报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期权益与转债市场深度调整，主要是春躁抢跑、估值高企、临强赎转债超预期赎回与外部冲击叠加下的情绪性杀估值 [4][11] - 估值极化提升市场脆弱性，本轮调整集中在“双高”品种，短期风险聚焦在条款、估值和流动性 [4][11] - 924以来中证转债日跌幅超2%仅有4次，本次调整幅度已超前三次，本轮调整或渐近底部，不代表慢牛行情进入尾声，待贵金属波动企稳后，转债或跟随权益修复，演绎结构分化行情 [3][4][16] 根据相关目录分别进行总结 本轮调整有何特征 - 1月30日美联储主席提名人偏鹰派言论引发全球利率和贵金属剧烈波动，带动国内相关股票补跌，A股指数跟跌，1月29日以来，转债市场连续3个交易日大幅调整，合计跌幅4.75%，2月2日中证转债日跌幅2.39%，调整幅度较沪深300更大 [4][7] - 近期调整是情绪性杀估值，并非系统性信用或流动性危机，触发因素包括春躁抢跑、估值高企、临强赎转债超预期赎回与外部冲击等 [11] - 本轮调整集中在“双高”品种，转债双低指数水分位越高，1月29 - 2月2日价格调整幅度越大，且股性转债调整幅度>平衡>偏债，近期临期强赎标的估值调整较大，尤其大额转债标的 [11] 历史参考行情如何演绎 - 第一次调整在2024年10月9日，924后市场交易热情高涨，9月24日 - 10月8日中证转债区间涨幅10.29%，获利盘止盈压力下情绪反转，10月9日市场深度调整，中证转债日跌幅3.75%，10月9日 - 10月11日区间跌幅4.63% [4][14] - 第二次调整在2025年4月7日，受美国对华“对等关税”超预期落地的冲击，中证转债指数跌幅4.05%，调整后市场迎来较强的修复行情，3个交易日上涨2.74%，较近期调整参考性较弱 [4][15] - 第三次调整在2025年8月27日，6月20日 - 8月25日转债市场趋势性上行，百元溢价率从24.50%跃升至31.31%，市场拥挤度抬升，8月底“二级债基净赎回”引发估值扰动，8月27日中证转债日跌幅2.82%，8月27日 - 9月4日区间跌幅4.47% [4][15] - 2026年1月29日 - 2月2日区间跌幅达4.75%，已超前三次下跌调整幅度，本轮调整不代表慢牛行情进入尾声，向下调整空间或已不大，待贵金属波动企稳后，转债或跟随权益修复，演绎结构分化行情 [16]

市场行情 - 本周（2025年11月17日至21日）中证转债指数下跌1.78%，中证全指下跌5.05% [6] - 2025年年初以来，中证转债指数累计上涨16.50%，中证全指累计上涨17.36% [6] - 按债项评级划分，所有评级转债本周均下跌，其中中评级券（AA）跌幅最大，为2.31% [6] - 按转债规模划分，中规模转债（债券余额在10至15亿元之间）跌幅最大，为3.95% [6] - 按平价划分，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅最高，为7.29%，而超低平价券（转股价值小于80元）下跌0.94% [7] 市场指标 - 截至2025年11月21日，存量可转债数量为411只，余额为5,637.19亿元 [8] - 转债价格均值为131.61元，较上周的133.30元下降，其历史分位值为96.56% [8] - 转债平价均值为101.20元，较上周的105.52元下降，其历史分位值为88.67% [8] - 转债转股溢价率均值为31.88%，较上周的27.12%上升，其历史分位值为38.31% [8] 配置方向 - 当前存量转债剩余期限缩短，优质个券减少 [9] - 高价、高估值转债或面临调整压力，转债交易难度较大 [9] - 建议结合转债条款和正股情况综合判断，进行精细化择券 [9] - 建议关注景气度较高行业的新券机会 [9]