报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 结合内外因素预计股指延续区间震荡格局 往后看因经济定调符合预期、政策协同发力、宏观流动性充裕、资本市场政策呵护 股指预计仍有上行空间 未来随外部地缘政治局势缓和及市场风险偏好回升 有望巩固并重启上行 策略上中长线可考虑结合股指期货贴水优势构建多头 注意控制仓位 [6] 各目录总结 宏观金融数据 - DR001收盘价1.32 较前值变动-0.14bp DR007收盘价1.43 较前值变动-0.16bp GC001收盘价1.36 较前值变动-11.00bp GC007收盘价1.49 较前值变动-3.00bp SHBOR 3M收盘价1.53 较前值变动-0.38bp LPR 5年收盘价3.50 较前值变动0.00bp 1年期国债收盘价1.25 较前值变动-0.50bp 5年期国债收盘价1.55 较前值变动-1.60bp 10年期国债收盘价1.83 较前值变动-0.81bp 10年期美债收盘价4.20 较前值变动-3.00bp [3] - 央行昨日开展205亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 投标量205亿元 中标量205亿元 当日265亿元逆回购到期 单日净回笼60亿元 [3] - 本周央行公开市场将有1765亿元逆回购到期 本周一至本周五分别到期485亿元、395亿元、265亿元、245亿元、375亿元 3月以来流动性市场整体宽松 DR001加权平均利率维持在1.32%附近 [4] 股指数据 - 沪深300收盘价4658 较前一日变动0.45% IF当月收盘价4651 较前一日变动0.5% 上证50收盘价2961 较前一日变动-0.07% IH当月收盘价2959 较前一日变动-0.1% 中证500收盘价8096 较前一日变动1.00% IC当月收盘价8086 较前一日变动1.1% 中证1000收盘价8097 较前一日变动0.96% IM当月收盘价8080 较前一日变动0.8% [5] - IF成交量141186 较前一日变动-3.3% IF持仓量275425 较前一日变动-1.8% IH成交量54518 较前一日变动-21.1% IH持仓量104462 较前一日变动-2.0% IC成交量170100 较前一日变动-0.1% IC持仓量296892 较前一日变动0.9% IM成交量253973 较前一日变动7.8% IM持仓量389812 较前一日变动2.0% [5] - 昨日收盘 沪深300上涨0.45%至4658.3 上证50下跌0.07%至2961.4 中证500上涨1%至8096.4 中证1000上涨0.96%至8096.6 沪深京三市成交额2.06万亿 较昨日缩量1635亿 行业板块涨多跌少 通信服务、元件、通信设备、半导体、光学光电子、软件开发、计算机设备、电网设备、消费电子板块涨幅居前 白酒、能源金属、石油石化板块跌幅居前 [5] - 中东地缘政治局势扰动下 股指昨日早盘下挫 午后拉升 近日虽股指有所调整走弱 但总体仍未脱离区间震荡格局 展现出较强韧性 得益于政策层面的托底效应和1 - 2月经济数据显示高端制造业和出口产业链成为增长的关键支撑 [5] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约27.16% 下月合约7.19% 当季合约7.48% 下季合约7.33% IH升贴水当月合约17.42% 下月合约2.64% 当季合约2.55% 下季合约3.75% IC升贴水当月合约23.50% 下月合约9.83% 当季合约10.28% 下季合约9.36% IM升贴水当月合约36.50% 下月合约11.33% 当季合约12.22% 下季合约11.61% [7]

宏观金融数据 - 各品种收盘价及较前值变动情况：DR001收盘价1.37，较前值变动0.49bp；DR007收盘价1.54，较前值变动 -1.87bp；GC001收盘价1.52，较前值变动 -10.00bp；GC007收盘价1.65，较前值变动 -3.00bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.31，较前值变动0.00bp；5年期国债收盘价1.47，较前值变动 -0.75bp；10年期国债收盘价1.79，较前值变动 -0.75bp；10年期美债收盘价4.16，较前值变动 -6.00bp [5] - 央行昨日开展785亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量785亿元，中标量785亿元，同时开展4000亿元14天期逆回购操作，当日750亿元逆回购到期，单日净投放4035亿元 [5] - 本周央行公开市场将有4055亿元逆回购到期，周一至周五分别到期750亿元、1055亿元、750亿元、1185亿元、315亿元，周五还有5000亿元182天期买断式逆回购到期 [6] 股指行情 - 各股指收盘价及较前一日变动情况：沪深300收盘价4714，较前一日变动 -0.22%；上证50收盘价3088，较前一日变动0.03%；中证500收盘价8326，较前一日变动0.23%；中证1000收盘价8240，较前一日变动 -0.13%；IF当月收盘价4716，较前一日变动 -0.3%；IH当月收盘价3092，较前一日变动0.0%；IC当月收盘价8342，较前一日变动0.4%；IM当月收盘价8260，较前一日变动0.1% [7] - 各股指期货成交量及持仓量变动情况：IF成交量62400，较前一日变动 -4.4%，持仓量281980，较前一日变动 -0.2%；IH成交量30833，较前一日变动4.6%，持仓量101315，较前一日变动0.3%；IC成交量101790，较前一日变动7.5%，持仓量294295，较前一日变动 -0.6%；IM成交量133571，较前一日变动0.3%，持仓量380005，较前一日变动0.4% [7] - 昨日收盘沪深300下跌0.22%至4713.8，上证50上涨0.03%至3088.5，中证500上涨0.23%至8325.8，中证1000下跌0.13%至8239.5，沪深京三市成交额20012亿，较昨日缩量1237亿，行业板块涨跌互现，玻璃玻纤、能源金属等涨幅居前，文化传媒、教育等跌幅居前 [8] - 昨日股指延续窄幅震荡，短期经历连续调整后有所反弹进入震荡阶段，预计节前市场维持偏强震荡格局，虽国内政策环境对股指形成托底支撑，海外压制因素边际缓解，但节前市场风险偏好下降，板块轮动加快，A股日成交额回落至2 - 2.3万亿元区间，节前股指进一步强势上攻难度加大，更可能以震荡方式为后续上行蓄积动力 [8] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约 -2.05%，下月合约 -0.21%，当季合约2.05%，下季合约3.11% [9] - IH升贴水：当月合约 -4.13%，下月合约 -0.94%，当季合约0.04%，下季合约1.89% [9] - IC升贴水：当月合约 -8.08%，下月合约 -1.25%，当季合约3.10%，下季合约4.17% [9] - IM升贴水：当月合约 -10.18%，下月合约 -0.18%，当季合约5.29%，下季合约6.48% [9]

货币市场运行情况 - 2025年同业拆借日均成交3610.7亿元，较2024年减少12.1% [1] - 2025年银行间市场债券回购日均成交6.9万亿元，较2024年增加3.0% [1] - 2025年末同业拆借未到期余额1.0万亿元，银行间市场债券回购未到期余额12.0万亿元 [1] - 2025年DR001年加权平均利率为1.46%，较2024年下降19个基点 [1] - 2025年DR007年加权平均利率为1.63%，较2024年下降19个基点 [1] - 2025年R001年加权平均利率为1.55%，较2024年下降21个基点 [1] - 2025年DR001与央行7天期逆回购利率利差日均值为7个基点，R001与DR001利差日均值为8个基点 [1] 债券市场运行情况 - 2025年政府债券净融资13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元 [1] - 2025年企业债券净融资2.4万亿元，较2024年增加4823亿元 [1] - 截至2025年末债券市场托管余额196.7万亿元 [1] - 2025年现券市场成交额425.3万亿元，较2024年增加1.4% [2] - 2025年银行间债券市场现券换手率为230%，较2024年下降25个百分点 [2] - 2025年10年期国债活跃券买卖价差为0.44个基点 [2] - 2025年末10年期国债收益率为1.85% [2] - 2025年末10年期与1年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄8个基点 [2] - 2025年末3年期AAA级中期票据与3年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄4个基点 [2] - 截至2025年末境外机构在中国债券市场托管余额为3.5万亿元，占市场托管余额比重1.8% [2] - 2025年熊猫债券累计发行1830.6亿元，新增56家境外机构进入银行间债券市场 [2] 股票市场运行情况 - 2025年末上证指数收于3968.8点，较2024年末上涨18.4% [2] - 2025年末深证成指收于13525.0点，较2024年末上涨29.9% [2] - 2025年沪深两市日均成交额17045.4亿元，较2024年增加61.9% [2]

货币市场 - DR001收盘价1.28，较前值变动-4.41bp；DR007收盘价1.46，较前值变动-2.08bp [4] - GC001收盘价1.29，较前值变动-13.50bp；GC007收盘价1.60，较前值变动2.50bp [4] - SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动-0.05bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0bp [4] - 1年期国债收盘价1.32，较前值变动0.44bp；5年期国债收盘价1.56，较前值变动-0.69bp [4] - 10年期国债收盘价1.81，较前值变动-0.41bp；10年期美债收盘价4.22，较前值变动1.00bp [4] - 央行上周开展4055亿元7天期和6000亿元14天期逆回购操作，上周四和周五各开展3000亿元14天期逆回购操作 [4] - 本周央行公开市场有4055亿元逆回购到期，周一至周五分别到期750亿元、1055亿元、750亿元、1185亿元、315亿元，周五还有5000亿元182天期买断式逆回购到期 [5] 股票市场 指数表现 - 沪深300收盘价4644，较前一日变动-0.57%；IF当月收盘价4640，较前一日变动-0.7% [6] - 上证50收盘价3038，较前一日变动-0.69%；IH当月收盘价3037，较前一日变动-0.9% [6] - 中证500收盘价8146，较前一日变动0.00%；IC当月收盘价8141，较前一日变动-0.1% [6] - 中证1000收盘价8052，较前一日变动-0.20%；IM当月收盘价8027，较前一日变动-0.6% [6] 成交量与持仓量 - IF成交量118040，变动1.8%；持仓量294016，变动-1.1% [6] - IH成交量55696，变动2.5%；持仓量109117，变动0.4% [6] - IC成交量199101，变动0.0%；持仓量318642，变动-2.2% [6] - IM成交量242655，变动4.3%；持仓量406035，变动1.4% [6] 上周回顾 - 沪深300下跌1.33%至4643.6；上证50下跌0.93%至3037.9；中证500下跌2.68%至8146.4；中证1000下跌2.46%至8051.6 [6] - 节前市场避险情绪升温，A股成交量大幅缩量，上周A股日成交量分别为26066亿元、25656亿元、25033亿元、21943亿元、21635亿元，日均成交量较前一周减少6565.9亿元 [6] - 申万一级行业指数中，上周食品饮料(4.3%)、电力设备(2.2%)、综合（2%）、交通运输（1.9%）、银行（1.7%）领涨，有色金属(-8.5%)、通信(-6.9%)、电子(-5.2%)、钢铁(-3.3%)、计算机(-3.3%)领跌 [6] 热评 - 美股财报季期间，AI产业链业绩面临考验，美股波动加剧，英伟达、AMD等芯片巨头股价连续调整，谷歌、亚马逊等互联网巨头因盈利效率不佳、业绩不及预期引发市场担忧 [7] - 上周国内消息面平静，宽基ETF卖出节奏放缓，监管调控力度减弱；春节长假临近，市场避险情绪升温，A股总成交额大幅缩窄至2.1亿元附近 [7] - 海外有色金属和美股科技股波动加剧，对国内有色、科技热门板块带来较大扰动 [7] - 短期预计股指在缩量反弹后，将以震荡整固为主，为进一步上行蓄力 [7] - 中长期来看，在低利率和“资产荒”背景下，国内市场资金总体充裕，经济处于筑底过程中，股指中长期向上趋势预计尚未终结 [7] - 策略上，股指回调或是介入多头的时机 [7] 升贴水情况 |合约|IF升贴水|IH升贴水|IC升贴水|IM升贴水| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |当月合约|2.49%|0.86%|2.17%|9.36%| |下月合约|1.18%|0.50%|3.25%|6.89%| |当季合约|2.00%|0.41%|4.47%|7.64%| |下季合约|2.97%|1.98%|4.97%|8.09%| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对 7D OMO 降息预期升温，但买断式逆回购边际中标利率下降与 7D OMO 降息无必然联系 [1][9] - 3M、6M 和 1Y AAA 级 CD 利率自 2025 年 12 月以来稳健下行，未来两三个月内政策利率降息可期，政策实施取决于经济运行状况 [2][10] - 今年上半年 CD 利率有下行空间，若 7D OMO 降息 10bp，各期限 CD 利率与 7D OMO 利差将扩大 [3][16] - 维持对回购市场利率走势观点，央行无意引导 DR001 月均值与 7D OMO 利率齐平，未来 DR001 月均值或低 1 - 7bp [3][17] - 春节假期前后资金面无需担心，近两年波动被精准平抑，下周有逆回购操作，复工后有 MLF 操作 [3][17] - 维持对债券市场利率走势观点，2026 年 GDP 增长目标设定为“4.5%至 5%”概率不低，7D OMO 降息预期形成后 10Y 国债收益率中枢将下移 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 7D OMO 降息预期升温原因及分析 - 投资者因 2 月 4 日 3M 买断式逆回购边际中标利率降至 1.4%，且与 7D OMO 利率相同，认为会倒逼 7D OMO 降息 [1][9] - 买断式逆回购和 MLF 边际中标利率由市场化形成，无政策利率属性，其下降与 7D OMO 降息无必然联系 [1][9] - 投资者无需过度关注央行操作数量及中标利率，关注实时市场利率即可 [2][9] CD 利率情况 - 2025 年 12 月中央经济工作会议后，3M、6M 和 1Y AAA 级 CD 利率稳健下行，2026 年 2 月 6 日较 2025 年 12 月高点分别下行 5bp、6bp 和 8bp [2][10] - 今年上半年 CD 利率有下行空间，假设 7D OMO 降息 10bp，各期限 CD 利率与 7D OMO 利差将扩大，超过 25Q2 以来中位数 [3][16] 经济数据情况 - 今年 1 月制造业 PMI 降至 49.3%，落入荣枯线以下，综合 PMI 产出指数、非制造业商务活动指数和建筑业商务活动指数低于 2024 年 9 月以来 1/4 分位数 [11][13] 回购市场利率走势 - 维持 2026 年 1 月 23 日报告观点，央行无意引导 DR001 月均值与 7D OMO 利率齐平，未来 DR001 月均值或低 1 - 7bp，季初月低得多，季末月低得少 [3][17] 春节前后资金面情况 - 近两年春节前后资金利率波动被精准平抑，2 月 9 - 15 日大概率有 6M 买断式逆回购和持续 14D 逆回购操作，复工后有 MLF 操作 [3][17] 债券市场利率走势 - 维持 2026 年 1 月 27 日报告观点，2026 年 GDP 增长目标设定为“4.5%至 5%”概率不低，7D OMO 降息预期形成后 10Y 国债收益率中枢将下移 [4][20]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 本周央行公开市场将有17615亿元逆回购到期，周三还有7000亿元91天期买断式逆回购到期[4] - 昨日股指强势反弹但成交量萎缩，受电信服务税上调和科创板龙头业绩传言影响部分板块下跌，后随海外贵金属价格反弹市场情绪回暖，短期内关注海外流动性收紧恐慌情绪缓解情况，预计股指缩量反弹后震荡整固，中长期在低利率和“资产荒”背景下向上趋势未终结[6] 各品种情况总结 货币市场 - DR001收盘价1.32，较前值变动-4.73bp；DR007收盘价1.50，较前值变动0.69bp；GC001收盘价1.60，较前值变动-18.00bp；GC007收盘价1.61，较前值变动-3.00bp；SHBOR 3M收盘价1.59，较前值变动-0.30bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp[3] 债券市场 - 1年期国债收盘价1.30，较前值变动-0.50bp；5年期国债收盘价1.57，较前值变动-0.75bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动-0.40bp；10年期美债收盘价4.29，较前值变动3.00bp[3] 股票市场 - 沪深300收盘价4660，较前一日变动1.18%；上证50收盘价3035，较前一日变动1.05%；中证500收盘价8287，较前一日变动3.11%；中证1000收盘价8209，较前一日变动2.93%；沪深京三市成交额25658亿，较昨日缩量41亿，行业板块普涨，船舶制造等板块大涨，银行等行业逆市下跌[5] 股指期货市场 - IF当月收盘价4658，较前一日变动1.6%，成交量141785，较前一日变动-25.9%，持仓量311044，较前一日变动-0.9%；IH当月收盘价3033，较前一日变动1.0%，成交量63934，较前一日变动-28.4%，持仓量114505，较前一日变动-4.0%；IC当月收盘价8296，较前一日变动4.3%，成交量221446，较前一日变动-23.4%，持仓量327164，较前一日变动-0.5%；IM当月收盘价8213，较前一日变动3.8%，成交量257636，较前一日变动-16.1%，持仓量405518，较前一日变动-2.1%[5] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约1.16%，下月合约1.24%，当季合约2.02%，下季合约2.90%；IH升贴水当月合约1.26%，下月合约0.42%，当季合约0.83%，下季合约1.84%；IC升贴水当月合约-2.36%，下月合约0.46%，当季合约3.14%，下季合约3.72%；IM升贴水当月合约-1.02%，下月合约2.58%，当季合约5.82%，下季合约6.33%[7] 央行操作情况 - 央行昨日开展1055亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量和中标量均为1055亿元，当日4020亿元逆回购到期，单日净回笼2965亿元[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在海外流动性收紧预期下美元指数反弹，国内商品有色品种跌停带动风险资产调整，A股受商品与股市联动及海外流动性收紧影响大幅回调；当前A股行情由资金面与政策面主导，短期政策预计托底市场，需关注海外恐慌情绪扩散情况，中长期股指向上趋势预计未终结，短期建议谨慎观望，控制多头头寸仓位水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 货币市场行情 - DR001收盘价1.36，较前值变动3.65bp；DR007收盘价1.49，较前值变动 -10.20bp [3] - GC001收盘价1.78，较前值变动17.50bp；GC007收盘价1.64，较前值变动3.00bp [3] - SHBOR 3M收盘价1.59，较前值变动 -0.01bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.30，较前值变动0.50bp；5年期国债收盘价1.57，较前值变动 -0.10bp [3] - 10年期国债收盘价1.81，较前值变动0.10bp；10年期美债收盘价4.26，较前值变动2.00bp [3] 央行操作回顾 央行昨日开展750亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量和中标量均为750亿元，当日1505亿元逆回购到期，单日净回笼755亿元 [3] 央行到期情况热评 本周央行公开市场将有17615亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1505亿元、4020亿元、3775亿元、3540亿元、4775亿元，周三还有7000亿元91天期买断式逆回购到期 [4] 股票与期货市场行情 - 沪深300收盘价4606，较前一日变动 -2.13%；IF当月收盘价4582，较前一日变动 -2.7%，成交量191408，较前值变动6.8%，持仓量313881，较前值变动 -5.6% [5] - 上证50收盘价3003，较前一日变动 -2.07%；IH当月收盘价3004，较前一日变动 -2.1%，成交量89283，较前值变动15.9%，持仓量119304，较前值变动 -2.5% [5] - 中证500收盘价8037，较前一日变动 -3.98%；IC当月收盘价7951，较前一日变动 -5.1%，成交量289004，较前值变动16.4%，持仓量328769，较前值变动 -5.9% [5] - 中证1000收盘价7975，较前一日变动 -3.39%；IM当月收盘价7910，较前一日变动 -4.5%，成交量307100，较前值变动11.3%，持仓量414250，较前值变动1.3% [5] 股票市场回顾 股指昨日开盘低开低走，上证指数跌至4016，沪深京三市成交额26069亿，较上一交易日缩量2558亿，行业板块几乎全线下跌，仅电网设备与酿酒行业逆市走强 [5] 股票市场热评 海外流动性收紧预期下美元指数反弹致国内商品有色品种跌停带动风险资产调整，A股受商品与股市联动及海外流动性收紧担忧双重影响大幅回调；A股行情由资金面与政策面主导，1月15 - 27日约7000亿元资金从宽基ETF流出，上上周四周五赎回幅度减弱，短期政策预计托底市场，需关注海外恐慌情绪扩散，中长期股指向上趋势预计未终结，短期建议谨慎观望，控制多头头寸仓位 [6] 期货升贴水情况 - IF下月合约升贴水10.47%，当月合约升贴水4.92%，当季合约升贴水3.82%，下季合约升贴水3.97% [7] - IH下月合约升贴水1.52%，当月合约升贴水 -0.31%，当季合约升贴水 -0.28%，下季合约升贴水2.11% [7] - IC下月合约升贴水21.71%，当月合约升贴水13.21%，当季合约升贴水9.01%，下季合约升贴水7.77% [7] - IM下月合约升贴水10.31%，当月合约升贴水9.15%，当季合约升贴水16.64%，下季合约升贴水8.57% [7]

文章核心观点 文章探讨了中国货币政策工具未来可能的两种创新方向：一是新设面向非银机构的流动性工具（类似美联储ONRRP或PDCF），二是新设面向商业银行的双向隔夜回购工具 文章分析了这两种工具推出的可能性、定位、作用及当前面临的制约因素 核心结论是，短期内货币政策工具“推陈出新”的必要性相对有限，现有工具体系行之有效 [1][2][3][4] 未来货币政策工具的潜在方向 - **可能新设面向非银机构的工具**：方向大概率是流动性投放而非回笼，旨在特定情景下向非银机构提供流动性，以降低资金分层和波动 该机制可能类似美联储的PDCF（一级交易商借贷便利）[1][2] - **可能新设面向商业银行的双向隔夜回购**：此举被视为基准利率DR001确立后的自然延伸 若推出，逻辑上应取代7天OMO成为新的政策利率，以实现与基准利率DR001在期限上的完全匹配[3] 对潜在工具的分析与市场现状 - **新设非银工具的作用定位**：类似美联储ONRRP的工具（正回购形式）主要作用是避免资金利率过低 但当前资金市场流动性并非持续过剩，调控难点在于避免短期利率过度向上波动，因此直接调控利率下限的动机尚不充分[1] - **DR001作为基准利率的运行验证**：在DR001成为基准利率后，其合意中枢应在7天OMO利率下方（即1.4%以下） 近期历经税期和缴准日扰动后，DR001加权利率回到1.36%，逐步验证了这一观点[3] - **当前工具体系的有效性**：当前“OMO高频、买断式/MLF/国债买卖中频、降准低频”的工具体系行之有效 大行对央行投放依然敏感，短期内完全迭代工具体系的必要性有限[4] - **政策迭代的节奏**：7天OMO利率在2024年中才被确认为唯一政策利率，新设双向隔夜回购工具与现有7天OMO及2024年7月创设的临时正逆回购（隔夜期限）功能重叠 若需收窄DR001利率区间，可直接收窄临时正逆回购的操作区间，无需立即推出新工具[4]

央行货币市场利率调控框架变化 - 央行对货币市场利率的关注重点已出现变化，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行成为新表述，显示短端利率调控思路更加清晰 [1] - 自2025年一季度起，央行已连续三个季度在《中国货币政策执行报告》中，以DR001与7天期逆回购利率进行比照，替代了此前更多使用的DR007，显示央行对隔夜资金价格的重视程度明显提升 [2] 隔夜利率（DR001）重要性上升 - DR001更多反映隔夜资金供求状况，对流动性边际变化更为敏感，央行强调引导其运行区间意味着短端利率调控的观察和约束重心正在向隔夜端前移 [2] - DR001更多反映日内或跨日头寸平衡和支付清算、监管考核、税期等短周期扰动，对流动性边际变化更敏感，因此更适合作为央行精细化调控的着力点 [2] - DR001重要性上升与利率走廊体系的完善密切相关，央行在7天期逆回购利率基础上新增临时隔夜正、逆回购工具，其利率分别位于7天期逆回购利率下方20个基点和上方50个基点，短端利率运行区间更加清晰 [3] 新的短端利率调控框架与操作 - 央行持续推进价格型调控框架迭代，明确7天期逆回购利率作为唯一主要政策利率，同时创设临时隔夜正、逆回购工具，构建起新的短端利率走廊 [5] - 2024年7月新推出的临时隔夜正、逆回购工具期限均为隔夜，与DR001在期限维度上实现直接对应，使央行能够在隔夜层面更有效地引导资金价格运行，弱化了期限不匹配的影响 [5] - 在新的操作体系下，央行通过临时隔夜正、逆回购工具直接框定更窄的短端走廊区间，从而更直接影响DR001的运行中枢，并通过期限传导间接影响DR007，操作和约束已明显前置到隔夜端 [5] 对市场流动性环境的影响 - 在“适度宽松”的政策环境下，若隔夜利率保持平稳，有助于抑制短端利率的尖峰波动，使定价逻辑更多回归基本面 [6] - 在更清晰的利率走廊和更丰富的操作工具支持下，短端资金面大概率将保持合理充裕、均衡偏松 [7] - 资金面更可能在合理充裕、均衡偏松的区间内波动，而非出现趋势性收紧，短期波动被快速熨平的概率正在上升 [8] 当前市场流动性表现与展望 - 税期过后，DR001加权价格已回到1.3%附近，大型银行的资金融出余额处于历史同期高位 [8] - 央行可用的流动性投放工具已明显多于2025年以前，对流动性的调控能力显著提升 [8] - 综合判断，2026年一季度资金面的整体波动幅度，大概率将明显弱于往年同期的季节性水平 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期无需担心货币市场利率“加息”，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”不等于“引导隔夜利率的均值恰好等于政策利率”，1.35%的DR001已属“在政策利率附近运行”，且该表述与“引导短端货币市场利率围绕政策利率中枢运行”不矛盾 [1][2][11] - 近期DR001上行仅是向“正常”水平回归，2026年1月22日DR001为1.42%，虽是2025年12月初以来最高值，但仅为2025年下半年以来86%分位数水平，且DR001有下旬抬高规律，2025年12月数值偏低 [3][13] - 若一段时间内DR001相较于政策利率偏离幅度有限，说明处于“围绕模式”，不宜对DR正常波动过度解读，不宜依赖DR短期变化研判货币政策态度 [4][16] 各目录要点总结 DR001要“加息”了？ - 1月15日新闻发布会人民银行邹澜副行长表示要“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，因2025年下半年DR001均值1.35%低于1.4%的7D OMO利率，且2026年1月中旬以来DR001均值明显高于前段时间，部分投资者担心未来DR001均值上行向1.4%靠拢，市场有货币市场利率要“加息”说法 [1][9] 如何看待近期DR001的上行？ - 2026年1月22日DR001为1.42%，是2025年12月初以来最高值，但只是2025年下半年以来86%分位数水平，且DR001有下旬抬高规律，如2025年8月22日和9月22日DR001依次为1.41%和1.43% [3][13] - 2025年7 - 12月及2026年1月，月初至22日DR001均值依次为1.37%、1.36%、1.39%、1.39%、1.29%和1.32%，2025年12月数值偏低，近期DR001上行是向“正常”水平回归 [3][13] - 2025年下半年各月DR001月均值相差不大，最低12月均值1.28%，其余基本在1.37%左右，处于政策利率附近 [4][16]