报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月FOMC会议维持利率不变，美联储政策重心从前期预防式宽松转向对通胀风险再评估，当前政策环境面临通胀与增长双向风险，年内保留一定降息空间但门槛上升，未来利率路径决定变量转向油价冲击和通胀预期能否稳定 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 议息会议按兵不动符合预期，经济和通胀的平衡仍待观察 - 3月19日凌晨美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%–3.75%不变，在通胀偏高、油价上行背景下按兵不动，观察增长、就业和通胀新平衡 [6] - 政策信号是暂停观察，去年9 - 12月已累计降息75bp使政策利率接近中性区间，中东冲突对经济持续影响待观察 [6] - SEP显示2026年末联邦基金利率预测中值仍为3.4%，意味着年内仅对应一次25bp降息 [7] - 本次投票并非完全一致，Stephen I.Miran反对维持利率不变，倾向降息25bp，但主流意见维持现状更稳妥 [8] 市场反应：短端下行受限，长端更多反映油价与通胀扰动 - 联储维持利率不变，短端收益率下行空间受限，市场对继续降息押注收敛，会议确认“谨慎观望”立场 [11] - 决议公布后，标普500指数小幅下跌，1 - 10年期美债收益率约5bp小幅上冲，美元指数上涨约0.5%，市场基调偏谨慎 [11] - 长端利率受中长期增长预期、通胀预期等因素影响，中东局势推升油价使中长期通胀路径受扰动，长端缺乏下行动力 [12] - 3月18日议息当日30年期国债收益率仅小幅上行2.5bp，长端未形成单边定价，市场关注高油价下通胀韧性与长端利率下限 [12] 暂停降息的原因 增长动能仍具韧性 - 美联储认为当前经济环境无需立刻追加宽松，美国经济活动以“较稳健”节奏扩张，货币政策不变有助于实现就业与通胀目标 [15] 就业边际降温，但尚未触发紧迫的政策对冲需求 - 就业较此前放缓，但未弱到需立即降息，劳动力市场降温而非快速恶化，就业走弱是后续观察变量但不主导政策方向 [17] 通胀仍显粘性 - 通胀“仍然有所偏高”，中东局势对美国经济影响不确定，短期内能源价格推升总体通胀，联储先观察油价冲击传导再决定是否降息 [20] 政策信号 - 联储政策重心回到“观察通胀与增长双向风险”平衡状态，面临复杂环境 [21] - 年内保留降息空间但门槛高，SEP对2026年末联邦基金利率中值为3.4%，对应一次25bp降息，但非承诺 [21] - 未来利率路径决定变量从支持增长转向油价冲击和通胀预期能否稳定，关键是能源冲击对通胀传导持续时间 [22]

劳动力市场风险评估 - 美联储官员穆萨勒姆上调劳动力市场风险评估 [1] 通胀风险评估 - 美联储官员穆萨勒姆下调通胀风险评估 [1]

美联储内部对9月降息的分歧 - 旧金山联储主席戴利反对9月降息50个基点 认为可能释放不必要的紧急信号[1] - 芝加哥联储主席古尔斯比敦促美联储在通胀完全受控前不要仓促降息[1] - 特朗普政府官员贝森特建议9月降息50个基点 美联储理事鲍曼支持今年降息三次并敦促9月启动降息[1] 戴利的货币政策立场 - 支持9月开始降息但主张渐进式调整 倾向于未来一年左右逐步向中性政策立场过渡[2] - 6月预计今年降息两次仍认为合理 但可能根据劳动力市场状况调整至三次或减少[2] - 认为政策对经济可能过于严格 需要进行重新校准[2] 劳动力市场状况变化 - 戴利不再描述劳动力市场为稳固 而是称其正在软化[3] - 7月非农就业报告大幅下调此前几个月就业增长数据[3] - 失业人员重新找工作时间延长 虽然裁员仍保持低位[3] 通胀前景评估 - 戴利对通胀风险趋于乐观 认为商品通胀对更高关税反应相对温和[4] - 企业已找到吸收关税成本方法而非转嫁给消费者 比作小漏洞而非管道爆裂[4] - 通胀压力没有此前担心严重 为降息周期提供理论支撑[4]