核心观点 - 公司短期业绩承压但通过战略调整实现风险出清 聚焦主业并布局新增长点 在政策利好背景下成长潜力显著 [1][2][18] 财务表现 - 2025年上半年总收入12.89亿元 同比下降10.7% 经调整净利润8226万元 同比下降68.3% [2] - 试管婴儿取卵周期数13808个 同比下降8.3% 但国内辅助生殖治疗周期数同比增长3.2% [2][7] - 计提资产减值超11亿元 包括HRC业务商誉减值9.52亿元 老挝项目减值4600万元 男科业务减值6400万元 项目预付款减值3500万元 均为非现金调整不影响现金流 [2][3] 业务运营 - 国内业务受IUI治疗占比提升影响周期数短期下降 但IUI患者后续多转为试管婴儿治疗 底层需求旺盛 [8] - 成都院区VIP渗透率提升至20.8% 高端客户需求显现韧性 [7] - 南方总部新院区预计2026年Q1投运 设计年容量12000-15000周期 配备先进实验室设施 [8] - 孵化医院（武汉锦欣 云南九洲 昆明和万家）预计总周期数突破5000例 盈利能力持续改善 [8] - 美国HRC业务收入3.03亿元 同比略降1.0% 但客单价提升9.7%至14.4万元 显示定价能力 [9] 战略调整 - 主动终止美国业务规模扩张 计划重组回笼资金 转向"聚焦中国 辐射海外"战略 [2][9][11] - 管理层明确暂停非核心并购 加速资金回笼 未来三年无新增重大资本开支 [11][12] - 计划降低杠杆后启动股票回购 加强股东回报 [12] 新业务布局 - 重点拓展生育力保存市场 已在香港和美国完成数百名用户产品测试 目标打造"消费+数字+保险"创新生态 [13] - 开发AI医疗基础模型 应用于治疗方案模拟和胚胎评估 推出妇幼AI数字陪伴系统提升服务体验 [13] - 整合Igenomix等遗传基因技术 提供孕前筛查到新生儿检测的全周期服务 [13] 行业与政策环境 - 国家育儿补贴政策激发母婴消费市场活力 辅助生殖技术纳入医保推动患者咨询量增加 [1][8] - 行业中长期需求有望加速释放 公司作为龙头受益政策红利 [8][18] 业绩展望 - 预计2026年业绩恢复至2024年正常水平并小幅增长 2027年实现更大提升 [15] - 当前PE（TTM）30.21倍 处于上市以来中枢偏低区间 估值已反映短期压力 [18][21]