投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司25Q3业绩再创新高，利润同比大幅增长，核心叙事持续利好 [1] - 宏观环境支撑铜、金价格长期看涨，公司资源储备提升为未来扩产打开空间 [5] - 基于主营产品铜、金量价齐升，上调公司未来盈利预测 [5] 业绩表现 - 25Q3实现营收864.89亿元，同比增长8.14% [1] - 25Q3利润总额达211.49亿元，同比增长53.95% [1] - 25Q3实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，各主要数据均创新高 [1] 产量与资源储备 - 25Q3矿产金产量24吨，同比大幅增长25.98%，主要增量来自新并购的加纳阿基姆金矿 [2] - 25Q3矿产铜产量26万吨，同比小幅下降2.89% [2] - 公司通过连续收购海外在产黄金矿山（如加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿）及国内资产（如藏格矿业、安徽沙坪沟钼矿），使黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增钾资源储量 [2] - 重点项目建设进展顺利，巨龙铜矿二期工程预计2025年底建成投产 [2] 成本与费用 - 25年前三季度营业成本1908.16亿元，同比增长2.92%，低于营业收入10.33%的增幅 [3] - 2025年销售铜精矿和金精矿单价同比上涨8.49%和41.02%，单位成本同比上涨14.37%和20.19% [3] - 成本上升原因包括部分矿山品位下降、运距增加、权益金提升及新并购企业过渡期折旧摊销成本较大 [3] - 25Q3财务费用5.88亿元，同比下降34.60% [4] - 25Q3管理费用26.53亿元，同比上升54.15% [4] 财务预测与估值 - 上调25/26/27年归母净利润预测至539亿元/671亿元/809亿元（前值为482亿元/532亿元/592亿元） [5] - 预测25/26/27年每股收益（EPS）分别为2.03元/2.53元/3.05元 [6] - 对应25/26/27年市盈率（P/E）分别为15倍/12倍/10倍 [5][6] - 预测25年营业收入将达到4249.31亿元，同比增长39.95% [6] - 预测毛利率将从2024年的20.37%提升至2027年的28.25% [13] - 预测净利率将从2024年的10.56%提升至2027年的15.80% [13]