公司业务动态 - 公司间接全资附属公司骏联信贷与借款人苏升女士订立按揭贷款协议 [1] - 协议同意授出本金金额为1600万港元的贷款 [1] - 贷款按实际年利率10%计息，还款期为12个月 [1] - 贷款协议订立日期为2026年2月9日 [1]

公司业务动态 - 鋑联控股间接全资附属公司骏联信贷与借款人苏升女士订立按揭贷款协议 [1] - 骏联信贷同意向借款人授出本金金额为1600万港元的贷款 [1] - 贷款按实际年利率10%计息，还款期为12个月 [1] - 贷款协议订立日期为2026年2月9日 [1]

公司融资活动 - 公司间接全资附属公司骏联信贷与借款人及按揭人订立按揭贷款协议 [1] - 骏联信贷同意向借款人授出本金金额为港币1600万元贷款 [1] - 贷款按实际年利率10%计息 [1] - 贷款还款期为十二个月 [1] - 贷款协议于2026年2月9日订立 [1]

中国人民银行宣布结构性货币政策工具调整 - 央行宣布自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [2] - 在支农支小再贷款项下设立额度为1万亿元的民营企业再贷款 [2] - 将科技创新和技术改造再贷款总额度调整为1.2万亿元 [2] - 碳减排支持工具将按季度操作，每次投放1年期再贷款资金，全年操作量不超过8000亿元 [2] - 这些工具旨在通过提供再贷款或资金激励，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，促进企业融资成本降低 [2] 2025年中国宏观经济与需求状况 - 2025年GDP增速为5.0%，但呈逐季下行趋势：一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [2] - 2025年全国社会消费品零售总额较上年增长3.7%，增速较2024年加快0.2个百分点 [2] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8% [2] - 需求不旺被认为是经济增长的主要障碍 [2] - 2025年全国居民消费价格指数（CPI）与上年持平，全年同比涨幅为0%，而2024年全年CPI同比上涨0.2% [3] 房地产行业表现与价格走势 - 2025年，全国新建商品房销售面积为8.81亿平方米，同比下降8.7%；销售额为8.39万亿元，同比下降12.6% [3] - 其中，住宅销售面积和销售额分别下降9.2%和13.0% [3] - 2025年70个大中城市商品住宅销售价格整体呈现同比降幅扩大的运行态势 [3] - 一线城市新建商品住宅价格同比下降1.7%，其中上海同比上涨4.8%，北京、广州、深圳分别下降2.4%、4.8%和4.4% [3] - 二、三线城市新建商品住宅价格同比分别下降2.5%和3.7%；二手住宅价格同比均下跌6% [3] 货币政策方向与降息必要性分析 - 央行把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，适度宽松是主基调 [4] - 要促进物价合理回升，适度的降息被认为是必要的 [4] - 降息的主要目的是降低获取资金的成本，激发投资和消费热情 [4] - 以房地产为例，持续的房价下行削弱了潜在购房者的购房意愿 [4] - 降低房贷成本有助于刺激购房意愿，并减轻按揭负债压力，从而释放资金用于消费 [4] - 降息能让消费者直接受益，并直接促进消费 [5] - 利率下降时，借贷成本降低，消费者更愿意通过贷款增加消费，储蓄收益减少也促使消费者增加当前消费 [5] - 降息也是一种预期引导，表明货币当局对未来政策利率走势的立场，有助于增加投资和消费两端的信心 [5] 消费贷款数据与降息空间 - 2025年不含个人住房贷款的消费性贷款余额为21.16万亿元，同比增长0.7%，全年增加1802亿元 [5] - 2024年不含个人住房贷款的消费性贷款余额为21.01万亿元，同比增长6.2%，全年增加1.24万亿元 [5] - 消费贷款增速下行过快，利率相对较高被认为是原因之一 [5] - 央行官员表示，从法定存款准备金率看，目前金融机构的平均水平为6.3%，降准仍有空间 [6] - 从政策利率看，外部约束方面，人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，汇率不构成很强约束；内部约束方面，2025年以来银行净息差已连续两个季度企稳在1.42% [6] - 以上表态表明，全面降息应该是今年货币政策的主要方向 [7]

文章核心观点 在2025年全球经济逐步复苏的背景下，中国香港银行业处于结构性修复与周期性调整并行的新阶段，行业整体呈现信贷需求回暖、息差承压但韧性显现、资产质量边际改善、盈利基本面稳健的发展格局[1]。展望2026年，行业将处于“降息约束下的稳健修复期”，在经济回暖、信贷需求回升、资产质量改善和非息收入支撑下，基本面具备较强韧性[22][23]。 需求回暖推动信贷投放修复，零售增长优于对公 - **信贷投放由负转正，进入温和扩张区间**：截至2025年11月，中国香港银行业贷款同比增长1.2%，较2024年末提升4.0个百分点，延续自5月以来的正增长趋势[2][4]。 - **零售贷款增长优于对公，成为关键拉动力量**：零售贷款增速达3.2%，优于对公贷款0.7%的增速[5]。零售端非房贷款（包括信用卡、消费贷等）同比增长6.5%，主要受私人消费同比提升3.5%的支撑；按揭贷款保持企稳[5]。 - **对公信贷恢复动力来自金融业与制造业**：对公信贷恢复主要来自两个领域，一是资本市场交投活跃带动金融业贷款需求上升，前三季度金融业贷款同比增速高达13.7%，IPO数量达114家，创近年新高；二是制造业温和修复，叠加金管局支持政策，推动制造业贷款同比增长8.4%[5]。出口持续回暖（2025年11月同比增速达18.8%）也为制造业企业经营改善提供了外部支撑[6]。 息差高位回落，关注海外降息进程 - **净息差面临下行压力但降幅可控**：2025年美联储开启降息周期，HIBOR利率同比下降150BP至3.08%，对行业息差形成冲击[8]。2025年三季度末，行业净息差为1.47%，同比回落3BP，但同比降幅较2024年收窄12BP，显示下行趋势趋缓[9]。 - **息差韧性源于存贷两端同步调整**：生息资产收益率下降幅度（-1.28pct）大于付息负债成本率降幅（-0.89pct），是拖累息差主因[10]。历史复盘表明，在过往降息周期中，行业息差波动幅度明显小于利率本身，体现出存贷两端同步调整带来的对冲效应[10]。 - **展望2026年息差仍承压但有望可控**：预计美联储将继续降息，HIBOR仍有下行空间，息差仍将承压，但随着存款成本逐步传导、贷款需求持续修复以及银行主动优化负债结构，息差降幅有望维持在可控范围[10]。 资产质量边际企稳，风险抵御能力充足 - **不良率小幅回落，资产质量出现积极信号**：经济复苏改善企业和居民偿债能力，2025年三季度，中国香港银行业整体不良率为1.98%，同比回落1BP[12]。其中内地贷款不良率大幅下降80BP至1.99%，信用卡不良率回落4BP至0.41%[12]。逾期3个月以上贷款占比降至1.34%，同比减少7BP[13]。 - **资本与拨备充足，提供充足风险缓冲**：核心一级资本充足率达20.1%，拨备覆盖率维持在250%左右高位，远高于监管要求，为应对潜在风险提供了充足缓冲[14]。 盈利表现短期承压，长期基本面稳健 - **营收降幅收窄，非息收入成为重要驱动力**：2025年上半年主流银行营收降幅收窄，净利息收入在规模扩张带动下增速转正，非息收入占比进一步提升至50%，成为重要增长驱动力[16]。其中财富管理、中间业务收入同比增长20%[17]。 - **成本控制见效，信用减值压力未来有望缓解**：成本端管理成效显现，业务管理费增速回落至1%，多家银行成本收入比下降[18]。尽管信用减值准备同比上升70%，主要受房地产市场波动影响，但随着楼市交投回暖、房价企稳回升，未来减值压力有望缓解[19]。 香港房地产市场步入温和修复通道 - **政策宽松与利率下行刺激购房需求**：2025年政策面持续宽松，金管局提高按揭成数至80%、放宽供款比率上限至60%，叠加美联储降息带动按揭利率下行，刺激购房需求释放[21]。 - **市场量价齐升，信心逐步恢复**：全年住宅成交额同比增长42.28%，私人住宅价格指数回升3.5%，租金指数上涨超4%[21]。租金回报率（2.88%）显著高于10年期国债收益率（1.82%）[21]。这不仅支撑按揭贷款回升，也将逐步传导至房地产开发类对公贷款，进一步提振信贷需求[21]。

公司战略与信贷投放目标 - 公司以守住风险底线为前提，制定了2026年更为积极的信贷投放目标，并计划进一步优化信贷结构 [1] 对公信贷投放重点领域 - 重点对接市区重大项目、城市更新城中村项目、重点区域基础设施项目 [1] - 积极推进绿色低碳转型，例如园区节能改造 [1] - 关注制造业转型与现代服务业升级领域 [1] - 凭借本土银行优势，继续深耕镇村和三农根据地，以稳住基本盘并实现结构优化 [1] 零售信贷投放策略 - 将按揭贷款定位为零售信贷基石，预计其将保持平稳增长态势 [1] - 按揭贷款坚持“双经营”驱动，即公私一体化经营与客户综合化经营 [1] - 坚持深挖对公业务场景，以赋能个人客户金融服务，实现双向引流与价值共赢 [1] - 坚持以客户为中心，为房产交易客户提供一站式综合金融服务，共建“房产+金融”生态圈 [1]

住宅按揭市场整体活动 - 2025年12月新申请贷款个案为7612宗，较11月份按月减少5.1% [1] - 12月份新批出的按揭贷款总额为312亿港元，较11月份增加7.1% [1] - 12月份新取用按揭贷款额为200亿港元，较11月份增加1.7% [1] - 12月份未偿还按揭贷款总额为19,175亿港元，按月增加0.2% [1] 新批按揭贷款市场结构 - 涉及一手市场交易的新批贷款额为117亿港元，较11月增加8.2% [1] - 涉及二手市场交易的新批贷款额为168亿港元，较11月增加7.6% [1] - 涉及转按交易的新批贷款额为27亿港元，较11月减少0.6% [1] 按揭贷款定价参考 - 以香港银行同业拆息作为定价参考的新批按揭贷款比例，由11月的90.7%下降至12月的89.8% [1] - 以最优惠贷款利率作为定价参考的新批按揭贷款比例，由11月的1.1%上升至12月的1.3% [1] 贷款资产质量 - 12月份按揭贷款拖欠比率为0.14%，维持在低水平 [1] - 经重组贷款比率维持在接近0% [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为**大金融行业**，具体包括**银行业**、**非银行金融行业**（保险与证券）以及**房地产市场**[1] * 纪要内容基于对相关行业基本面和配置展望的分析[1] 核心观点与论据 **房地产市场** * 近期数据显示增长，但需警惕季节性和政策影响，3、4月数据是关键，若无重大政策落地，市场仍面临压力，板块配置应谨慎，关注基本面良好的公司[1] * 2026年1月1日至18日，北京成交量同比增长接近24%，环比12月日均增长约13%，农历同比也有双位数增长，但可能受春节较晚、学区房需求及新政策等季节性效应和政策影响[2] * 如果3月和4月数据表现不佳，当前回暖可能只是短暂反弹而非趋势性反转，需密切关注三月份全国两会及四月份政治局会议上的政策兑现情况[5] **股价与房价关系** * 长期来看，股价与房价存在相关性，均为经济基本面反映，但非因果关系[1] * 股价反映企业盈利增长，房价反映收入和租金增长[1] * 中短期关系不确定，受发展阶段、政策导向及风险偏好影响[1][3] **非银行金融行业** * 2025年非银行金融行业业绩强劲，保险和证券公司均实现显著增长，预计年报披露后大部分公司仍保持高增速[6] * 交易所下调保证金比例是前置性保护措施，对证券公司及市场整体影响有限[6] * 2026年建议逢低配置保险行业，因负债端存款搬家背景下需增配权益资产提高长期投资收益率，同时推荐科创领域头部券商及互联网金融公司[6] **银行板块** * 银行板块自2025年第三季度以来持续受资金面冲击，包括公募基金、专户资金流出，以及ETF和指数基金调仓[7] * 2026年初以来银行板块在全市场一级行业中跌幅最高，1月15日至16日连续两天出现大规模净流出[8] * 上周沪深300指数和上证50指数相关的ETF及指数基金净流出分别高达1,036亿元和197亿元，显著高于常规水平，净流出规模已接近2025年二季度的净流入量级[8] * 2026年基本面因素对银行股定价影响力将重新提升，在市场风险偏好较高、利率不再单边下行环境下，基本面定价因素重要性凸显[3][9] * 尽管大盘指数基金净流出形成资金压力，但宁波银行等股票依然实现正收益，后续需重视基本面稳健向好的优质成长型银行股[10] * 优质银行股具备超跌反弹机会，应关注具备稳健基本面且受益于宏观经济复苏的大型银行[7] **银行估值与股息** * 银行业PB估值仍全面破净，PB估值与ROE匹配度在超跌阶段会强劲回升，目前匹配度已回落到2025年第二季度相对较低水平[11] * 多数国有行2025年预期股息率已回升至4%以上，H股超过5.5%，股份制银行也回升至5%甚至6%以上，具有吸引力[3] * 大型险资等配置盘预计将持续加仓银行等高股息资产，多数国有行如工商银行预期2025年的股息率已回升至4%以上，H股超过5.5%，招商银行、江苏银行等龙头股份制商业银行预期2025年的股息率也回升至5%甚至6%以上[12] **银行业绩与风险** * 预计2026年主流大型商业银行将保持业绩稳定增长，信贷增量同比接近持平且显著高于全国整体增速，投放方向以对公业务为主[13] * 2026年大型商业银行净息差降幅预计会明显收窄，因2025年LPR仅下调10个基点，且大量存款将在2026年到期重新定价推动存款成本改善，利息净收入增速将全面转正[13] * 质量风险方面需重点关注零售贷款风险，个人经营贷款仍有压力，按揭贷款不良率波动较大，信贷结构以对公和政府类业务为主有助于保证资产质量和价格相对稳定[14] * 零售贷款占比低，金融市场业务非息收入基础压力在2025年已释放，2026年主要依靠利息净收入增长拉动整体营收及利润增速保持相对稳定[14] 其他重要内容 * 从配置角度，重点推荐高ROE优质区域城商行，并持续推荐经营稳健、高股息的大型商业银行[15]

涉及的行业与公司 * 行业：银行业、保险业 * 公司：平安银行 核心观点与论据 信贷结构与资产布局调整 * 信贷投放重心从高收益高风险资产转向中收益资产，零售端尤为明显[2] * 零售信贷重点投放按揭和中收益资产，继续压降消费贷、信用卡等高收益高风险资产[3] * 对公信贷是主力投放领域，主要关注房地产、基础设施、能源等基本盘，以及高新科技、科创、医疗、教育及政府相关项目[6][16] * 2025年中收益资产全年投放目标为300亿元，前三季度已完成200多亿元[17] * 海外业务仅有一个香港分行，主要为内地企业提供跨境融资服务，敞口较小[18] 资产定价与息差趋势 * 整体贷款收益率呈现缓慢下降趋势[2][9] * 零售端消费贷和信用卡利率下降，按揭利率相对稳定，但会跟随LPR重定价[2][9] * 预计2026年贷款收益仍有下行压力，新发放贷款利率可能小幅下行[2][8] * 2025年LPR整体只下降了10个基点[8] * 希望通过优化负债端成本实现边际企稳，使2026年息差水平相比2025年降幅收窄[2][8][9] 负债管理与存款成本控制 * 大力控制存款成本，压降高成本存款，提高活期存款比例以改善存款结构[2][7] * 2025年前三季度负债成本同比明显下行，四季度趋势延续[9] * 对继续压降负债成本充满信心，措施包括调整到期存款利率、吸收活期存款、加大结算性存款积累等[9] 资产质量与风险控制 * 按揭贷款LTAV（贷款对抵押物价值比率）平均保持在50%的低水平，新发放按揭LTV（贷款对价值比率）约70%-80%，抵押物充足[10] * 对公房地产项目LTV约为43%-44%[11] * 消费贷和信用卡风险已进行大力度出清[2][10] * 中收益资产投放有助于控制零售客户风险[2][10] * 实时监测抵押物价值，并采取提前风控措施[11] 信用成本与拨备 * 预计2026年信用成本将保持稳定，不会出现大幅波动[2][12] * 预计拨备覆盖率基本稳定，但季度间可能会小幅下行，计划在股份行中保持第二的位置[12] * 维持充足的拨贷比，为后续风险处置留有余量[2][12] 银保与财富管理业务 * 保险业务是重要的战略性业务，2025年每个季度增速都在80%以上[12] * 财富管理收入约30-40%来自银保贡献，未来比例有望提升[4][12] * 主要代销年金类、养老险等保守型保险产品[4][14] * 理财队伍与新银保队伍已合并，团队动力十足[12] 非息收入与交易业务 * 交易性金融投资占比较高，债券交易收入更多体现在当期公允价值变动损益上[15] * 2025年前三季度其他非息收入表现欠佳，四季度债市利率上行对交易收入构成压力[15] * 预计2026年非息收入情况会有所好转，得益于低基数及对债市利率环境的乐观预期[15] 业绩展望与分红政策 * 预计2026年业绩将阶段性回正，力争实现营收和业绩双向回正[4][20] * 2025年全年业绩预期不会特别高，受四季度债市交易收入波动及财富管理代销高基数等因素影响[20] * 中期分红比例预计保持在27%左右，与去年一致[4][17] 其他重要内容 * 预计2026年理财需求稳步恢复，对资本市场活动持乐观态度[2][7] * 全年贷款增速预计在2025年基础上小幅提升，但整体保持稳健，不会过于激进[2][7][8] * 宏观经济环境疲弱影响了居民消费意愿和贷款需求[3][8] * 对2026年宏观经济形势持乐观态度，相信政策将推动经济复苏[8] * 长期战略希望以零售业务为主，对公业务在战略调整期内发挥了重要作用[19] * 2026年中收益资产的具体投放目标尚未确定[17]

公司业务动态 - 公司间接全资附属公司骏联信贷与借款人及按揭人订立按揭贷款协议，同意授出本金金额为4200万港元的贷款 [1] - 贷款按实际年利率10%计息，还款期为十二个月 [1] - 提供贷款是公司日常及一般业务活动的一部分，贷款将由公司内部资源拨付 [1] - 授出贷款将为公司提供额外的利息收入 [1] 贷款具体条款与风险缓释 - 借款人为一名已退休个别人士，是公司现有客户，此前没有拖欠还款记录 [1] - 贷款以借款人作为唯一拥有人的物业作为抵押 [1] - 贷款协议的条款由订约方经参考现行商业惯例、提供的抵押以及贷款金额后经公平磋商后厘定 [1]