核心观点 2026年年初经济开局表现并不算差，但基本面难言强劲，存在结构性亮点[2][44] 财政端有望继续发力，预计3月至二季度末利率债供给规模将超去年同期水平[68][73] 对于债券市场，短期利空因素积聚可能带动利率出现一波调整，但幅度预计有限，若十年期国债收益率调整至1.85%附近可择机布局，但对10年以上长端品种需保持谨慎[2][72] 近期观点回顾 - 2026年3月6日报告认为，债市逆风因素或增加，可能维持偏弱震荡格局，主要因春节后至二季度末降准降息概率不大、3月债券发行或加快、基本面改善可能好于预期以及两会前风险偏好提振[10] - 2026年2月15日报告指出，节前债市情绪或仍偏暖，但需关注十年期国债收益率1.80%关键阻力位，节后基本面修复、政策发力及政府债供给或再度成为逆风因素，对超长债资产建议谨慎参与[11] 春节以来基本面表现 消费表现分化 - **文旅出行与零售餐饮消费强劲**：2026年春节假期全国国内出游人数达5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，与2019年同期相比增长均在35%以上[12] 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%[13] 春运以来（截至3月11日）全社会跨区域人员流动量超90亿人次[2][16] - **电影及汽车消费表现一般**：2026年春节档放映场次达435.5万场，创历史新高，但电影票房收入57.52亿元，与2024、2025年春节档存在差距[18] 2月新能源汽车销量76.5万辆，同比下降14.2%[20] 房地产市场边际企稳 - **新房销售显现“小阳春”迹象**：3月初30大中城市新房销售面积季节性回落幅度明显小于往年同期，且或已进入上行阶段[2][26] 一线城市表现相对较好，春节后销售面积持续上行[26] - **二手房成交回升但“以价换量”**：15城及北上深二手房成交面积震荡回升，规模仅次于2025年同期[2][28] 但二手房出售挂牌价指数在2月23日和3月2日当周仍环比下跌，跌幅分别为0.80%和0.79%[2][30] - **土地市场“缩量提质”**：百城成交土地占地面积略高于2025年农历同期，但企业拿地谨慎，核心城市优质地块竞争激烈[32] 出口同比大超预期 - **出口增速大幅上行**：1-2月以美元计价的出口同比增速由去年末的6.6%上行至21.8%[2][35] 港口集装箱吞吐量在1月-2月中旬明显超过2024和2025年同期水平[2][35] - **结构上受AI链需求提振**：1-2月机电产品出口金额占比升至62.91%高位[2][35] 其中，集成电路出口金额累计同比增速为72.6%，汽车和汽车底盘出口金额累计同比增速为67.1%[35] - **对美出口依赖度下降**：1-2月中国对美出口同比从-30.0%收窄至-11.0%，美国占中国出口比重下降至10.2%[36] 信贷投放边际变化 - 2月以来票据转贴利率震荡回升，可能指向信贷投放出现边际向好变化[43] 两会后财政发力展望 财政政策定调 - 2026年经济增长目标设在4.5%-5%，体现“稳中求进”基调[47] - 财政政策延续积极，赤字率4%与去年持平，但赤字规模增加2300亿元至5.89万亿元[48] - 超长期特别国债总量维持1.3万亿元规模，新增专项债额度4.4万亿元，规模维持高位但未进一步追加[48][51] - 一般公共预算支出预算规模首次达到30万亿元[50] 2026年上半年利率债发行预测 - **国债**：3月净融资额预测为6000亿元，二季度净融资预测为10600亿元[2][56] - **特别国债**：发行节奏或进一步前置，3000亿元大行注资国债或在4-5月全部发行完毕，超长期特别国债二季度或发行7500亿元[2][58] - **新增一般债**：3月预测发行750亿元，二季度预测发行2315亿元[2][65] - **新增专项债**：3月预测发行4131.4亿元，二季度预测发行13629.1亿元[2][61] - **置换债**：考虑到春节扰动下年初发行不及去年同期，3月置换债或放量发行7000亿元，二季度发行5000亿元[2][65] - **总体预测**：2026年3月至二季末利率债供给规模有望超过去年同期水平[68][73] 债券市场展望 - 短期利空因素积聚（如基本面改善、财政发力、地缘政治推升原油价格带来通胀隐患）与市场情绪转向可能带动利率出现一波调整，但幅度预计有限[2][72] - 若十年期国债收益率调整至1.85%附近，可结合情绪变化择机布局[2][72] - 考虑到供需矛盾与再通胀压力，对10年以上长端品种建议保持谨慎[2][72]

总体表现 - 2026年1-2月中国进出口总额为10995.4亿美元，同比增长21.0%[6] - 出口总额为6565.88亿美元，同比大幅增长21.8%，较前期上涨15.2个百分点[6][12] - 进口总额为4429.6亿美元，同比大幅增长19.8%，较前月上涨14.1个百分点[7][17] - 贸易顺差为2136.2亿美元，显著高于市场预测均值1480亿美元及上期值1141.4亿美元[2][6] 出口驱动因素 - 出口增速大幅上涨主要受外贸环境修复和低基数效应推动，2025年同期出口同比增速仅为2.3%[6][12] - 对欧盟和东盟出口增长强劲，1-2月同比增速分别为27.8%和29.4%，对“一带一路”国家出口占比超50%，同比增长28.5%[14] - 机电产品出口额为4109.1亿美元，占出口总额62.6%，同比增长27.1%；其中汽车出口额269.8亿美元，同比大增67.1%[16] 进口结构特征 - 进口增长反映“防风险、调结构”主线，对国际环境敏感的大宗商品如原油进口量增长15.8%，而对国内结构调整敏感的钢材进口量下降21.7%[7][18] - 自美国进口额同比下降26.7%，但自RCEP国家进口额同比增长22.7%，占进口总额34.5%[17] - 高新技术产品进口额同比增长27.7%，占进口总额32%[18] 未来展望 - 报告预计2026年出口额增速或继续震荡上行，主要支撑因素包括中欧贸易修复加速、中国-东盟经贸往来加深等[21] - 预计2026年进口额增速亦将震荡上行，地缘风险推动战略储备需求增加初级产品进口，但房地产市场疲软及全球贸易壁垒抑制部分商品进口[22]

2026年1-2月进出口总体表现 - 2026年1-2月出口同比增速达21.8%，较2025年12月大幅回升15.2个百分点[5] - 2026年1-2月进口同比增速达19.8%，较2025年12月回升14.1个百分点[5] - 出口“开门红”受春节错月等短期因素提振，但数据仍释放外贸需求维持韧性的积极信号[5] 短期因素影响分析 - 春节时间错位因素拉动1-2月出口同比回升约7.2个百分点，但预计3月出口将因此面临13个百分点的下行压力[5] - 出口增值税退税下调催生的“抢出口”行为，仅拉动出口同比约1.25个百分点[5] - 剔除短期因素后，1-2月出口仍有约7个百分点的超额增速[5] 分地区出口表现 - 对美、欧、东盟、韩、俄、非等地区出口同比增速较2025年12月均抬升至少16个百分点[5] - 仅对日本和拉美出口偏弱，增速分别仅回升3.6和6.6个百分点，主因地缘摩擦及墨西哥对华关税落地影响[5] 高景气商品出口表现 - 半导体等高技术行业出口亮眼，韩国1-2月半导体出口同比飙升129.7%，较去年12月回升86.6个百分点[5] - 非洲等“一带一路”地区资本开支旺盛，拉动通用机械设备等资本货物出口同比达19.2%，较2025年12月的3.4%大幅走高[5] 传统消费品出口回暖迹象 - 箱包、鞋靴、家具、家电等传统消费品1-2月出口同比增长14%，较2025年12月大幅回升39.6个百分点[5] - 美国传统消费品进口补库周期或已初见端倪，一季度末起美线传统消费出口动能有望逐步释放[5]

宏观研究 - **核心观点：1-2月中国进出口数据大幅走强，剔除春节因素后出口景气度仍提升，预计2026年出口有望维持偏高增速** [3] - **进出口数据表现：1-2月累计进出口同比增速均升至20%左右，创近四年新高；月均贸易差额为1068亿美元，累计同比增长26.2%** [3] - **春节因素影响：春节错位导致1-2月出口增速偏高，但剔除该扰动后，1-2月出口增速仍达12.8%，高于2025年5.5%的增速** [3] - **出口结构分析：增长主要由机电产品支撑，其中AI景气带动集成电路、自动数据处理设备出口大幅增长，汽车、船舶等优势产品延续高增** [3] - **进口结构分析：同样受机电产品支撑，原油价格上涨效应未显现** [3] - **2026年出口展望：预计仍有望实现偏高增速，主要支撑为“一带一路”建设推动新兴市场出口、4月起对美出口可能反弹、AI产业趋势及“新三样”等产品优势拉动机电产品出口** [3] 银行业研究 - **核心观点：2026年两会政策围绕四大方向系统性部署银行业发展，行业经营与风险化解双向向好** [4] - **政策方向一：服务实体经济稳增长，落实适度宽松的货币政策，以财政金融协同工具引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微等重点领域** [4] - **政策方向二：多渠道推动银行业补充资本，落实3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，并撬动市场化社会资金参与** [4] - **政策方向三：持续稳妥防范化解金融风险，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构三大重点领域风险化解** [4] - **政策方向四：规范优化金融市场秩序，整治无序竞争，引导银行保险机构专注主业、合规经营、错位发展** [4] 电力设备行业及公司研究（西子洁能） - **核心观点：西子洁能业务从传统锅炉制造转向多领域发力，余热锅炉受益海外高景气，核电与熔盐储能成为新增长极，首次覆盖给予“买入”评级** [6][7] - **公司业务转型：从传统锅炉制造转向余热锅炉、光热发电、核电及海外市场多领域全面发力** [6] - **实控人与资产：实控人为西子联合董事长，产业版图横跨多领域，未来优质资产有望注入** [6] - **基础业务（余热锅炉）：收入占比稳定在30%以上** [6] - **增长引擎（解决方案业务）：2024年收入达24.17亿元** [6] - **核电业务：累计为多座核电站提供186台常规岛压力容器、换热器以及435台核安全2、3级压力容器和储罐** [6] - **出海业务：2025年上半年外销收入同比增长48.79%，覆盖100多个国家和地区** [6] - **光热储能业务：商业化加速，百亿市场空间待开启；截至2025年底在手订单59.16亿元** [6] - **财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为64.19亿元、75.06亿元、88.12亿元，同比增长-0.3%、16.9%、17.4%；归母净利润分别为4.38亿元、5.27亿元、6.31亿元** [7] - **估值与评级：对应2025-2027年PE分别为39.6倍、33.0倍、27.5倍；首次覆盖给予“买入”评级** [7] 传媒互联网行业周观察 - **核心观点：上周板块回调较多，本周看好处于估值击球区的游戏和受“龙虾”催化的agent上下游** [9] - **市场表现：上周板块回调较多，原因为前期催化交易充分及市场风险偏好收缩较快** [9] 汽车行业及公司研究（小鹏汽车-W） - **核心观点：小鹏汽车VLA 2.0大模型能力优秀，看好其强势产品周期、海外扩张及智驾发展，维持“买入”评级** [9] - **技术亮点：VLA 2.0是原生多模态物理世界大模型，模型、算力、数据、本体共同决定其优秀能力** [9] - **投资亮点：看好公司强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会** [9] - **销量预测：预计2025-2027年销量约43万辆、57万辆、84万辆** [9] - **财务预测：预计2025-2027年总收入达752亿元、1031亿元、1455亿元；non-GAAP净利润率分别为-1.2%、2.3%、3.2%** [9] - **业务拆分与估值：预计2026年主业收入1001亿元，大众合作带来利润约27亿元；给予大众合作业务估值303亿港元（10x 2026e P/E），主业估值1697亿港元（1.5x 2026e P/S），合计估值2000亿港元** [9] 计算机行业及公司研究（同花顺） - **核心观点：同花顺2025年业绩超预期，高增长与高分红兼备，市场活跃度与AI驱动业绩，维持“买入”评级** [11][13] - **2025年业绩：实现营业收入60.29亿元，同比增长44.00%；归母净利润32.05亿元，同比增长75.79%；扣非后归母净利润30.51亿元，同比增长72.87%** [11] - **业务特点：公司业务与证券市场活跃度高度相关** [13] - **未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为84.13亿元、104.76亿元、123.54亿元；归母净利润分别为39.93亿元、49.09亿元、57.72亿元** [13] 行业表现数据 - **近期表现前五行业（1月/3月/1年）：综合（9.6%/24.3%/89.1%）、煤炭（9.5%/17.4%/28.9%）、公用事业（8.9%/10.3%/21.8%）、石油石化（7.8%/32.1%/47.0%）、环保（6.7%/14.1%/28.2%）** [1] - **近期表现后五行业（1月/3月/1年）：传媒（-14.5%/5.6%/21.9%）、商贸零售（-7.9%/-5.9%/5.4%）、非银金融（-7.1%/-4.2%/7.3%）、食品饮料（-5.6%/-4.1%/-9.6%）、房地产（-5.2%/-3.3%/3.5%）** [1][2]

核心数据与整体判断 - 中国2026年1-2月以美元计出口同比大幅增长21.8%，前值为6.6%[2][13] - 中国2026年1-2月以美元计进口同比增长19.8%，前值为5.7%[2][13] - 报告将2026年全年出口同比增速预期上调至6%左右[5][42] 出口强劲的原因分析 - 剔除基数与春节效应后，1-2月出口实际增速（约12.7%）仍比正常趋势值高9.1个百分点，显示真实外需强劲[3][14] - 外部指标印证全球贸易回暖：韩国1-2月出口同比+31.4%，越南同比+20.5%[3][22] - 美国ISM制造业PMI在1-2月升至近三年高位，与外需反弹相呼应[5][43] 出口结构亮点与支撑因素 - AI产业链是确定性支撑，韩国、中国台湾半导体出口强势，带动中国相关电子产品出口[4][29] - 多数产品类别出口改善，主要由欧盟、东盟、非洲地区以及原材料、零部件、箱包服装鞋靴等产品支撑[24][25] - 部分周期品（如箱包、鞋靴、陶瓷）出口价格出现明显边际改善，显示需求韧性[4][34] 风险提示 - 主要风险包括外需回落超预期以及政策变化超预期[6][46]

2026年1-2月进出口数据概览 - 出口额6565.8亿美元，同比增速21.8%，显著高于前值6.6%及Wind一致预期7.3%[1][3] - 进口额4429.6亿美元，同比增速19.8%，高于前值5.7%及过去十年同期均值4.7%[1][3][5] - 贸易顺差2136.2亿美元，略低于去年11-12月的2256.7亿美元[1][3] 出口强劲增长的主要驱动因素 - **全球经济复苏**：1-2月全球制造业PMI持续上行至51.9%，韩国、越南、日本1月出口增速均超30%[1][4] - **市场多元化推进**：对非洲出口增速49.9%，对东盟出口增速29.4%，对欧盟出口增速27.8%，均较前值大幅提升[1][4] - **低基数效应**：去年同期出口同比增速仅2.1%，低于过去十年同期均值7.1%[1][4] 主要出口目的地表现 - **东盟是最大拉动力量**：对东盟出口增速29.4%，贡献出口增速4.7个百分点，是拉动最大的地区[14] - **欧盟贡献显著**：对欧盟出口增速27.8%，拉动出口增速4.1个百分点[15] - **对美出口仍为拖累**：对美国出口增速为-11%，拖累出口增速1.5个百分点，但降幅较前值-30%收窄[15] - **非洲份额提升**：对非洲出口增速49.9%，贡献2.6个百分点，占中国出口份额升至6.5%[15] 重点出口产品表现 - **高新技术与机电产品**：机电产品出口增速27.1%，高新技术产品出口增速26.9%[21] - **集成电路与汽车高增长**：集成电路出口增速72.6%，汽车出口增速67.1%[2][21] - **劳动密集型产品普遍回升**：塑料制品、家具、纺织等品类出口增速均由负转正，显著上行[23] 全年出口展望与支撑因素 - **全球贸易保持韧性**：OECD综合领先指标预示至少到8月份中国出口累计同比将延续温和上行[27] - **供应链地位稳固**：中国在全球供应链中占主导地位，产品竞争力提升有助于扩大领先优势[27] - **出口多元化深化**：对美国出口份额较2025年下降0.9个百分点，对欧盟和非洲份额均上升0.5个百分点[27] - **对外投资助力**：2025年对一带一路沿线国家直接投资增速由2024年的5.4%大幅上升至17.6%[27]

外贸总体表现 - 2026年前2个月，中国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比增长18.3%，实现良好开局[1] - 前2个月出口总值4.62万亿元，同比增长19.2%[1] - 前2个月进口总值3.11万亿元，同比增长17.1%[1] 贸易方式结构 - 前2个月，一般贸易进出口4.78万亿元，同比增长13.5%[1] - 前2个月，加工贸易进出口1.43万亿元，同比增长19.3%[1] - 前2个月，保税物流进出口1.24万亿元，同比增长36.9%[1] 主要贸易伙伴 - 前2个月，与东盟贸易总值为1.24万亿元，同比增长20.3%[1] - 前2个月，与欧盟贸易总值为9989.4亿元，同比增长19.9%[1] - 前2个月，与美国贸易总值为6097.1亿元，同比下降16.9%[1] - 前2个月，对共建“一带一路”国家合计进出口4.02万亿元，同比增长20%[1] 外贸主体构成 - 前2个月，民营企业进出口4.51万亿元，同比增长22.8%[2] - 前2个月，外商投资企业进出口2.2万亿元，同比增长15.3%[2] - 前2个月，国有企业进出口1万亿元，同比增长7.4%[2] 增长驱动因素 - 全球需求边际改善，制造业PMI位于荣枯线以上[2] - 稳外贸政策发力，制度型开放纵深推进[2] - 中国制造形成“新兴产业领跑+传统产业稳盘”的双轮驱动格局，中高端制造业出口保持高增长[2] - 微观主体活力迸发[2]

美国政府关税退税政策 - 美国政府计划建立电子化流程 允许进口商申请关税退税 [1] - 该电子流程预计将在未来45天内设立 [1]

京津冀地区贸易规模与发展趋势 - 京津冀协同发展上升为国家战略以来，地区进出口总值从2014年的3.74万亿元增至2025年的4.7万亿元，增长25.7% [1] - 2025年，京津冀地区进出口值占全国进出口总值的比重达10.3% [1] - 2025年，三地出口值达1.45万亿元，创历史新高，同比增长6%，比2014年增长56.9% [1] 行业与企业的贸易表现 - 民营企业活力增强，2025年有进出口实绩的企业达4.93万家，较上年增加4863家 [1] - 民营企业实现进出口值1.36万亿元，同比增长12.2%，占京津冀地区进出口总值的28.9%，占比较上年提升4.9个百分点，较2014年提升15.4个百分点 [1] - 机电产品是出口重要“压舱石”，2025年出口值达8287.3亿元，同比增长8.7%，占同期京津冀地区出口总值的近六成 [2] 主要出口商品结构 - 在机电产品中，电工器材、汽车零配件、集成电路出口值同比分别增长16.4%、9.4%、9.1% [2] - 船舶出口增速高达139.7% [2] 主要贸易伙伴与市场 - 京津冀三地企业与240余个国家和地区保持贸易往来 [1] - 2025年主要出口目的地中，对东盟出口值为2407.4亿元，同比增长4.9%；对欧盟出口值为1889.2亿元，同比增长5% [1] - 2025年对其他金砖成员国出口1551.2亿元，增长17.2%，拉动京津冀地区整体出口增速1.7个百分点 [1] - 2025年对中亚五国出口增速达38.2% [1]

盐都区首季“开门红”举措与企业动态 - 盐都区迅速从节日模式切换至奋斗状态，全力以赴抓生产、赶订单、促招商、优服务，以夺取首季“开门红”，为全年高质量发展蓄势 [1] 重点企业生产与复工情况 - 江苏盛安传动股份公司新能源汽车齿轮生产车间全自动化生产线满负荷运转，关键生产线春节连续生产，正月初三产能恢复至80%，正月初六实现全员复工，复工率100% [2] - 江苏涛生药业员工春节坚守岗位，细致核查设备运行，保障生产流程安全可控，确保产品如期交付 [2] - 江苏远航锦锂新能源科技有限公司为保障1.6亿元在手订单按时交付，300名员工春节留守岗位生产磷酸铁锂新型储能电芯，并实行AB岗值班制度确保生产不停步 [3] - 江苏海联晶盛光电科技有限公司正月初六全面复工，员工到岗率超98%，生产车间满负荷运转，AR眼镜片、红外截止滤光片等产品在手订单充足，排产计划已覆盖至3月底 [4] 企业战略与行业前景 - 江苏海联晶盛光电科技计划每年拿出营业收入的10%用于研发投入，在高端滤光片领域持续攻关，力争三年内在细分市场冲刺行业第一 [4] - 公司技术路线与产品应用深度契合国家“十五五”规划，能为具身智能、6G、脑机接口等前瞻产业提供核心光学硬件支撑，也与低空经济终端设备及场景应用高度适配 [5] 招商引资与营商环境 - 盐都区各板块利用春节契机召开新春恳谈会，联系在外成功人士，共绘发展蓝图 [6] - 苏州嘉莱进出口贸易有限公司总经理表示感受到盐都优良的营商环境与招商引资诚意，其项目建成后预计能为家乡带来4亿至5亿元的营收，并计划推动盐都食品走向世界 [7] - 盐龙街道招商局表示将探索多元招商新模式，以最高效率、最大诚意、最优服务吸引在外人士返乡投资兴业 [7] - 盐都区还开展“3+3+N”现代产业企业引才用工招聘会、“新春圆梦 乐业盐都”等活动，在景区、商超等新春流量峰值地提供就业服务 [7]