报告行业投资评级 - 推荐自主车灯龙头企业【星宇股份】 [2] 报告的核心观点 - 国内车灯行业呈“两超多强”格局，市场份额向头部集中，技术升级会加剧此趋势 [3] - 日系灯厂衰退，欧系稳定，自主龙头崛起，内资灯厂扩张积极性高于外资 [3] - 星宇竞争优势凸显，推荐逻辑为赛道有空间、格局好、客户优质，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内车灯行业当前呈现“双龙头”竞争格局 - 车灯行业进入壁垒高，包括客户资源、技术、成本和质量认证壁垒，形成优秀供给端格局 [7][9] - 国内车灯行业呈“两超多强”格局，2021年中国车灯市场CR3为45%，CR5为61%，2024年星宇超越华域视觉成国内龙头 [13] - 车灯有光源技术、智能化、结构造型三大升级路径，技术升级使市场份额向头部集中 [14][15] 国内车灯市场主要玩家情况梳理 - **小糸制作所**：全球领先车灯企业，2024财年营收9167亿日元，车灯业务占94%，近年营收增长，日本/北美为主要市场；在华业务衰退，2025年关停福州小糸，缩减产能约15%；资本开支低，扩张意愿弱 [20][27][32] - **斯坦雷电气**：日系重要车灯供应商，2024财年营收5096亿日元，车灯业务占86%，营收整体上升；盈利能力长期小幅下滑；中国区营收占15%，配套日系为主，近两年业务下滑，固定资产近三年下降 [46][47][54] - **法雷奥**：全球领先汽车零部件供应商，2024年照明事业部营收占26%，照明事业部营收增长，EBITDA和利润率稳定；在中国通过独资公司开展业务，拟在武汉二厂新建产线研发高端车灯 [68][71][74] - **海拉**：德国车灯供应商，2024年被法国佛吉亚收购，车灯业务营收占49%，营收规模增长；盈利稳定，研发投入高；通过独资及合资布局中国市场，客户覆盖广 [80][81][87] - **富维海拉**：海拉中国区代表性合资企业，为一汽集团配套，近年营收稳定但盈利能力下滑 [88][93] - **华域视觉**：原上海小糸，被华域汽车收购，多区位布局，客户结构以上汽为基本盘；2024年营收下滑，近年持续扩张 [94][97][99] - **嘉利股份**：自主二线供应商，近三年营收稳定，对奇瑞营收增长；盈利能力低位，近年积极扩张 [102][104][110] - **燎旺车灯**：国内车灯行业老兵，营收稳定增长，盈利能力处二线水平 [113][117][120] - **星宇股份**：上市后营收稳定增长，2023 - 2024年增速重回20% - 30%；毛利率分三阶段变化，归母净利率近三年稳定；2019年后加速扩张，高研发投入夯实自主研发体系；2024年客户结构调整结束，进入新一轮成长周期 [121][125][132] 投资建议及风险提示 - 星宇在营收规模、盈利能力、扩张意愿、智能化车灯研发等维度领先，推荐逻辑为赛道有空间、格局好、客户优质，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [140][142]