核心观点 报告核心观点认为，当前资金市场呈现“供强需弱”格局，导致隔夜利率（DR001）大幅下行至1.23%的低位，创下2023年8月以来新低[4]。然而，报告判断这一极低利率水平可能难以持续，因为央行的政策框架并未调整，仍旨在引导隔夜利率在政策利率附近运行[5]。随着下周央行公开市场操作（OMO）持续净回笼、政府债净缴款规模显著上升，超储率预计将从高位回落，DR001有望逐步回归至1.3%-1.35%的区间[10][45]。 货币市场 本周资金面回顾 - **央行操作与资金价格**：本周央行公开市场操作（OMO）合计净回笼1702亿元，跨季后操作量一度降至5亿元的地量，但资金面进一步宽松，DR001降至1.3%下方，周五报1.23%，创2023年8月以来新低[2][16][34] - **市场成交量与机构行为**：季末质押式回购日均成交量较上周下降0.75万亿元至7.19万亿元，跨季后回升[3]。银行体系净融出在季末回落后快速恢复，周五已明显高于上周，尤其是中小型银行净融出在4月初创下2022年4月以来新高[3][36]。非银机构的刚性融入需求升幅弱于季节性，显示资金需求偏弱[36] - **资金面宽松原因**：3月末超储率可能达到1.4%，跨季后周度超储率仍估计有1.3%，为2025年10月初以来非季末时点最高值，资金供给充裕而需求疲软，导致资金缺口指数创历史新低（周五为-12076）[4][41] 下周资金展望 - **政府债发行与缴款**：下周（4月第二周）国债发行规模预计约3820亿元，地方债发行1899亿元，政府债净缴款规模将升至3543亿元（本周为1353亿元），主要集中在周二（1915亿元）和周四（1144亿元）[6][46][50][56] - **央行操作与流动性消耗**：下周有3040亿元7天逆回购到期，同时央行将开展8000亿元3个月期买断式逆回购，但为缩量续作，净回笼3000亿元[10][72]。叠加政府债净缴款，若央行维持地量操作，预计下周流动性将消耗约8700亿元，超储率可能降至1.0%-1.1%的区间[45][47][72] - **利率走势判断**：基于流动性消耗和超储率回落，报告判断当前极低的DR001已接近利率走廊下限，后续有望逐步回归至1.3%-1.35%的区间[10][45][72] 政府债发行计划（第二季度） - **国债发行计划**：第二季度5年、7年、10年关键期限国债各较去年同期多发行1期，主要因今年注资特别国债规模从5000亿元降至3000亿元[7]。预计4月、5月、6月国债发行规模分别为1.46万亿元、1.45万亿元、1.61万亿元，净融资分别为6200亿元、7600亿元、6000亿元[8][60] - **地方债发行计划**：截至本周，已有26个地区公布第二季度地方债发行计划，合计规模23635亿元，略低于其第一季度实际发行的23855亿元[9][61]。基于现有计划预测，4月、5月、6月地方债净融资分别约为6100亿元、6400亿元、6200亿元，其中4月预测较上周上修400亿元[9][61] - **第二季度整体政府债融资**：综合国债与地方债，预计2026年4月、5月、6月政府债净融资规模分别为1.22万亿元、1.40万亿元、1.22万亿元，整个第二季度累计净融资约3.84万亿元，略高于2025年同期的3.70万亿元[9][64] 同业存单市场 - **利率走势**：本周1年期Shibor利率下降1.45个基点至1.526%，1年期AAA级同业存单收益率下降5个基点至1.475%[10][73] - **发行与净融资**：本周同业存单发行3334亿元，净融资1783亿元，较上周上升1072亿元。其中国有行净融资1367亿元，股份行净融资-206亿元[11][76] - **供需情况**：存单供需相对强弱指数全周上行3.9个百分点至33.3%，但仍低于历史同期。货币基金增持意愿提升是主要支撑，而其他产品与基金增持意愿下降[11][86] 票据市场 - **利率持续下行**：本周票据利率在跨季后仍未改善，其中国股3个月期票据利率较3月27日下行38个基点至0.92%，6个月期下行11个基点至0.95%[11][92] 债券交易情绪 - **利率债与信用债**：本周利率债总体震荡下行，信用利差大致平稳，中长端二级资本债（二永债）利差压缩[12] - **机构行为分化**： - **大行**：对债券整体减持意愿上升，对国债总体倾向于减持，但对10年期国债增持意愿小幅上升[12][95] - **交易型机构（如基金、券商）**：对债券整体增持意愿上升，但证券公司减持意愿上升，基金公司增持意愿上升[12][95] - **配置型机构（如中小银行、保险）**：对债券整体增持意愿上升，中小型银行倾向于增持，而保险公司和理财产品的增持意愿下降[12][97]