事件：公司发布2025 年三季报。 2025 年前三季度，公司业绩受市场环境影响呈现短期调整：实现营业收入133.08 亿元，同比下降 3.70%；实现归母净利润11.78 亿元，同比下降12.78%；实现扣非归母净利润11.63 亿元，同比下降 11.95%。 单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入35.39 亿元，同比下降12.76%；实现归母净利润2.32 亿元，同 比下降29.49%；实现扣非归母净利润2.20 亿元，同比下降32.86%。2025 年前三季度，公司经营性现金 流净额为19.88 亿元，较去年同期-0.53 亿元实现大幅改善。 营销改革+渠道布局+品牌推广协同发力，激活市场动能。 3）品牌推广方面：公司积极运用各类媒体平台构建立体式宣传推广矩阵，举办"同仁堂日""家庭药箱进 万家"等活动，打造地铁站沉浸式中医药文化体验空间，御药传奇冠名"铛铛车"亮相北京中轴线，设计 五子衍宗系列、乌鸡白凤系列产品卡通IP 形象，赞助体育赛事、冠名大型活动等，持续扩大品牌社会 影响力与市场认知度。 天然牛黄价格回落叠加进口试点，公司成本压力有望逐步缓解。 天然牛黄作为安宫牛黄丸的重要原材料，其价格波 ...

在品种建设方面，公司围绕安宫牛黄丸、西黄丸、六味地黄丸、京制牛黄解毒丸等核心大品种，以及御 药传承品种和"大健康"产品线，系统梳理近300个品种品规，建立起多层次、协同发展的产品矩阵，为 品牌价值释放与市场竞争力提升奠定基础。 渠道优化是本次营销体系改革的关键。2025年，同仁堂科技实施以"控渠道、控终端"为核心的六项针对 性举措，通过强化经销商准入与动态管理，精简渠道层级，重塑渠道架构。目前，一、二级经销商优化 已取得阶段性成果，"扁平高效、科学可控"的动销网络为品种盈利提供了有力保障。 终端网络建设同步推进，公司通过"插旗行动"等品牌营销活动，持续激活终端市场。截至目前，共开展 各类市场活动1759场，其中地级市活动177场、县域活动100场、社区活动1482场，更是成功开发了22个 县域空白市场。数据显示，基层市场销售额实现同比大幅增长，终端客户占比显著提升，大批新增客户 来自三四线城市及县域乡村，品牌渗透率与消费者触达效率亦同步增强。 2025年以来，北京同仁堂科技发展股份有限公司（以下简称"同仁堂科技"）持续推进营销体系战略转 型，通过品种聚焦与渠道优化相结合的资源精准配置，以品牌为引领、以终端为根 ...

本报讯 （记者刘钊）近日，广誉远中药股份有限公司（以下简称"广誉远"）发布2025年三季报。报告 显示，公司今年前三季度实现营业总收入10.61亿元，同比增长18.71%，归母净利润为7888.40万元，同 比增长11.16%。这是该公司自2018年以后，三季报营收重返"10亿元俱乐部"。 公开资料显示，广誉远品牌始于1541年，距今有近500年的历史，是商务部首批"中华老字号"企业，其 核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸的制作技艺先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸、 西黄丸的制作技艺则被列入山西省非物质文化遗产名录。 值得一提的是，报告期内，广誉远控股子公司西藏广誉远药业有限公司补缴了企业所得税及滞纳金，共 计2967万元，此次补缴并不属于主观造成的偷税或漏税情况。而剔除该一次性因素后，该公司第三季度 归母净利润实际为3170万元，同比大增约179%。 （编辑 郭之宸） 在品牌传播上，广誉远一改"酒香不怕巷子深"的低调，主动投身"新消费"赛道。不仅通过公众号、自媒 体平台传播中医药养生文化，还携手央视推出"小撒探厂"活动，在《健康中国》《健康中国说》等主流 媒体平台强化品牌影响力，推动中医药理念深 ...

业绩表现 - 2025年前三季度营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [1] - 2025年第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82%，为近十年来最差业绩表现 [1][2] - 公司市值从历史高点约2900亿元跌至1118亿元，蒸发近1800亿元 [1] 分业务板块表现 - 核心业务医药制造业前三季度营收40.16亿元，占总营收54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点至59.38% [2] - 医药流通业营收28.87亿元，同比下降8.45% [2] - 化妆品业营收4亿元，同比下降23.82%，三大主业全线遇冷 [2] 核心产品表现 - 肝病用药（片仔癀系列）前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率减少9.68个百分点至61.11% [3] - 心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）前三季度营收9343.57万元，同比大幅下降65.20% [3] 财务与市场指标 - 截至三季度末存货规模突破61.6亿元，较去年底的49.7亿元大幅增加 [4] - 三季报披露后首个交易日股价低开5.78%，收盘下跌4.71%至187.09元/股 [4] - 香港中央结算（北向资金）在三季度减持近900万股，减持比例达45.43% [3] 历史背景与市场定位 - 公司拥有近500年历史传承，被列为商务部首批“中华老字号”，享有“国家绝密级配方”殊荣 [5] - 核心成分天然麝香源于国家一级保护动物林麝，资源稀缺，自2005年起被批准使用天然麝香 [5] - 约2021年前后，“喝茅台前吃片仔癀护肝”的说法流行，使“茅台+片仔癀”成为高端商务宴请的“标配”组合 [5] 价格与成本分析 - 片仔癀锭剂内销出厂价从2004年的125元/粒涨至2023年的600元/粒，终端零售价达760元/粒，累计提价幅度超四倍 [8] - 核心原料天然牛黄价格从2019年约35万元/公斤飙升至2025年上半年170万元/公斤，近期回落至145万元/公斤 [7] - 另一核心原料天然麝香年产量仅500公斤左右，受配额限制，近年来价格涨幅已超过200% [8] 当前市场挑战 - 消费需求疲软，商务人士和中产阶级缩减非必要开支，导致片仔癀需求跌入冰点 [11] - 终端市场出现价格“倒挂”，二手市场售价悄然降至500元/粒以下，临期产品甚至跌至350元左右，远低于官方760元/粒的零售价 [11] - 公司增长所依赖的“稀缺性+提价”模式遭遇严峻挑战，旧增长引擎熄火 [1][12]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩出现近十年来首次营收与净利润双降，标志着其持续十年的高速增长神话终结 [4] - 公司长期依赖的“稀缺性+提价”增长模式遭遇严峻挑战，核心业务全面失守，市值较高点蒸发约1800亿元 [4][5] - 公司正面临成本高企与需求疲软的“双杀”局面，终端市场价格严重倒挂，库存高企，反映出其产品金融属性褪色与奢侈品光环消逝 [14][15][17] 2025年第三季度业绩表现 - 前三季度公司营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [4] - 第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82%，业绩下滑趋势加剧 [4] - 业绩双降打破了公司自2015年至2024年间的持续增长趋势，是近十年来最差成绩单 [4][5] 各主营业务板块表现 - 核心业务医药制造业前三季度营收40.16亿元，占总营收54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点至59.38% [6][7] - 医药流通业营收28.87亿元，同比下降8.45%，毛利率减少4.19个百分点至8.64% [6][7] - 化妆品业营收4亿元，同比下降23.82%，毛利率减少1.28个百分点至61.79% [6][7] - 三大主业全线遇冷，主要系医药制造业销售减少及毛利率下降所致 [6] 核心产品表现 - 肝病用药（片仔癀系列）前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率减少9.68个百分点至61.11% [8] - 心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）前三季度营收仅9343.57万元，同比大幅下降65.20%，未能成为新增长点反而拖累业绩 [8] 市场反应与股东动向 - 三季报披露后首个交易日，公司股价低开5.78%，收盘下跌4.71%至187.09元/股，市值已较高点2900亿元蒸发约1800亿元至1092亿元 [4][9] - 香港中央结算（北向资金）在三季度减持近900万股，减持比例达45.43% [8] - 公司存货规模持续攀升，截至三季度末达61.6亿元，较去年底的49.7亿元大幅增加，凸显销售乏力 [9] 历史背景与增长模式 - 公司产品拥有近500年历史，享有“国家绝密级配方”殊荣，核心原料天然麝香资源稀缺，构成了其价格神话的基石 [10] - 通过与茅台捆绑，产品需求场景从疾病治疗延伸至保健礼品和商务社交，使其在2021年前后被黄牛爆炒至1600元/粒，克价超黄金 [11][13] - 公司自2003年上市以来产品累计提价超20次，锭剂内销出厂价从125元/粒涨至760元/粒，累计涨幅超四倍，“稀缺性+提价”是其核心增长模式 [13][15] 当前面临的挑战 - 核心原料天然牛黄价格从2019年约35万元/公斤飙升至2025年上半年170万元/公斤，近期回落至145万元/公斤，涨幅依然惊人，大幅压缩利润空间 [15] - 另一核心原料天然麝香年产量仅500公斤，价格涨幅已超200%，原材料成本占总成本90%以上 [15] - 消费遇冷导致需求疲软，终端市场实际售价出现严重倒挂，部分二手市场价格跌至500元/粒以下，远低于官方760元/粒的零售价 [17] - 公司计划拓展新销售渠道如中医馆、医美、牙科及高端养老院，但转型成效面临市场审慎目光 [18]

公司近期财务表现 - 2025年前三季度营业收入74.42亿元，同比下降11.93% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下降20.74% [1] - 2025年前三季度扣非净利润降幅高达30.38%，显示主营业务盈利能力显著下滑 [1] - 2025年上半年收入53.79亿元，同比下降4.81%，归母净利润14.42亿元，同比下降16.22% [1] 业绩下滑主要原因 - 公司生产所需的关键原材料价格持续处于历史高位运行，成本压力显著增大 [2] - 重要原料牛黄价格持续走高，到2025年初终端市场价格达到黄金的两倍，在巴西等海外产地每盎司达到1700美元至4000美元 [2] 历史增长驱动因素 - 持续提价是核心拉动力，2004年至2020年锭剂产品提价19次，零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54% [3] - 2023年5月锭剂产品从590元/粒提价至760元/粒，提价28.8%，2024年第一季度肝病用药收入同比增长27.84% [3] - 品牌价值与稀缺性提供溢价基础，配方和工艺据传来源于明朝嘉靖皇帝宫廷秘方 [3] - 2021年产品被黄牛大规模囤积转售，单粒价格从590元暴涨至1600元，体现其品牌价值和稀缺性 [4] 多元化发展与未来挑战 - 公司培育大单品矩阵，如安宫牛黄丸、复方片仔癀含片等，化妆品业务成为有力增长点 [4] - 安宫牛黄丸竞争优势明显，推动心脑血管用药增长，缓解了公司对单品的依赖 [4] - 产品价格水平是否已“见顶”面临挑战，高价使产品从日常用药转向礼品和收藏属性 [5] - 需要管理好牛黄等稀缺原料的供应链，以使产出和毛利率更加可控 [5] - 多元化转型的持续效果需要长时间验证，包括中药护肤概念的化妆品和新药研发管线 [5]

文章核心观点 - 片仔癀2025年三季报显示其营收与净利润出现近十年来首次双降，标志着公司长期依赖的“稀缺性+提价”增长模式遭遇严峻挑战 [5][9] - 公司市值较高点蒸发近1800亿元，反映市场对其增长前景信心严重受挫 [5] - 消费环境变化导致商务和中产阶层对非刚性消费需求减弱，公司核心产品终端价格出现倒挂，增长引擎熄火 [7][24] 2025年三季度财务表现 - 前三季度营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [5] - 第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82% [5] - 扣除非经常性损益净利润同比下降54.60%，利润总额同比下降30.78% [10] - 医药制造业营收40.16亿元，同比下降12.93%，毛利率减少7.51个百分点至59.38% [10] - 医药流通业营收28.87亿元，同比下降8.45%，化妆品业营收4亿元，同比下降23.82% [11] 核心产品表现 - 肝病用药（片仔癀系列）前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率减少9.68个百分点至61.11% [13] - 心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）前三季度营收9343.57万元，同比大幅下降65.20% [13] - 公司存货规模持续攀升，三季度末达61.6亿元，较去年底的49.7亿元大幅增加 [15] 市场与股东变化 - 香港中央结算有限公司三季度减持近900万股，减持比例达45.43% [14] - 三季报披露后首个交易日股价低开5.78%，收盘下跌4.71%至187.09元/股 [16] - 公司市值从高点2900亿元跌至1118亿元，蒸发近1800亿元 [5] 历史背景与增长模式 - 片仔癀拥有国家绝密级配方，核心成分天然麝香资源稀缺，具备天然垄断属性 [18] - 2021年前后与茅台形成“黄金搭档”，被炒作至1600元/粒，克价超过黄金 [19] - 上市以来产品累计提价超20次，锭剂内销出厂价从125元/粒涨至600元/粒 [23] 当前面临的挑战 - 核心原料天然牛黄价格从2019年35万元/公斤飙升至170万元/公斤 [22] - 终端市场价格出现严重倒挂，二手市场价格跌至500元/粒以下 [24] - 消费需求减弱导致公司依赖的提价策略失灵，增长模式遭遇严峻挑战 [5][24]

投资评级与目标 - 报告对片仔癀的投资评级为“增持-A”，并维持该评级 [4] - 报告给出的6个月目标价为190.55元，相较于2025年10月22日的收盘价181.40元，存在约5%的潜在上行空间 [4] - 目标价的设定相当于2026年45倍的动态市盈率 [9] 核心观点总结 - 报告认为公司业绩短期承压，主要受高价位原材料投入导致毛利率下滑影响，但静待成本端改善 [1][2][3] - 核心观点是公司的成本压力有望随着天然牛黄价格的回落以及进口试点的推进而逐步缓解，中期维度成本端压力有望减轻 [3] - 公司在产品端聚焦战略单品并拓展新品类，在营销端通过增加终端覆盖来应对短期压力并寻求增长 [4][8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；实现归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [1] - 2025年第三季度单季业绩下滑更为显著：营业收入20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82% [1] - 扣除非经常性损益后的归母净利润下滑幅度更大，前三季度同比下降30.38%，第三季度单季同比下降54.60% [1] 分业务板块表现 - 医药制造业收入40.16亿元，同比下降12.93%，其中核心肝病用药（片仔癀锭剂/胶囊）收入38.80亿元，同比下降9.41% [2] - 心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）收入0.93亿元，同比大幅下降65.20% [2] - 医药流通业收入28.87亿元，同比下降8.45%；化妆品业收入4.00亿元，同比下降23.82% [2] - 2025年前三季度主营业务毛利率为39.05%，同比减少6.49个百分点；医药工业毛利率为59.38%，同比减少7.51个百分点 [2] 成本压力与缓解因素 - 天然牛黄作为关键原材料，价格从2023年1月的57万元/公斤大幅上涨至2024年12月的170万元/公斤，并在2025年1-7月维持高位 [3] - 2025年8月以来天然牛黄价格开始回落，至2025年10月已降至140万元/公斤，预计公司成本压力将随高价原料消耗而缓解 [3] - 国家药监局与海关总署于2025年4月联合公告，允许进口牛黄试点用于中成药生产，公司所在地福建省位列首批12个试点省份，有望改善供需格局 [3] 公司发展战略举措 - 产品端聚焦片仔癀锭剂战略单品，同时发展茵胆平肝胶囊等系列产品，并开发“药食同源”功能食品、保健食品及美妆产品 [4][8] - 旗下皇后牌珍珠膏在2025年上半年销售额同比增长超60% [8] - 营销端持续扩大终端覆盖，截至7月底全国累计开设国药堂等525家，其中66家为2025年上半年新设，已累计签约名医237名 [8] - 通过子公司与多家头部连锁药店建立合作，实现终端门店覆盖超过10万家；片仔癀锭剂在主流电商平台肝胆用药中成药板块位居榜首 [8] 财务预测 - 报告预测公司2025年收入将同比下降11.7%，随后在2026年和2027年分别恢复增长10.5%和7.3% [9] - 预测归母净利润在2025年下降19.6%后，于2026年和2027年分别增长6.7%和12.2% [9] - 基于预测，2025年每股收益（EPS）为3.97元，预计2026年和2027年将逐步提升至4.23元和4.75元 [10]

消息面上，据广东药监消息，近日，国家药监局批准了香港位元堂药厂有限公司申报的猴枣除痰散上 市。这是首个通过简化港澳已上市传统口服中成药注册审批政策获批内地上市品种，标志着该项政策正 式落地见效。据位元堂年报披露，公司的三大旗舰产品包括"安宫牛黄丸"系列，金装安宫牛黄丸及药典 方安宫牛黄丸；经典的"养阴丸"，荣获广东省岭南中药文化遗产；以及连续十年销售冠军的"猴枣除痰 散"。 位元堂(00897)涨超11%，截至发稿，涨11.36%，报0.49港元，成交额253.02万港元。 ...

消息面上，据广东药监消息，近日，国家药监局批准了香港位元堂药厂有限公司申报的猴枣除痰散上 市。这是首个通过简化港澳已上市传统口服中成药注册审批政策获批内地上市品种，标志着该项政策正 式落地见效。据位元堂年报披露，公司的三大旗舰产品包括"安宫牛黄丸"系列，金装安宫牛黄丸及药典 方安宫牛黄丸；经典的"养阴丸"，荣获广东省岭南中药文化遗产；以及连续十年销售冠军的"猴枣除痰 散"。 智通财经APP获悉，位元堂(00897)涨超11%，截至发稿，涨11.36%，报0.49港元，成交额253.02万港 元。 ...