核心观点 - 联储重启降息后市场分歧在于交易降息（软着陆+股债双牛）或交易衰退（衰退+美股风险）但衰退现实不易发生[2][3][7] NBER衰退指标分析 - 衰退期特征包括GDP连续两个季度萎缩、消费与就业显著恶化、失业率领先4-6个季度上行、非农负增同步出现、收支负增略微滞后[3][8] - 当前美国主要经济指标处于历史未衰退时期20%分位偏弱水平但较衰退期80%分位仍偏高仅非农单月转负为衰退信号[3][11][14] - 历史衰退平均持续11个月最长18个月（2007年）最短2个月（2020年）工业生产平均萎缩5%非农平均月损失20-40万[8] 就业市场指示意义变化 - AI投资对GDP拉动持续上升2025年Q1和Q2年化增速达74%和9%近一年对实际GDP环比拉动中枢接近0.5%不输居民消费[17] - AI短期替代人工导致弱非农低估经济热度2023年以来非农岗位拐头向下高端服务业结束长期上行趋势[18] - 65岁以上人群消费占比上升其收入与资产相关度高（70岁以上人群净财富占比疫情后加速上升）弱化就业→收入→消费传导路径[20] 联储干预与金融危机概率 - 衰退多伴随金融危机但联储快速干预（如2019年货币危机迅速QE、2023年硅谷银行破产迅速接管+流动性注入）降低金融系统崩溃概率[4][5][25] - 流动性工具储备丰富且新框架更注重就业风险使无金融危机情境下经济衰退难度上升[25] 经济前景与市场影响 - 美国经济动能偏弱但AI与老龄消费支撑叠加联储维稳使衰退风险可控[6][26] - "经济弱+不衰退+货币宽"组合对美股美债及新兴市场中期友好：美债短端收益率有下降空间长端期限利差安全[26] - 美股受降息支撑主导经济下行拖累非主要矛盾仅衰退会导致盈利明显萎缩[26] - 美元与商品偏弱黄金逻辑与降息关系减弱[26] - 美国经济弱而不倒+美元流动性改善利好新兴市场及中国[27]

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【超级央行周落幕，市场多领域走势分化，大宗商品后市料将分化】最近，超级央行周结束，美联储如 期降息25BP，多国央行跟进。降息交易逻辑调整，主要资产校正过度定价的宽松预期，酝酿新交易逻 辑。 全球主要股市涨跌不一，美股先抑后扬创新高，A股冲高回落调整。BDI指数小涨，波动率VIX指 数抬升，美债收益率与美元指数先抑后扬，非美货币表现各异。 大宗商品走势分化，黄金高位震荡， 铜价大跌拖累有色板块，油价疲软，CRB周度收跌。国内，反内卷行情推升黑色系上扬，焦煤焦炭领 涨，玻璃纯碱跟涨。 国内债市涨跌互现远期承压，股指表现分化。商品大类板块涨跌互现，多数收 跌。股市涨跌互现，成长型风格抗跌，价值股下挫。 国内商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度 涨跌幅 -0.19%，10个板块4个收涨6个收跌。呈现内强外弱特征，贵金属回调与有色大跌拖累商品收 跌，煤焦钢矿与非金属建材板块大涨，能源等板块小涨，农副产品板块领跌。 当下，降息进程重启， 全球宏观交易逻辑将切换。美联储降息将通过多渠道影响大宗商品。一般而言，降息提升黄金等吸引 力，使美元贬值支撑大宗商品价 ...

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 北京时间 凌晨2点 ， 美联储将公布利率决议了 ， 现在全球市场关注度非常高 。 因此 ， 今天也码了这篇文章 ， 和大家分析下 ， 接下来可以怎 么做 。（本文作者：雪球用户@超级定投家主理人） 01 能降多少 ？ 截至美国时间周一晚间 ， 美联储CME观察数据显示市场普遍预计本次美联储将降息25个基点 ， 概率高达95.9% 。 另有4.1%的投资者持更乐观 态度 ， 认为美联储可能超预期降息50个基点 。 虽然概率较低 ， 但仍为明天的结果留下一丝悬念 。 也就是说 ， 无论幅度如何 ， 市场已几乎均定价本次会议将启动降息 。 02 为什么我们要关注美联储降息 ？ 事实上 ， 美联储的利率决策影响的远不止美国市场 。 历史经验表明 ， 每当美国开启降息周期 （ 虽然几十bp看上去不多 ） ， 但也会对全球主流资产 （ 包括美股 、 美债 、 A股 、 港股 、 中债 、 美元汇率和黄金等 ） 产生显著影响 。 正因如此 ， 也有网友称 ： " 鲍威尔是世界上说话最贵的人 " 。 03 如果本次降息为0/25/50bp 我应该如何配置资产 ？ 降息50bp （ 较小概 ...

核心观点 - 美国经济数据偏弱导致美元指数震荡下行 黄金创历史新高后进入降波蓄力阶段 市场预期从衰退交易转向滞胀交易 贵金属板块长期受去美元化及降息交易支撑 [1][2] - 基本金属呈现分化走势 铜价因软着陆预期及消费旺季提振突破10000美元 铝价受下游开工率提升至62.1%推动上行 锡价因供给紧缺及降息预期上涨2.70% [2][3][4] - 小金属中钴价受补库需求及政策预期推动全线上涨 硫酸钴周涨幅达4.55% 锂价因复产计划承压但长期供需料边际改善 [3][4] 贵金属 - 黄金再创历史新高 本周美国经济数据偏弱致美元指数震荡下行 黄金进入降波蓄力阶段等待美联储议息会议决策 [1][2] - 即使议息会议符合预期也不建议急于止盈 市场大概率从衰退交易转向滞胀交易 黄金可能迎来波动率下降的慢牛行情 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向 叠加短期降息交易下ETF配置资金流入 贵金属板块表现持续看好 建议继续超配 [1][2] 铜 - LME铜价再破10000美元 美国经济走弱背景下市场定价滞胀或软着陆交易 铜价震荡上行 [2] - 若美国降息周期打开 经济走向滞胀和软着陆的可能性大于衰退 当前铜价机会大于风险 [2] - 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 从而带动铜价上行 [2] 铝 - 沪铝本周上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好带动价格 [3] - 房地产板块持续低迷但新能源领域订单持续释放 下游用铝量仍有增量预期 SMM预计9月中旬开工率持续回升 [3] - 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 长期电解铝天花板明确且库存持续去化 价格中枢或继续上移 [3] 钴 - 钴系产品价格整体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% [3] - 下游处于旺季且部分企业存在补库需求 头部矿企对钴中间品封盘及氯化钴高价成交推动采购情绪提升 [3] - 刚果金政策发布临近 市场预期进一步停产及后续配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 钴价具备强劲上涨动能 [3] 锡 - 本周锡价上涨2.70% 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 原料供应紧张、成本压力及季节性检修致低开工常态 [4] - 缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期 预计11月前难以复产 供给端持续紧缺 [4] - 锡作为交易量仅次于金银铜的国际品种 受降息预期影响较大 短期仍具备向上空间 [4] 锂 - 本周锂价下跌 主因宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 公司目标11月完成复产但能否达成尚未定论 [4] - 即便复产 国家对云母矿、盐湖矿加强管理趋势未变 供给增速趋缓 需求端储能持续景气 [4] - 国轩高科、亿纬锂能发布固态电池新进展 2026年或开始装车 带动新能源汽车渗透率及单车用锂量提升 碳酸锂未来供需料持续边际改善 [4] 投资建议 - 建议关注华友钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等标的 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降息交易主导市场，流动性宽松支撑资本市场，风险资产表现亮眼，避险资产黄金表现出色，商品内部板块强弱轮转，国内外市场均有分化，需警惕美股从降息交易转向衰退交易的风险 [5][7][88] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 海外通胀强韧与就业数据走弱强化降息预期，9月降息几成定局，全球主要股市多数收涨，大宗商品走势分化，BDI指数上扬，美债收益率与美元指数下挫，非美货币受益；国内出口数据弱化，通胀指标颓势加剧，“反内卷”行情持续 [5][9] - 国内债市多数下挫、近强远弱，股指普涨，成长型风格更强势，市场风险偏好抬升；国内商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅2.3%，10个板块中3个收涨7个收跌，呈现内弱外强特征，贵金属与有色上涨带动收涨，化工板块大跌-2.71%领跌 [6][14] 板块速递 - 国内债市近强远弱、股指普涨，商品板块涨跌互现多数收跌；股市成长型风格强势，市场风险偏好抬升；国内商品呈现内弱外强，贵金属与有色、煤焦钢矿板块收涨，化工、油脂油料和谷物板块跌幅居前 [6][14] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流入，能源、贵金属和农副产品板块资金流入明显，谷物、有色和化工板块资金流出明显 [16] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的是沪金、沪银与沪铝，跌幅居前的是橡胶、碳酸锂和低硫燃料油 [21] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率大幅下降，国内Wind商品指数波动率小降，南华商品指数大幅下挫；商品期货大类板块波动率多数下降，能源、油脂油料和农副产品降波明显，有色、软商品和谷物板块升波明显 [25] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，BDI飙升，铜油上涨，大豆收跌，金银大幅上扬，金银比震荡承压，金油比大涨 [27] 宏观逻辑 - 股指重拾涨势大幅收涨，估值震荡抬升，风险溢价ERP承压回落 [31][35] - 大宗商品价格指数震荡走高，通胀预期回落，预期和现实走势劈叉 [36] - 美债收益率走势分化、近强远弱，期限结构走平，期限利差收窄，实际利率大挫，金价强势上扬创新高 [45] - 美国高频“衰退指标”走弱，关税对经济冲击明显，美债利差10Y - 3M再次转负 [49] 股市与商品关系 - 上一周股市与商品走势震荡，股市相对商品偏强，商品 - 股票收益差震荡回落；国内定价商品走势分化偏弱，国际定价商品更强势，内外商品期货收益差震荡收敛 [41] 数据追踪 - 沥青开工率快速回升，地产销售弱势探底，运价继续回落，短期资金利率低位震荡 [42] 美联储降息预期 - 9月降息即将开启，10或12月继续降息，年内降75bp概率大，9月降息25bp到4 - 4.25%的概率为96.4%，较一周前上升 [53] 美国就业数据 - 美国8月非农部门新增就业2.2万人，失业率4.3%且连续两月环比上升0.1个百分点，远低于市场预期，6月非农就业数据由正转负，8月就业增长主要来自医疗保健业，部分行业岗位流失 [57][58] 美国CPI数据 - 8月美国CPI同比上升2.9%，环比上升0.4%，符合市场预期；核心CPI同比增长3.1%，环比增长0.3%，与前值持平；经季节调整后，8月PPI环比下降0.1%，同比上涨2.6% [63][64] 8月国内宏观经济数据 - 工业增加值同比增长5.2%，装备制造业和高技术制造业增长较快；1 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%；8月制造业采购经理指数为49.4%，企业生产经营活动预期指数上升 [70] - 1 - 8月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，8月为5.3%，本地户籍劳动力调查失业率为5.4%，外来户籍为5.0%，31个大城市城镇调查失业率为5.3% [71] - 8月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.4%，环比持平，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅收窄 [72] - 8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，基本生活类和部分升级类商品销售增势良好；1 - 8月社会消费品零售总额323906亿元，同比增长4.6% [81] - 1 - 8月全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，扣除房地产开发投资增长4.2%，基础设施、制造业和房地产开发投资有不同表现；8月固定资产投资环比下降0.20% [82] - 8月货物进出口总额38744亿元，同比增长3.5%，出口23035亿元增长4.8%，进口15709亿元增长1.7%；1 - 8月货物进出口总额295696亿元，同比增长3.5% [83] 本周关注 - 9月15日中国公布8月经济数据、美国公布9月纽约联储制造业指数；9月16日欧元区公布9月ZEW经济景气指数、美国公布8月零售销售数据；9月17日美国公布8月新屋开工/营建许可总数、加拿大央行公布利率决议；9月18日美联储公布利率决议和经济预期摘要、鲍威尔召开新闻发布会、巴西和英国央行公布利率决议、Meta举行Connect大会；9月19日日本央行公布利率决议 [93]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 议息会议将至 持续推荐贵金属板块 黄金再创历史新高 市场可能从衰退交易转向滞胀交易 黄金或迎来波动率下降的慢牛行情 [5] - 铜价震荡上行 LME铜再破10000美元 若美国降息周期打开 美国经济走向滞胀和软着陆可能性大于衰退 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [6] - 铝价继续看好上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好 新能源领域订单持续释放有效对冲房地产低迷 电解铝天花板明确 库存持续去化情况下中枢或继续上移 [6] - 钴系中间品报价集体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% 刚果金政策预期停产 采用配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 [7] - 锡价上涨2.70% 供给端持续紧缺 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 缅甸佤邦锡矿预计11月前难以复产 [7] - 锂价承压下跌 主要由于宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 但供给增速趋缓 需求端储能持续景气 固态电池新进展带动新能源汽车渗透率提升 [7][8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为3.6% 排名第5 [15] - 涨幅排名前5的是深圳新星 电工合金 武进不锈 立中集团 豫光金铅 [19] - 跌幅排名前5的是宜安科技 东阳光 天齐锂业 广大特材 和胜股份 [21] 价格表现 - 基本金属：LME铜上涨1.49% 铝上涨2.80% 锌上涨3.10% 铅上涨2.07% 锡上涨2.70% [22] - 贵金属：COMEX黄金上涨0.46% 白银上涨3.20% NYMEX钯金上涨4.96% 铂金下跌10.83% [22] - 新能源金属：LME镍上涨0.76% 钴上涨0.37% 碳酸锂下跌2.88% [22] 库存变化 - 全球显性库存铜累库7945吨 铝累库80吨 锌累库2724吨 铅去库4085吨 锡累库53吨 镍累库7944吨 [30] 投资建议 - 建议关注华友钴业 中钨高新 章源钨业 湖南黄金 华钰矿业 山金国际 赤峰黄金 紫金矿业 洛阳钼业 神火股份 云铝股份等 [9]

美联储降息周期重启预期 - 美国8月CPI和就业数据落地后 9月大概率重启降息周期 本轮降息周期自2024年9月开启至今已降息3次 合计降息100bp 美联储自今年3月以来已连续4次暂停降息 [1][2] - 当前CME利率期货定价显示年内降息3次 明年降息3次 合计降息幅度150bp 市场交易整体上以"降息交易"占上风 [2] 全球大类资产表现 - 降息重启后12个月内权益市场表现突出 非衰退情形下标普500平均涨幅22.5% 恒生指数平均涨幅35.4% [5][9] - 非衰退情形下大宗商品表现分化 原油平均涨幅40.6% 铜平均涨幅15.6% 黄金平均涨幅1.6% [9] - 降息重启后6个月内美元指数在非衰退情形下平均涨幅1.1% 10年期美债收益率平均下降7.3bps [7] 美股行业表现 - 降息重启后12个月内科技行业平均涨幅47.8% 非衰退情形下科技行业平均涨幅达60.2% [9][11] - 工业行业平均涨幅22.9% 非必需消费品平均涨幅22.0% 基本材料行业平均涨幅20.2% [9][11] - 公用事业行业平均下跌0.5% 房地产行业平均涨幅3.7% 必需消费品平均涨幅5.4% 电信行业平均涨幅8.6% [9][11] 美股风格表现 - 降息重启后12个月内罗素2000指数平均涨幅23.5% 跑赢罗素1000指数的17.7% [15] - 纳斯达克指数平均涨幅37.7% 显著跑赢道琼斯工业指数的16.0% 显示科技指数跑赢传统指数幅度较大 [13][15] 港股市场表现 - 非衰退式情形下港股指数震荡走强 衰退式情形下指数可能还有3个月左右下探过程 之后震荡走高 [1][15] - 降息重启后12个月内卫生保健行业平均涨幅106.7% 科技行业平均涨幅88.0% 必需消费品平均涨幅55.2% 非必需消费品平均涨幅52.6% [1][15][19] - 公用事业行业平均涨幅仅2.3% 电信行业平均涨幅13.3% 表现相对较差 [1][15][19]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 重视银金比修复行情 贵金属板块存在补涨机会 美国经济数据疲软强化降息预期 市场关注再通胀风险 [1][5] - 内外共振推动工业金属普涨 海外降息预期与国内稳增长政策共同提振需求前景 [1][6] - 战略金属迎来价值重估机遇 稀土钨供给刚性支撑价格中枢上行 [7] - 能源金属处于底部区间 钴镍供给集中度高 锂价短期震荡等待周期拐点 [7] 贵金属板块 - 美国初请失业金人数大增26.3万人 非农就业数据疲软 经济预期下修 [5][42] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 缓解强滞胀担忧 [42] - 市场押注9月50BP降息概率大幅上升 银金比显著修复 [1][5] - 黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振 所有A股黄金股估值均调整至Q1启动前水平 [5] - 白银建议关注通胀预期抬头下的弹性 推荐招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [5] 工业金属板块 - LME3月铜上涨1.7%至10068美元/吨 铝上涨3.8%至2701美元/吨 [6][25] - SHFE铜上涨1.1%至8.11万元/吨 铝上涨2.1%至2.11万元/吨 [25][27] - 库存表现分化 铜周环比+0.61% 铝周环比-0.36% 年同比-32.16% [6] - 山东吨电解铝税前利润周环比上升470元至4575元 氧化铝利润下降73元至-149元 [6] - 电解铝产能利用率98.18% 氧化铝产能利用率85.11% [6] - 推荐铜板块洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业 铝板块中孚实业/宏创控股/天山铝业/云铝股份/神火股份 [6] 战略金属板块 - 稀土磁材订单饱满 价格上行趋势较强 出口订单审批恢复叠加传统旺季来临 [7] - 钨价短期冲顶回落 长期看好中枢上行 供给刚性延续 [7] - 推荐稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土 磁材-金力永磁 钨-厦门钨业/中钨高新 [7] 能源金属板块 - 钴中间品进口量持续下滑 库存加速去化 刚果金出口禁令到期进入1个月倒计时 [7] - 电池级碳酸锂均价下跌3.4%至71元/公斤 氢氧化锂下跌0.8%至76.75元/公斤 [26][30] - 钴精矿上涨3.4%至13.6美元/磅 硫酸钴上涨3.7%至56元/公斤 金属钴上涨2.2%至274元/公斤 [26][30] - 推荐锂板块雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业 钴镍板块华友钴业/伟明环保 [7] 市场表现 - 金属材料及矿业板块上涨3.62% 跑赢上证综指2.10个百分点 [15][19] - 细分板块表现：贵金属上涨5.03% 稀土磁材上涨3.89% 基本有色金属上涨3.80% 能源金属上涨2.34% [19] - 国际矿业巨头嘉能可上涨5.79% 五矿资源上涨5.82% [15][18]

深度专题 - "十五五"规划聚焦产业破局与重构 中央及部委近期持续释放产业结构调整信号 研究梳理了此前五年规划的产业调整路径并探讨"十五五"推进方向[8] 热点思考 - 美国8月非农就业数据全面遇冷 新增非农就业人数仅22千人 远低于预期值75千人 环比减少57千人 过去3个月均值降至28.3千人 过去12个月均值降至126.3千人[12] - 私人部门就业新增38千人 低于预期75千人 商品生产部门减少25千人 其中制造业减少12千人 耐用消费品制造业大幅减少19千人[12] - 服务业新增63千人 但专业及商业服务减少17千人 教育及健康服务增加46千人 休闲和酒店业增加28千人[12] - 政府部门就业减少16千人 联邦政府减少15千人[12] - 主权债务市场出现"迷你风暴" 海外无风险利率大幅上行引发全球金融市场risk off[12] - 8月出口回落与"抢出口"退坡无关[17] - 大宗商品价格上涨未能有效拉动PPI 因中下游产能利用率偏低形成较大拖累[18] - 美国8月CPI同比2.94% 核心CPI同比3.11% 核心商品通胀1.49% 核心服务通胀3.61% 关税对商品通胀传导有限 超级核心服务通胀走弱[21] - 能源服务价格同比上涨7.78% 机动车保险同比上涨4.65% 机票价格同比上涨3.28%[21] - 美国就业数据走弱推动COMEX黄金和白银价格上涨[23][24] 电话会议 - 举办第47期周见系列会议《9月：Risk off》探讨市场风险规避趋势[6][31] - 举办第48期周见系列会议《人民币"6时代"》分析汇率走势[6][26][27] - 举办第91期洞见系列会议点评美国8月非农就业数据[6] - 举办第92期洞见系列会议探讨"十五五"产业破局与重构[6]

黄金价格走势及驱动因素 - 现货黄金于9月9日创历史新高3747.8美元/盎司 年内累计涨幅达40%（上涨超1000美元/盎司）[3] - 黄金定价逻辑核心需回归需求端 而非传统实际利率或美元指数框架 因需求构成多样且不同经济阶段主导需求不同[5] - 2022年俄乌冲突触发央行购金主导行情 2024年新兴国家投资者实物金条购买成为新边际驱动力 定价中国通缩及亚洲供应链重塑外溢效应[5] - 2025年上半年贸易战担忧推动欧美ETF流入黄金 与美股形成反向走势 近期欧日主权债务风波强化避险逻辑 美联储降息亦影响需求[5] 黄金未来走势判断 - 2022年以来黄金避险定价源于疫后地缘政治、通胀变局及货币信用不确定性 待美联储降息后将重返实际利率驱动的流动性宽松定价框架[6] - 待全球需求筑底、科技持续及贸易战风波消退后 黄金叙事可能出现逆转[6] 黄金配置价值与定量框架 - 黄金年化收益率约6%（近15年） 波动率15% 风险收益特征介于股票与债券之间 与主要资产相关性低（<0.3） 具风险分散优势[20] - 多资产定量框架以"二八策略"为基础（80%债券+10%股票+10%现金） 通过夏普优化及风险约束确定配置比例下限6%与上限7.7%[22][23] - 滞胀和衰退场景下增配黄金显著提升组合风险调整回报 配置上限需控制黄金大跌时组合年收益低于2.5%的概率不超50%[17][23] 黄金周期与短期驱动因素 - 黄金隐含15年周期叠加康波周期 预计2028年康波萧条转回升 金价或提前2-3年见顶 未来1年仍处高位但长期超额配置价值可能减弱[25][26] - 全球降息潮未结束（非美央行先于美联储降息）支撑金价 美国通胀风险可控（CBO预测2026年后劳动生产率反弹）[26] - 短期地缘冲突（如以伊局势）对金价驱动有限 因未引发通胀趋势转变或资金持续流出权益/债券市场 黄金表现与原油分化[27][28] - 下半年黄金驱动或切换至"衰退交易"催化 若贸易框架明朗及地缘风险缓和 金价可能阶段性回撤[28][29] 资产配置观点 - 看多美元计价黄金走强 同时看多A股小盘成长风格及有色金属、通信、电力设备、计算机、非银金融行业相对收益[9] - 预测2025Q3万得全A指数ROE为6.91% 内在价值估计7188点（2025Q4为7411点） "人工智能+"为牛市主线[9]