报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周可转债市场跟随权益市场持续调整，转股溢价率中枢被动抬升，但百元转债溢价率已企稳，若权益市场不破位下行，回调空间可控，若持续破位部分转债或错杀，进一步调整将出现超跌优质底仓布局机会，建议聚焦波段交易，缩短持仓周期 [7][10] - 虽临近“偿二代二期工程”一季度核心考核节点，部分中小险企或抛售权益资产，但无需过度担忧，监管规则并非新政策，行业已适应 [7][11] - A股市场因中东地缘冲突、美联储鹰派表态加速调整，上证指数临近关键支撑区间，中期无需过度悲观，内稳外乱利好国内资产，慢牛格局未变，中盘蓝筹或成中坚力量，周期与高端制造板块配置性价比高 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：百元溢价率暂时企稳，转债权益均处关键点位 - 上周可转债市场随权益市场调整，转股溢价率中枢抬升，百元转债溢价率企稳，本次回调幅度近6个百分点为历次最大，因转债估值高和权益慢牛行情久 [10] - 若权益市场不破位，百元转债溢价率回调可控，若破位部分转债或错杀，当前转债指数回吐年内收益，130元以下转债调整显著，部分机构资金获利了结，进一步调整将有超跌优质底仓布局机会，建议聚焦波段交易，缩短持仓周期 [10] - 2026年是“偿二代二期工程”全面执行新规首年，3月31日为考核节点，市场回调使保险公司资产缩水，部分中小险企或抛售权益资产，但无需过度担忧，行业已适应新规 [11] - A股因中东地缘冲突、美联储鹰派表态加速调整，上证指数临近关键支撑区间，中期无需悲观，内稳外乱利好国内资产，慢牛格局未变，中盘蓝筹或成中坚，周期与高端制造板块配置性价比高 [11] 可转债回顾：转债成交下行，溢价率中枢被动抬升 市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅收缩 - 上周权益市场显著调整，仅创业板指收涨1.26%，沪深300、上证50等多数指数下跌，行业仅通信、银行收涨，有色金属等板块领跌，日均成交额下行2878.11亿元至2.21万亿元 [16] - 上周涨幅前十转债为宇邦转债等，百川转2等转债成交活跃 [16] 转债成交下行，高价、中低评级转债跌幅居前 - 上周可转债市场大幅回调，活跃度回落，日均成交额降至633.45亿元，中证转债指数单周下跌3.15%，转债平价中位数下跌5.1%至102.7元，转股溢价率中位数上行2.6个百分点至30.0% [24] - 双低策略标的、大盘转债跌幅可控，高价转债、中低评级转债调整幅度大 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会闭幕后市场对政策利好逐步兑现，后续将转向事实验证阶段；2月国内经济基本面表现强劲，宏观基本面稳健为股市提供支撑，虽外部冲击有短暂影响，但油价上涨利空消化后A股仍有望延续慢牛行情 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）最新4662.8，环比+3.0↑；IF次主力合约（2606）最新4589.0，环比+1.6↑ [2] - IH主力合约（2603）2952.0，环比-7.6↓；IH次主力合约（2606）2942.2，环比-6.0↓ [2] - IC主力合约（2603）8178.4，环比-51.4↓；IC次主力合约（2606）8003.4，环比-45.0↓ [2] - IM主力合约（2603）8187.0，环比-17.0↓；IM次主力合约（2606）7952.8，环比-14.0↓ [2] - IF - IH当月合约价差1710.8，环比+9.8↑；IC - IF当月合约价差3515.6，环比-40.2↓ [2] - IM - IC当月合约价差8.6，环比+35.4↑；IC - IH当月合约价差5226.4，环比-30.4↓ [2] - IM - IF当月合约价差3524.2，环比-4.8↓；IM - IH当月合约价差5235.0，环比+5.0↑ [2] - IF当季 - 当月-73.8，环比+0.6↑；IF下季 - 当月-152.8，环比-3.2↓ [2] - IH当季 - 当月-9.8，环比+1.4↑；IH下季 - 当月-46，环比+4.4↑ [2] - IC当季 - 当月-175.0，环比+8.0↑；IC下季 - 当月-339.6，环比+10.8↑ [2] - IM当季 - 当月-234.2，环比+1.6↑；IM下季 - 当月-444.2，环比-3.2↓ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓29,362.00，环比-954.0↓ [2] - IH前20名净持仓20,657.00，环比+920.0↑ [2] - IC前20名净持仓27,819.00，环比+1844.0↑ [2] - IM前20名净持仓56,018.00，环比+624.0↑ [2] 现货价格 - 沪深300为4671.56，环比+2.4↑；IF主力合约基差-8.8，环比+2.4↑ [2] - 上证50为2,954.1，环比-2.8↓；IH主力合约基差-2.1，环比-2.2↓ [2] - 中证500为8,185.2，环比-54.7↓；IC主力合约基差-6.8，环比+19.3↑ [2] - 中证1000为8,211.4，环比-2.9↓；IM主力合约基差-24.4，环比+2.9↑ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）23,399.03，环比-773.72↓；两融余额（前一交易日，亿元）26,517.11，环比-129.47↓ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2952.45，环比-9.33↓；逆回购（到期量，操作量，亿元）-6485.0，环比+6373.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-774.10，环比-430.85；上涨股票比例（日，%）51.48，环比+24.09↑ [2] - Shibor（日，%）1.320，环比-0.001↓；IO平值看涨期权收盘价（2603）40.60，环比-7.00↓ [2] - IO平值看涨期权隐含波动率（%）13.83，环比-2.55↓；IO平值看跌期权收盘价（2603）26.40，环比-13.60↓ [2] - IO平值看跌期权隐含波动率（%）13.82，环比-2.56↓；沪深300指数20日波动率（%）13.35，环比-0.17↓ [2] - 成交量PCR（%）75.76，环比+12.81↑；持仓量PCR（%）71.57，环比+0.02↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股为5.00，环比+1.60↑；技术面为5.20，环比+2.50↑ [2] - 资金面为4.80，环比+0.80↑ [2] 行业消息 - 1 - 2月规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，2月环比增长0.83% [2] - 1 - 2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%；全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，民间固定资产投资同比下降2.6%，2月环比增长0.39% [2] - 1 - 2月全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%；房屋施工面积同比下降11.7%，房屋新开工面积下降23.1%，房屋竣工面积下降27.9%；新建商品房销售面积同比下降13.5%，新建商品房销售额下降20.2% [2] - 今年前两个月人民币贷款增加5.61万亿元；社会融资规模增量9.6万亿元，同比多增3162亿元；2月末，M2同比增长9%，社会融资规模存量同比增长8.2% [2] - 美国总统特朗普称伊朗愿就停火谈判但条件不够好，美国暂不达成协议；伊朗外长称伊朗未请求停火，将继续防御 [2] 重点关注 - 3/18 20:30关注美国2月PPI、核心PPI [3] - 3/19 2:00关注美联储利率决议 [3] - 3/19 20:00关注英国央行利率决议 [3] - 3/19 21:15关注欧洲央行利率决议 [3]

报告投资评级 - 投资银行业与经纪业：**看好**，评级为**维持** [8] 报告核心观点 - 报告从融资监管周期视角出发，通过复盘A股历史，认为融资周期拐点与二级市场表现关联度高，且投融资监管互动会影响市场风格 [3][5][14] - 报告认为，从历史规律看，市场走高往往伴随着融资的相对高点，牛市通常不会在融资尚未放开时结束 [6][67][68] - 对于当前市场，报告指出监管协同性和执行力更强，且融资政策处于总量审慎、结构性倾斜的完善初期，因此判断本轮资本市场“慢牛”行情的确定性和持续性值得期待 [7][73] 历史融资监管周期复盘总结 - **周期划分**：自2008年以来，A股融资监管周期大致可划分为6个阶段，每个阶段持续2-4年 [6][15] 1. 2008-2009年：危机逆周期宽松 2. 2010-2013年：规范收紧 3. 2014-2015.06：市场化改革型宽松 4. 2015.07-2018：风险防控型收紧 5. 2019-2023.07：注册制改革规范宽松 6. 2023.08至今：统筹平衡型逆周期调控 - **宽松拐点触发因素**：通常为配合实体经济融资需求且二级市场承接能力较好，具体包括：1) 经济危机下市场纾困需求（2008年）；2) 前期调控过紧致融资功能收缩，叠加市场情绪修复和改革推进（2014年）；3) 实体经济转型发展需要，依托资本市场改革激活融资功能（2019年）[6][33] - **收紧拐点触发因素**：源于市场风险防控与融资秩序规范需求，具体包括：1) 二级市场趋热、流动性过剩下的规范收紧（2010年）；2) 二级市场大跌伴随风险爆发、承接能力不足（2015年）；3) 防控资金分流、统筹一二级市场平衡需要（2023年）[6][36] - **政策调控节奏**：监管调控往往从对二级市场影响最直接显性的**IPO端开始**，节奏上先释放信号调节速度，后进行配套优化；IPO、再融资、并购重组三大工具协同调控 [40][42] 各周期融资表现与市场风格 - **2008-2009年（危机逆周期宽松期）**：全市场月均融资**312.9亿元**，其中IPO月均**107.8亿元**、再融资月均**205.0亿元**；市场表现上，小盘股（-2.3%）显著跑赢中盘股（-9.3%）与大盘股（-33.0%）[17][19][73] - **2010-2013年（规范收紧期）**：全市场月均融资升至**532.2亿元**，IPO月均**171.7亿元**、再融资月均**360.5亿元**；市场风格为小盘>中盘>大盘 [17][20][72] - **2014-2015.06（市场化改革宽松期）**：全市场月均融资大幅增至**838.4亿元**，再融资月均**723.4亿元**成为核心抓手；市场风格为小盘>中盘>大盘，小盘股期间涨幅达**153.9%** [17][23][73] - **2015.07-2018（风险防控型收紧期）**：全市场月均融资进一步升至**1246.6亿元**，再融资月均**1121.5亿元**创阶段性新高；市场风格切换为大盘>中盘>小盘 [17][23][72] - **2019-2023.07（注册制改革宽松期）**：全市场月均融资达**1312.5亿元**创历史高位，IPO月均**383.3亿元**大幅增长成为融资主力；市场风格为小盘>中盘>大盘，小盘股涨幅**47.1%** [17][28][73] - **2023.08至今（统筹平衡型逆周期调节期）**：全市场月均融资回落至**445.7亿元**，IPO月均**104.2亿元**、再融资月均**341.6亿元**；市场风格为中盘>小盘>大盘 [17][28][72] 对当前市场的判断与展望 - **监管环境**：当前监管协同性和执行力更强，体现在“一委一行一局一会”顶层协同统筹与证监会内部中枢的双重协同机制；监管层提及将完善中国特色稳市机制，丰富跨周期逆周期调节手段 [7] - **融资政策阶段**：当前处于**融资政策完善初期**，呈现**总量审慎、结构上对科创及头部优质企业做倾斜**的特点 [7][28] - **行情持续性判断**：基于中长期资金入市和逆周期调节机制趋于完善，且融资尚处于逐步结构性放松的初期，报告认为本轮资本市场“慢牛”行情确定性和持续性仍值得期待 [7][73]

行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 报告核心观点是通过复盘A股历史融资监管周期，探讨投融资平衡对市场风格的影响，并基于当前监管环境判断本轮“慢牛”行情的持续性与确定性 [4][7][9] - 报告认为，投融资平衡是监管重要目标，融资周期略滞后于投资周期并影响市场风格 [4][7] - 从融资周期视角审视，当前市场处于融资总量审慎、但对科技创新及头部优质企业进行结构性倾斜的逐步完善初期 [9] - 由于中长期资金入市和逆周期调节机制趋于完善，且融资端处于结构性放松初期，本轮资本市场“慢牛”行情的确定性和持续性值得期待 [9] 历史融资监管周期复盘 - **周期划分**：自2008年以来，A股融资监管大致可划分为6个阶段，每个阶段持续约2-4年 [8][17] 1. 2008-2009年：危机逆周期宽松期 2. 2010-2013年：规范收紧期 3. 2014-2015.06：市场化改革型宽松期 4. 2015.07-2018年：风险防控型收紧期 5. 2019-2023.07：注册制改革规范宽松期 6. 2023.08至今：统筹平衡型逆周期调控期 [8][17] - **各周期融资表现**： - **2008-2009年（危机宽松期）**：全市场月均融资规模312.9亿元，其中IPO月均107.8亿元（历史分位44.0%），再融资月均205.0亿元（历史分位20.0%）[19][21] - **2010-2013年（规范收紧期）**：全市场月均融资规模升至532.2亿元，IPO月均171.7亿元（分位57.0%），再融资月均360.5亿元（分位36.0%）[19][22] - **2014-2015.06（市场化改革宽松期）**：全市场月均融资规模大幅增至838.4亿元，再融资月均723.4亿元（分位60.0%）成为核心，IPO月均115.0亿元（分位44.0%）[19][24] - **2015.07-2018（风险防控收紧期）**：全市场月均融资规模进一步升至1246.6亿元，再融资月均1121.5亿元创阶段性新高（分位82.0%），IPO月均125.1亿元（分位46.0%）[19][24] - **2019-2023.07（注册制改革宽松期）**：全市场月均融资规模达1312.5亿元创历史高位，IPO月均383.3亿元（分位84.0%）成为融资主力，再融资月均929.3亿元（分位74.0%）[19][27] - **2023.08至今（逆周期调控期）**：全市场月均融资规模回落至445.7亿元，IPO月均104.2亿元（分位43.0%）、再融资月均341.6亿元（分位34.0%）[19][27] 融资监管周期拐点规律 - **宽松拐点触发因素**： - 经济危机下流动性紧张、实体经济承压的市场纾困需求（如2008年）[8][31] - 前期调控较紧致融资功能收缩，叠加市场情绪修复、市场化改革推进以适配实体融资需求（如2014年）[8][31] - 实体经济转型发展需要，依托资本市场改革激活融资功能（如2019年）[8][31] - **收紧拐点触发因素**： - 二级市场趋热、流动性过剩下的规范收紧，引导市场理性运行（如2010年）[8][34] - 二级市场大跌伴随风险爆发、承接能力不足（如2015年）[8][34] - 防控资金分流、统筹一二级市场平衡的需要（如2023年8月）[8][34] - **拐点与二级市场关联**：融资监管周期的松紧切换与拐点形成，与二级市场表现存在较强关联性，二级市场的承接能力、估值水平、情绪状态是触发融资监管调整的核心外部因素之一 [29] 融资监管政策调控节奏 - **调控顺序**：监管调控往往从对二级市场影响最直接显性的IPO端开始，节奏上先释放信号调节速度，后进行配套优化 [8][38] - **政策工具协同**：IPO（增量入场）、再融资（存量优化）、并购重组（结构整合）三大工具协同调控，与宏观经济、二级市场表现、实体经济需求高度适配 [38] - **具体节奏案例**： - **2008-2009危机宽松期**：呈现“先维稳（IPO暂停）、再纾困（再融资工具创新）、后宽松（IPO重启并松绑）”的节奏 [41][42][43] - **2010-2013规范收紧期**：节奏上分层调控，IPO率先收紧，再融资及并购重组随后跟进 [44][45] - **2014-2015.06市场化改革宽松期**：并购重组率先开启市场化宽松基调，IPO完善问题后深化改革，再融资配合 [47][48][49] - **2015.07-2018风险防控收紧期**：IPO先行控速维稳，再融资及并购重组跟进全面规范 [51][52][53] - **2019-2023.07注册制改革宽松期**：IPO以注册制改革为核心先行，并购重组及再融资配套跟进精准宽松 [55][57] - **2023.08至今逆周期调控期**：IPO、再融资率先放缓节奏、提质，并购重组优化完善以推动结构优化 [58][60][61] 融资周期对二级市场的借鉴 - **借鉴一：牛市与融资的关系**：市场走高往往伴随着融资的相对高点，牛市通常不会在融资尚未放开时结束 [64][65] - **借鉴二：监管周期影响市场风格**：融资监管周期的调整是二级市场走势和风格切换的重要推手 [69] - **宽松周期**：往往伴随小盘股领涨。例如2008-2009年小盘股跌幅（-2.3%）显著跑赢中盘（-9.3%）与大盘（-33.0%）；2014-2015.06年小盘涨幅达153.9%；2019-2023.07年小盘涨幅47.1% [70][71] - **收紧周期**：往往大盘及中盘股表现更占优 [69][70] 对本轮市场（2023.08至今）的展望 - **监管环境**：协同性和执行力更强。“一委一行一局一会”顶层协同统筹与证监会内部中枢的双重协同机制，使监管更加协同高效，调控更加精准 [9] - **政策节奏**：处于融资政策完善初期。从融资周期视角看，当前处于总量审慎、但对科创板及头部优质企业做结构性倾斜的逐步完善初期阶段 [9] - **行情判断**：综合中长期资金入市和逆周期调节机制趋于完善，且融资尚处于逐步结构性放松的初期，本轮资本市场“慢牛”行情确定性和持续性仍值得期待 [9]

核心观点 - 招商证券首席策略分析师张夏认为，马年A股慢牛行情有望延续，市场正从流动性驱动向盈利改善驱动过渡，风格将趋于均衡，2026年上证指数预计上涨10%至15% [1] 市场行情与驱动因素 - 2026年A股整体处在盈利增速回升和估值温和扩张的阶段，预计上证指数上涨幅度介于10%至15%之间 [1] - A股本轮上行周期正从“牛市第二阶段”（流动性驱动、赛道股占优）向“牛市第三阶段”（盈利改善驱动）过渡，关键观察变量是PPI的触底回升 [1] - 在此过渡期内，市场风格将趋于均衡 [1] - 2026年以来，A股日均成交额保持在2万亿元上方 [1] 上市公司盈利预测 - 2026年上市公司盈利增速有望进一步回升，预测非金融及两油A股上市公司2026年有望实现5%至10%的温和增长 [1] - 盈利增速将会对A股市场上行产生关键动力 [1] 资金面分析 - 在A股过去两年有较好赚钱效应以及整体中高回报率资产荒的背景下，2026年A股资金供需有望延续较大规模净流入，或达1.56万亿元，为实现慢牛带来流动性支持 [1] - 资金供给端，公募基金将延续发行回暖趋势，如果能够有效突破扭亏阻力位，则公募基金发行将明显回暖，同时主动型基金赎回有望明显改善 [2] - 保险资金方面，预计保费收入端延续改善，在政策鼓励下，保险资金是确定性较高的重要增量 [2] - 私募基金赚钱效应明显，有望继续吸引高净值人群的投资，将持续贡献重要增量资金 [2] - 人民币升值有望吸引外资净流入 [2] - A股处在资金净流入的阶段，有望对A股估值扩张形成支撑 [2] 投资主线 - 马年的布局应围绕内需复苏与科技自立两大主线展开，形成双轮驱动格局 [2]

市场表现 - 中证A500指数收盘上涨1.2% [1] - 中证A100指数收盘上涨1.1% [1] - 中证A50指数收盘上涨0.7% [1] 市场展望与焦点 - 节后市场焦点可能重新转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块 [1] - 成长板块的潜在方向包括AI应用、高端制造、新能源等 [1] - 市场节奏将更趋温和，慢牛行情更加稳健 [1]

文章核心观点 - 2026年A股市场基调发生本质变化，从2025年的纯粹进攻型转向“防御重于进攻”，加大防御比重是更合理的选择 [1] - 投资策略核心关键词为“稳防守、优配置、拒追高”，建议在高位震荡与多重不确定性交织的市场中坚守价值，规避风险 [6] 市场整体态势与基调 - 2026年A股市场基调为“开年高位震荡与多重不确定性交织”，与2025年相比发生本质变化 [1] - 2026年1月沪指创下4190点高位，伴随3.99万亿元单日成交额的历史天量，当月换手率达48%创历史峰值 [1] - 2026年开年至今市场出现7000亿元的ETF流出，叠加贵金属巨震、海外虚拟货币崩塌、美国高科技股暴跌三大外部变量 [1] - 4万亿元的单日成交量或将成为中期成交量顶部，4190点也大概是中期顶部，但成为终极大顶的概率不高 [4] - A股市场具备相对稳定的支撑因素，如平准基金、长期资金持续入市及7000亿元ETF减持带来的市场调节潜力 [4] 投资主线与板块观点 - 明确以高股息为代表的蓝筹股是2026年A股市场的核心投资主线之一，提出“高科技、高股息是大本营”的观点 [2] - 当A股处于4000点高位附近，高股息蓝筹股的股息率相较于国债、银行存款等具有明显吸引力，并在震荡市中具备更强抗跌性 [2] - 金融、红利、央企龙头等板块的高股息标的更具长期配置价值 [3] - 消费板块有望成为另一条投资主线，受益于扩内需、促消费等政策“组合拳”，具备增长潜力，但估值不占优势，需坚持“优中选优” [3] - 需警惕高股息陷阱，部分标的看似分红丰厚，实则存在价值“毁灭”风险 [2] 具体投资策略与建议 - 应对市场三点建议：坚决不追高；坚持正金字塔建仓法则，做到“脚大头小”；坚守价值投资，选择上市公司增持、基本面扎实的标的 [2] - 2026年对债券市场投资不宜过度激进，应保持中性谨慎态度 [5] - 看好保险板块的投资机会 [5] - 有色板块会随贵金属板块波动呈现放大效应，需谨慎把握 [5] - 追求稳健收益的投资者应平衡债券、保险与股市的资产配置，可适当保持股市配置权重，同时在高位市场保留一定比例现金类资产 [5] - 需重点警惕次新股和高估值股票的风险 [5] - 建议投资者坚持去杠杆，坚守余钱投资、理性投资、价值投资的原则 [5] 外部环境与全球市场影响 - 2026年全球市场波动将更加剧烈，是A股市场面临的重要外部影响因素 [4] - 美股科技股暴跌、比特币价格腰斩、贵金属巨震三大变量共同为全球金融市场带来不确定性，可能导致全球资金重新配置 [4] - 此前集中配置美股的格局可能会转向分散化配置，A股市场和港股市场有望迎来部分资金流入 [4] - 具体影响程度取决于外围市场波动级别：若波动温和，A股有望获资金青睐；若波动过大，A股恐受牵连 [4] - 展望2026年下半年，美股科技股的见顶风险将是A股市场最大变量 [5] - 若美股出现超预期回调，投资者应从进攻型策略转向防御型或“防御重于进攻”策略，分散美股相关头寸，增加高股息、央国企等防御类标的配置 [5] - 若出现类似2025年4月7日的低位机会，可适度布局以纠正仓位偏差；若市场出现超出预期的大涨，则需控制投资冲动，坚决不追高 [5]

A股市场基调与策略 - 2026年A股市场基调发生本质变化，从2025年的纯粹进攻型转向“防御重于进攻”，加大防御比重是更合理的选择 [3] - 2026年开年市场呈现高位震荡与多重不确定性交织的特征，沪指在1月创下4190点高位，并伴随3.99万亿元的单日成交额历史天量，当月换手率达48%创历史峰值 [3] - 应对2026年市场的三点建议：坚决不追高；坚持正金字塔建仓法则；坚守价值投资，选择有真实投资价值的标的，远离高估值题材概念股 [3] - 2026年投资策略的三个关键词是“稳防守、优配置、拒追高” [9] 投资主线与板块 - “高科技、高股息是大本营”，以高股息为代表的蓝筹股是2026年A股核心投资主线之一 [4] - 在4000点高位附近，高股息蓝筹股仍具投资价值，其股息率相较于国债、银行存款有吸引力，且在震荡市中抗跌性更强 [5] - 金融、红利、央企龙头等板块的高股息标的更具长期配置价值 [6] - 消费板块有望成为另一条投资主线，受益于扩内需、促消费等政策，具备增长潜力，但需坚持“优中选优”聚焦确定性机会 [6] - 需警惕高股息陷阱，部分看似分红丰厚的标的可能存在价值“毁灭”风险 [5] 外部环境与市场影响 - 全球市场波动将更加剧烈，美股科技股暴跌、比特币价格腰斩、贵金属巨震三大变量带来不确定性，可能导致全球资金重新配置 [7] - 若全球资金配置从集中美股转向分散化，A股和港股市场有望迎来部分资金流入，具体影响取决于外围市场波动级别 [7] - 美股科技股的见顶风险是2026年下半年A股市场的最大变量，若美股超预期回调，投资者应转向防御型策略 [8] - A股市场具备相对稳定的支撑因素，如平准基金、长期资金持续入市及7000亿元ETF减持带来的市场调节潜力，有望维持相对稳定并走出独立行情 [7] 市场点位与成交量判断 - 4万亿元的单日成交量或将成为中期乃至相当长时间内的成交量顶部 [7] - 4190点大概率为中期顶部，但成为终极大顶的概率不高，核心原因是当前A股核心蓝筹资产并未出现极度高估的情况 [7] 资产配置建议 - 2026年对债券市场的投资应保持中性谨慎态度，不宜过度激进 [8] - 看好保险板块的投资机会 [8] - 有色板块会随贵金属板块波动并呈现放大效应，需谨慎把握 [8] - 追求稳健收益的投资者应平衡债券、保险与股市的资产配置，可适当保持股市配置权重，并借鉴巴菲特思路，在高位市场保留一定比例现金类资产 [8] - 投资者需重点警惕次新股和高估值股票的风险 [8] - 若出现类似2025年4月7日的低位机会，可适度布局以纠正仓位偏差；若市场超预期大涨，则需控制投资冲动，坚决不追高 [8] - 投资者应坚持去杠杆，坚守余钱投资、理性投资、价值投资的原则 [8] 长期资金与市场支撑 - 险资、养老金等长期资金入市仍是A股市场未来的重要支撑 [3] - 2026年开年至今，市场出现7000亿元的ETF流出 [3]

市场表现与成交 - 蛇年最后一个交易日三大指数集体收跌 沪指跌1.26%报4082.07 深证成指跌1.28%报14100.19 创业板指跌1.57%报3275.96 [1] - 蛇年最后一个交易日成交额总计19989亿元 较上一交易日缩量1618亿元 [1] - 从全年表现看 沪指累计涨超25% 深证成指累计涨超38% 创业板指累计涨约58% 涨幅较去年均有明显增加 [1] 板块与行业动态 - 军工装备 影视院线 造纸 半导体板块在蛇年最后一个交易日涨幅居前 [3] - 军工装备板块中 安达维尔20CM涨停领涨 亚星锚链 航发动力涨停跟涨 [3] - 影视院线板块中 光线传媒涨15.39%领涨 横店影视 博纳影业 中国电影均涨超5% [3] - 造纸板块中 五洲特纸涨停领涨 [3] - 蛇年以科技股大涨为代表 芯片半导体 算力算法 人形机器人 固态电池 商业航天 可控核聚变等科技板块有不俗表现 [3] 市场展望与投资主线 - 马年科技股行情有望延续 科技股仍然是投资主线之一 但不是唯一的主线 [3] - 随着居民储蓄向资本市场大转移加速 更多资金通过直接开户入市或买基金入市 为市场带来增量资金 将推动行情深化 [3] - 马年市场有望延续慢牛长牛行情 [3] - 当前沪深300市盈率约为15倍左右 低于历史平均估值 说明市场整体仍处于牛市中场 投资机会依然较多 [4] - 马年更多板块有望参与轮动 包括新能源 军工 有色金属这些“中登股”以及部分传统白马股都会迎来一定表现 [4] 宏观与政策环境 - 2026年是“十五五”规划开局之年 规划纲要中明确提到的科技创新方向有望在马年获得不俗表现 [3] - 中国整体的国际综合竞争力在不断提升 中国资产的估值会不断抬升 [4] - 中国经济已经从投资驱动转向创新驱动 中国科技创新从过去的跟随逐步演变为部分引领 [4] - 以AI为代表的新质生产力企业层出不穷 资本市场将会有更多新的投资机遇 [4] - 世界各主要经济体普遍采取财政扩张加货币宽松的“双宽松”政策 历史经验表明在此背景下资本市场往往能展现较好表现 [4] - 在建设金融强国过程中 中国股票市场的制度环境有望逐步向好 市场机制有望逐步优化 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕春节假期持仓展开，对宏观金融、农副产品、黑色金属、有色金属、航运创新、能源化工等多个行业进行分析，结合各行业重要事件及市场情况，给出交易策略和后市展望，提醒投资者关注假期风险，谨慎持仓 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指慢牛行情将继续，政策巩固稳中向好，市场风险偏好降低，资金承接有序，经济数据向好利于业绩回升，春节后市场向好概率大，建议单边震荡上行逢低做多、进行IM\IC多2609+空ETF期现套利和牛市价差策略 [11][12][13] - 国债节后情绪或将趋于谨慎，货币政策适度宽松，通胀指标回升对债市扰动有限，部分投资者资金流入固收市场，建议单边逢高轻仓试空TS合约、关注阶段性做多T合约跨期价差交易 [14][15] 农副产品 - 粕类美豆利多因素反应较多，国内豆粕逐步去库，国际大豆上涨空间有限，国内供应充足，建议单边和套利观望，期权卖出宽跨式策略 [18][19][20] - 生猪出栏压力反应较多，价格整体低位运行，期货跟随现货节奏，建议单边和套利观望，期权卖出宽跨式策略 [22][23] - 玉米节前现货稳定，盘面窄幅震荡，美玉米丰产但上调出口数量，节后东北和华北玉米上量增加，建议单边美玉米03在420美分/蒲以下尝试买入、03玉米轻仓逢高短空，套利05玉米和淀粉价差逢低做扩，期权逢高03玉米累沽策略 [25][26] - 花生节前花生稳定，盘面高位震荡，节后东北花生现货或偏弱，03花生仓单存在博弈，05花生底部震荡，建议单边05底部震荡逢低短多，期权卖出pk603 - C - 8200期权策略 [27][28] - 白糖外糖跌破前低，郑糖预计偏弱走势，国际糖价短期维持偏弱，国内郑糖5月合约价格也将偏弱，建议单边短期高空低平操作，期权卖出看涨期权 [29][30] - 棉花棉价有所支撑，郑棉震荡偏强，市场矛盾不大，需求端销售进度较快，建议单边郑棉短期震荡略偏强轻仓过节 [31][32] - 鸡蛋需求表现一般，蛋价稳中有落，春节备货尾声，产能去化放缓，建议单边逢高空6月合约 [33][34] - 苹果春节前备货尚可，苹果期价预计仍高，冷库库存低、质量差，仓单成本高，建议单边5月合约逢低做多、10月合约逢高沽空，套利多5月空10月 [35][36] - 油脂临近假期避险情绪增加，建议轻仓过节，马棕减产去库但库存仍处高位，印尼出口税可能上调，美国生柴预期向好，国内豆油去库但供应大体不缺，菜油关注加菜籽通关情况，建议单边轻仓过节，套利P59反套、Y59反套 [37][38] 黑色金属 - 钢材钢价节后压力显现，春节前钢厂放假，节后可能复产，钢材累库，需求季节性转弱，原料端补库告一段落，建议单边震荡偏弱，套利逢高做空卷螺差和螺煤比 [41][42][43] - 双焦基本面权重降低，关注资金和情绪扰动，春节煤矿停产放假，蒙煤口岸闭关，印尼煤炭产量削减有不确定性，焦煤估值不高，建议单边宽幅震荡波段交易、逢低做多，期权卖出虚值看跌期权 [44][45][46] - 铁矿基本面持续弱化，矿价偏弱运行，供应宽松，需求难以好转，节后矿价预计偏弱，建议单边轻仓持有少量空单，期权卖出虚值看涨期权 [47][48] - 铁合金供需双弱，但成本支撑较强，硅铁和锰硅供需平稳，临近长假，前期多单可逢高部分止盈，建议单边节后逢低作为多头配置，期权逢高卖出看跌期权 [49][50] 有色金属 - 金银市场情绪回暖，维持谨慎乐观，宏观环境未转向，交易主线将回归大国博弈等，建议单边沪金保守投资者逢高离场、激进投资者背靠20日均线轻仓持多，沪银空仓过节，期权沪金可切换多头头寸为买入虚值看涨期权或利用买入虚值看跌期权对冲风险，沪银考虑牛市看涨价差策略 [52][53] - 铂钯非农数据矛盾交织，资产波动较高，铂金紧平衡，钯金供给过剩，建议单边谨慎看多逢低买入，套利多铂空钯 [54][55] - 铜短期高位盘整，长期上涨趋势不变，前期下跌受资金和情绪影响，基本面更健康，建议单边高位盘整控制仓位，期权卖出虚值看跌期权 [56][57] - 铝宏观预期有所反复，降波期间铝价震荡为主，关注Mozal厂减产计划，建议短期沪铝震荡，中长期若减产计划不变逢回调看多 [58][59] - 氧化铝假期供给端开工情况不确定性较大，谨慎参与，现货结算价影响产能，建议短期主力合约区间震荡，谨慎参与或少量买入看涨期权，中长期过剩格局下逢高看空，关注政策变动 [60][61] - 锌节前合理控制仓位，轻仓过节，矿端短缺格局缓解，冶炼厂产量减少，消费端企业复工时间有差异，建议单边轻仓过节，套利买LME抛SHFE，期权单倍买入虚值看跌期权 + 双倍买入虚值看涨期权 [62][63] - 铅区间偏强震荡，原料端短缺，冶炼端开工转弱，消费端企业放假，建议单边暂时观望，期权卖出虚值看跌期权 [66] - 镍资源属性凸显，低多思路对待，宏观和产业因素影响，短期供需宽松，建议单边背靠5日线轻仓持多过节，期权卖出NI2604合约执行价为134000的看跌期权 [67][68] - 不锈钢跟随镍价偏强运行，成本上升，库存增加，建议单边背靠5日线轻仓持多过节 [69][70] - 多晶硅行业自律和挺价预期再起，等待盘面低价机会，现货压力大，厂家挺价，建议单边多看少做，期权择机买入看涨期权 [71][72] - 工业硅关注前期低点附近支撑，大厂复产，减产预期增加，基差高，盘面估值偏低，建议单边等待盘面企稳 [73] - 碳酸锂节后累库难挡价格上行，需求好转，供应3月大增，建议单边背靠5日线轻仓持多过节，期权卖出lc2605合约执行价14万的看跌期权 [74][75] - 锡锡价较有韧性，宏观面降息预期推迟，锡矿进口稳定，精锡产量和进出口有变化，库存减少，消费有所回暖，建议单边节前控制仓位 [77][78][79] 航运创新 - 集运3月涨价预期松动，节后进入发运淡季，现货运价弱势，需求货量回落，供给运力变化不大，地缘局势反复，建议单边节前观望，套利6 - 10正套滚动操作 [83][84] 能源化工 - 原油短期地缘主导，定价受宏观和地缘驱动，风险溢价不确定，基本面过剩，建议单边宽幅震荡，Brent主力合约运行区间65 - 69美金/桶 [87][88][89] - LPG国际高成本，国内弱供需，CP价格支撑内盘，节后需求转淡，供应节后维持负荷，关注美国 - 伊朗谈判，建议若无地缘风险假期后逢高空 [90][91] - 沥青交投清淡库存低位，各地区现货价格维稳，跟随原油波动，供需双弱，远期原料缺口和成本抬升预期存在，建议单边高位震荡逢低布多，套利多BU04空LU04 [92][93] - 天然气市场持续疲软，美国本土需求减弱，国际LNG和美国HH基本面宽松，建议单边继续持有TTF和JKM前期三季度合约空头头寸、HH前期二季度合约空头头寸 [94][95] - 燃料油高硫现货近端强势，低硫供应压力仍存，注意地缘风险，高硫关注供应物流变化，低硫近端供应出口增量明显，建议单边FU多单止盈、年后回调再追多，LU单边观望，套利FU59正套止盈、LU近月反套关注 [96][97][98] - PX&PTA供需格局较为乐观，现货交易量减少，PX开工高位，TA装置检修，下游聚酯需求季节性走弱，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [100][101] - 纯苯&苯乙烯供应回归，基差回落，纯苯供应宽松，海外苯乙烯装置检修，国内苯乙烯货源供应稳定，建议单边震荡整理，节前轻仓 [102] - 乙二醇中期在供应压力下仍偏弱，多套装置计划检修，春节前累库压力明显，建议单边维持3650 - 3950震荡区间 [103][104] - 短纤供需面偏弱，加工费承压，短纤负荷下降，聚酯减产，下游放假，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [106][107] - 瓶片供需面相对宽松，部分装置检修和重启，开工预计下降，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [109][110] - 丙烯供需支撑尚可，部分装置检修和重启，需求阶段性改善，建议单边震荡整理，多头头寸可持有 [112] - 橡胶供应宽松时点已过，低估值展现抗跌性，供应季节性收紧，需求端表现偏弱，库存上升，建议单边RU2605、NR2604、BR2604合约偏强运行，关注近日低位支撑 [113][114] - 聚烯烃成本支撑尚可，市场需求走弱，聚乙烯成本支撑增强，供应边际减量，需求下滑，聚丙烯供应利多估值，需求弱势，建议单边聚烯烃偏强运行，L2605合约、PP2605合约关注6620点近日低位支撑 [116][117] - 纯碱节后可能先涨后跌，需求走弱，供应高位，库存有压力，建议单边轻仓空单或空仓过节，节后一周运行价位1150 - 1200元/吨，套利节前择机多纯碱空玻璃价差 [118][119] - 玻璃节后偏弱走势，潜在产线变动和弱需求累库是博弈重点，供应收缩和需求疲弱影响价格，建议单边节后价格走弱，区间1020 - 1100元/吨，套利节前择机多纯碱空玻璃价差 [121][122] - 烧碱价格震荡偏弱，节后供应收缩但仍偏高，需求回暖，库存高位，建议单边震荡偏弱行情 [124][125] - 尿素供应新高，尿素上方空间有限，国内气头装置回归，供应创新高，复合肥开工率下滑，建议单边观望，期权期货跌至1600附近卖看跌 [127] - 甲醇地缘持续扰动，甲醇偏强震荡为主，国际装置开工率略升，港口现货充足，内地开工高位，建议单边多单持有，套利 - 50以下考虑59正套 [128][129] - PVC成本支撑，V偏强运行，价格窄幅震荡，开工预期提升，需求下降，出口预期缩量，成本稳定，建议单边关注4850支撑位持多单 [130][131] - 原木供需双弱，关注假期到港情况，供给端到港增加，库存低位，需求端淡季特征显著，成本上升，建议单边观望为主，激进投资者前期多单持有，若节后跳空高开分批减仓，套利反套思路 [132][133][134] - 造纸供需宽松，轻仓过节，纸浆进口阔叶浆外盘报涨但国内传导弱，库存累库，需求不足，双胶纸供应增加，需求淡，库存高，建议单边SP2505观望、激进投资者少量多单持有，OP2505空仓过节，套利关注SP3 - 5正套机会，期权卖出SP2605 - P5150、卖出OP2602 - C - 4200 [136][137]