑，欧洲经济前景谨慎乐观 [38][40] - 日本众议院选举结果点燃财政刺激预期，日经225指数收盘大涨3.89%报56363.94点再创纪录新高，盘中一度首次突破57000点；韩国综合指数涨4.1%报5298.04点，半导体个股大涨 [40] - 做空机构CapitalWatch就指控AppLovin股东金融犯罪报告致歉，撤回相关表述，但维持对该公司财务状况立场 [40] 商品 - 上期所调整多个期货品种新上市合约交易保证金比例和涨跌停板幅度，黄金2605合约涨跌停板幅度调整为17%，套保持仓、一般持仓交易保证金比例分别为18%和19%；白银2702合约涨跌停板幅度调整为20%，套保持仓、一般持仓交易保证金比例分别为21%和22% [41] - 上海黄金交易所自2月11日收盘清算时起，调整部分合约的保证金比例和涨跌幅度限制，Au（T+D）等合约保证金比例从18%调整为21%，下一交易日起涨跌幅度限制从17%调整为20%；Ag（T+D）合约保证金比例从24%调整为27%，下一交易日起涨跌幅度限制从23%调整为26%；CAu99.99合约保证金每手15万元调整至每手20万元 [41] - 广期所自2月12日结算时起，调整碳酸锂期货合约涨跌停板幅度为15%，投机交易保证金标准为17%，套期保值交易保证金标准为16%；铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为24%，投机、套期保值交易保证金标准调整为26% [41] - 香港计划将贵金属纳入基金和家族办公室的优惠税制投资范围，且不限于本地黄金产品 [42] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.10%报5084.20美元/盎司，COMEX白银期货涨8.00%报83.05美元/盎司，因英国政坛变动、美国就业数据疲软预期及美联储6月降息概率超50% [44] - 美油主力合约收涨1.37%，报64.42美元/桶；布油主力合约涨1.59%，报69.13美元/桶，因美国对霍尔木兹海峡航行警告引发投资者担忧 [44] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期锡涨6.63%报49815.0美元/吨，LME期镍涨1.87%报17410.0美元/吨，LME期铜涨1.47%报13185.0美元/吨，LME期铝涨1.46%报3130.0美元/吨，LME期锌涨1.09%报3382.0美元/吨，LME期铅涨0.74%报1974.5美元/吨 [44] 债券 - 中国债市延续暖意，银行间市场现券收益率普遍下行，国债期货集体上扬，30年期主力合约涨0.14%，银行间市场资金面整体平稳，央行开展1130亿元7天期逆回购操作，净投放380亿元 [45] - 日本投资者2025年净购买德国国债4640亿日元创2017年以来新高，首次净买入法国和意大利国债，净购买美债规模下降43%至2022年以来最低水平 [45] - 美债收益率多数下跌，2年期美债收益率跌0.63个基点报3.485%，3年期美债收益率跌1.13个基点报3.556%，5年期美债收益率跌1.22个基点报3.745%，10年期美债收益率跌0.19个基点报4.202%，30年期美债收益率涨0.72个基点报4.857% [45] 外汇 - 周一在岸人民币对美元16:30收盘报6.9284，较上一交易日上涨117个基点，夜盘收报6.9208，人民币对美元中间价报6.9523，较上一交易日调升67个基点 [47] - 上周CFETS人民币汇率指数报98.34，环比涨1.35；BIS货币篮子人民币汇率指数报105.44，环比涨1.38；SDR货币篮子人民币汇率指数报93.44，环比涨0.92 [47] - 纽约尾盘，美元指数跌0.78%报96.85，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.84%，英镑兑美元涨0.61%，澳元兑美元涨1.11%，美元兑日元跌0.85%，美元兑加元跌0.86%，美元兑瑞郎跌1.20%，离岸人民币对美元上涨146.0个基点 [47] 财经日历 数据 - 07:50公布日本1月货币供应M2 [49] - 08:00公布新加坡2025年第四季度GDP [49] - 08:01公布英国1月BRC同店/总体零售

政策动态 - 沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施 聚焦优质上市公司和科技创新领域 主要举措包括提高审核效率 修订“轻资产 高研发投入”认定标准 支持募集资金用于与主业有协同的新产业 新业态 新技术领域 对未盈利上市企业缩短融资间隔等 [1] - 政策调整意味着 未来符合“轻资产 高研发投入”认定标准的主板企业将不再受30%补流比例限制 [1] - 本轮优化释放出扶优 扶科的政策导向突出 系统优化再融资流程 回应市场关切 加强再融资全过程监管等信号 [1] 市场表现与投资者行为 - 今年1月A股新开户491.58万户 环比去年12月的259.67万户增长89% 同比2025年1月的157万户增长213% 这一数字为自2024年10月以来最高 [1] - 近几周 随着资金流向人工智能和科技相关股票 风险偏好再度回升 交易活动激增以及散户大量涌入 促使监管机构出手降温 包括收紧融资融券要求等 [3] 市场前景与驱动因素 - 若反内卷取得实质性成效 2026年A股市场有望迎来一轮“慢牛”行情 投资者信心或将发生根本性转变 [3] - 市场核心驱动力在于企业盈利能力的持续改善 而这将支持资产回报及估值的可持续性 [3]

市场整体展望 - 2026年A股市场正站在关键转折点，市场正从估值修复阶段迈向盈利驱动的新周期[1] - 若反内卷取得实质性成效，2026年A股市场有望迎来一轮“慢牛”行情，核心驱动力在于企业盈利能力的持续改善[1] - 摩根大通团队预测2026年沪深300指数的目标位是5200点，核心逻辑在于业绩增长，市场一致预期2026年盈利将实现15%的同比增长[3] 行业配置观点 - 重点关注地产、材料与信息技术（IT）三大行业，预期其业绩增长将较为突出[2][3] - 地产行业：若年内出现更强的企稳信号，尤其是一线城市限购政策进一步放松，可能为市场带来惊喜[2][3] - 材料行业：表现与全球宏观经济紧密关联，配置方向主要包括美元以外的贵金属，以及与新能源相关的重要金属[2][4] - IT行业：短期观点相对谨慎，因当前A股IT行业估值不低且2025年第四季度预期较高，或需待预期修正后寻找布局机会[2][5] 反内卷与利润率修复 - 在“反内卷”主线中最为看好光伏和电池行业，因其竞争格局相对较好[6] - 反内卷相关的行业超过12个，核心痛点在于竞争过激、行业集中度分散，导致定价、收入和利润率均呈不健康状态[6] - 以MSCI中国指数为代表的中国市场利润率目前在全亚太地区最低，参考日本东证指数经验，其净利润率从2013年前的3%-4%升至2025年的7%-8%，利润率的提升驱动了股指回报[7] - 若行业集中度适度提升，带来净利润率和ROE的提升，投资回报将非常可观[7] 消费板块观察 - 2026年春节是观察消费的重要窗口，在消费板块中更看重食品饮料行业[7] - 市场对健康食品存在刚性需求，但优质供给尚不充分，消费方向正向健康饮食升级，该板块中持续创新的龙头股料将受益[7] - 中国食品饮料行业目前的估值处于10年平均标准差以下，与印度、美国相比估值折价非常明显，板块拥有3%-4%的股息率[8] 外资流向分析 - 外资回流将是一个渐进且结构分化的过程，被动型基金已积极布局中国市场[2] - 在主动型基金中，包含美国市场的国际主动型基金对中国股票的低配比2024年底已有收窄，亚太区域除日本以外的主动型基金对中国市场的低配也正在快速收窄[2] - 截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入，中国科技资产ETF成为外资配置热点，科技板块获外资流入95亿美元[2] - 随着中国地产及消费的企稳和企业盈利的稳定改善，主动型外资会有机会逐步减少低配状态[3] 港股市场展望 - 看好港股市场，对MSCI中国指数的基准预测点位为100，意味着存在双位数的上升空间[10] - 港股自2025年5月以来，平均业绩上修幅度接近40%，为2020年以来最佳[11] - 对于2026年总体而言，成长风格的表现将优于价值风格，但四季度业绩期部分预期较高的行业会有机会回调[11] - 港股中小盘股的表现将优于大盘股[10]

核心观点 - 证券板块具备下方有底、上方有空间的清晰格局 市场活跃度决定估值下限 金融政策超预期是打开估值上限的关键变量 [1] 市场活跃度与估值下限 - 股票市场活跃度是证券行业估值与业绩的同频指标 其景气度决定了板块估值的下限 [1] - 以50家样本券商为研究对象 在18000/20000/22000亿元日均成交额的不同场景下 对应2025年第三季度净资产基数的市净率分别为1.36倍、1.43倍、1.50倍 该测算结果构成了板块的估值下限 [1] - 截至2026年1月16日 样本券商总市值约39901亿元 对应市净率仅1.34倍 已低于测算的估值下限 [1] - 在A股慢牛的大背景下 若2026年股市日均成交额逐步企稳并沿着向假设区间攀升 板块有望启动补涨行情 估值向1.36至1.50倍市净率的测算区间靠拢 [1] 金融政策与估值上限 - 超预期金融政策是打开板块估值上限的核心变量 [1] - “十五五”规划建议稿释放出对资本市场的高度关注 未来不排除金融政策超预期催化的可能性 [1] - 若后续出现超预期金融政策催化 市场将基于政策驱动的成长逻辑给予更高估值溢价 [2] - 板块估值弹性有望媲美2014至2015年（2.0至4.0倍市净率）、2020至2021年（1.8至2.0倍市净率）两轮景气周期 从而突破现有估值区间 [2] 当前市场环境与预期 - 当前资本市场活跃度较高叠加慢牛行情预期 构筑了2026年股市交投活跃的坚实基础 [1]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.85%报4102.20点，深证成指涨0.21%报14156.27点，创业板指跌0.40%报3311.51点，科创50指数跌1.20%报1453.48点 [1][2] - 全市场成交额2.5万亿元，较前一交易日缩量624亿元，超3200只个股上涨 [1] 煤炭与能源板块 - 煤炭及煤化工板块爆发，近15只个股涨停，包括恒源煤电(+10.08%)、开滦股份(+10.07%)、山西焦煤(+10.01%)、大有能源(+10.01%)、兖矿能源(+10.01%)、美锦能源(+10.00%)、中煤能源(+10.00%)等 [2][3][4] - 板块上涨主要受寒潮天气拉动居民取暖能源需求攀升，以及各地加大能源保供力度推动煤炭稳产稳供消息影响 [2][4] - 印尼矿商因政府大幅减产计划已暂停现货煤炭出口 [4] 光伏设备板块 - 光伏设备板块走高，多只个股涨停，包括中来股份(+20.00%)、时创能源(+20.00%)、晶科能源(+20.00%)、泽润新能(+20.00%)，海泰新能涨超14%，欧普泰涨超13% [2][5][6] - 市场传闻马斯克团队近期秘密走访中国多家光伏企业，考察涉及异质结、钙钛矿等技术路线，晶科能源证实有接触但未透露合作细节 [2][6] 房地产及相关产业链 - 房地产开发及装修建材板块涨幅居前，荣安地产(+10.27%)、京投发展(+10.09%)、我爱我家(+10.06%)、华发股份(+9.95%)、财信发展(+9.92%)等多股涨停 [2][7][8] - 消息面上，上海实质性启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作，旨在对接新市民、青年人等群体租赁需求 [2][8] 其他上涨板块 - 航空机场板块拉升 [2] - 玻璃玻纤、HIT电池板块涨幅居前 [2] - 券商股表现活跃，华林证券涨超5%，东吴证券涨超3% [9][10] 下跌板块 - AI应用端普遍下跌，Sora概念、多模态AI领跌，引力传媒跌停 [2] - 文化传媒、游戏及算力概念跌幅居前 [2] - 腾讯云板块下挫 [2] - 快手概念跌幅居前，值得买跌超11%，天地在线、引力传媒跌停，因赛集团、易点天下跌超9% [9][11] - 贵金属板块走低，四川黄金跌超8%，招金黄金、西部黄金、中金黄金跌超4% [2][12] 后市展望 - 有观点认为2026年财政政策有必要保持积极，货币政策适度宽松下仍可能降准降息 [13] - 对于2026年中国股市，认为无需特别关注利率，而应更关注风险偏好，若市场信心保持长期乐观，股市有望通过估值抬升延续‘慢牛’行情 [13]

宏观经济与政策展望 - 2026年财政政策有必要保持积极态势，维持一定的赤字水平 [1] - 2026年货币政策将保持适度宽松状态，降准降息仍会存在 [1] - 2026年经济工作头项重点任务是“内需”，需要更加注重消费的重要性 [1] 内需与消费角色转变 - 过去在扩大内需问题上，房地产是最主要的逆周期变量，消费往往被当作顺周期变量 [1] - 未来市场需要认识到，消费将是最重要的逆周期变量 [1] 股市投资逻辑 - 对于2026年的中国股市，不需要再特别关注利率，而需要更加关注风险偏好 [1] - 若市场信心能保持长期相对乐观，股市仍有望通过估值抬升来延续“慢牛”行情 [1]

2026年1月A股新开户数据概览 - 2026年1月A股市场新开账户合计达491.5811万户，其中个人投资者新开户490.5257万户，机构投资者新开户1.0554万户 [1][2] - 该月度新开户数同比2025年1月的156.9985万户增长213%，环比2025年12月的259.6746万户增长89% [2] - 492万户的月度开户数在近十年中位列次高，在历史总排名中位列第五，前四名分别为2015年4月720万、2015年6月712万、2024年10月685万及2015年5月674万 [2] 新开户数激增的市场背景与驱动因素 - 2026年1月A股市场实现开门红，主要指数全线上涨，上证指数月涨3.76%收于4117.95点，深证成指月涨5.03%，创业板指月涨4.47%，科创50指数以12.29%的涨幅领跑 [4] - 市场交投活跃，全月沪深两市累计成交额突破70万亿元，日均成交额达3.33万亿元，创A股月度成交历史新高，且连续20个交易日成交额突破2.5万亿元 [4] - 资金面形成有力支撑，北向资金净流入超650亿元，创近5个月新高，同时公募基金发行迎来开门红，持续的赚钱效应是吸引新增投资者入场的核心因素 [4] - 行业表现分化，有色金属、传媒、石油石化行业领涨，月涨幅分别达22.59%、17.94%和16.31%，先进封装、算力租赁等主题概念爆发 [4] 月末市场调整及原因分析 - 1月末市场出现明显回调，1月30日收官日个股跌多涨少，贵金属及前期涨幅较高的有色龙头板块领跌 [5] - 调整原因包括：融资保证金比例调升新规落地后，两融余额结束十连增，杠杆资金趋于谨慎；春节临近资金面季节性收紧，前期获利盘集中出逃；叠加外围市场波动，市场避险情绪升温 [5] 券商机构对市场前景的研判 - 券商机构普遍认为月末调整仅为短期波动，并未改变A股中长期上行逻辑，春节后随着经济数据验证和产业热点落地，市场交易热度有望修复 [6] - 国泰海通策略认为，市场在春节前有望重拾上升势头，看好中国股市基于全球货币政策路径、中国政府转向内需主导的政策重心以及证监会巩固市场势头的政策 [6] - 招商证券策略观点认为，2月春节前市场活跃度可能下降，但春节后临近两会，政策催化将加速出现，指数有望有更好表现 [6] - 华创证券策略团队指出，快速回撤后交投情绪已回落，A股高夏普特征明显，建议把握春节后的配置区间，3月初全国两会将成为风险偏好改善的催化剂 [7] - 华金证券观点认为，驱动春季行情的政策和流动性宽松因素短期未逆转，调整后是逢低布局科技成长和部分周期行业的机会，春节前后提振消费、支持新兴产业等政策有望加速落地 [7] 当前市场与历史高点的对比分析 - 与2015年牛市期间相比，当前市场存在明显差异：当前上证指数市盈率约17倍，远低于2015年高点时的30倍以上；当前市场资金结构更健康，中长期资金占比更高，而2015年以杠杆资金和散户资金为主；当前政策导向更稳健，强调稳字当头，避免市场大起大落 [2]

2026年1月A股新开户数据表现 - 2026年1月A股新开账户合计达492万户，其中个人账户490.5257万户，机构账户1.0554万户 [1][2] - 该数据同比2025年1月的157万户大幅增长213%，环比2025年12月的260万户增长89% [1] - 492万户的月度开户数在近十年中位列次高，历史排名第五，仅次于2015年4月（720万）、2015年6月（712万）、2024年10月（685万）和2015年5月（674万） [1] 市场整体表现与资金面 - 2026年1月A股三大核心指数全线收涨：上证指数月涨3.76%收于4117.95点，深证成指月涨5.03%收于14205.89点，创业板指月涨4.47%收于3346.36点，科创50指数以12.29%的涨幅领跑 [4] - 全月沪深两市累计成交额突破70万亿元，日均成交额3.33万亿元，创A股月度成交历史新高，且连续20个交易日成交额破2.5万亿元 [4] - 北向资金净流入超650亿元，创近5个月新高，公募基金发行也迎来开门红，资金面形成支撑 [4] 行业与主题表现 - 申万一级行业中多数上涨，有色金属、传媒、石油石化行业领涨，月涨幅分别达22.59%、17.94%和16.31% [4] - 先进封装、算力租赁等主题概念爆发，而银行、家用电器等少数行业走弱 [4] 月末市场调整及原因 - 1月末市场迎来明显调整，1月30日收官日个股跌多涨少，贵金属、前期涨幅较高的有色龙头等板块领跌 [5] - 调整原因包括：融资保证金比例调升新规落地后两融余额结束十连增，杠杆资金趋于谨慎；春节临近资金面季节性收紧；前期获利盘集中出逃；外围市场波动导致避险情绪升温 [5] 机构对市场的研判 - 券商机构普遍认为月末调整是短期波动，并未改变A股中长期上行逻辑，春节后随着经济数据验证和产业热点落地，市场交易热度有望修复 [6] - 国泰海通策略认为市场有望在春节前重拾上升势头，看好中国股市，理由包括全球市场对美联储政策路径的预期、中国政府政策重心转向内需主导、证监会强调巩固资本市场稳中向好势头并推出中长期资金入市新政 [6] - 招商证券策略观点认为2月市场将以震荡为主，春节前市场活跃度可能下降，春节后临近两会，政策催化加速，指数有望有更好表现 [6] - 华创证券策略团队指出，因外部突发事件产生的风险偏好冲击，调整或已到位，交投情绪已回落至躁动行情启动位置，建议把握当下配置区间，春节后全国两会及“十五五”规划纲要发布有望成为风险偏好改善的催化剂 [7] - 华金证券邓利军团队认为驱动春季行情的政策和流动性宽松因素短期未逆转，A股春季行情未完，调整后是逢低布局科技成长和部分周期行业的机会，国内提振消费、支持新兴产业等政策有望加速落地，流动性方面央行或加大投放，市场资金仍较充裕 [7] 当前市场与2015年牛市的差异 - 当前市场估值水平更低，上证指数市盈率约17倍，远低于2015年高点的30倍以上 [2] - 当前市场资金结构更健康，中长期资金占比更高，而2015年以杠杆资金、散户资金为主 [2] - 当前政策导向更稳健，监管层强调稳字当头，避免市场大起大落，这些差异有望支撑市场走出慢牛行情 [2]

上市券商2025年业绩概览 - 截至1月底，已有22家上市券商披露2025年业绩快报或预告，约占行业总数五成，业绩集体报喜，其中8家公司归母净利润增幅预计超七成 [1] - 得益于A股市场过去一年的震荡上行及交投活跃，券商经纪及自营业务显著增长，带动整体业绩回暖 [1][2] - 2025年券商板块全年利润增速预计达到约46%，业绩持续改善 [6] 头部券商业绩表现 - 中信证券2025年实现营收748.3亿元，归母净利润300.51亿元，同比双双增长，继续领跑行业 [1][2] - 归母净利润超百亿的券商共有3家，除中信证券外，国泰海通预计为275.33亿元至280.06亿元，招商证券预计为123亿元 [1][2] - 营收超百亿的券商有3家，分别为中信证券（748.3亿元）、招商证券（249亿元）和光大证券（108.63亿元） [2] 高增长与扭亏券商 - 多家券商归母净利润预计实现高增长，其中中金公司预计增长50%至85%，东方证券预计增长67.8%，方正证券预计增长75%至85% [2] - 国泰海通和国联民生净利润增幅预计均超100%，其中国泰海通预计增长111%至115%，国联民生预计大增406%，主要得益于并购重组带来的业绩增厚效应 [3] - 天风证券预计实现归母净利润1.25亿元至1.85亿元，同比大幅增长520.75%至722.7%，成功扭亏为盈，主要因投资收益增加 [1][3][4] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长普遍归因于市场回暖带动投资收益、财富管理等主营业务收入增长 [6] - 例如，华西证券将业绩增长（预计归母净利润12.7亿元至16.5亿元，同比增长74.46%至126.66%）归因于市场交投活跃度提升，财富管理和投资业务实现较高增长 [6] - 西南证券预计归母净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%至57%，主要因资本市场活跃度回升，财富管理、证券投资、投行业务同比大幅增长 [6] 市场表现与后市观点 - 尽管业绩整体预喜，但证券板块近期市场表现较为平淡，例如2月2日券商板块(BK0711)跌1.59% [1][7][8] - 业内对券商股后市表现较为看好，认为市场活跃度继续提升将有利于券商盈利上修，当前板块估值和机构持仓仍在低位 [8] - 有观点指出，在慢牛格局下，证券板块存在依托交易量企稳实现估值抬升，或借力超预期金融政策催化打开上涨空间两条路径，逢低左侧布局窗口渐行渐近 [8][9]