投资评级 - 报告对小商品城的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点 - 公司计划投资78.63亿元建设文商旅综合体，旨在强化进口业务发展，为进口贸易创新提供实体空间支撑 [2][4] - 该项目作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，有望与现有市场板块产生协同效应，并把握义乌商贸文旅发展机遇 [3][4] - 项目计算期内税后投资回收期为7.83年，税后投资收益率为6.41% [2] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为46.93亿元、70.29亿元、83.85亿元，对应市盈率分别为20.6倍、13.7倍、11.5倍 [3][5] 项目详情 - 项目总用地面积约16.47万平方米，总建筑面积约66万平方米，其中地上建筑面积44.3万平方米，地下建筑面积21.7万平方米 [2] - 项目总投资估算78.63亿元，包括土地成本33.21亿元（含契税）、工程建设其他费用约38.77亿元、财务费用约6.65亿元 [2] - 项目建设周期为3-4年，资金来源为公司自有资金及部分银行贷款 [2] 行业与政策背景 - 国家发改委印发方案推动进口贸易创新发展，建立进口消费品正面清单管理制度 [4] - 浙江省政府以商城集团作为唯一试点企业，目标在2025年实现全市进口贸易额达1000亿元，2030年突破3000亿元 [4] - 2025年1-9月，义乌市进口额为772.1亿元，同比增长31.3%，显示进口规模仍有较大增长空间 [4] 财务预测 - 预测公司营业收入将从2025年的207.15亿元增长至2027年的335.99亿元 [9] - 预测公司毛利率将从2025年的35%提升至2026年及以后的39% [9] - 预测公司净资产收益率将从2025年的20%提升至2027年的26% [9]