文章核心观点 - 报告聚焦企业内部利润、收入、就业的集中度分化问题，指出“赢者通吃”特征愈发鲜明，利润向大企业集中的趋势并未同步带来就业的集中，这可能导致行业整体利润改善向就业和初次分配传导存在不确定性 [2] - 基于对制造业、建筑业、服务业的对比分析，报告认为建筑业的收入集中度与就业集中度更为接近，因此扩大终端需求类投资（如基建）相比扩大制造业投资，可能是更有效的稳就业和改善劳动力初次分配的政策抓手 [3] 一、利润集中度与就业集中度持续分化 - 研究方法：选取利润总额排名前10%的上市公司，计算其利润总额和就业人数占行业全部企业的比重 [5][10] - 核心发现：制造业、建筑业、服务业的利润集中度与就业集中度差距在2017年至2025年间持续扩大，表明利润更加集中但并未同步带来就业集中 [5][10] - 具体数据：制造业利润与就业集中度差距从2017年的24%扩大至2025年的41.9%；服务业（不含金融地产）差距从20.8%扩大至60.3%；建筑业差距从3.9%扩大至30.9% [5][11] - 制造业内部分化：上游材料制造业、中游装备制造业、下游消费品制造业的利润与就业集中度差距在2025年分别达到50.8%、37.5%和49.9%，均较2017年显著扩大 [11] 二、稳就业或需要稳基建投资 - 证券化率代表性：2023年数据显示，制造业和建筑业的上市公司总资产占行业总资产之比（证券化率）较高，分别为27.7%和29.1%，其数据具有一定行业代表性；服务业证券化率仅为3.5%，代表性较弱 [6][14] - 收入与就业集中度对比：研究方法为选取收入总额排名前10%的上市公司，计算其收入总额和就业人数占比 [6][14] - 核心发现：建筑业的收入集中度与就业集中度差距较小（2025年为4.9%），而制造业的差距较大（2025年为15.9%） [6][14] - 政策推论：由于建筑业收入与就业关联更紧密，且基建地产投资代表终端需求，因此稳定基建投资对于稳就业和改善劳动力初次分配可能比扩大制造业投资（代表未来供给）更为有效 [3][6]

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 "赢者通吃"特征下的政策浅思 核心观点：本篇报告聚焦企业内部的分化，基于利润、收入、就业等集中度的 纵向时间变化和横向行业比较两大角度，来思考政策的"有效"抓手。在 5 月经 济数据点评中，我们从行业视角描绘了当前经济的分化问题，即中游制造业强， 上游建筑材料与下游消费制造业偏弱。本篇报告，使用上市公司数据，进一步 探讨相比于就业，利润、收入是否过于向大企业集中。若是，意味着即便 PPI 转正下行业整体利润较强时，其向就业和劳动一次分配的改善传导都存在一定 的不确定性。 我们发现，从纵向的时间序列而言，上市公司的数据表明，制造业、建筑业、 服务业，近些年均存在利润向大企业进一步集中的倾向，"赢者通吃"的特征 愈发鲜明。其次，从横向的行业比较而言，就业集中度与收入集中度的差距问 题，建筑业相比制造业，两者更为接近。对于服务业，由于上市公司的体量相 比于服务业整体而言体量较小，或不太具有代表性。 对政策的思考而言，由于建筑业的收入利润集中度和就业集中度更接近，意味 着该行业扩大需求可以相比制造业更好的改善就业问题和劳动力一次分配占 比。如再叠加制造业投资代表扩大 ...