行业联合电话会议纪要关键要点总结 一、 宏观市场与投资策略 * 核心观点是把握4月的反攻窗口 市场此前的悲观情绪主要受战争扰动及对油价中枢持续上升的担忧 进而引发对流动性的忧虑[2] * 关键变化在于海峡逐步走向通畅 预计将引导油价中枢见顶回落 使整体流动性环境重回宽松状态[2] * 期货市场已将连锁降息预期从2027年12月提前至2027年9月[1][2] * 在此情景下 大类资产的排序应为股票 黄金与美债 美元[1][2] * 股票内部 受油价扰动影响较大的市场 如日 韩 欧以及港股 可能反弹力度更大 美股和A股则更多表现为估值修复[2] * 行业轮动方面 第一波上涨将主要由受流动性压力影响的科创 AI和创新药板块受益 随后 此前因油价和缺料问题而预期悲观的周期板块（包括航空）将迎来强劲修复[2] * 相对而言 红利 煤炭 石化等防御性板块以及油改电相关行业可能会面临压力或出现短期获利了结[2] * 若未来两周油价中枢持续回落 市场焦点将重新转向基于年报和季报的基本面定价[3] * 从盈利跟踪来看 2026年利润高增长且在上修的板块主要集中在两类 一是周期类 包括有色 化工 钢铁 建材 二是科创制造类 包括电信 计算机 电子和军工[3] 二、 房地产行业 * 尽管2026年地产行业整体见底的逻辑尚不明朗 但部分优质公司的估值底部已清晰可见[4] * **绿城中国**：核心竞争力在于极高的拿地精准度 复盘其2022年至2024年获取的地块 至今的去化率普遍超过90% 且拿地利润率基本能维持在8%左右的水平[4] 公司正通过新获取的高质量项目逐步稀释历史货值负担[4] 即便在最保守的利润假设下 通过绝对估值法测算 其合理的估值底也在300亿 当前存在从200亿向300亿市值修复的空间[4] 未来的催化剂在于利润表的触底回升 以及持续精准的拿地策略得到验证[4] 若其拿地利润最终能有效转化为60亿的结算利润 公司估值将有更高上行空间[4] * **太古地产**：近期股价下跌主要受美伊冲突可能影响香港购物中心租金以及美元加息风险的担忧[4] 但公司的租金稳定性在同类公司中首屈一指[4] 2025年 公司通过对内地购物中心的成功运营和调改 实现了内地零售物业租金同比增长两个百分点[4] 其另一主要资产香港写字楼 租金下滑压力最大的时期也已过去[4] 公司前几年启动的千亿投资计划正进入收获期 西安 三亚及广州扩建等新项目将为未来租金提供稳定增长[4] 公司承诺分红绝对额保持中个位数增长 其租金回款足以支持此承诺 建议将其作为红利资产进行布局[4][5] 三、 汽车与动力设备行业 * **春风动力**：具备显著的底部配置价值[5] 公司2026年第一季度收入端实现高增长[5] 预计从第二季度开始 利润将迎来明显的弹性释放[5] 四轮车业务方面 大单品UFORCE 1，000 XL在一季度淡季动销表现超预期[5] 墨西哥工厂产能已于3月爬升至单月3，000台[5] 即将于4月发布的新品Z10及下半年发布的多功能RUV 预计将在2026年及2027年为公司在销量 价格及单车净利润方面带来存在预期差的显著贡献[5] 从3月起 墨西哥对美关税税率已下调至12.5% 其正面影响将在二季度利润中体现[5] 两轮车业务方面 出口方面 一 二月份对欧洲五国出口同比增长近50% 3月法国市场单月同比增长超40%[5] 国内方面 新发布的中排量仿赛车型500SR订单火爆 交付周期约一个月[5] 估值方面 公司自2020年以来因贸易风险估值长期处于15-20倍区间 当前估值处于历史区间的下沿[6] 预计二季度开始的利润弹性释放将驱动全年业绩存在上修空间[6] 四、 光学与XR行业 * **康耐特光学**：投资逻辑主要基于稳健的主业表现以及XR新业务的积极进展[7] 2025年下半年 公司主动优化了东南亚地区的低毛利客户结构 加之部分客户在2024年下半年存在超额补库行为 导致2025年下半年亚洲区收入同比下滑18.9%[7] 预计2026年新兴市场将恢复较高增长[7] 公司给出的2026年收入增长10%的指引符合其一贯的保守风格 其中预计国内市场增速将显著高于海外[7] 利润率方面 提升的确定性较强 全年净利润增长20-25%的预期符合前期指引[7] XR新业务方面 与头部客户的合作进展顺利 部分北美核心大客户的项目推进甚至超出预期[8] 预计后续将逐季度看到重点客户的产品发布和供应链的量产落地[8] 以2026年主业盈利预测计算 公司当前估值仅25倍出头[1][8] 五、 酒店旅游行业 * 4月份酒店旅游板块的核心投资机会在于景气度的持续修复[8] 清明假期旅游人次和收入的良好表现 已证明旅游景气度依然高涨[8] 展望未来 五一小长假 叠加部分省份将新增的春秋假期设置在5月附近 将为出行客流带来明确的增量贡献[8] * **首旅酒店**：行业基本面持续向好 旅游需求持续释放 商务需求在2025年低基数下有望实现同比改善[8] 供给端增速预计将放缓[8] 预计2026年前两个季度行业将维持同比正增长[9] 公司2025年第四季度因费用端因素扰动 业绩略低于市场预期 导致股价大幅调整 当前这些负面因素已被股价充分反映[9] 预计公司2026年的盈利区间在9.5亿至10亿元 对应的业绩增速在15%至20%之间[9] 目前公司对应的市盈率大约为十六七倍 在可比公司中处于相对低估的范围[9] 六、 化妆品美护行业 * 尽管行业增速略有放缓且竞争加剧 但板块内仍存在龙头个股业绩超预期或兑现能力强的机会 尤其是在行业分化逻辑下[10] 目前大众消费承压 但高端消费领域的业绩确定性相对更高[10] * **毛戈平**：业绩确定性体现在电商业务占比达50% 在“三八”节期间的高频数据显示其实现了40%左右的增速 预计整个第一季度增长超过20% 全年有望完成约30%的业绩增速[10] 在线下渠道 客流有向中高端商场聚焦的趋势 而毛戈平的门店普遍布局在高端商场 能够受益于高端商场客流的增长[10] 目前毛戈平的估值约20倍 相对于其30%的增长预期 存在被错杀的可能[10] 七、 宠物食品行业 * 2025年膨化粮工艺普及导致行业竞争加剧 但2026年功能粮成为新的热门方向 短期内缓解了竞争态势[10] 功能粮是差异化的细分赛道 更依赖于实验室研发能力 这为具备研发和生产实力的公司构建了更高的门槛[10] * **中创股份**：在海外代工业务方面 其工厂布局于东南亚和北美 受关税影响小 且北美工厂位于郊区 定位高端 盈利能力更强[10] 在国内品牌业务方面 自2024年底推出“顽皮小星盾”以来 公司在品牌营销和塑造上取得显著突破 线上数据显示“顽皮”品牌增速在行业内领先[10][11] 公司已实现从突破到模式成熟的转变 代工与品牌业务双轮驱动[11] 目前公司估值对应2026年业绩预期仅为20倍左右 处于历史估值中枢的较低位置[11] 八、 电力设备行业 * **泰豪科技**：在AIDC柴发机组领域存在四个方面的预期差[11] 第一 北美首次向中国批量采购大规模柴发机组 是北美订单溢出的开始[11] 第二 不应低估国内独立第三方机组供应商的价值 公司在AIDC领域的国内市占率预计超过30%[11] 第三 柴发机组及燃气内燃机机组的需求空间巨大 公司已获得北美客户三年1，800台 总计5吉瓦的预期订单[11] 第四 盈利能力有望大幅提升 过去国内市场竞争激烈 净利率低于10% 而北美市场提供了可观的盈利空间 预计未来三年公司在AIDC领域的盈利能力将从5%-10%的净利率水平提升至15%-20%[11][12] 预计公司2026年利润可达4-5亿元 2027年有望达到8亿元以上[12] 九、 航空运输行业 * 近期航空公司股价大幅调整主要受成本端油价上涨的影响[12] 以中国国航为例 截至4月3日 其H股和A股股价较2月9日分别下跌了37%和26%[12] 4月份航空煤油出厂价环比上涨74% 同比上涨73% 导致短期成本压力巨大[12] * 当前的投资机会在于 国际原油价格的回落成为航空股反弹的重要驱动力[12] 从中长期看 行业的供需逻辑依然明确 供给侧存在硬性约束 三大航2026年机队合计净增速仅为2.4% 而需求端保持韧性增长[12] * **中国国航H股**：在油价回落的短期催化下 结合中期的供需基本面 航空股具备反弹潜力 其中中国国航H股因其弹性而受到重点推荐[12] 十、 有色金属行业 * **黄金板块**：投资逻辑是逢低进行中长期布局[13] 推荐**山金国际**是因为其具备较大弹性 且2026年前两个季度的业绩预计将非常超预期[13] 公司计划在港股上市 并且成长性明确 纳米比亚海外项目将于2027年投产 预计届时产量增幅巨大 到2029-2030年产量将较2026年翻倍[13] * **锡板块**：基本面非常扎实 静态储采比仅为14-15:1[13] 自2022年以来 全球锡矿产量持续下降 虽然2026年预期有所恢复 但根据缅甸的最新情况 复产进度不及预期 全年增量有限[13] 全球库存持续下降至近年新低[13] 锡价此前受流动性影响回调幅度较大 但基于扎实的基本面 长期矿端供应低增速以及AI应用带来的需求前景 锡价有望迎来明显反弹[13] 推荐**锡业股份**是因为公司业绩兑现情况良好 2026年一 二季度业绩预计表现优异 且未来有数千吨的锡增量项目以及其他矿产品增量[13] 十一、 算力租赁与AI产业 * 算力租赁成为2026年国内云厂商资本开支大幅上修背景下最为确定的受益赛道[14] 核心逻辑在于AI大模型加速迭代 Token出海需求放量以及AI Agent应用渗透率快速提升 共同推动了国内云计算需求的井喷式增长[14][15] 高端GPU供给持续偏紧 企业自建算力中心面临诸多问题 导致算力供需错配进一步凸显[15] 算力租赁凭借其快速交付 规模化部署和成本可控等优势 成为衔接产业需求爆发与供给瓶颈的核心解决方案[15] * 算力租赁行业存在四大核心支撑逻辑[16] 第一是价格传导机制顺畅 自2026年初以来 AWS Google云 阿里云等相继提价[16] 第二是残值兜底提升了回收确定性 A100 H100等服务器在使用两到三年后 二手市场价格仍可达到新品的60%至80%[16] 第三是资金成本与杠杆效应放大了利润 头部租赁商的融资成本已降至3%至4% 且配资比例可达1:9[16] 第四是运营侧提效抬升毛利率 自持集群的龙头租赁公司具备全链条服务能力[17] 行业景气度方面 高端卡和大集群的景气度最强 涨幅最显著[17] * **协创数据**：是国内第三方训练算力领域的绝对龙头[18] 公司2025年全年累计投入已超过200亿元 2026年第一季度投入超过100亿元 预计2026年全年资本开支规模有望达到数百亿至近千亿元[18] 公司是阿里企业级FSD的顶级供应商[18] 在未来三年的算力基建集群投资累计规模有望达到千亿级别以上 稳态下预计可贡献150亿至200亿元的年化利润[2][18] 十二、 光通信行业 * **恒通光**：专注于光无源器件领域[19] 业务主要包括光纤布线 光模块内部配套的光连接器件 以及与CPU相关的光学器件等战略新兴业务[19][20] 光纤布线业务的核心客户是日本藤仓 占公司营收约60% 通过藤仓参与北美数据中心的建设[19] 预计该业务在2025年的收入体量约为14亿元 同比增长50% 预计2026年该业务增速约为40% 收入规模将达到20亿至21亿元[20] 光模块配套光连接器件业务在2025年的收入体量约为6.5亿元 同比实现翻倍增长[20] 公司的关键竞争优势体现在持续在越南扩产 构建全球化的供应体系 向上游产业链拓展 以及具备行业领先的技术水平和丰富立体的产品矩阵[20] 十三、 计算机与数据库行业 * **咱们数据**：2025年实现营业收入13.06亿元 同比增长25% 实现归母净利润5.17亿元 同比增长42%至43%[21] 核心财务指标表现突出 毛利率高达90%以上 净利率为40% ROE超过14%[21] * 公司在人工智能领域的业务布局包括AFDB（涵盖Text to SQL和DBA相关的AI工具与产品）和DP for AI（未来核心布局的重大赛道 已在图数据库 时序数据库等前沿领域进行深入研发）[21] 公司的第二增长曲线是一体机业务 该业务在2025年已产生收入 预计将在2026年及未来三到五年内 成为驱动公司营业收入快速增长的重要引擎[21]