证券研究报告 | 2026年05月16日 2026年05月17日 宏观经济周报 央行敲警钟，利率要转向？ 4 月金融数据显示，国内企业信贷结构恶化、居民持续去杠杆，指向 4 月国 内经济受内需疲软拖累较大，资金需求明显下行。这恰好解释了为何在资金 供给收缩的背景下——3、4 月央行连续回笼基础货币，叠加 4 月政府存款明 显增加形成虹吸效应——4 月国内资金面依然异常宽松，国债利率也出现较 明显下行。 然而，央行态度可能正在发生微妙变化。5 月 11 日发布的一季度货币政策执 行报告明确强调"引导隔夜利率在政策利率水平附近运行"，这或是对当前 过低货币市场利率的预警。另一佐证是，5 月央行买断式逆回购操作进一步 缩量 1 万亿元，较 3、4 月的 3000 亿和 4000 亿缩量幅度明显扩大，表明央 行调控力度在加强。 与此同时，需求端也出现回暖迹象。4 月下旬至 5 月上旬，流通领域生产资 料中黑色金属价格持续上涨且速度加快（4 月下旬涨1.1%，5 月上旬涨2.2%）。 价格上涨虽与上游能源成本上升有关，但也可能反映需求回暖——若需求持 续走弱，企业难以向下游转嫁成本。我们认为，在"正确政绩观"引导下， ...