报告核心观点 在利率或延续震荡市格局下，供需关系较好的信用债或仍有利差压缩行情，短信用利差极致压缩性价比有限，中长端风险可控，超长普信参与需结合负债端稳定性，理财跨季回表对信用利差的负向作用相对可控 [5][44] 各部分总结 跨季抢跑行情再现 - 当周（6 月 9 日至 6 月 13 日），外围扰动和基本面利好债市，央行呵护下资金面平稳，债市收益率小幅下行 [9] 信用利差压缩行情延续 - 信用利差压缩行情延续但表现分化，短信用（主要是短二永）6 月第一周随利率下行后当周小幅回调 [1][10] - 机构对低等级城投下沉品种参与情绪高，1 年内品种收益率下行超 5bp，2 - 3 年左右债项收益率下行幅度也不低 [1][10] - 中高等级信用债久期进一步拉长，加大对 5 年期以上超长信用品种的参与 [1][10] 机构抢跑 - 当周信用债主要买盘净买入力度明显增加，合计净买入规模创今年以来新高，公募基金、其他产品是主力，银行理财、保险公司增持力量弱，更多参与存单、地方债 [2][15] - 利率或延续震荡市，机构对供需格局好的信用债预期乐观，央行呵护资金和流动性提振市场情绪 [2][19] - 信用供给或延续结构性偏弱格局，城投债新增供给有限，科创债发行规模预计扩容，商业银行次级债发行需求不大 [19] - 存款利率下调后非银需求不弱，公募基金信用配置需求释放，存款“搬家”带来增量需求，支撑信用利差压缩行情 [25] 追超长信用 - 5 月中旬以来，5 年期以上超长信用债一级供给起量，机构投标情绪高于中短端，带动二级表现领跑中短端 [3][4] - 前期参与主力是保险、理财等配置盘，近一周以公募基金、其他产品为主，可能包含部分理财和年金类产品资金 [4][38] 后续信用看法 - 短端博弈空间有限，短信用利差极致压缩，性价比低，可作底仓配置，利差压缩空间小，下沉思路可行但寻券空间有限 [5][44] - 中长端信用利差或震荡压缩，季末负债端扰动下中长端风险可控，优选 5 年以上长二永品种，4 年左右信用品种有骑乘收益 [5][44] - 超长普信参与需结合负债端稳定性，负债端稳定的机构可配置，流动性诉求强的机构需控制仓位 [5][44] - 6 月理财跨季回表对信用利差负向作用可控，无需过分担忧 [5][44]