公司与研究机构战略合作 - 苏州申赛新材料股份有限公司与中国科学院长春应用化学研究所于1月16日签署战略合作协议，将基于应化所唐涛课题组的“热塑/热固聚合物共混泡沫材料”专利技术开展合作研究并推动产业化落地 [2] - 根据协议，申赛新材将获得相关专利技术的独家实施许可，旨在构建“轻质高弹+轻质高强”的全品类轻量化聚合物产品矩阵 [3] 核心技术介绍 - 唐涛课题组在国际上率先提出“增塑-发泡-增强”（PFR）结构功能一体化的聚合物轻量化策略，采用热塑性聚合物和热固性聚合物单体为原料，结合反应性增塑、反应诱导相分离与超临界发泡技术，制备了一系列新型热塑/热固聚合物合金泡沫材料 [2] - 该技术实现了热塑性聚合物与热固性聚合物特性的有机结合，克服了特种材料性能（机械性能、耐热性能等）与超临界发泡工艺特性之间的矛盾，解决了部分工程塑料和特种工程塑料难以实现超临界发泡的困难 [2] - 该技术将为航空航天、海洋装备、轨道交通、半导体等对材料性能要求严格的尖端应用领域提供兼具高性能、轻量化优势的创新解决方案 [2] 公司技术实力与市场地位 - 申赛新材自2019年创立以来，专注于清洁环保的高性能轻量化材料过程研究和应用研究，开发并掌握诸如板材发泡、异形体发泡（小发大）等多条应用超临界流体发泡技术的聚合物轻量化技术路线 [3] - 在弹性体发泡领域，公司构筑了行业领先的超临界发泡通用技术平台，推出了多种具有竞争力的高性能弹性体轻量化材料 [3] - 申赛新材是世界首个实现TPU、TPEE、PEBA、PA等热塑性材料非交联发泡板材的厂商，也是全球第二家实现PVDF聚偏氟乙烯发泡板材量产的厂商 [3] - 截至目前，公司已具备年产万吨级高性能微孔发泡材料的能力 [4] 客户与市场应用 - 公司产品服务了华为、比亚迪、小米汽车、阿迪达斯、李宁、安踏、KEEP等国内外知名客户 [4] 行业展会与新材料趋势 - FINE 2026 × Carbontech 轻量化功能化与可持续材料展将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心（N1-N5馆）举办，作为未来产业新材料博览会的一部分 [5][8][9] - 展会涵盖轻量化材料（如纤维及复合材料、工程塑料及橡胶弹性体、发泡材料、金属材料、3D打印材料）、功能化材料（如光电材料、热防护材料、导热材料、电磁功能材料）以及可持续材料（如生物基与降解材料、回收材料、二氧化碳基材料）等多个领域 [5][6] - 展会预计有超过800家企业参展，展览面积达50,000平方米，并举办30多场主题论坛，覆盖具身机器人、低空经济、消费电子、半导体、AI数据中心、智能汽车、航空航天等未来产业 [7]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][11] 报告的核心观点 - 24Q4公司收入和净利润分别同比+12%、+9%，新工厂投产效率较低拖累利润表现；新客户订单规模快速扩张，产能加速拓展，开发超临界发泡技术强化获取优质订单能力；预计25 - 27年公司归母净利润规模为43.4亿元、49.4亿元、56.4亿元，同比增速为13%、14%、14%；当前市值对应25PE15X、26PE13X [1] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司收入240.1亿元，同比增加19.35%，销售运动鞋2.23亿双，同比增加17.5%；归母净利润38.4亿元，同比增加20.0%；扣非净利润37.8亿元，同比增长18.8%；拟每10股派发现金红利23元（含税），分红比例约70% [2] - 24Q4实现收入64.95亿元，同比+11.9%；归母净利润9.97亿元，同比+9.2%；扣非净利润9.78亿元，同比增长5.2%；新工厂投产效率较低拖累业绩表现 [2] - 2024年前五大客户合计占比下降3.3pct至79.1%，客户一订单收入79.67亿元（+4.7%，占比33.2%），客户二订单收入51.33亿元（+26.4%，占比21.4%），客户三订单收入29.92亿元（+26.4%，占比12.5%），客户四订单收入15.14亿元（+8%，占比6.3%），客户五订单收入13.90亿元（+30%，占比5.8%） [2] - 2024年运动休闲鞋营收209.6亿元（+17.88%，占比87.4%），户外鞋靴营收8.98亿元（-33.7%，占比3.7%），运动凉鞋及拖鞋营收20.7亿元（+125.8%，占比8.6%） [3] 盈利能力 - 2024年毛利率提升1.2pct至26.8%，运动休闲鞋毛利率27.2%（+1.1pct），户外鞋靴毛利率21.6%（+2.88pct），运动凉鞋及拖鞋毛利率24.4%（+0.2pct）；期间费用率提升1.13pct至6.0%，主要是管理费用率+1.05pct（计提的薪酬绩效增加）；净利率上升0.07pct至15.98% [4] - 24Q4毛利率下降2.28pct至24.1%，期间费用率升0.06pct至2.78%，净利率下降0.45pct至15.3%；主要受新工厂投产效率低拖累 [4] 现金流及存货周转 - 2024年经营活动净现金流同比增加24.97%至46.17亿元 [4] - 2024年存货周转天数为60天，同比-3天；应收账款周转天数为61天，同比-1天 [4] 产能扩张 - 2024年越南3家新工厂、印尼第一家工厂投产，超临界物理发泡中底量产产线在越南投产；2025年2月中国新设工厂及印尼生产基地另一厂区投产 [11] - 2024年越南工厂所需原材料50%以上在当地采购，降低采购成本与关税风险 [11] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入规模为274.1亿元、310.7亿元、350.4亿元，同比增速为14%、13%、13%；归母净利润规模为43.4亿元、49.4亿元、56.4亿元，同比增速为13%、14%、14%；当前市值对应2025PE15X、2026PE13X，维持强烈推荐评级 [11] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|20114|24006|27407|31067|35036| |同比增长|-2%|19%|14%|13%|13%| |营业利润(百万元)|4056|4967|5613|6391|7293| |同比增长|-1%|22%|13%|14%|14%| |归母净利润(百万元)|3200|3840|4340|4941|5638| |同比增长|-1%|20%|13%|14%|14%| |每股收益(元)|2.74|3.29|3.72|4.23|4.83| |PE|20.5|17.1|15.1|13.3|11.6| |PB|4.3|3.8|3.4|3.0|2.7|[10] 主要财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年成长率 | | | | | | | 营业总收入 | -2% | 19% | 14% | 13% | 13% | | 营业利润 | -1% | 22% | 13% | 14% | 14% | | 归母净利润 | -1% | 20% | 13% | 14% | 14% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 25.6% | 26.8% | 26.8% | 26.9% | 27.0% | | 净利率 | 15.9% | 16.0% | 15.8% | 15.9% | 16.1% | | ROE | 22.6% | 23.6% | 23.8% | 24.3% | 24.4% | | ROIC | 21.0% | 22.4% | 23.0% | 23.3% | 23.6% | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率 | 22.3% | 23.4% | 24.2% | 22.8% | 21.6% | | 净负债比率 | 4.1% | 1.5% | 3.0% | 2.5% | 2.1% | | 流动比率 | 3.1 | 3.1 | 3.0 | 3.2 | 3.5 | | 速动比率 | 2.5 | 2.5 | 2.4 | 2.5 | 2.8 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | | 存货周转率 | 5.8 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | | 应收账款周转率 | 5.8 | 5.9 | 5.8 | 5.8 | 5.8 | | 应付账款周转率 | 9.1 | 8.4 | 7.8 | 7.7 | 7.7 | | 每股资料(元) | | | | | | | EPS | 2.74 | 3.29 | 3.72 | 4.23 | 4.83 | | 每股经营净现金 | 3.17 | 3.96 | 3.70 | 4.28 | 4.88 | | 每股净资产 | 12.95 | 14.94 | 16.36 | 18.54 | 21.05 | | 每股股利 | 1.20 | 2.30 | 2.05 | 2.33 | 2.66 | | 估值比率 | | | | | | | PE | 20.5 | 17.1 | 15.1 | 13.3 | 11.6 | | PB | 4.3 | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.7 | | EV/EBITDA | 14.5 | 12.1 | 10.3 | 9.0 | 8.0 |[14]