报告行业投资评级 - 银行业投资评级：优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告认为，美国家庭债务整体呈现“局部压力凸显，整体稳健”的格局 [1][3][4] - 美国居民整体未过度举债，杠杆率处于2000年以来最低水平，家庭现金流量表和资产负债表均处在较好水平 [4][35] - 但债务质量呈现明显的“K型分化”：低收入人群偿债压力巨大，信用卡和汽车贷款逾期率高企；而按揭贷款因客群资质较优，整体风险可控 [4][14][35] - 对各类债务的逾期趋势判断为：信用卡逾期率仍会冲高，未见明确拐点；汽车贷款逾期率小幅震荡上行后缓慢回落，已进入质量修复期；按揭逾期率虽会小幅提升，但整体将处在较优水平 [4][30][32][36] 根据相关目录分别进行总结 债务规模与结构 - **总债务规模**：2025年末美国家庭债务总额达到18.78万亿美元，较年初新增约0.74万亿美元，同比增速为4.1%，连续三个季度持续反弹 [3][5] - **按揭贷款**：期末余额13.17万亿美元，同比增长4.5%，占家庭债务总额的70.1%，增速在2025年下半年出现反弹 [3][5][25] - **信用卡贷款**：期末余额约1.28万亿美元，同比增长5.5%，占债务总额的6.8%；经历了2022至2024年上半年的快速扩张后，2024年下半年以来增速持续回落 [3][6] - **汽车贷款**：期末余额1.67万亿美元，同比增速降至0.7%，创2010年以来新低，占债务总额的8.9% [3][6] 债务逾期情况 - **整体逾期率**：2025年末美国家庭债务整体逾期率为4.81%，90天以上（90+）逾期率为3.13%，较年初分别提升1.22个和1.09个百分点，均处于2018年以来的阶段性高位 [3][13] - **学生贷款逾期**：受政策变动影响（2025年重启真实还款），学生贷款90+逾期率由接近0%跃升至10%左右，是拖累整体逾期率大幅提升的重要因素，学生贷款占家庭债务余额的8.9% [13] - **信用卡贷款逾期**：2025年末90+逾期率达12.70%，处于2012年以来最高水平，且仍在上行趋势中，较年初提升135个基点 [3][14] - **汽车贷款逾期**：2025年末90+逾期率达5.21%，处于2012年以来最高水平，较年初提升28个基点 [3][14] - **按揭贷款逾期**：2025年末90+逾期率为0.92%，虽处于低位，但四季度拐头向上，未延续二三季度环比回落趋势，较年初提升22个基点 [3][14] 按揭贷款深度分析 - **客群资质优异**：次贷危机后金融机构收紧信贷条件，近年来新发放按揭信用评分在760分以上的占比基本超过65%，低于620分的占比持续低于5%，远优于次贷危机前（低于620分占比超10%） [19] - **风险集中于低收入群体**：按揭拖欠风险主要来自低收入人群，最低收入邮政编码地区借款人的90+逾期率从2021年的约0.5%升至2025年底的近3.0%；而最高收入地区借款人拖欠率仍非常低 [21] - **居民偿债压力不大**：美国存量按揭中，57%的利率在4.0%以内；按揭偿还额占个人可支配收入的比重处在较好水平，明显低于次贷危机前 [25] 信用卡与汽车贷款趋势判断 - **信用卡逾期率将继续冲顶**：疫情后信用卡高速增长，且2023年以来账户利率持续在20%以上，低收入人群偿债压力巨大，逾期率未见明确拐点 [28][30] - **汽车贷款逾期率或已过压力高峰**：汽车贷款自2023年以来持续回落，新发放贷款中信用评分低于620的比例从20%降至约16%，判断逾期率小幅震荡上行后将缓慢回落 [32] 居民整体财务健康状况 - **杠杆率低**：美国居民杠杆率处在2000年以来的最低水平 [35] - **偿债支出比健康**：家庭偿债支出与可支配收入比值虽从2021年的低位反弹，但仍低于2015~2019年的水平 [4][35]