**涉及的行业与公司** * 本次纪要主要涉及**宏观市场、全球权益市场（A股、美股）、能源市场（原油）**，以及**中美关系、地缘政治**等宏观主题[1][2][6][9][20] * 具体提及**招商宏观政策力度指数**作为分析工具[1][2][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] * 提及的资产类别包括**沪深300指数、美股、美债、布伦特原油**等[1][2][6][7][9][16][20] **核心观点与论据** **1. 宏观周期与市场展望** * **康波周期视角**：当前处于以技术革命为底层的康波**萧条期尾声**，预计**2025-2027年**将完成从虚拟经济向实体经济的“**脱虚向实**”切换[1][5][6] * **新周期起点条件**：进入新周期需要**一次技术革命**和**一次系统性风险出清**。AI革命条件已具备，系统性风险出清可能与特朗普第二任期相关，预计在**2026年中期选举后（2027年及以后）风险升温**，美股经历系统性下行后，全球经济有望进入新周期[6] * **2026年市场节奏判断**： * **3-4月**：权益市场风险尚未完全释放，需保持谨慎[1][6][9][19] * **5-8月**：市场有望开启**风险偏好回升（risk on）** 阶段，出现**慢牛行情**的概率较大[1][2][6] * **全年韧性**：尽管短期疲软，但**2026年政策支撑强于2025年**，市场全年韧性强[1][2] **2. 货币政策与美联储动向** * **美联储立场微调**：2026年3月会议显示降息预期收敛。**点阵图**显示，7名官员预计2026年不降息，7名预计降息一次[7] * **鲍威尔关键信息**：对远期就业表达悲观，指出剔除“水分”后，美国新增就业已连续半年接近**零增长**。认为利率处于略微紧缩区间，**降息不会立即进行**，因通胀上行风险仍高于就业下行风险[7] * **市场预期与影响因素**： * 市场已将**首次降息时点推迟至2027年6月**[1][8] * 未来政策路径需关注**5月15日美联储主席能否顺利换届**，新主席沃什对供给侧通胀的容忍度可能更高，或影响降息预期[8] **3. 地缘政治与能源市场（伊朗局势）** * **局势升级**：伊朗与以色列、美国冲突升级，焦点在**霍尔木兹海峡及能源设施**。布伦特原油价格推升至**100美元以上**，周五收盘达**104美元**[1][20][21] * **油价展望**：因部分设施遭破坏，恢复需数月甚至数年，预计**短期内油价将维持高位震荡**[1][20] * **美国战略与可能路径**： * 特朗普政府释放矛盾信号，既安抚市场又持续施压，以保留灵活空间[21] * 美军可能在未来两周采取重大军事行动（如攻占哈尔克岛），以迫使伊朗谈判[23] * 考虑到中期选举和对高通胀的担忧，未来几周到一个月可能是军事行动的“**止损线**”[23] * **长期影响**：冲突可能演变为长期低烈度冲突，导致中东能源供应长期风险上升，**地缘溢价长期存在**[23] **4. 中美关系** * **巴黎磋商**：2026年3月15-16日巴黎会谈为工作层级会议，讨论了**关税延期、新合作机制设想**等，旨在为**4月底可能的高层互动**铺垫[1][25][26] * **前景与干扰**：双方评价积极，但**伊朗局势的进展可能对后续中美谈判产生新的干扰**[27] **5. 政策力度指数分析** * **指数定义与目的**：为解决政策力度量化问题而编制，综合**政策方向、权重、数量**，反映政策节奏、协同性与力度[10][11][12][13] * **与市场关联性**： * **股市**：指数与沪深300涨跌幅呈阶段性正相关，对**估值（市盈率）的领先性为0.5-2个月**。例如，2024年9月后指数从40抬升至60-70，随后沪深300市盈率从11倍左右底部修复[1][15][16] * **债市**：指数与债券收益率呈**负相关**，关联度更高，同样领先**0.5-2个月**。指数中枢从10-20抬升至40-60，同期10年期国债收益率从近**3%回落至2%以下**[16] * **当前判断**：2026年以来指数强度**显著高于2025年同期**，表明政策支撑足。但当前指数已小幅回落，提示**3-4月市场风险未完全释放**，需保持谨慎[1][2][19] **6. 科技革命与货币体系重塑** * **科技革命的影响**：从“技术本位”看，科技革命天然指向**通缩**。其成熟期会大规模替代传统行业导致失业，若叠加财富效应降温，可能引发经济萧条[3][4] * **货币超发的作用**：现代货币体系通过量化宽松等注入流动性，避免大萧条，本质是利用**货币幻觉**来衡量新技术创造的指数级价值[4] * **货币体系重塑时点**：通常发生在康波周期的**繁荣期尾声至萧条期初期**。例如，1971年美元与黄金脱钩发生在繁荣期尾声，2008年QE是第五轮超发起点，**当前美联储已转向缩表，意味本轮货币超发结束**[5] * **美元指数悖论**：2008-2024年美联储扩表反而推动美元指数上升，核心原因是**全球其他主要经济体货币贬值幅度更大**[6] **其他重要内容** * **美国债务风险**：产业外移导致K型分化，政府为缓解贫富差距加大财政转移，**疫情后美国政府杠杆率已升至120%**，超过二战水平，引发对债务违约和货币体系重塑的担忧[3] * **市场路径推演（美股）**： * **路径一（概率较大）**：3-4月美伊僵持致降息预期回落，**4月中下旬**冲突通过外交缓和，油价回落，推动美股实现**小级别“V”型反转**[1][9] * **路径二**：油价上涨引发流动性风险，导致美股大幅下调，随后美联储精准救助、政府缓和局势，引发**更大级别反转**[9] * **政策指数能力边界**： * 反映政策集中度和覆盖面，**不直接等同于政策宽松程度**[15] * 难以呈现结构性政策细节[15] * 是辅助分析工具，**非预测经济或市场的万能指标**，政策效果存在时滞[15] * **分项指数关联**：多数分项指数与对应宏观指标（如货币政策指数与10年期国债收益率、地产政策指数与二手房价格）在**方向性上胜率较高（约60%-70%）**，但普遍呈“高胜率、弱相关”特征[17][18] * **全球格局影响**：美国若深陷中东，将为**中美关系维持缓和创造窗口期**。俄罗斯是短期受益方，欧洲处境最为不利[25]

策略观点 - 核心观点：金融系统脆弱性将倒逼主导国货币宽松，2026年有望见证大宗商品牛市与追赶国的制造业弯道超车并行 [1][6][8][9] - 上半年配置建议：增配PPI链条的石油/化工，同时关注具备弯道超车能力的中国制造，如光伏、风电、储能、工程机械等 [1][9] - 下半年配置建议：转向CPI链条的白酒，以及届时受益于美元指数回摆的恒生科技和黄金 [1][9] - 历史经验：康波萧条期往往是追赶国（如日本在石油危机期间）在制造业实现弯道超车的阶段 [8] - 人民币资产展望：2026年人民币升值与出口高增并存，“中国制造”有望成为各类资金的共识 [8] - 商品周期判断：商品超级周期的底色是“主导国过度金融化”与“逆全球化”推动的实物商品供需缺口，全面大涨可能在一次小型“流动性危机”之后 [7][8] 社会服务（沪上阿姨） - 核心逻辑：品牌多元化覆盖不同品类与价格带，深耕下沉市场与小店型，具备差异化竞争优势 [2][13] - 财务预测：预计2025/2026/2027年收入分别为41.97/48.94/57.90亿元，归母净利润分别为4.93/5.56/6.67亿元 [2][13] - 估值水平：当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为15X/13X/11X [2][13] - 门店扩张：2025年上半年门店总数达9436家，同比增长11.84%，2021-2024年CAGR为34.44% [15] - 产品与品牌：2024年上新65款产品，覆盖茶咖两大品类及2-23元价位带；旗下“茶瀑布”品牌签约门店数量已破千 [15] - 行业看法：10-20元大众价位带仍是持续扩容的优质赛道，龙头集中度提升空间大 [13][14] 交通运输（海通发展） - 业绩表现：2025年实现营收44.43亿元，同比增长21.43%；归母净利润4.65亿元，同比下降15.30% [21] - 业务分析：境外收入28.99亿元，同比增长21.87%；境内收入12.05亿元，同比增长27.78% [21] - 盈利能力：2025年毛利率为16.29%，同比下滑1.87个百分点，主要受外贸业务毛利率下滑4.31个百分点拖累 [22] - 运力扩张：2025年新增运力18艘，控制运力总规模达502万载重吨 [22] - 行业展望：未来3年干散货航运行业运力有望维持温和增长，当前在手订单占现役船队比例仅为11.43%，处于历史低位 [22] - 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润为8.60/11.22/13.33亿元，维持“增持”评级 [23] 钢铁（方大特钢） - 业绩表现：2025年实现营收182.33亿元，同比下降15.43%；归母净利润9.42亿元，同比增长280.18% [25][26] - 盈利能力：2025年毛利率为9.65%，同比增长4.85个百分点；净利率为5.20%，同比增长4.03个百分点 [26] - 产品结构优化：高毛利产品产销量提升（如弹簧扁钢销量增21.99%），低毛利产品产销量下降（如螺纹钢销量降3.61%） [26] - 财务预测：微调2026-2028年公司EPS分别为0.52、0.60、0.68元 [27] 非银金融（湘财股份） - 业绩表现：2025年实现营业总收入24.20亿元，同比增长10.37%；归母净利润4.64亿元，同比增长325.15% [29] - 收入结构：手续费及佣金收入12.28亿元，同比增长40.11%，主要受益于市场成交活跃 [30] - 投资业务：2025年投资收益+公允价值变动损益合计5.05亿元，同比增长9.36% [30] - 重大事项：2025年拟通过换股吸并大智慧，目前处于上交所受理阶段 [31] - 盈利预测：在不考虑并表情况下，预计2026年归母净利润为6.41亿元，同比增长38.1% [31] 非银金融（中银航空租赁） - 业绩概述：2025年实现经营收入26.19亿美元，同比增长2.4%；归母净利润7.87亿美元，同比下降14.8% [46] - 核心盈利：剔除涉俄飞机因素，核心归母利润为7.46亿美元，同比增长17.9% [46] - 资产与定价：经营租赁飞机资产213.30亿美元，经营租赁费率因子10.3%，同比提升30个基点 [46] - 机队结构：自有机队462架，平均机龄5.0年，剩余租期7.8年，70%以上租约延续至2032年或以后 [47] - 资本支出：2025年资本支出42亿美元，同比增长72%；未来已承诺资本支出高于190亿美元 [47] 非银金融（东方财富） - 业绩表现：2025年实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.5%；归母净利润120.85亿元，同比增长25.7% [49] - 基金业务：天天基金非货保有规模7701亿元，较2024年末增长33.8%；非货销售额同比增长45.5% [49] - 经纪业务：股基成交额同比增长58.7%，代买净收入同比增长52.8%至102.47亿元 [50] - 自营业务：2025年自营投资收益同比下滑29.7%，Q4单季环比下降29% [50] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为150.6、165.6、176.3亿元 [51] 汽车（奇瑞汽车） - 业绩表现：2025年实现营收3002.9亿元，同比增长11.3%；归母净利润190.2亿元，同比增长34.6% [33] - 销量与结构：全球销量263.1万辆，同比增长14.6%；其中出口销量129.4万辆，同比增长33.2%，占比49.2% [34] - 新能源转型：新能源车型销量82.7万辆，同比增长72.5%，占比31.4%；对应新能源营收980.2亿元，同比增长66.3% [34] - 盈利能力：2025年毛利率/净利率分别为13.8%/6.5%，同比提升0.3/1.2个百分点 [34] - 品牌矩阵：涵盖奇瑞、捷途、星途、iCAR及智界五大品牌 [35] - 盈利预测：预计2026-2028年营收3532/4107/4593亿元，归母净利润236/285/341亿元 [35] 建筑材料（中国巨石） - 业绩表现：2025年前三季度营收188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [37] - 业务分析：粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.9%；电子布销量10.62亿米，同比高增21.4% [38] - 价格走势：2025年7628电子布均价同比上涨6.7%，Q4均价环比上涨8.8% [38] - 盈利能力：2025年毛利率同比提升8.09个百分点至33.12%，Q4单季毛利率环比提升6.49个百分点 [39] - 产能扩张：2026年3月10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火，投产后公司电子玻纤产能全球市占率将达约28% [39] 建筑装饰（江河集团） - 业绩表现：2025年实现营收218.45亿元，同比下降2.50%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.06% [42] - 订单情况：2025年建筑装饰板块累计中标285.39亿元，同比增长5.51%；其中海外中标约98.70亿元，同比增长30% [42] - 在手订单：截至2025年末在手订单约376亿元（为2025年营收的1.72倍），其中海外在手约153亿元，同比增长51% [42] - 盈利能力：2025年毛利率同比提升1.19个百分点至17.24% [43] - 股东回报：2025年现金分红5.67亿元，分红比例达92.83%；截至2026年3月20日，股息率（TTM）为6.25% [44] 北交所市场 - 核心观点：短期震荡探底，当前调整是筛选优质标的、布局长期成长红利的窗口期 [2][17] - 市场状况：近期日均成交额持续走低，超一半个股日均成交额不足3000万元，市场情绪降至冰点 [17] - 修复催化：关注流动性优化政策落地、2025年年报业绩兑现、外围风险偏好修复等边际变化 [18] - 投资建议：聚焦业绩确定性强、技术壁垒高、具备国产替代逻辑的专精特新龙头 [2][19] 家用电器行业 - 热点跟踪：天然气价格上涨驱动户储替代预期，荷兰TTF天然气期货一度暴涨35% [54] - 公司动态：顾家家居发布4款智能新品，进一步聚焦爆品打造 [54] - 投资建议：三条主线，包括首推白电（海尔智家等）、出海（泉峰控股等）、精选消费科技个股（九号公司等） [55] 通信（AI）行业 - 行业事件：NVIDIA GTC2026大会宣布2025-2027年Blackwell+VeraRubin合计订单将突破1万亿美元，预期翻倍 [58] - 技术趋势：关注光互联、液冷、CPO（共封装光学）、OCS（光线路交换机）、空心光纤等新趋势 [57][59][61][62] - 供应链瓶颈：InP激光器制造产能瓶颈是核心，NVIDIA已向Coherent和Lumentum各投资20亿美元绑定产能 [60] - 投资建议：关注高确定性的可插拔光模块、液冷散热赛道，以及CPO、OCS、DCI、空心光纤等新兴技术方向 [63] 农林牧渔（生猪）行业 - 出栏情况：2026年1~2月上市猪企出栏量3077.44万头，同比上升4.57% [65] - 收入与价格：1~2月上市猪企营业收入414.08亿元，同比下降14.04%；生猪销售均价同比降幅约19-22% [66][67] - 出栏体重：1~2月上市猪企出栏均重同比上升约5.6-6.5% [68] - 投资建议：把握板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，如牧原股份、温氏股份等 [68] 宏观与固收 - 黄金观点：避险逻辑退潮，金价受实际利率上行和美元走强压制；中长期支撑因素（央行购金、地缘风险等）依然稳固 [71][72] - 债券市场：交易盘卖出长债强度未扩大，配置盘（如保险机构）开始增配超长国债但力度有限，10年期国债利率或维持高位震荡 [75][76] - 资金流向：资金于中短期限品种避险，于长期限品种拉锯 [76] 量化与市场观察 - A股估值：本周A股总体估值收缩，银行板块因高股息（整体股息率4.5%）等因素逆势上涨 [83] - 行业比较：当前农林牧渔、非银金融等行业同时具有低估值高盈利特征；建筑材料、电力设备等行业兼具低估值与高业绩增速 [84] - ETF资金：上周A股宽基ETF中，跟踪沪深300的ETF净流入居前；行业ETF中，金融地产板块ETF净流入居前 [94] - 量化基金：本周公募中证500指增基金平均超额收益0.49%，实现正超额收益的基金占比82.28% [99]

文章核心观点 - 价值股与周期股并非对立，从长期历史尺度看，所有股票都处在周期之中，没有绝对的价值股 [2] - 投资者的关键不是给股票贴标签，而是理解经济周期并把握时机，在周期底部买入并在适当时候卖出 [7][9] - 当前全球经济正经历从库兹涅茨周期向康波萧条周期的转换，这导致传统价值股（如消费）表现低迷，而资源类周期股迎来上升阶段 [5][6] 价值股与周期股的辩证关系 - 市场流行观点将价值股（如银行、保险）与周期股（如有色金属、能源）对立，但这种划分在实际操作中易引起误解 [3] - 以可口可乐为例，其长期表现与美国国运周期深度绑定，其鼎盛期对应上世纪80年代末至2010年美国国运与文化全球输出的鼎盛期 [3] - 从历史规律看，任何一个强国的国运周期大约200年，美国自1945年成为世界霸主已过去81年，其国运衰落不可避免，与之绑定的公司也将走向平庸 [3] 周期股向价值股的转化 - 紫金矿业在2019年被视为典型周期股，股价长期徘徊在2-3元（港股2元，A股3元）[4] - 根据康波理论预测，2019年是大宗商品的历史低点，应进行战略配置，同年美联储货币政策出现拐点，结束持续收紧周期并首次降息 [4] - 随后美联储在2020年3月紧急降息至零利率并重启无限量量化宽松，推动黄金、铜等大宗商品价格上涨，紫金矿业股价随之上涨至37元左右 [4] 从康波周期看价值股与周期股 - 康德拉季耶夫长波（康波周期）约50-60年一个循环，所有行业都遵循其上升、繁荣、衰退、萧条的规律 [6] - 2020年起全球经济进入康波萧条阶段，可能持续至2030年左右，这导致传统价值股（白酒、快消等）受城市化红利结束和地产周期拖累而低迷 [6] - 同期，资源、能源、贵金属等周期股自2019-2025年（如紫金矿业连涨7年）或2021-2026年（如中国海洋石油连涨5年）迎来上升周期，这是周期力量使然 [6] - 2022年9月美元指数见顶，由于美债问题无解，美元进入长期贬值周期，这为大宗商品的长期牛市奠定了基础 [6] 结论与投资框架 - “价值股”只是标签，其在2001-2021年库兹涅茨周期中表现良好，但随着该周期结束进入新周期，过去经验不再适用，任何行业都有周期 [9] - 应通过研读《涛动周期论》《原则2》等著作建立经济与历史周期框架，结合美联储政策、美元指数、行业供需等指标，判断行业所处周期阶段 [9] - 应建立并严格执行交易计划，避免非理性冲动交易，随着指数上涨需不断降低仓位以在牛市中保住利润 [10] - 不应被短期市场波动影响判断，短期涨跌是市场规律，重要的是把握长期周期与大趋势 [10] 国运周期与资产重估 - 美国国运正在衰落，中国国运正在上升，中国GDP从2000年的1.2万亿美元增长至2025年的18万亿美元，增长15倍，而美国GDP从10万亿美元增至25万亿美元，仅增长2.5倍 [7] - 历史规律显示，美元贬值周期持续9-11年，预计至2031-2033年美元将创新低，相应的人民币将创新高 [7] - 随着中国国运上升与人民币升值（从2022年7.3升至2026年6.88，未来可能至6或更低），中国资产重估是必然的，A股从3000点上涨至4000点，长远看可能上涨至更高 [8]

年度演讲升级与核心主题 - 年度演讲全面升级为“年度预测”，核心是面向未来、拨开迷雾[3] - 2024年度预测的主题是“AI改变世界”[4] 宏观周期与时代背景 - 当前处于宏大历史周期：旧秩序尾声，全球增长乏力、债务高企、传统动能衰竭[6] - 同时，AI作为新浪潮正以前所未有的速度爆发[6] - AI被定义为“海啸，不是风口”，其影响势不可挡、摧枯拉朽[7] 2026年七大关键预测 - 大周期末期[6] - 地缘动荡加大[6] - 全球降息放水[6] - AI超级应用爆发[6] - AI中国力量崛起[6] - 股市信心牛[6] - 大宗商品元年[6] - 楼市二八分化[6] AI的深远影响 - AI将重新改写国家竞争力的排序[8] - AI关系到每一家公司的存亡[8] - AI是个人财富逆袭的机会[8] 年度预测的具体内容方向 - 在“康波周期黎明”指明具体方向[9] - 分析“奇点时刻”到来时将涌现的新物种[10] - 探讨Agent、机器人、自动驾驶、AI医疗、商业航天等领域存在的机会[11] - 分析中国“超大规模市场+全供应链+工程师红利”构成的独特加速度[11] - 探讨中国将面临哪些“力量崛起”[11]

年度演讲核心升级 - 年度演讲全面升级为“年度预测”，聚焦未来趋势研判 [3] 宏观周期与核心主题 - 当前处于宏大历史周期，旧秩序增长乏力、债务高企，而AI作为新浪潮正以前所未有的速度爆发 [6] - 2024年度预测的核心主题是“AI改变世界” [4] - AI被定义为海啸而非风口，其影响势不可挡，将重新改写国家竞争力排序，并决定公司存亡与个人财富 [8][9] 2026年七大预测事件 - 大周期进入末期，地缘政治动荡加大 [7] - 全球进入降息放水阶段 [7] - AI超级应用将迎来爆发 [7] - 中国AI力量将崛起 [7] - 股市将出现“信心牛” [7] - 大宗商品迎来“元年” [7] - 楼市将呈现“二八分化”格局 [7] AI驱动的具体方向与机会 - 在“康波周期黎明”阶段，存在明确的具体发展方向 [10] - “奇点时刻”正在到来，将涌现出大量新物种 [11] - 在Agent、机器人、自动驾驶、AI医疗、商业航天等领域存在显著的投资与产业机会 [12] - 中国凭借“超大规模市场+全供应链+工程师红利”的组合，将形成独特的加速度 [12]

核心观点 - **2026年看好四张“看涨期权”行情依次展开**：报告认为2026年应重点关注石油化工、农业、恒生科技、白酒四个板块，其中上半年大炼化与农产品行情将依次展开，下半年则关注恒生科技与白酒 [2][11][12] - **油价上涨是核心驱动逻辑**：报告在2026年1月国际油价底部时即坚定看多油价，2026年3月以来，因占**全球原油消费量20%** 的供给面临中断，国际油价快速上涨，这构成了后续一系列投资机会的起点 [2][12] - **行业配置遵循“消灭低估值”与轮动顺序**：建议上半年增配大炼化/农产品，下半年增配白酒/恒生科技，紧扣四张“看涨期权”分阶段布局 [6][34] 一、2026年四张“看涨期权”：上半年大炼化&农产品行情或将依次展开 - **核心投资主线明确**：2026年全年看好的四个板块为石油化工、农业、恒生科技、白酒，被视为四张“看涨期权” [2][11][12] - **油价上涨已得到验证并触发首张期权**：报告在2026年1月油价底部时看多，3月以来因中东地缘冲突导致**霍尔木兹海峡油轮流量骤减**，影响**占全球消费量约20%** 的原油供给，油价维持高位，第一张“看涨期权”（石油化工）行情已启动 [12] - **行情将依次轮动**：第一张期权（石油化工）已验证并将渗透至煤化工，第二张期权（农业）则有望在**第二季度迎来补涨行情** [2][11][12] 二、第1张“看涨期权”（大炼化）渗透到煤化工 - **油价上涨效应向产业链扩散**：油价上涨“方兴未艾”，其影响正从石油化工板块加码扩散至煤化工板块 [3][16] - **高油价强化煤化工替代逻辑**：当国际油价运行于**80美元/桶以上**的高位区间时，煤化工对石油化工的替代效应更加显著 [3][16] - **价格与股价已现联动上涨**：3月以来，随着油价中枢上移，煤化工相关品种价格已开始上涨，并驱动行业股价**相对全A跑出显著的超额收益** [3][16] 三、第2张“看涨期权”（农产品）一触即发 - **核心传导链条清晰**：油价上涨将导致**下游生物燃料需求增加**，同时**上游农化成本转嫁**，共同驱动农产品价格上涨 [4][22] - **板块处于历史估值洼地**：农业板块**相对万得全A处于历史极端低位**，向下空间有限，向上弹性较大 [4][22] - **具备补涨潜力**：在大炼化板块行情启动的背景下，资金向估值洼地迁移趋势成型，农业板块逻辑明确但尚未被市场充分定价，是当前配置潜力较大的板块 [4][22] 四、农产品或将成为超级周期中最后的“价值填坑”品种 - **遵循历史涨价顺序**：复盘1870年代以来的康波萧条期，农产品作为产业链末端品种，其涨价往往滞后于金银铜铝油等板块，成为商品超级周期中最后的“价值填坑”品种 [5][30] - **轮动条件已具备**：当前贵金属、工业金属、能源板块已轮番上涨，农业板块在**生物燃料需求扩张与农化制品涨价效应共振**下，行情或将启动 [5][30] - **补涨空间可期**：自油价见底以来，A股石油化工和煤化工板块行情已相继演绎，后续农业板块有望补涨 [30][32] 五、行业配置：上半年增配大炼化/农产品，下半年增配白酒/恒生科技 - **全年配置围绕四张期权展开**：大炼化、农业、恒生科技、白酒均具有明确景气改善预期且估值相对偏低，是寻找超额收益的优选路径 [6][34] - **上半年重点布局农业**：第一张“看涨期权”（大炼化）已进入逻辑兑现期，当前最核心的任务是**左侧布局第二张“看涨期权”（农业）** [6][34] - **下半年关注政策驱动板块**：恒生科技与白酒作为另外两张重要的“看涨期权”，或将在 **“‘化债’政策加码”之后** 完成行情兑现 [6][34] 六、市场复盘及展望 - **近期市场表现**：报告期内（截至2026年3月15日当周），东财全A指数本周下跌**0.39%**，创业板指上涨**2.51%**，科创50下跌**2.88%**。风格上，大盘成长上涨**1.38%**，小盘成长下跌**1.24%** [35][36] - **行业表现分化**：一级行业中，煤炭（**+5.03%**）、电力设备（**+4.55%**）、建筑装饰（**+4.12%**）涨幅居前；国防军工（**-6.64%**）、石油石化（**-4.33%**）、综合（**-4.30%**）跌幅居后 [37] - **全球市场与大类资产**：境外市场普遍下跌，标普500下跌**1.60%**，恒生指数下跌**1.13%**。大宗商品中，布油上涨**12.08%**，COMEX黄金下跌**2.63%**。中国十年期国债收益率报**1.81%**，较上周上升**3.33BP** [38][39][40] - **估值水平变化**：A股总体PE（TTM）从上周的**23.31倍**微降至**23.19倍**。创业板PE（TTM）从**77.54倍**降至**75.07倍**。A股非金融股权风险溢价（ERP）从上周的**0.68%** 降至**0.67%** [43][47] - **近期经济数据要点**：中国2月CPI同比**1.30%**，高于1月的**0.20%**；2月出口金额累计同比**21.80%**，高于1月的**10.00%**。美国2月CPI同比**2.40%**，与1月持平 [48] - **重要经济要闻**：国际能源署（IEA）报告指出，受中东局势影响，全球石油市场面临严重供应梗阻，预计**3月全球原油日供应量将骤减约800万桶** [51]

文章核心观点 - 文章为任泽平年度预测活动的预告与邀请，核心观点是预判2026年将发生的十大趋势，并强调人工智能（AI）是颠覆性的“海啸”而非短暂风口，将深刻改变世界 [3][4] 2026年宏观与市场趋势预测 - 全球将处于大周期末期，地缘政治动荡加大 [3] - 全球将进入降息周期，实施货币宽松政策 [3] - 中国股市将迎来“信心牛”行情 [3] - 2026年将成为大宗商品行情启动的“元年” [3] - 中国楼市将呈现“二八分化”格局 [3] 人工智能（AI）与科技趋势 - AI发展进入“奇点时刻”，大模型智力超群 [3] - AI超级应用将在2026年爆发 [3] - AI中国力量将崛起 [3] - 智能体（Agent）将成为超级助手 [3] - 自动驾驶技术将加速到来 [3] - 机器人技术将快速进步 [3] - AI医疗将助力破解生命密码 [3] - 商业航天是大国重器，中国将启动“星网”计划，全球太空竞赛加剧 [3] 往期预测回顾与活动影响力 - 该系列年度预测自2022年创立，已成功举办五届，成为现象级年度盛典 [7] - 过往五届预测的全网曝光量累计超过5亿次 [4] - 核心单平台观看量超过1000万，全网在线观看总人数超3000万，全流程传播达5亿次 [7] - 过往准确预测包括2014年“5000点不是梦”、2020年倡导“新基建”、2024年9月预测“信心牛”、2025年初预测“大宗商品元年” [3][7] - 2024年底对2025年的十大预测大部分已得到验证 [14] 2025年预测要点回顾（作为背景参考） - 全球开启降息周期，特朗普2.0政策搅动全球，世界经济增长分化 [15] - 第四次科技革命如火如荼，人工智能、新能源、商业航天、低空经济、生物制造出现重大突破 [15] - 中国宏观政策放松，提振信心，大力发展新基建与新质生产力 [15] - 人工智能迎来寒武纪大爆炸，图像识别、人形机器人、AI助手、AI消费电子、AI科研等超级应用呼之欲出 [15] - 新能源革命加速，汽车出海、智能驾驶、固态电池、储能、氢能酝酿新机遇 [15] - 消费回归以人为本，兴趣消费、文化消费、国潮出海风头正劲 [15] - 房地产市场进入后房地产时代，呈现调整和分化趋势，人口向都市圈城市群集聚 [15] - 应对老龄化少子化，银发经济机遇显现 [15] 本次年度预测活动详情 - 本次为第六届年度预测，主题为“AI改变世界” [3] - 线上直播时间为2026年3月26日19:00 [3] - 活动内容全新升级，涵盖宏观经济、资本市场、产业变革、教育选择与个人机遇 [4] - 活动设有“投研闭门会——AI的中国力量”环节，将于3月27日上午举行，邀请知名科技公司董事长及一二级市场资深顶级投资人进行分享 [4]

文章核心观点 - 文章核心是预告一场由“泽平宏观”主办的年度预测活动，该活动将发布对2026年的十大趋势预测，核心主题是“AI改变世界” [3] - 活动方认为2026年将发生包括全球降息、AI超级应用爆发、中国AI力量崛起、股市信心牛、大宗商品元年等七件大事，并强调AI是“海啸”而非“风口”，已进入“奇点时刻” [3] - 该系列年度预测活动已成功举办五届，具有广泛影响力，过往预测如“新基建”、“信心牛”等已逐步被验证，本次活动内容将全新升级 [4][7] 2026年宏观与市场趋势预测 - **全球宏观与政策**：预测2026年处于大周期末期，地缘动荡加大，全球将进入降息放水周期 [3] - **资本市场**：预测股市将出现“信心牛”，并认为2026年是“大宗商品元年” [3] - **中国宏观**：回顾2025年预测，曾判断中国将拉开宏观放松序幕，提振信心，大力发展新基建与新质生产力 [15] 人工智能(AI)与科技革命 - **AI整体判断**：强调AI不是风口而是“海啸”，AI奇点时刻已经到来，大模型智力超群 [3] - **AI应用与突破**：预测AI超级应用将爆发，Agent成为超级助手，自动驾驶加速到来，机器人快速进步，AI医疗将破解生命密码 [3] - **中国AI力量**：预测AI中国力量将崛起，是本次投研闭门会的核心讨论主题 [3][4] - **科技革命全景**：回顾对2025年的预测，认为第四次科技革命如火如荼，人工智能、新能源、商业航天、低空经济、生物制造将出现重大突破 [15] 产业变革与投资机会 - **新能源产业**：回顾预测新能源革命加速，汽车出海、智能驾驶、固态电池、储能、氢能酝酿新机遇 [15] - **商业航天**：提及商业航天是大国重器，中国已启动星网计划，太空竞赛正在进行 [3] - **消费与零售**：回顾预测消费回归以人为本，线下零售重拾烟火气，兴趣消费、文化消费、国潮出海风头正劲 [15] - **房地产与人口**：回顾预测迈向后房地产时代，市场以调整和分化为主，人口向都市圈城市群集聚，需抓住银发经济机遇 [15] - **企业全球化**：回顾预测企业从出口转向出海，从红海走向蓝海，全球化本质是本土化 [15] 活动与品牌影响力 - **本次活动详情**：第六届年度预测活动将于2026年3月26日19:00线上举行，主题为“AI改变世界” [3] - **活动附加价值**：3月27日上午设有“投研闭门会——AI的中国力量”，邀请科技公司董事长及一二级市场顶级投资人进行深入分享 [4] - **历史影响力**：系列年度预测自2022年创立，已成功举办五届，过往五届全网曝光量累计超过5亿，单平台观看量破千万，全流程传播达5亿，核心单平台观看量超1000万，全网在线观看总人数超3000万 [4][7] - **往期预测验证**：系列预测从提出“新基建”到预判“信心牛”、“大宗商品元年”，众多研判已逐步被验证 [7] - **商业合作**：活动门票已开售，并同时邀请品牌合作伙伴 [21]

核心观点 - 文章核心观点为对2026年全球及中国宏观经济、科技产业与资本市场十大趋势的年度预测 主要观点包括全球处于大周期末期 地缘动荡加剧 全球将进入降息周期 AI技术迎来奇点时刻并爆发超级应用 中国在AI领域力量崛起 股市将呈现“信心牛” 大宗商品进入元年 以及房地产市场呈现二八分化 [3] 年度预测活动概况 - 该年度预测活动由泽平宏观主办 自2022年创立以来已成功举办五届 成为现象级年度盛典 [7] - 过往五届系列年度预测全网曝光量累计超过5亿 单平台观看量破千万 全流程传播达5亿 核心单平台观看量超过1000万+ 全网在线观看总人数超3000万 [4][7] - 第六届年度预测发布会定于2026年3月26日19:00举行 主题为“AI改变世界” [3] - 活动除公开直播外 还将于3月27日上午举办“投研闭门会——AI的中国力量” 邀请知名科技公司董事长及一二级市场资深顶级投资人进行深入交流 [4] 对2026年的趋势预测 - 宏观与周期：全球处于大周期末期 地缘政治动荡加大 全球将进入降息放水周期 [3] - 人工智能：AI发展进入奇点时刻 大模型智力超群 Agent成为超级助手 将爆发超级应用 自动驾驶加速到来 机器人快速进步 AI医疗破解生命密码 [3] - 中国科技力量：中国AI力量崛起 [3] - 商业航天：商业航天是大国重器 中国已启动星网计划 全球展开太空竞赛 [3] - 资本市场：股市将迎来“信心牛” [3] - 大宗商品：2026年是大宗商品元年 [3] - 房地产市场：楼市将呈现二八分化格局 [3] 对2025年的趋势预测回顾 - 全球开启降息周期 特朗普2.0政策搅动全球 世界经济增长分化 [15] - 第四次科技革命如火如荼 人工智能、新能源、商业航天、低空经济、生物制造领域将出现重大突破 [15] - 中国宏观政策趋于宽松 旨在提振信心 并将大力发展新基建与新质生产力 [15] - 企业从出口转向出海 从红海竞争转向蓝海市场 全球化本质是本土化 [15] - 人工智能迎来寒武纪大爆炸 图像识别、人形机器人、AI助手、AI消费电子、AI科研等超级应用呼之欲出 [15] - 新能源革命加速 汽车出海、智能驾驶、固态电池、储能、氢能领域酝酿新机遇 [15] - 消费趋势回归以人为本 线下零售重拾烟火气 兴趣消费打动年轻人 文化消费与国潮出海风头正劲 [15] - 房地产市场进入后房地产时代 市场以止跌回稳、调整和分化为主要趋势 人口持续向都市圈城市群集聚 [15] - 应对老龄化少子化社会 银发经济机遇凸显 需提振生育率并重视儿童早期发展 [15] 历史预测案例 - 分析师在2014年预测“5000点不是梦” 在2020年倡导“新基建” 在2024年9月预测“信心牛” 在2025年初预测“大宗商品元年” [3] - 系列预测从提出“新基建”到预判“信心牛”、“大宗商品元年” 众多研判已逐步被市场验证 [7]

文章核心观点 - 文章以中科创星及其创始合伙人米磊为案例，阐述了其“在低谷时加仓”的长期主义投资哲学，以及通过投资“硬科技”来推动新一轮科技革命、回应“李约瑟难题”的使命驱动型投资策略 [4][5] - 公司坚持在技术非共识阶段进行早期布局，专注于物质、能量、信息、空间、生命五大方向的底层技术创新，成功押注了光芯片、可控核聚变、量子计算、商业航天、合成生物学等如今已成为国家战略和热门赛道的领域 [7][10][32] - 经过12年的坚守，公司早期投资的多个项目已进入收获期，站在了硬科技投资的风口，但其正面临行业共识形成后窗口期缩短的挑战，因此需要向更早期和AI应用等领域拓展，以寻找下一个蓝海 [13][15][37][40] 中科创星的投资策略与理念 - **逆向投资与长期主义**：公司信奉巴菲特的理念，认为资本不应追涨杀跌，而应在产业低谷时加仓，通过“雪中送炭”式的投资支持企业渡过难关 [4][5][57] - **专注“硬科技”与超前布局**：自2013年成立起，公司便专注于投资回报周期长、当时非主流的硬科技领域，如光芯片、可控核聚变等，早于国家战略规划和市场热潮多年 [7][16][17] - **基于第一性原理的投资地图**：公司投资围绕物质、能量、信息、空间、生命五大方向，每年迭代投资地图，从物理学等底层原理推演技术趋势，例如因信息密度提升的必然性而押注光芯片，因能量密度提升的终极路径而投资可控核聚变 [10][32][33] - **使命驱动与历史观**：投资决策的底层出发点是回应“李约瑟难题”，旨在推动中国引爆新一轮科技革命，公司研究工业革命史，并提出了融合知识、经济、社会价值的ESK系统模型和价值投资理念 [31][34][35] 公司的发展历程与关键转折 - **起源与初衷**：源于创始团队在中国科学院西安光机所的成果转化实践，因目睹社会资本因回报周期长而撤资导致好项目“流产”，遂决定自己成立天使基金来支持硬科技成果转化 [27][28] - **关键节点与成果**：2015年成果转化实践获官方肯定；2018年科创板设立印证了其提前5年的布局方向；截至2025年底，公司已投资孵化超过570家硬科技企业，基金管理规模超过160亿元 [7][23][28] - **从“冷板凳”到“风口”**：早期投资的多个项目进入收获期，例如光芯片厂商源杰科技股价一年多暴涨超过10倍，智谱AI于2026年1月登陆港交所，智元机器人出货量全球第一，曦智科技成为独角兽，星环聚能完成10亿元融资 [15] - **近期运营数据**：2025年公司完成88笔投资，总额接近30亿元；2025年12月，旗下先导创业投资基金完成终关募集，规模达40.8亿元 [15] 对科学家创业的独特理解与实践 - **坚持投资科学家创业**：与风投界普遍不投科学家创业的“共识”相反，公司绝大部分资金投向科学家创业，已投资200多家此类项目，这源于其科研院所背景和对成果转化的体系认知 [7][25][26] - **筛选与赋能逻辑**：识别科学家创业者的核心是看其学习能力、对市场反馈的接受度以及内心追求（想做企业家而非仅是院士），并帮助他们完成从科研思维到产品、市场思维的转换 [29] - **深度孵化与生态构建**：不仅提供资金，还通过搭建国内首个光电子芯片专业化公共技术平台解决“流片”难题，并通过“好望角科学沙龙”等活动链接顶尖科学家，更新前沿认知并促成项目合作 [8][18] 对当前热门赛道的看法与布局调整 - **对AI浪潮的应对**：公司没有FOMO情绪，早期避开了上一轮AI安防应用而投资了自然语言处理（如智谱AI），在AI基础设施起来后，开始关注AI应用，认为其本质是生产力提升，符合公司底层逻辑 [12][40][46] - **关注的两类AI标的**：一是能通过硬件（传感器）获取新数据反哺AI性能的项目（如自动驾驶、人形机器人）；二是能提升生产力的软件工具（如AI编程） [40][47] - **对“泡沫”的辩证看法**：认为科技公司发展遵循S型曲线，泡沫是吸引资本和人才集聚的必要阶段，其功能在于推动技术落地，例如看待当前的具身智能行业 [39][49] - **寻找下一个蓝海**：随着硬科技成为共识、投资窗口期从5-10年压缩至1-2年，公司将触角伸向更上游的实验室和论文中的技术，并计划在2026年重点加大商业航天、脑机接口和合成生物学等领域的布局 [37][40] 投资方法论的具体案例与反思 - **成功案例**：2014年投资并深度孵化光芯片项目奇芯光电，在其最艰难时追加1000万元投资；2017年基于光学原理判断，在论文发表后第一时间投资了曦智科技，后者在大模型算力需求爆发后估值翻番 [18][19][20] - **错过与反思**：基本错过了GPU赛道，当时因觉得与英伟达差距大而转向投资光子、量子计算等下一代技术，反思后认为大赛道头部多家公司都有机会，现在对大赛道会布局头部多家企业 [45] - **差异化认知**：认为SaaS在中国未起来是因为不直接创造生产力且人工便宜，而AI Agent因能直接创造ROI（投资回报率）故前景更好；认为氢能和合成生物学是泡沫尚未起来的领域 [44][46][52]