投资评级 - 报告对361度（1361.HK）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为361度2025年业绩健康增长，收入和零售流水增长稳健，新店型超品店顺利拓展，费用率控制优化，经营指标表现健康，且当前估值较低 [9] 业绩表现总结 - 2025年全年实现**营业收入111.5亿元**，同比增长**10.6%**，归母净利润**13.1亿元**，同比增长**14%**，符合预期 [4] - 2025年公司毛利率同比持平为**41.5%**，营业利润率同比提升**0.3个百分点**至**15.9%**，归母净利率同比提升**0.3个百分点**至**11.7%** [4] - 公司拟每股派发现金红利**0.113港元**，叠加中期派发每股**0.204港元**，全年累计派息比例为**45%** [4] 分品类与渠道表现 - **分品类**：2025年成人鞋类、成人服装、儿童鞋类、儿童服装、其他（配饰及鞋底）收入分别同比**+8%**、**+10.7%**、**+28.5%**、**-7.5%**、**+46.5%** [5] - **分渠道**：2025年电商渠道实现收入**32.9亿元**，占总收入比例为**29.5%**，同比增长**26%**，推算线下渠道收入同比增长约**5%** [5] - 儿童业务2025年实现收入**25.8亿元**，同比增长**10%** [5] 零售网络与流水 - 2025年末361度品牌网点数为**6647家**，较年初净减少**6.6%**，其中中国内地**5394家**（**-6.2%**）、海外**1253家**（**-8.2%**） [5] - 361度儿童网点数为**2364家**，较年初净减少**7.2%** [5] - 2025年末新店型超品店合计**127家**，含中国内地的成人**105家**、儿童**21家**以及柬埔寨**1家** [5] - 361度品牌及361度儿童在2025年四个季度的零售流水均保持了**约10%** 的良好同比增长 [6] 费用与盈利能力分析 - 2025年全年期间费用率同比下降**0.6个百分点**至**27.9%**，其中销售/管理/财务费用率分别为 **20.2%**、**7.7%**、**0%**，分别同比 **-1.7**、**+0.7**、**+0.4个百分点** [6] - 按支出性质划分，广告及宣传开支/员工成本/研发开支占总收入比例分别为 **10.5%**、**8.4%**、**3.4%**，分别同比 **-2.3**、**-0.1**、持平个百分点 [6] 关键财务指标 - 2025年末存货同比减少**2.1%** 至**20.7亿元**，存货周转天数为**117天**，同比增加**10天** [7] - 2025年末应收账款同比增加**7.9%** 至**46.9亿元**，应收账款周转天数为**149天**，同比持平 [7] - 2025年经营净现金流为**8.1亿元**，同比大幅增加**1067%** [7] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2027年、新增2028年归母净利润预测为**14.9亿元**、**16.7亿元**、**18.0亿元** [9] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为**7倍**、**6倍**、**6倍**，报告认为估值较低 [9] - 根据预测数据，2026-2028年营业收入预计分别为**121.4亿元**、**131.3亿元**、**141.5亿元**，增长率分别为**8.9%**、**8.1%**、**7.8%** [10] - 根据预测数据，2026-2028年归母净利润预计分别增长**13.7%**、**12.0%**、**8.1%** [10]