财务表现 - 2024年公司实现总营业收入107.88亿元（+7.25%） 归母净利润29.77亿元（+6.42%）[1] - 2025年Q1公司实现总营业收入31.42亿元（-0.92%） 归母净利润10.00亿元（+2.59%）[1] 业务分项表现 - 医药工业2024年收入56.63亿元（+17.94%） 2025Q1收入18.74亿元（+13.31%）[2] - 医药流通2024年收入40.84亿元（-2.87%） 2025Q1收入10.14亿元（-19.11%） 受医保政策变化和消费市场萎缩影响[2] - 化妆品2024年收入7.52亿元（+6.41%） 2025Q1收入1.97亿元（-1.17%）[2] 核心产品表现 - 肝病用药（片仔癀系列）2024年收入53.10亿元（+18.98%） 2025Q1收入18.33亿元（+21.83%）[3] - 心脑血管用药2024年收入2.84亿元（+7.03%） 2025Q1收入0.22亿元（-81.36%）[4] 渠道拓展与市场布局 - 公司新增32家名医馆（国医馆）和国药堂 覆盖二线及以上城市及经济百强县核心商圈[3] - 重点填补中西部、长江经济带及境外空白市场 新签约15名名医[3] 原材料与成本 - 天然牛黄市场价格维持160万元/公斤高位[5] - 国家药监局允许进口牛黄试点用于中成药生产 福建省被列入试点区域 有望缓解原材料紧缺[5] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为32.80亿元/38.07亿元/42.48亿元[5] - 对应EPS 5.44元/股/6.31元/股/7.04元/股 PE为37.77/32.54/29.16（基于2025年4月30日收盘价205.33元）[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年总营业收入107.88亿元（+7.25%），归母净利润29.77亿元（+6.42%）；2025年Q1总营业收入31.42亿元（-0.92%），归母净利润10.00亿元（+2.59%） [1] - 公司医药工业2024年和2025Q1收入分别为56.63亿元（+17.94%）和18.74亿元（+13.31%）；医药流通领域受医保政策变化、消费市场萎缩等叠加影响，2024年和2025Q1收入分别为40.84亿元（-2.87%）和10.14亿元（-19.11%）；化妆品2024年和2025Q1收入分别为7.52亿元（+6.41%）和1.97亿元（-1.17%） [2] - 公司核心产品片仔癀系列产品稳健增长，肝病用药2024年和2025Q1分别实现收入53.10亿元（+18.98%）和18.33亿元（+21.83%）；心脑血管用药2024年和2025Q1分别实现收入2.84亿元（+7.03%）和0.22亿元（-81.36%） [3] - 原材料价格上涨压缩利润空间，天然牛黄近期市场价维持在160万元/公斤，2025年4月福建被列入进口牛黄试点区域，公司核心产品原材料紧缺现状有望缓解，利于提升利润水平 [4] - 调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为32.80亿元/38.07亿元/42.48亿元（前预测值为38.25亿元/43.69亿元/-），对应EPS5.44元/股、6.31元/股、7.04元/股，对应PE为37.77/32.54/29.16（对应2025年4月30日收盘价205.33元） [10] 财务数据总结 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10788|12082|13458|14967| |同比增速(%)|7.25|12.00|11.38|11.22| |营业成本（百万元）|6178|6708|7260|7816| |毛利（百万元）|4610|5374|6198|7151| |税金及附加（百万元）|69|97|108|120| |销售费用（百万元）|518|725|848|958| |管理费用（百万元）|341|435|484|539| |研发费用（百万元）|270|290|350|404| |财务费用（百万元）|-4|33|10|25| |营业利润（百万元）|3572|3953|4581|5105| |利润总额（百万元）|3539|3908|4536|5060| |所得税费用（百万元）|543|595|690|769| |净利润（百万元）|2996|3313|3846|4290| |归属于母公司的净利润（百万元）|2977|3280|3807|4248| |少数股东损益（百万元）|19|33|38|43| |EPS（元/股）|4.93|5.44|6.31|7.04| [11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1488|3822|3665|3682| |应收票据及应收账款（百万元）|862|1060|1165|1285| |存货（百万元）|4967|6712|7476|8315| |预付款项（百万元）|251|645|684|748| |流动资产合计（百万元）|11329|17033|18790|20845| |长期股权投资（百万元）|412|422|432|442| |固定资产（百万元）|1000|1402|1750|2045| |在建工程（百万元）|315|296|281|269| |无形资产（百万元）|273|281|288|294| |资产总计（百万元）|17540|20506|22591|24918| |短期借款（百万元）|893|1093|1293|1493| |应付票据及应付账款（百万元）|482|940|1047|1164| |合同负债（百万元）|271|355|363|411| |应付职工薪酬（百万元）|152|318|351|388| |应交税费（百万元）|93|146|159|170| |流动负债合计（百万元）|2374|3648|4094|4602| |长期借款（百万元）|58|88|118|148| |负债合计（百万元）|2701|4124|4650|5238| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|14272|15782|17303|18999| |少数股东权益（百万元）|567|600|639|681| |股东权益（百万元）|14839|16382|17941|19680| |负债及股东权益（百万元）|17540|20506|22591|24918| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|1314|1280|2399|3012| |投资活动现金流净额（百万元）|1324|2600|-482|-642| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2241|-1628|-2079|-2356| |现金净流量（百万元）|406|2257|-157|18| [13] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（元）|4.93|5.44|6.31|7.04| |BVPS（元）|23.66|26.16|28.68|31.49| |PE（倍）|41.61|37.77|32.54|29.16| |PEG|6.48|3.71|2.02|2.52| |PB（倍）|8.68|7.85|7.16|6.52| |EV/EBITDA|36.56|29.28|25.33|22.59| |ROE|20.86%|20.78%|22.00%|22.36%| |ROIC|18.14%|18.76%|19.62%|19.90%| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司核心产品片仔癀系列产品稳健增长，强化市场策划及拓展销售渠道使销售增加，未来进口牛黄试点政策或缓解原材料紧缺现状，提升利润水平，调整盈利预测后维持“买入”评级 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现总营业收入107.88亿元（+7.25%），归母净利润29.77亿元（+6.42%）；2025年Q1实现总营业收入31.42亿元（-0.92%），归母净利润10.00亿元（+2.59%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为120.82亿元、134.58亿元、149.67亿元，增长比率分别为12.00%、11.38%、11.22%；归母净利润分别为32.80亿元、38.07亿元、42.48亿元，增长比率分别为10.17%、16.08%、11.57% [5][11] 业务板块收入 - 医药工业2024年和2025Q1收入分别为56.63亿元（+17.94%）和18.74亿元（+13.31%）；医药流通领域2024年和2025Q1收入分别为40.84亿元（-2.87%）和10.14亿元（-19.11%）；化妆品2024年和2025Q1收入分别为7.52亿元（+6.41%）和1.97亿元（-1.17%） [2] 核心产品收入 - 肝病用药2024年和2025Q1分别实现收入53.10亿元（+18.98%）和18.33亿元（+21.83%）；心脑血管用药2024年和2025Q1分别实现收入2.84亿元（+7.03%）和0.22亿元（-81.36%） [3] 原材料情况 - 天然牛黄近期市场价维持在160万元/公斤，2025年4月福建被列入进口牛黄试点区域，有望缓解公司核心产品原材料紧缺现状 [4] 盈利预测与投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为32.80亿元、38.07亿元、42.48亿元（前预测值为38.25亿元、43.69亿元、-），对应EPS5.44元/股、6.31元/股、7.04元/股，对应PE为37.77、32.54、29.16（对应2025年4月30日收盘价205.33元），维持“买入”评级 [10] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为175.40亿元、205.06亿元、225.91亿元、249.18亿元；负债合计分别为27.01亿元、41.24亿元、46.50亿元、52.38亿元；归属于母公司的所有者权益分别为142.72亿元、157.82亿元、173.03亿元、189.99亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为13.14亿元、12.80亿元、23.99亿元、30.12亿元；投资活动现金流净额分别为13.24亿元、26.00亿元、 - 4.82亿元、 - 6.42亿元；筹资活动现金流净额分别为 - 22.41亿元、 - 16.28亿元、 - 20.79亿元、 - 23.56亿元；现金净流量分别为4.06亿元、22.57亿元、 - 1.57亿元、0.18亿元 [13] 基本指标 - 2024 - 2027年EPS分别为4.93元、5.44元、6.31元、7.04元；BVPS分别为23.66元、26.16元、28.68元、31.49元；PE分别为41.61、37.77、32.54、29.16；PB分别为8.68、7.85、7.16、6.52；ROE分别为20.86%、20.78%、22.00%、22.36%；ROIC分别为18.14%、18.76%、19.62%、19.90% [13]