指数及成分股表现 - 中证中药指数(930641)强势上涨2 63% 成分股新天药业(002873)上涨10 03% 太龙药业(600222)上涨10 00% 众生药业(002317)上涨9 98% 亚宝药业(600351)和达仁堂(600329)等个股跟涨 [1] - 中药ETF(560080)上涨3 06% 最新价报1 15元 近2周累计上涨2 58% [1] 流动性及交易数据 - 中药ETF盘中换手3 02% 成交5973 80万元 近1周日均成交8622 68万元 居可比基金第一 [1] 规模及份额变化 - 中药ETF近1周规模增长5784 63万元 新增规模位居可比基金1/4 [2] - 中药ETF近1周份额增长3150 00万份 新增份额位居可比基金1/4 [3] 资金流动及杠杆资金 - 中药ETF最新资金净流出1452 40万元 近5个交易日内有4日资金净流入 合计4359 52万元 日均净流入871 90万元 [4] - 中药ETF最新融资买入额676 88万元 融资余额达5213 67万元 [4] 行业动态 - 同仁堂医养登陆港交所 为同仁堂集团旗下第四家港股上市公司 聚焦"医养结合"中医服务 拥有12家自有医疗机构 1家互联网医院及10家管理医疗机构 2024年为中国非公立中医院最大集团（市占率1 7%） 2022-2024年营收9 11亿至11 75亿元 利润从亏损转为4619 7万元 募资将用于收购5家医疗机构 升级系统及补充资金 [4] - 中成药挂网价格治理在全国范围内密集展开 涉及小柴胡颗粒 安宫牛黄丸等常用品种 要求企业将价格调整至合理水平 针对全国挂网中成药中部分品种价差超5倍的问题 [5] 行业趋势及分析 - 中药企业院内市场面临集采有序开展 院外面临周期性需求低迷压力 未来需大力推进研发 以旧产品的稳定现金流支持新产品开发 [5] - 中成药集采涉及品种占所有中成药市场规模约20%-30% 预期未来中成药集采仍将持续增面扩围 [5] - 院外市场品牌集中度提高 2025Q2之后中药行业在零售端的库存水平进入健康状态 动销进入相对稳健的动态过程 [5] - 中药企业研发投入持续增长 创新中药贡献稳健增量 创新化药/生物药有望提供额外估值弹性 [5] 投资建议 - 中药板块兼具内需新消费和医药双重属性 看好中药配置价值和补涨机会的投资者可关注中药ETF（560080）或汇添富中证中药ETF联接基金（A：501011 C：501012） [6]

中成药价格治理行动 - 全国范围内中成药价格治理行动自2025年7月展开 涉及广西 辽宁 黑龙江 天津 宁夏 内蒙古 山西 河南 河北 吉林等多个省份 [2][3] - 治理涉及安宫牛黄丸 板蓝根颗粒 小柴胡颗粒 牛黄解毒片 川贝枇杷糖浆 六味地黄丸 双黄连注射液等多款常见药物 [1][7] - 政策推进主因中成药价格虚高问题突出 给医保基金带来压力 并与中药材原料乱象相互影响 [5] 价格差异现状 - 宁夏一款安宫牛黄丸挂网价998元/丸 日治疗费用是同种药品最低的11倍 [8] - 内蒙古一款安宫牛黄丸日治疗费用1898元 比最低价高1800多元 双黄连注射液和复方丹参片价格是最低价的100倍以上 [9] - 山西一款血塞通注射液单价398元/支 每日费用是同品种的162倍 [10] - 吉林一款元胡止痛片每日费用价差达117倍 [11] - 黑龙江一款小活络丸每日费用价差最高达915倍 [12] 价格差异原因 - 成分不同导致成本差异 如生脉饮口服液用党参和红参原料价格不同 [13] - 剂型不同导致价格差异 如独一味滴丸 软胶囊因工艺复杂价格较高 [13] - 质量标准差异导致生产成本不同 [13] - 市场竞争不充分 独家品种定价权集中 如乌灵胶囊年销售额超10亿元仅佐力药业一家生产 [13] 治理政策内容 - 国家医保局要求日均治疗费用价差大于10倍且挂网价高于100元的中成药调整至合理价格 [16] - 各省要求药企7月底前完成价格调整 未调整者将面临采购风险标识 约谈 暂停挂网等处罚 [17] - 江苏苏州规定8月1日起红色价格预警药品医保统筹基金不予支付 [17] 行业影响 - 中成药占2024年国家医保目录44% 共1394种 较2017年增加152种 [18][19] - 价格治理使行业进入"成本+疗效"双维定价时代 依赖高定价 高营销模式的企业压力增大 [23] - 中小药企若无法实现生产规模化与质量标准化可能被淘汰 [23] - 患者用药负担将显著降低 尤其慢性病常用药价格回落 [23] - 价格透明化有助于约束医生处方行为 减少高价药滥用 [23] 企业应对 - 广誉远解释其西黄丸使用天然牛黄 天然麝香原料导致成本较高 [21] - 亚宝药业称价格治理对其影响不大 [22] - 华森制药通过预判中药材价格上涨趋势提前采购控制成本 [23] 治理挑战 - 与集采相比价格治理可能更灵活但难根治同药不同价顽疾 [24] - 中成药成分工艺复杂 质量标准难以统一 仅靠挂网价格治理难以完全消除价格差异 [24] - 需结合集采 加强行业标准建设等多方式解决价格问题 [24]

中成药价格治理现状 - 广西发布通知要求169个高价中成药在7月30日前完成挂网价格调整，以"省内最小每日费用"为参考[1] - 吉林省公示52个价格虚高中成药，价差倍数达10-117倍，其中重庆希尔安药业的元胡止痛片价差达117倍[1][2] - 与43个化学药相比，中成药价格虚高问题更严重，化学药价差倍数仅1-30倍[1][2] 被点名企业与产品 - 华森制药小儿咽扁颗粒每日费用48元，是省内最低价的12倍[3] - 广誉远子公司西黄丸每日费用328元，是省内最低价的11倍[3] - 云南玉药滇女金丸价差超101倍，挂网价117元[2] 价格治理措施与成效 - 全国中成药集采平均降价49%，年节约费用超45亿元[4] - 28省完善挂网规则，超3倍标黄、5倍标红、10倍暂停挂网[4][5] - 2023年国家医保局启动常态化治理，安宫牛黄丸等知名品种被纳入[2][4] 行业挑战与应对策略 - 中成药缺乏一致性评价标准，同品名产品因原料差异价格悬殊（如天然牛黄产品价为人造品的10倍）[6] - 新规要求中药饮片明确有效期（3-10年），企业需平衡原料库存与合规[7] - 企业转向院外大健康市场，如同仁堂推养生水、东阿阿胶推养生咖啡[8][9] 政策支持与转型方向 - 中药经典名方申报费用降至原20%，审批时间缩短[7] - 企业利用AI技术提升效率，布局高毛利院外市场[7][8]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%，归属于上市公司股东的净利润29.77亿元，同比仅增长6.42%，较2023年营收和净利润双位数增长（15.69%和13.15%）显著放缓 [3] - 2024年第四季度营收下滑4.92%至23.38亿元，净利润暴跌28.23%至2.78亿元，创2020年以来最差单季表现 [3] - 2025年第一季度营收出现0.92%的负增长，放缓趋势延续 [3] 核心产品表现 - 肝病用药：2024年销售量418.86万盒，同比减少7.63%，毛利率从78.79%降至67.91%，降幅10.88个百分点，主因天然牛黄价格从65万元/公斤涨至165万元/公斤（涨幅153.85%）[6][7] - 心脑血管用药：销售量82.97万盒，同比大幅减少20.60%，库存激增91.77%，毛利率从38.71%骤降至14.16%，主因安宫牛黄丸原材料成本上升 [7] - 其他用药：销售量981.68万盒，同比下滑3.02%，库存增长141.03%，受医保控费及消费降级影响 [8] 存货与现金流 - 存货周转天数达243.23天，同比增加41.35天（增幅20.48%），创五年新高 [9] - 存货总额同比激增47.01%至49.67亿元，其中原材料库存占比64.6%（32.48亿元），核心原材料（天然麝香、牛黄）占92% [9] - 经营活动现金流净额同比大幅下降40.47%，现金循环周期延长53天至271天 [9] 成本与供应链 - 公司通过提前采购锁定原材料成本，但推高库存规模，年资金占用成本约2.5亿元—3.0亿元（按5%—6%融资成本估算）[9][10] - 原材料战略储备导致存货占总资产比例从21.8%升至28.3%，占流动资产比例突破35% [9] - 原材料麝香保质期约10年，牛黄约5年，若销售不及预期可能引发减值风险 [11] 行业与市场挑战 - 业绩波动反映周期性（宏观经济及行业趋势）与结构性（内部管理及竞争力）问题叠加 [4] - 提价策略（片仔癀锭剂零售价从590元/粒提至760元/粒，涨幅28.8%）未能有效对冲成本压力 [7] - 生产计划与市场需求脱节，部分产品线出现销量萎缩与库存积压并存现象 [7][8]

星标 ★ IPO日报 精彩文章第一时间推送 近日，北京 同仁堂 医养投资股份有限公司（下称" 同仁堂 医养"）正式向港交所主板递交IPO申 请，有望成为继同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂国药 （3613.HK）之后，集团名下第四家上市公司。 同仁堂 医养此次是第三次递表港股冲刺主板IPO， 中金公司 是独家保荐机构。此前， 同仁堂 医 养曾分别于2024年6月28日和12月31日递表，均因招股书有效期届满未能推进而终止。 2019年9月，公司更名为"北京同仁堂医养产业投资集团"，成为同仁堂旗下"医养大健康"的平台。 2024年6月，公司完成股份制改造，成为如今的"北京同仁堂医养投资股份有限公司"。 截至2025年6月24日，公司已建立分级医疗服务网络，包括12家自有线下医疗机构及一家互联网 医院，以及10家线下管理医疗机构（包括六家医院、一家门诊部及三家社区卫生机构）。公司依托 知名品牌"同仁堂"及优质的药品，已积累及整合大量 线上线下 医疗资源。 按2024年总门诊人次及住院人次计，公司是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集 团，市场份额为1.7%。按2024年 ...

近日，北京同仁堂医养投资股份有限公司（下称"同仁堂医养"）正式向港交所主板递交IPO申请，有望成为继同仁堂股份（600085.SH）、同仁 堂科技（1666.HK）、同仁堂国药（3613.HK）之后，集团名下第四家上市公司。 同仁堂医养此次是第三次递表港股冲刺主板IPO，中金公司是独家保荐机构。此前，同仁堂医养曾分别于2024年6月28日和12月31日递表，均因 招股书有效期届满未能推进而终止。 AI制图 冲刺"第四"家 据悉，同仁堂医养成立于2015年，是同仁堂旗下一家中医医疗集团，提供中医医疗服务，并结合中医的药物治疗和非药物疗法，提供治疗方 案。 清康熙八年（1669 年），北京前门大栅栏一间小小药铺挂出"同仁堂"木匾，距今已有350多年历史；1723 年起，它成为清宫御药房，其旗下的 安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等药品广为国人知晓。 随着现代企业制度的推进，北京同仁堂集团公司正式组建，并逐步走向资本化。1997年，同仁堂集团旗下同仁堂股份在上交所成功上市。2000 年，同仁堂科技在香港联交所上市，随后在2013年，同仁堂国药也在港交所上市。 2015年3月，同仁堂集团以100%股权设立"北京同仁堂 ...

纪要涉及的公司 九芝堂 纪要提到的核心观点和论据 - **主营业务情况及发展状况**：主营业务为中药销售，2025 年上半年中药行业整体面临压力致销售和利润同比下降，主要因 OTC 产品受大环境影响、消费端不景气、药店人流量下降以及医保政策和检查等因素，安宫牛黄丸和阿胶块从 2024 年开始持续下滑，占销售和利润下滑原因的 80%以上，今年上半年处于去库存状态，其他产品基本持平或略有上升，预计全年业绩与 2024 年持平或略增，取决于下半年销售节奏和消费恢复情况[2][3] - **院内处方药发展**：院内处方药近年来增长较好，主打单品舒血通注射液 2024 年增长约 10%，预计 2025 年继续增长，天麻勾藤颗粒等处方药产品规模在 3000 万到 5000 万之间，加强销售团队建设及渠道拓展后预计有不错增长[2][4][5] - **未来发展预期**：预计 2026 - 2027 年主营业务恢复增长态势，实现两位数以上增长，中药材价格下降，公司成立药材公司储备和运作，成本降低、毛利提升推动利润增长[2][6] - **临床试验进展** - **脑卒中适应症**：已完成 1B 期和 2A 期入组，预计 2026 年年中完成数据收集和分析，2029 年左右完成整个临床试验以申请药品上市，患者基数庞大且无其他疗法，市场空间广阔，公司是国内唯一从事该适应症研究的企业[2][8] - **肺泡蛋白沉积症（PAP）适应症**：2A 期 10 例入组已完成，预计今年七八月份整理数据开展 2B 期临床试验，观察期半年，2027 年申请附条件上市，虽商业空间不大，但基础研究贡献显著，在其他肺部疾病有扩展应用空间[2][9] - **孤独症适应症**：从 2025 年开始与北京安定医院合作研究，预计 2029 - 2030 年基本完成临床试验，具有重要社会价值[10] - **干细胞业务优势**：布局脑卒中、PAP 和孤独症三个独家适应证，在生产能力和干细胞扩增能力方面世界领先，自 2018 年注重干细胞成药性发展，确保在行业中的突出地位和未来发展空间[11] - **干细胞药物生产**：以药品方式生产干细胞，建设工厂引进生产线确保大规模量产，质控和工艺改造遵循药品生产标准，拥有独特扩增技术，能从人体组织中提取并扩增出大量标准化药品[12][13][14] - **销售能力优势**：干细胞行业需生产和销售能力相配合，公司在销售能力方面具有突出优势，能有效将产品推向市场[15] - **创新布局**：推进超级抗生素卡诺霉素和抗凝新药 LFG，卡诺霉素一期临床试验完成，二期快速开展，预计 2026 年完成二期并继续三期试验，抗凝新药 LFG 一期临床试验完成，二期临床设计与申请正在进行[16] - **市场规模预估**：脑卒中适应症市场空间至少达百亿级别，罕见病 PAP 市场规模约 10 亿级别，可通过超适应症使用及销售拓展扩大市场空间[18] - **政策支持情况**：国内外对干细胞治疗态度积极，各地出台支持政策，核心在于成药审批进度，有足够证据和数据审批障碍不明显，通过规范化措施整顿行业乱象促进发展[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **抗衰老领域规划**：抗衰市场需求大，但难有专门适应症对应，审批困难，公司更多在销售层面布局，未来可能通过其他适应症病理机理研究证实抗衰效果并扩展[21][22] - **产品和技术出口计划**：因涉及中国人体组织细胞，药品直接出口困难，考虑通过技术授权和专利等方式进行技术输出[23] - **急性脑卒中治疗计划**：因使用条件不成熟，未介入急性脑卒中治疗[25] - **科室协同作用**：选择脑卒中适应症基于市场大、海外经验丰富及科室协同作用明显，提出“干细胞加”理念，将干细胞与现有产品结合形成综合治疗方案[26]

保险旅游团乱象 - 低价保险旅游团表面提供超值出境游，实则为"保险推销+高价购物"的连环套，18人团两天诱导消费近20万元，其中沉香馆单日消费达8万元 [5][7] - 购物环节采用封闭式管理，游客被限制自由且无法比价，导购利用煽情话术夸大商品稀缺性，如标价4500元/克的犀牛角、万元金珍珠等，实际商品价值悬殊（如万元沉香手串仅值800元） [4][10] - 收款方多为国内个体工商户，商品标榜"越南特产"但实际来自义乌小商品市场，溢价达5-10倍，部分商品经越南海关"一日游"伪装进口 [7][8][10] 行业运作模式 - 保险旅游团分两类：保险公司官方组织的合规行程，以及代理人私下组团的"山寨版"，后者与非正规旅行社合作，将旅游异化为强制消费卖场 [13] - 代理人利用旅游团作为维系客户手段，暗示游客配合购物以维持"行业常态"，部分代理人因业绩压力默许灰色操作 [15] - 行业代理人规模四年缩水69.19%（从2019年912万人降至2023年281.34万人），生存困境催生畸形KPI，部分公司仍依赖粗放经营模式 [14][15] 监管与法律问题 - 国家金融监管总局提示消费者核实活动真实性，警惕"低价""免费"陷阱，明确此类乱象多系旅行社冒用保险公司名义虚假宣传 [14] - 《保险法》规定保险合同自愿订立，强制购买保险行为可向监管部门投诉，但跨境购物纠纷存在监管灰色地带，文旅与金融部门难以协同执法 [13][15]

活动基本信息 - 活动类别为内蒙古辖区 2025 年投资者网上集体接待日活动 [3] - 活动时间为 2025 年 7 月 11 日 16:00 - 18:00 [3] - 活动地点是通过全景网采用网络远程方式参与互动交流 [3] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员有副董事长、董事会秘书孙雅丽女士和财务负责人吴波先生 [3] 研发情况 - 已形成国家级、自治区级、市级三层次科技研发体系，在研国家级项目 2 项、自治区级重点项目 3 项、市级重点项目 3 项 [4] - 依托科技厅和工信厅获批相关中心，与多所高校科研院所建立联合体，申请“揭榜挂帅”项目，推进研发与成果转化 [4] - 加大知识产权保护力度，对重要产品和核心技术进行全面布局并加强市场转化 [4] 未来规划 - 结合多项国家和地方方针政策，持守“123”总体发展战略，即以中蒙药为中心，聚焦特色专科药和大健康产品，实现金融资本、营销资源、研发培育嫁接 [5] - 原业务板块聚焦市场增长规律，新业务板块不断开发和可持续增长，为战略落地提供体系化支撑 [5] 安宫丸进展 - 2024 年 2 月 7 日披露安宫牛黄丸完成备案公告，已完成在内蒙古自治区药品监督管理局备案手续 [6] - 备案内容为安宫牛黄丸处方中以“牛黄”等量替代“体外培育牛黄”、以“麝香”等量替代“人工麝香”投料使用 [6] - 短期内对公司财务状况和经营成果影响不大，收入贡献有不确定性 [6] 上半年经营情况 - 2025 年半年度报告拟于 2025 年 8 月 27 日披露，相关经营信息待报告披露 [8]

冰片的历史与来源 - 冰片最早可追溯到南北朝时期，由东南亚龙脑香树树脂传入中国，被称为"龙脑"，当时产量极低仅供贵族使用[3] - 唐代皇室广泛使用冰片，如杨贵妃的"龙脑香粉"和唐玄宗的"龙脑香丸"[3] - 宋代发现樟树、艾纳香等植物可提取类似物质，冰片逐渐普及民间[3] - 现代化学合成冰片因成本低产量高成为主流，但天然右旋龙脑仍具较高药用价值[3] 冰片的药用价值与功效 - 性寒凉，归心脾肺经，具有开窍醒神、清热止痛功效，主治热病神昏、惊厥、中风痰厥等症[4] - 《新修本草》记载其主治心腹邪气、风湿积聚、耳聋目赤等[4] - 《本草纲目》记载"通诸窍，散郁火"功效[4] - 现代研究证实主要成分龙脑、异龙脑具有抗菌抗炎、止痛消肿作用，并能促进其他药物透过生物屏障[5] 冰片在中成药中的应用 - 广泛应用于外用药、内服药及急救药品，如西瓜霜含片、风油精等家庭常备药[6] - 安宫牛黄丸中含冰片用于中风昏迷急救，复方丹参滴丸和速效救心丸利用其促进药物吸收缓解心绞痛[6] - 痔疮膏、滴眼液等外用药添加冰片发挥清凉消肿功效[6] 冰片使用风险与专家共识 - 古代医籍《本草便读》指出其"辛香走窜之极，服之令人暴亡"，《本草经疏》强调气血虚者忌用[7] - 现代临床发现患者存在适应证误判、多药重复使用、超疗程服用等问题[7] - 2022年专家共识强调含冰片中成药需精准辨证使用，安宫牛黄丸仅适用于"热闭神昏"证型[8] 科学用药建议 - 用药前需仔细阅读说明书明确适应证和禁忌人群，特殊群体需严格遵医嘱[9] - 需警惕过敏反应如皮疹、呼吸困难等，出现应立即停药就医[9] - 避免自行替代正规治疗，慢性病患者用药前需咨询专业人员[9] - 注意药物相互作用，使用前需向医生或药师告知其他用药情况[9]