广发基金投顾 . 以下文章来源于广发基金投顾 ，作者广发基金投顾 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：超级定投家主理人 来源：雪球 最近的美股 ， 有点热闹 。 8月初 ， 美国就业数据暴雷 ， 市场担忧美国经济的衰退 ， 带动美股大跌 ， 各大类资产呈现典型的 " 衰退交易 " ； 不过 ， 第二周立刻就发生了反转 ， 市场冷静下来 ， 开始期待美联储降息 ， 以扶持经济增长 ， 因此美股的几大指数纷纷强势上涨 ， 开始体现 " 降息交易 " 的行情 。 广发基金官方投顾订阅号，提供专业的市场观点、理财资讯、趣味课堂，陪伴你的基金投顾理财生活。 " 降息交易 " 行情下 ， 几大指数大涨 | 各类资产 | 8月1日 | 8月4日 | | --- | --- | --- | | 标普500指数 | -1.60% | 1.47% | | 纳斯达克指数 | -2.24% | 1.95% | | 道琼斯工业指数 | -1.23% | 1.34% | | 2年期美债收益率 | -25.5bp | -2.7bp | | 美元指 ...

美国经济展望 - 2025年下半年需防范美国经济超预期下行风险，若失业率升至4.4-4.6%区间可能触发"衰退交易" [1][2] - IMF 4月下修2025年全球GDP增速预测至2.8%，较1月下降0.5个百分点，其中美国从2.7%下调至1.8%，降幅达0.9个百分点 [1] - 关税2.0政策增加了下半年商品贸易、工业生产和经济增长的不确定性 [1] 市场主线与风险 - 2025年下半年两条主线：关税数据验证和《美丽大法案》的可能冲击 [2] - 与滞胀环境对应的风险是"股债汇三杀"，但美国债务问题尚未临近不可持续的临界点 [5] - 历史上美国曾出现持续期超过一个月的"股债汇三杀"现象 [6] 汇率走势 - 在美国经济放缓和美联储降息驱动下，美元汇率可能进一步贬值，人民币兑美元或被动升值 [8] - 《美丽大法案》落地后若美国推动财政平衡并创造降息空间，美元或延续缓慢贬值趋势 [8] - 美元贬值的关键问题包括终点水平和前提条件 [9]

8月1日，短端美债期货价格大涨。2年期美债期货上涨0 .49% ， 5年期美债期货上涨0 .84% ， 1 0 年期美债期货的涨幅 为 1 .07% ， 3 0年期美债期货的涨幅 为1. 20 % 。 2年期美债收益率下行超25个基点，从7月31日的3.953%下行至目前的3.696%；5年期美债收益率下行超20个基点，从7月31日的3.967%下行至目前的 3.755%；10年期美债收益率下行超15个基点，从7月31日的4.366%下行至目前的4.20%。 非农数据引爆降息预期 非农就业数据的意外表现，引爆了市场的降息预期。 美国劳工部8月1日公布的数据显示，今年7月，美国非农业部门新增就业人数7.3万，低于预期，失业率小幅上升至4.2%。同时，5月和6月的新增非农就业数 据被大幅向下修正。其中，5月新增非农就业人数从之前公布的14.4万降至仅1.9万；6月从之前公布的14.7万下调至1.4万。 随着美国就业市场趋软且未见关税引发持续通胀，市场预期美联储降息时机临近。据CME"美联储观察"，美联储9月维持利率不变的概率为5.6%，降息25个 基点的概率为94.4%；美联储10月维持利率不变的概率为1.6%， ...

美联储政策与市场反应 - 美联储在7月FOMC会议上维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，为特朗普上台以来连续按兵不动，但内部分歧加剧，沃勒和鲍曼主张降息25个基点，为年内暂停降息以来反对票最多的一次[3][6][7] - 美国7月非农就业新增7.3万人，大幅低于预期的10.4万人，失业率升至4.2%，且5-6月数据合计下修25.8万人，显示就业市场疲软，引发全球股市"衰退交易"[3][6][7] - 10年期美债收益率下降17BPs至4.23%，美元指数小幅上升但仍低于100，维持弱美元格局[3][6][7] 全球资产表现 - **权益市场**：A股多数指数下跌，恒生科技领跌；发达市场中德法股市跌幅显著，新兴市场仅阿根廷微涨[3][6][7] - **商品市场**：镍、铝、锌等金属价格显著下跌，原油和天然气涨幅居前[3][6][7] - **资金流向**：全球资金大幅流入美欧股市（美股基金流入11.5亿美元，发达欧洲流入46.7亿美元），中国权益基金净流出22亿美元[9][11] 行业资金配置 - **美股**：资金流入金融（9.1亿美元）、工业品（4.9亿美元）和基建（1.5亿美元），流出医疗保健（3.1亿美元）、能源（3.9亿美元）和科技（7亿美元）[11] - **中股**：资金流入金融（4亿美元）、科技（2.7亿美元）和材料（2.3亿美元），流出房地产（0.6亿美元）、基建（0.6亿美元）和医疗保健（1.9亿美元）[11] 估值与风险指标 - 沪深300 ERP分位数从上周64%升至70%，标普500风险调整收益分位数稳定在48%，而沪深300同类指标从71%跃升至79%，显示A股估值性价比提升[3][6] - 美股散户情绪乐观：标普500认沽认购比例从1.13降至1.00，对冲需求边际下降；A股沪深300超50%成分股跌破30日均线，期权市场乐观情绪消退[3][6] 经济数据与预期 - 美国7月制造业PMI走弱，新订单PMI仍低于荣枯线，市场对9月降息概率预期升至80.3%，10月降息至3.75%-4%的概率达58.4%[3][6] - 中国7月制造业和服务业PMI均边际走弱，新订单PMI跌破荣枯线[3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面，内外宏观转空铜价承压，需关注 7 月低位支撑，美国关税政策及非农数据对铜价有不同影响，国内产业淡季库存去化放缓 [2] - 铝方面，国内多头氛围冷却铝价下挫，关注 7 月低位支撑，海外非农数据对铝价影响小，产业下游淡季开工率回落、社库上升 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 海外非农数据爆冷，市场风险偏好下降；国内政治局会议后多头了结意愿强 [7] 铜 - **量价走势**：国内多头氛围冷却且美元指数反弹使铜价承压，美国关税和非农数据对铜价有不同影响，也需关注海外是否交易衰退 [2] - **铜矿加工费持续下降**：1 月以来加工费下降，反映铜矿偏紧和冶炼产能过剩，国内铜矿港口库存与去年相近 [22] - **电解铜去库放缓**：国内产业淡季，库存低位去化放缓 [2] - **下游初端**：未详细阐述下游初端具体情况，仅给出铜下游月度产能利用率相关图表 [30] 铝 - **量价走势**：国内多头氛围冷却，沪铝减仓下行，海外非农数据对铝价影响小，关注海外是否进行衰退交易 [3] - **上游产业链**：未详细阐述上游产业链具体情况，给出铝土矿港口库存和氧化铝价格相关图表 [44][45] - **电解铝累库**：下游淡季开工率回落，电解铝社库持续上升 [3] - **下游初端**：未详细阐述下游初端具体情况，给出铝棒产能利用率、6063 铝棒加工费和库存相关图表 [49][53][54] 结论 - 铜方面，内外宏观转空或使铜价承压，国内产业淡季库存去化放缓，关注 7 月低位技术支撑 [2][56] - 铝方面，宏观冷却产业累库，铝价弱势运行，关注 7 月低位技术支撑 [3][56]

大类资产表现 - 美国10年期国债收益率下降17个基点至4.23%[2] - 标普500指数周跌幅达2.36%，纳斯达克指数下跌2.17%[2] - 美元指数上涨1.04%至98.69，欧元兑美元下跌154个基点[2] - 布伦特原油现货价格上涨2.7%至71.55美元/桶[2] 美国经济数据 - 美国二季度GDP环比增长3.0%，但个人消费贡献仅0.98个百分点[17] - 7月非农就业新增7.3万人，远低于预期的11万人，且前两月数据下修25.8万人[10] - 核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.3%[23] - 职位空缺率降至4.4%，劳动力市场缺口收窄至42.3万人[25] 货币政策与美联储 - 美联储维持利率不变，但市场对9月降息预期升至80%以上[13] - 美联储理事库格勒提前离职，加剧美联储主席任命不确定性[13] - 鲍威尔表示政策调整时机仍需评估，未承诺9月降息[49] 国际贸易与关税 - 特朗普对近70个国家实施新关税，平均有效税率达18.3%[13] - 美欧达成关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元[54] - 中美第三轮关税谈判在瑞典举行，同意延长部分关税暂停期[48] 全球经济展望 - IMF上调2025年全球经济增长预期至3.1%，中国增速预期上调至4.8%[56] - 欧元区二季度GDP环比增长0.1%，好于预期[34] - 日本央行维持利率0.5%不变，上调2025年核心CPI预期至2.7%[55]

港股市场表现 - 恒生指数全周下跌3.5%，收报24,507点[1] - 恒生科指全周下跌4.9%，收报5,397点[1] - 港股通全周流入531亿港元，日均成交金额达2,820亿港元[1] 宏观经济动态 - 中国7月官方及财新PMI连续四个月低于荣枯线[2] - 美国二季度GDP同比增速放缓至2.0%，新增非农就业7.3万人远逊预期[2][3] - 利率期货对9月降息预期从37.7%升至80.3%[2] 行业动态 - 蔚来汽车7月股价上涨38%，L90新车预计助力四季度盈利[4] - 小鹏汽车7月销量同比+229%，连续9个月月销超3万台[4] - 恒生医疗保健指数上周上涨1.9%，创新药板块受看好[4] - 光伏股信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技全周分别下跌4.9%、2.7%、5.7%[5] 公司业绩 - 药明康德2025年上半年收入同比增20.6%至208亿元，Non-IFRS净利润增44.4%至63.1亿元[6] - Tides业务收入同比大增141.6%，化学业务收入增33.5%至163亿元[6] - 目标价从98.20港元上调至121.00港元，评级上调至"买入"[9] 房地产行业 - 30大中城市新房成交量同比下跌16.8%，一线城市跌幅达26.1%[10] - 十大城市商品房存销比达129.8，高于去年同期的101.3[12] - 100大中城市土地成交量同比下跌48.6%[13] - 恒生中国内地地产指数全周上升3.7%，领先大市[15]

周末大事 美国非农就业数据 - 美国7月非农就业人数增加7.3万人，低于预期的10.4万人和前值的14.7万人，创9个月新低 [1] - 5月和6月新增就业合计下修25.8万人，市场对美国经济下行担忧加剧 [1] - 数据公布后美元跳水，美股大跌，9月降息概率从0飙升至70%以上 [1] 产油国增产计划 - 沙特、俄罗斯等8个主要产油国计划9月日均增产54.8万桶 [2] - 2023年11月宣布的日均220万桶自愿减产措施已多次延期至2025年3月 [2] - 7月日均增产41.1万桶，8月日均增产54.8万桶 [2] 美国政治事件 - 特朗普要求解雇劳工统计局局长，指责其人为夸大就业数据 [3] - 美国劳工统计局副局长威廉·威亚特罗夫斯基出任代理局长 [3] 中国货币政策 - 央行将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕 [4] - 下调政策利率、结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率 [4] 税收政策调整 - 财政部、税务总局自2025年8月8日起对新发行国债等利息收入恢复征收增值税 [5] - 8月8日前已发行的债券利息收入继续免征增值税直至到期 [5] 机械工业数字化转型 - 目标到2027年建成不少于200家卓越级智能工厂，智能制造能力成熟度二级及以上企业占比达50% [6] - 到2030年建成不少于500家卓越级智能工厂，二级及以上企业占比达60% [7] 中国神华重大资产重组 - 筹划发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、煤电等相关资产并募集配套资金 [8] - 公司A股股票自2025年8月4日起停牌不超过10个交易日 [8] 十大券商最新研判 中信证券 - 增量流动性驱动行情中领涨行业持续集中而非轮动，关注AI、创新药、资源、恒科及科创板 [9] 申万宏源策略 - 8月市场回归震荡市，9月阅兵前或有上涨波段，中期看好科技牛和港股表现 [10] - 短期关注医药、海外算力、自主可控和国防军工 [10] 国金策略 - A股ROE触底回升前估值贡献提升、行业轮动加快，调整后盈利回升仍是趋势 [11] 招商策略 - 8月中上旬震荡，下旬或创新高，半年报有望确认自由现金流改善逻辑 [12][13] 国投证券策略 - 8月大盘指数预计维持强势，结构排序：低估值科技成长、产业逻辑科技科创、全球定价资源品 [14] 银河策略 - 8月市场预计震荡偏高中枢运行，融资余额重返1.9万亿元上方 [15] 光大策略 - 下半年市场有望突破2024年阶段性高点，8月风格偏顺周期，关注家电、非银、电力设备 [16] 兴证策略 - 短期扰动利于中长期主线浮现，关注GPT5发布、中美贸易商谈、美联储降息等催化 [17] 华西策略 - 美联储降息预期重燃，国内流动性充裕支撑A股慢牛趋势，增量资金来源广泛 [18] 中信建投策略 - 市场情绪降温利于慢牛行稳致远，短期关注半导体、AI应用、人形机器人等 [19][20]

美股市场波动 - 美股三大指数冲高回落 纳指大跌2.24% 道指跌1.23% 标普500指数跌1.6% 科技巨头全线下挫 亚马逊跌超8% 市值单日蒸发超2000亿美元 Meta跌超3% 苹果 英伟达跌超2% [3] - 恐慌指数VIX尾盘拉升近22% 突破重要心理关口20 现货黄金大涨2% 美元指数迅速走弱 [3] - 美国7月季调后非农就业人口7.3万人 为去年10月以来最小增幅 预期11万人 前值为14.7万人 [4] - 5月份非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人 6月份非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人 修正后5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人 创下疫情以来最差表现 [6] - 就业数据发布后 市场迅速转向 美债收益率大幅回落 9月降息的概率已回升至64% 而此前不足40% [6] 伯克希尔哈撒韦财报 - 伯克希尔哈撒韦第二季度营收为925.15亿美元 略高于市场预期的919.63亿美元 但较去年同期的936.53亿美元下降了1.22% [8] - 实现净利润123.7亿美元 同比大幅下滑59% 仍超出市场预期的107.03亿美元 [8] - 二季度累计抛售股票约69.2亿美元 购入股票仅39亿美元 连续第11个季度净卖出股票 [8] - 前五大重仓股分别为美国运通 苹果 美国银行 可口可乐和雪佛龙 五大持仓公允价值占比达67% [8] - 对持股27.4%的卡夫亨氏股份减记37.6亿美元 相当于税前50亿美元 [8] - 截至第二季度末持有现金及现金等价物3441亿美元 较今年一季度末的3470亿美元小幅下降 是三年来首次缩水 [10] 政治因素影响 - 特朗普解雇美国劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔弗 称就业数据被操纵 [7] - 特朗普批评美联储主席鲍威尔 称其为"太迟先生" [7]

大宗商品期货市场表现 - 国内大宗商品期货周内普遍收跌，黑色系板块高位回调，能源化工板块中燃油微涨0.03%、原油上涨2.92%，碳酸锂大幅下跌14.41% [1] - 黑色系板块中焦炭周跌10.10%、焦煤暴跌17.14%、铁矿石下跌2.43%，基本金属板块沪银跌5.05%、沪铅跌1.20%、沪镍跌3.69% [1] - 农产品板块生猪下跌2.29%、豆粕微跌0.36%、棕榈油微跌0.29%，航运板块集运欧线下跌6.78% [1] 黄金市场动态 - 避险情绪推升金价，COMEX黄金周涨2.32%至3416美元/盎司，伦敦金涨0.77%至3362.685美元/盎司 [1] - 二季度全球黄金需求总量达1249吨同比增3%，以价值计跃升45%至1320亿美元创历史新高，黄金ETF流入量达170吨成为关键驱动力 [1][2] - 黄金供应量同比增3%至1249吨，回收金供应增4%但仍显低迷，分析师预计下半年金价或窄幅震荡，宏观经济不确定性可能进一步支撑金价 [2][3] 原油市场走势 - 布伦特原油周涨1.65%至69.52美元/桶，美原油涨1.36%至67.26美元/桶，EIA原油库存意外增加770万桶压制油价 [4][5] - OPEC+连续4个月增产合计180万桶/天，可能进一步增产至220万桶/天，市场担忧供应过剩将限制油价反弹空间 [4][5] - 四季度原油消费旺季转淡季叠加OPEC+增产，油价宽幅震荡中枢或小幅下移，页岩油托底作用使趋势性行情难现 [5] 政治局会议政策导向 - 政治局会议定调下半年经济工作，强调政策连续性并预留"适时加力"窗口期，同时启动"十五五"规划起草 [5][6] - 政策重点包括落实前期政策安排、转向名义增长改善供求关系、推动重点行业调结构优供给，以及集约化城市更新等长期改革 [6] - 财政货币政策从"用好用足"转向"落实落细"，重视资本市场回稳向好，防范化解重点领域风险进入新阶段 [7] 重点商品供需分析 - 碳酸锂供应端受矿证合规化影响短期收缩（藏格盐湖停产影响1200吨/月），需求端受益于消费旺季备货及储能政策带动 [7] - 焦煤供应压力减弱，国内炼焦煤总库存2245.01万吨环比降0.35%，但终端需求偏弱导致黑色系商品或弱势运行 [9] - 生猪出栏量下半年或同比增加，现货价格可能维持在自繁自养成本线附近，供需矛盾暂不突出但需关注出栏体重变化 [10]