报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 超长信用债市场呈现收益下探、一级发行认购热度高但供给节奏偏缓、二级成交表现不佳等特征，投资者对长久期信用债估值波动存在顾虑 [2][3][4] 各目录总结 存量市场特征 - 超长信用债收益继续下探，降息降准时点前置使长端利率下行，超长信用债收益率进一步下探，2.2%收益率以下的存量超长信用债只数增至261只 [2][13] 一级发行情况 - 超长信用新债供给节奏偏缓，单周发行量低于90亿，超长产业债平均发债利率边际下行至2.35%，超长城投债平均票面利率上行至2.78% [3][21] - 新债认购热度升至24年来70%以上的高位，宽松预期加持且新增规模偏低 [3][21] 二级成交表现 - 超长信用债指数涨势偏弱，10年以上AA+信用债周度涨幅仅0.37% [4][30] - 超长信用债抢券场景难现，市场拉信用债久期意愿弱，7 - 10年超长产业债周度成交笔数不如3月下旬，5月超长信用新债成交占比超40% [4][33] - 最新一周超长信用债低估值偏离幅度保守，增持受偏低利差保护制约，超长信用债TKN成交占比回落至70%以下 [4][37] - 投资者结构上，公募基金单周增持5 - 10年信用债超24亿，理财增加10年内普信长债配置，保险本周未见买量 [4][40] - 10年及以上活跃超长信用债利差在50 - 65bp之间震荡，除30年期左右信用债外，其余期限长债利差均位于24年来85%以上分位数水平，最新两周活跃超长信用债净价持续微涨 [5][42]

报告核心观点 - 超长信用债收益率意外下探，认购情绪转暖，但涨幅难及国债，成交放量且TKN成交占比走高，不过该品种存在“涨得慢、性价比偏低”的问题 [2][3][4] 存量市场特征 - 跨月节点资金面转松、贸易摩擦扰动等因素强化债市做多逻辑，假期前长久期利率债收益率快速下行，超长信用债利率跟随下探，超百只存量超长信用债收益率探至2.2%以下 [2][13] 一级发行情况 - 节前超长信用新债供给放缓，超长产业债平均发债利率回升至2.39%，得益于新券票面收益上升和资金面放宽，超长信用新债认购情绪有边际升温迹象 [3][22] 二级成交表现 - 10年以上国债迅速走强，超长信用债指数虽有跟涨，但涨幅远不及利率债，10年以上AA+信用债周度涨幅仅0.21% [4][29] - 节前一周三个交易日内，7年以上信用债成交笔数超过此前两周读数，7 - 10年长债成交量增加明显，或与部分投资者踏空利率行情增配超长信用债有关，4月以来超长信用新债成交占比上升，最近一周接近30% [4][30] - 最新一周超长信用债TKN成交占比走高至75%以上，总体成交形式以低估值成交为主 [4][35] - 假期前，公募基金和理财对超长信用债有正向净买入，理财对5年以上信用长债增持规模达近两年高点，周度净买入规模17.5亿，超过保险 [4][38] - 超长信用债利差被动走阔，10年与30年左右活跃债信用利差均超60bp，升至24年来80%以上分位数水平，活跃超长信用债净价涨幅比同期限利率债弱，20年以下长债主体浮盈与中等期限主体差距不大，暴露“涨得慢、性价比偏低”问题 [5][43]