核心观点 - 报告认为中国通缩压力持续缓解，预计2026年价格水平将在反垄断运动、人工智能投资和全球大宗商品价格上涨的推动下温和回升，从而提升企业盈利并提振原材料和周期性行业表现 [2] - 报告指出当前价格回升主要由供给驱动，预计进一步的需求侧支持政策将有助于解决经济供需失衡 [2] - 市场方面，A股延续反弹并出现风格切换，AI算力硬件端的延伸板块成为新风口，同时美股市场呈现显著的“软硬分化”格局 [4] 宏观点评 - 2026年1月中国CPI同比增速放缓至0.2%，主要受春节错月和食品价格波动影响，但核心通胀依然强劲 [2] - PPI再次超出市场预期，上游行业价格上涨开始向中下游传导，尤其是有色金属行业，但消费品PPI相对疲软 [2] - 预计CPI将从2025年的0.1%回升至2026年的0.9%，PPI将从2025年的-2.6%回升至2026年的0.5% [2] - 预计需求侧支持政策包括降低抵押贷款利率、存量房收储以稳定房地产市场，以及增加财政补贴和加强社会保障以刺激消费 [2] 全球及中国主要市场表现 - 港股市场：恒生指数收于27,266点，单日涨0.31%，年内涨6.38%；恒生科技指数收于5,500点，单日涨0.90%，年内微跌0.29% [2] - A股市场：上证综指收于4,132点，单日微涨0.09%，年内涨4.11%；深证综指收于2,695点，单日跌0.24%，年内涨6.49% [2] - 美股市场：道琼斯指数收于50,121点，单日跌0.13%；纳斯达克指数收于23,066点，单日跌0.16% [2] - 其他市场：日经225指数年内表现强劲，上涨14.52%；台湾加权指数年内上涨16.03% [2] - 港股分类指数中，恒生地产指数年内涨幅显著，达到20.44% [3] 市场动态与驱动因素 - A股实现“七连阳”，风格切换，AI算力硬件端的延伸——玻璃纤维板块受电子布涨价驱动集体爆发 [4] - DeepSeek灰度测试新模型等消息提振AI应用端，李强总理强调全面推进AI产业发展，国务院国资委推动央企扩大算力投资 [4] - 日元兑美元汇率强劲反弹，日内一度升值超1%，连续三日走强击穿153关口 [4] - 美股受强劲非农数据压制收盘微跌，市场呈现“软硬分化”：费城半导体指数涨超2%，但软件股ETF跌2.6% [4] - 美国1月非农新增就业13万人，远超预期，失业率降至4.3%，导致市场将美联储首次降息预期从6月推迟至7月 [4] - 大宗商品表现强势：现货黄金上涨1.3%至5,080美元/盎司，白银大涨逾4%，油价上涨约1% [4] 公司点评 - 网易4Q25业绩：总营收同比增长3%至275亿元人民币，较彭博一致预期低4%；营业利润同比增长6%至83亿元，低于一致预期6% [5] - 网易4Q25合同负债同比实现34%的强劲增长，为FY26E收入增长前景提供支撑 [5] - 网易FY26预计有多款重磅新品上线，包括《遗忘之海》等 [5] - 考虑到收入确认周期有所延长，报告小幅下调网易FY26-27E总营收预测1%-2%，并将SOTP估值目标价微调至161.5美元，维持“买入”评级 [5]