【 导读 】交易商协会一连发布五则自律处分公告 见习记者 孙越 业内人士 表示 ，"自融""返费"等行为容易扭曲发行利率，影响市场运行秩序，同时易滋生贪 腐等犯罪情况。交易商协会的介入有助于遏制行业恶性竞争，推动市场回归专业化、市场化 轨道。 近年来，交易商协会持续加大对债券承销环节违规行为的监管力度。今年6月，交易商协会发 布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，其中要求，发行人、承销机构（包括 主承销商和承销商）不得事先约定债券发行利率，不得以"返费"等手段扭曲市场价格，不得 以代持、互持等方式谋取不正当利益。 《通知》还明确，承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标。发行人、承 销机构应按照商业约定履行付款义务，不应拒绝支付或拖欠费用。同时，投资者不得协助发 行人"自融"，不得参与内幕交易、操纵市场、利益输送、非市场化发行等违法违规活动。承 销机构投资债券的，应确保债券发行承销与投资等业务条线相互隔离，防范利益冲突和道德 风险。 7月14日 ，中国银行间市场交易商协会（ 以下简称 交易商协会 ） 一连 发布五则自律处分 公告， 四家资管公司及一名个人因 存在通过资管产品协助发行人"自 ...

债券一级市场非理性竞争现状 - 债券一级市场存在价格扭曲、风险错配、资源失衡等问题，交易商协会发布新规以遏制非理性竞争[1] - 销售"返费"作为隐性激励手段被广泛使用，承销机构通过向投资人或发行人提供经济补偿争夺项目资源[2] - 主承销商在优质项目中通过"返费"形式转让承销费用给投资人以降低认购成本并巩固客户关系[2] - 部分券商在优质大型项目招标中主动报出远低于市场水平的承销费率甚至"贴钱承销"[2] 典型案例与行业影响 - 铁道债年发行规模常达千亿元级别，头部券商为抢占份额报出千三、千四的高额"返费"，单笔业务倒贴上百万元[3] - 利率债市场中承销机构提前将补贴通过"返费"释放至投资端以争取认购规模，加剧市场竞争非理性倾向[3] - "返费"现象受发行人、承销机构和市场环境多方面因素影响，反映出发行与销售环节的非市场化激励机制[6] 监管新规核心内容 - 新规严禁价格操纵行为，规范余额包销操作，遏制低价恶性竞争，打击"自融"等违规融资操作[4] - 明确禁止承销机构以低于成本的费率参与竞标，要求发行人与承销方按商业约定履行付款义务[5] - 交易商协会将建立日常监测机制，定期开展机构行为评价，对违规情节实施分层分类处置[5] 市场长期影响 - 新规将引导承销机构回归以定价能力与销售能力为核心的专业化竞争，减少市场价格扭曲与风险错配[8] - 优质发行主体的融资环境有望改善，市场资源配置效率将得到有效提升[8] - 随着发行机制逐步规范，债券市场长期可持续发展能力将增强[8]

银行间债券市场发行承销规范通知 - 交易商协会发布《通知》针对低价承销费、低价包销、拼盘投资、利益输送等问题作出回应 [1] - 禁止发行人、承销机构事先约定债券发行利率，不得以"返费"等手段扭曲市场价格，不得以代持、互持等方式谋取不正当利益 [1][3] - 主承销商不得将包销变相作为主动投资争揽客户的手段，余额包销报价需公允且不得挤占有效申购投资者认购规模 [3] - 承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标，发行人、承销机构应按时履行付款义务 [3] 违规返费行为监管 - 债券销售返费指承销机构为促进债券销售或争取承销资格在一级市场向投资人、发行人返费 [6] - 违规返费三大现象：承销商向投资人返费、中小银行通过券商违规返费、一级发行后线下分销环节返费 [6] - 2023年案例显示某私募基金通过大量申购后撤单方式干扰发行秩序以索取返费，最终被顶格处分 [7][8] - 交易商协会强调债券投标应基于真实投资需求，违规操作破坏正常发行秩序 [8] 自律处分与市场评价 - 2023年交易商协会作出自律处分88家（人）次，涉及47家机构和41位责任人 [10] - 湖北银行因未履行募集资金监管职责导致资金被挪用，浙商银行存在发行推介违规等行为 [11] - 中原证券因协助非市场化发债被暂停债券承销业务，中金财富证券因资质问题受通报处分 [12] - 2024年市场评价中吉林银行等3家机构被评为D档，北京农商行等4家机构被评为C档 [13] 监管措施与历史背景 - 交易商协会将定期监测债券发行承销业务，违规行为将记入诚信档案并公示 [4] - 协会2023年已发布相关文件禁止低价承销费率报价和操纵发行定价 [4] - 监管重点查处结构化发债、返费发债、干扰发行利率等违规行为，覆盖各类市场机构 [11]

业内人士告诉记者，《通知》中的回应均是对历史文件的重申，没有新增内容。但是从近两年的市场来看，此前被明令禁止的"低价包销""白菜价"承销等 问题又死灰复燃。 剑指四大问题 《通知》强调，发行人、承销机构（包括主承销商和承销商）不得事先约定债券发行利率，不得以"返费"等手段扭曲市场价格，不得以代持、互持等方式 谋取不正当利益。 《通知》规定，主承销商不得将包销变相作为主动投资争揽客户的手段。承销机构开展余额包销应当报价公允、程序合规，并严格按照发行文件披露的方 式确定余额包销利率。余额包销不得挤占有效申购投资者认购规模，余额包销利率不得低于投资者有效申购利率上限。 《通知》还明确， 承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标。发行人、承销机构应按照商业约定履行付款义务，不应拒绝支付或拖欠 费用。 同时，投资者不得协助发行人"自融"，不得参与内幕交易、操纵市场、利益输送、非市场化发行等违法违规活动。承销机构投资债券的，应确保债券发行 承销与投资等业务条线相互隔离，防范利益冲突和道德风险。 《通知》强调，对违反相关自律规则及本通知的，交易商协会将根据违规情形予以自律管理措施或自律处分。涉嫌违反法律、行政法 ...

核心观点 - 笔记哥团队汇编了一套适合新手的债券学习资料《笔记哥•债券基础手册》，内容涵盖债券基础知识、利率债和信用债分析框架、债券交易员职业发展等 [1] - 该手册提供电子版获取方式，需转发文章并添加微信bijige6获取 [2] - 手册包含笔记哥个人著作《分析》《交易》《应对》的购买信息，可提升实战能力 [1] 目录结构 债券基础知识 - 定义与基本条款：包括债券全称、简称、代码、发行主体、类型、发行方式、利息支付方式、评级、票面利率、面值和规模 [7][8] - 市场分类：银行间债券市场和交易所债券市场 [8] - 发行流程：发行定价方式、发行结果 [8] - 交易方式：现券买卖、债券回购 [8] - 收益率曲线：介绍及投资策略 [8] - 利差分析：期限利差、信用利差、国债和国开债利差 [9] 利率债研究框架 - 基本面分析：GDP、通胀、工业增加值、PMI、金融数据 [9] - 政策面分析：货币政策、财政政策 [9] - 资金面分析：量的视角、价的视角、债市杠杆率 [9] 信用债研究框架 - 信用风险：违约界定、信用分析基本原则 [10] - 信用基本面研究：框架、增信条款与债项增级 [10] - 信用利差研究：基本概念、影响因素 [10] - 投资策略：风险收益比、择时与择券 [10] - 研究案例：同业存单、银行二永债 [10][11] 交易员职业发展 - 交易员基础知识：介绍、业务、常见问题 [11] - 投资经理基础知识：介绍、投资策略、组合管理 [11][13] 债券发行流程 - 发行人需通过中介机构准备材料并提交监管审核，流程包括承做、承销、审核、发行等环节 [15][16] - 一二级市场利差存在承销返费机制，包括明返（公开承销费）和暗返（额外激励） [17] 债券分类图表 - 按债券属性分类：包括国债、地方债、政金债、企业债等 [14] - 按风险特性分类：利率债、准利率债、信用债等 [14]