文/中信建投证券 自4月底以来，持续数月的金价震荡僵局已被打破，近期黄金市场重拾上 升动能。9月9日，现货黄金最高触及36 74. 7 8美元，续创历史新高。今年 以来，现货黄金累计大涨超过1 000美元/盎司，年内涨幅40%。 本文系统 梳理 黄金价格走势及投资前景，认为解释 黄金的定价逻辑只能回归一点 ——需求。 欧债、黄金和人民币 固守传统范式——实际利率和美元指数，将错失2022年以来黄金极致上涨行情。但若过于留恋全球二元博弈等宏大叙事，或将同样错判未来黄金走势。 我们曾多次论述，黄金的定价逻辑只能回归一点——需求。黄金定价框架之所以复杂，因为黄金需求构成极为多样，不同的经济周期阶段，不同需求对黄 金贡献有别。跳脱需求去谈黄金走势，也正因为黄金需求极为多样，所以解析每一次黄金定价逻辑，我们终将回到需求本身。 2022年黄金定价之所以超脱传统框架，因为当时俄乌冲突开启了一轮央行购金的特殊行情，我们可以将此归为地缘政治主导金价走势。 2023和2024年央行购金趋势仍在继续，央行购金力度虽与2022年差不多甚至可能加码，但不再是最重要的边际驱动力。2024年黄金需求展现出新的贡献力 量，中国及印度等新兴国 ...