报告投资评级 - **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - **事件与业绩**：2026年3月30日，南方航空披露2025年年度报告，公司2025年实现营业收入1823亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润8.6亿元，同比扭亏为盈，业绩符合预期[4]；其中第四季度营业收入446亿元，同比增长13%，归母净利润-14.5亿元，同比减亏22亿元[4] - **核心逻辑**：2025年公司扭亏为盈主要得益于货运业务的高利润贡献、单位成本明显改善及录得汇兑净收益[6]；尽管短期盈利能力受油价上升假设影响，但行业供需向好趋势不改，供给高度约束，公司作为机队和收入规模行业第一的龙头，若票价提升则利润改善规模将更明显，当前估值低于可比公司，建议关注底部机会[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入182,256百万元，同比增长4.6%；归母净利润857百万元，同比扭亏（2024年为-1,696百万元）；毛利率为10.1%，同比增长1.7个百分点；归母净利率为0.5%，同比增长1.4个百分点[5][6] - **2025年第四季度**：营业收入446亿元，同比增长13%；归母净利润-14.5亿元，同比减亏22亿元[4] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.22亿元、98.24亿元、137.50亿元，对应每股收益分别为0.06元、0.54元、0.76元[5]；预计2026-2028年营业总收入分别为2005.97亿元、2080.54亿元、2242.04亿元[5] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为9.5%、14.6%、16.2%；ROE分别为3.1%、21.1%、22.8%；2027年预测市盈率(PE)为10倍[5] 业务分析 - **客运业务**：2025年客运收入1567亿元，同比增长4.7%[6]；全年可用座位公里(ASK)同比增长7%，客座率同比增长1.4个百分点至85.7%，收入客公里(RPK)同比增长8%[6]；全年客公里收益同比下降4.2%，其中国内线下降4.2%（但较2025年上半年降幅缩窄），国际线同比持平[6] - **货运业务**：2025年货运收入197亿元，同比增长5.2%[6]；控股子公司南航物流收入202亿元，净利润35.8亿元，对公司利润形成重要支撑[6] - **成本控制**：2025年座公里营业成本为0.42元，同比下降4%，主要得益于国内航油出厂价同比下降10%至5654元/吨以及用油效率提升[6]；单位扣油成本为0.29元，同比基本持平[6]；飞机日利用率同比提升2%至9.8小时，有效摊薄固定成本[6] - **汇兑影响**：2025年人民币兑美元升值4.4%，公司录得汇兑收益3.5亿元（上年同期为损失9.1亿元），财务费用率同比下降1个百分点至2.8%[6] 运营与战略 - **机队扩张**：2025年共引进78架飞机，机队总数达972架，同比增长6%，高于行业平均增速（4%）[6]；2026-2028年计划分别净增16、66、50架飞机，预计机队规模将达988架、1054架、1104架[6] - **国际航线布局**：公司积极拓展国际航线网络，2026年计划新增北京-赫尔辛基、厦门-万象等多条国际航线[6]；2026年1-2月，公司国际ASK增速领跑其他航司[6] - **行业背景**：报告指出航空业供给高度约束，飞机制造链困境前所未有，客座率水平已达历史高位[6] 估值与市场数据 - **股价与市值**：报告基准日（2026年3月31日）收盘价为5.65元，一年内股价最高/最低为8.46元/5.35元[1]；流通A股市值为76,145百万元[1] - **估值比率**：市净率(PB)为2.9倍[1]；基于盈利预测，2026-2028年对应市盈率(PE)分别为91倍、10倍、7倍[5]