合作概述与核心目标 - 美年健康与蚂蚁阿福于3月23日宣布达成全面战略合作，旨在通过AI技术连接体检报告与检后服务，推动健康管理从“单次体检”模式向“持续健康管理”模式转变 [1] - 合作被定位为AI健康基础设施与国民健康AI入口的深度联动和双向赋能，目标是构建一个线上AI咨询、线下体检履约及检后全周期管理的完整医疗服务闭环 [1][4] - 合作的核心价值在于将美年健康的专业健康数据、线下服务网络与蚂蚁阿福的便捷数字入口深度融合，以探索健康管理方式的系统性升级 [4][5] 首期落地功能：AI体检报告解读 - 双方合作首期推出了名为“健康小美”的AI报告解读功能，用户可在蚂蚁阿福App中授权，一键调取过去三年在美年旗下品牌（如美年大健康、慈铭体检等）的体检报告 [3] - AI系统能在两三分钟内将复杂报告转化为易懂的“健康导航图”，基于医学知识图谱进行结构化解读，并以红、黄、蓝、绿四色灯进行风险分层 [3][4] - 该功能不仅解释指标含义，还提供应对建议和可执行措施，帮助用户从“被动诊断”转向“主动管理” [4] 未来规划：覆盖健康管理全链条 - 未来合作将覆盖用户健康管理的完整链条，包括检前、检中和检后三个阶段 [7] - **检前**：AI通过解读历史报告，为用户推荐更具针对性的体检项目，优化检查组合 [7] - **检中**：AI可提供体检中心导航、注意事项提醒等服务，提升检中效率和体验 [7] - **检后**：在AI解读报告基础上，未来将支持连接真人医生问诊，并根据医生建议购药或寻求其他健康服务 [7] - 这一模式旨在将健康管理从一年一次的“节点式”行为，转变为贯穿全年的“连续式”关怀 [7] 行业影响与价值主张 - 合作旨在为整个医疗健康行业提供一个可借鉴的“样本”，推动体检从被动模式向主动模式转变 [8] - 通过AI过滤大量非必要的咨询性需求，能为医院和医生减负，使有限的医疗资源更聚焦于需要深度诊疗的患者，同时提升医患沟通效率 [8] - 合作试图回答AI在健康管理中的核心作用：通过串联体检、问诊、用药等环节的碎片化信息，形成正向循环，最终成长为用户的个性化“健康管家” [8][9] - 一个案例显示，AI通过整合用户健康档案（如用药史），能提供精准的个性化判断，例如识别出药物可能引发的发热原因 [9] 战略意义与未来愿景 - 在人口老龄化、慢病高发的时代背景下，此次合作关乎未来每个人如何更从容地掌握自身健康 [5] - “AI+医疗”的具体落地体现在每一份“能读懂”的体检报告、每一个“被预见”的健康风险以及每一次“被优化”的就医路径上 [5] - 蚂蚁阿福与美年健康的合作，让体检成为健康管理的起点，并期望为用户提供主动、全程、个性化的健康管理服务 [5][9] - 合作的终极愿景是让每个人都能够拥有一个属于自己的、高度个性化的AI健康管家 [10]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 近期市场受国际局势影响整体承压，医药板块短期关注涨价品种带来的投资机会，长期看好中国医药产业创新发展趋势，2026年继续看好创新药出海及多个核心优势赛道 [2] - 医药生物行业指数本周下跌2.77%，跑输沪深300指数（-2.19%），在申万一级行业中排名第8，细分板块全部回调，其中体外诊断（-0.68%）和中药（-1.16%）跌幅相对较小 [2] - 港股医药板块表现相对抗跌，恒生生物科技指数上涨0.48%，恒生医疗保健指数下跌0.30%，均跑赢恒生科技指数（-2.12%）和恒生指数（-0.74%） [2] 行业动态与产品进展 - **GSK首创小核酸新药**：葛兰素史克（GSK）的慢性乙肝新药贝普若韦生注射液（Bepirovirsen）于3月17日被中国国家药监局拟纳入优先审评，该药是一种反义寡核苷酸（ASO）疗法，用于治疗特定慢性乙型肝炎病毒感染者，已在两项注册性III期研究（B-Well 1和B-Well 2）中达到主要终点，是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物，未来在中国获批上市后的商业化和产业链机会值得关注 [2] - **开拓药业脱发新药**：开拓药业自主研发的KX-826酊1.0%治疗中国成年男性雄激素脱发的关键三期临床研究于3月18日达到主要终点，结果具有统计学显著性及临床意义，该药为外用雄激素受体拮抗剂，公司计划近期在中国提交新药上市注册申请，有望成为治疗脱发的同类首创（First-in-class）新药 [2] 投资建议与关注方向 - **短期关注**：市场短期受国际局势和交易筹码等因素影响，建议重点关注手套、维生素等涨价品种带来的投资机会 [2] - **长期布局**：长期看好中国医药产业创新发展趋势，市场出清后有望出现长期布局机会 [2] - **核心赛道**：2026年继续看好中国创新药出海的产业趋势，重点跟踪ADC（抗体偶联药物）、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会 [2] - **重点关注公司**：报告提及映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物等公司 [2] - **其他高景气方向**：同时看好高景气CXO（医药外包）、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会 [2]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[4] 核心观点 - 外部冲击下市场波动加剧，建议把握具有个股α或防御属性的细分板块[6][12] - 医保基金运行平稳向好，政策持续支持创新药械与出海[6][12] - NVIDIA GTC 2026勾勒医疗AI“终极蓝图”，算力驱动产业迈入全链条重构阶段[6][12] 市场表现与估值 - 截至2026年3月22日，医药生物行业共有504家上市公司，总市值67,613.55亿元，流通市值61,920.43亿元[2] - 2026年初至报告期，医药板块收益率-2.90%，同期沪深300收益率-1.36%，医药板块跑输1.54个百分点[7][19] - 本周（截至2026年3月22日）沪深300下跌2.19%，医药生物下跌2.77%，在31个一级子行业中排名第8位[6][12][19] - 本周医药子板块表现：中药下跌1.16%、生物制品下跌1.79%、化学制药下跌2.08%、医疗器械下跌4.00%、医药商业下跌4.01%、医疗服务下跌4.32%[6][12][19] - 以2026年盈利预测估值计算，医药板块估值21.9倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11%[7][21] - 以TTM估值法计算，医药板块估值29.9倍PE，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为13.4%[7][21] 重点推荐与个股表现 - 3月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、美诺华、迈威生物、可孚医疗、美好医疗、三生国健、药石科技、天宇股份[6][7] - 中泰医药重点推荐组合本周平均下跌0.79%，跑赢医药行业1.98个百分点；本月平均下跌4.96%，跑赢医药行业0.73个百分点[7][31] - 本周业绩披露表现较佳的个股涨幅亮眼，例如：东阿阿胶（2025年归母净利润17.39亿元，同比+11.66%）、华润江中（2025年归母净利润9.07亿元，同比+15.03%）[6][12] - 本周个股涨幅榜前列包括：三生国健（周涨23.14%）、基蛋生物（周涨15.57%）、九安医疗（周涨12.75%）[28] 政策与行业动态 - 2025年基本医疗保险参保人数达13.31亿人（参保率95%），基金总收入3.59万亿元，总支出3.00万亿元，运行总体平稳[6][12] - 2025年门诊待遇享受人次同比增长25.5%，住院人次同比下降3.4%[6][12] - 医保目录连续8年动态调整，2025年新增114种药品，协议期内谈判药报销超2.4亿人次[6][12] - 辅助生殖项目全面纳入医保、分娩镇痛覆盖30省，长期护理保险参保人数达3.09亿[6][12] - DRG/DIP支付方式改革实现全国落地，通过追溯码监管追回医保基金342亿元[6][12] - 2026年3月15日，国家医保局为全球首款侵入式脑机接口医疗器械完成医保编码赋码[15] - 科创板当前申报企业共9家（不含终止），其中提交注册1家，已问询7家，中止1家[13][14] - 港股当前申报企业共93家（不含失效与撤回），均为处理中[14][16][18] 投资建议与关注方向 - 建议关注Q1业绩有望不错的细分领域：CRO/CDMO&上游、部分医疗器械、药店、中药等[6][12] - 建议重点关注医药领域可能涨价的细分板块[6][12] - 在外部不确定性加大背景下，建议适当提升防御性配置比例[6][12] - 建议重点关注受益于医保准入与支付支持的创新药及高端器械方向[6][12] - 建议重点关注能够适应DRG/DIP及集采环境、具备成本控制与规模优势的龙头企业，以及集采风险出清后竞争格局优化的板块[6][12] - 建议重点关注具备出海能力、通过海外市场对冲国内价格压力的企业[6][12] - 建议重点关注受益于AI赋能的三大方向： 1) AI医疗：如迪安诊断、金域医学、美年健康等[6][12] 2) AI制药：如成都先导、和铂医药、泓博医药、晶泰控股、英矽智能等[6][12] 3) 手术机器人：如天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等[6][12] 其他行业数据 - 本周维生素A、E、B1、泛酸钙价格有所提升，维生素C、维生素D3、维生素B2价格保持稳定[36] - 报告列举了多家重点公司的近期动态，包括财务数据、产品获批、临床进展、业务合作等[33][35]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘4050点，单日下跌0.85%，近一月下跌1.78%；深证综指收盘2655点，单日下跌1.87%，近一月下跌2.74% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数上涨10.06%，小盘指数上涨6.98%，表现优于大盘指数的0.85% [1] - 涨幅居前的行业包括：焦炭Ⅱ（单日涨1.44%，近一月涨11.62%，近六月涨22.44%）、保险Ⅱ（单日涨2.22%，近六月涨10.14%）和酒店餐饮（单日涨2.16%，近一月涨2.25%，近六月涨7.56%） [2] - 跌幅居前的行业包括：非金属材料Ⅱ（单日跌5.5%，近六月涨26.28%）、通信设备（单日跌5.38%，近六月涨21.25%）和玻璃玻纤（单日跌3.91%，近六月涨33.03%） [2] 北交所新股投资策略 - 核心观点：网上申购薄利多销，扩容加速厚利可期；深化发行制度改革，关注询价重启机遇；战配解禁收益大年，筛选优质在审标的 [4] - 发行量预计大幅增长：2026年开年以来单月发行数量维持5-6家，北交所已过会未发行项目数量高达38家，预计募资总额140.32亿元 [12] - 新股首日涨幅预计收窄，网上中签率有望企稳在万3水平，中性预期全年网上申购收益为48.60万元 [12] - 若北证重启询价发行，网下顶格申购冻结现金规模较大（中性预期1.12亿元），网下中签率可能很高，中性预期为0.32%，单只新股预期获配金额为35.84万元/只 [12] - 2026年至今，北证战配机构解禁整体法浮动收益率高达+392.4%，胜率达100% [12] 纺织服装行业投资策略 - 核心观点：上游涨价，中游承压，下游分化；纺织制造看好上游涨价品种，关注运动制造复苏；服装家纺方面，2026年有望成为消费拐点之年 [4] - 上游澳毛、美棉有量价齐升高弹性：澳毛近两年累计减产超20%，自2025年8月底复拍以来价格累计涨幅已达52% [12] - 中游运动制造短期承压，但中长期酝酿新成长，修复强度需关注下游核心客户Nike的复苏节奏 [12][14] - 服装家纺领域，高性能户外服饰2024年市场规模1027亿元（同比+17%），品牌CR10仅27%，推荐李宁、安踏体育等 [17] - 社交服饰与出行活动正相关，睡眠经济市场不断孕育爆款家纺产品，推荐比音勒芬、罗莱生活等 [17] 医药生物行业投资策略 - 核心观点：新技术平台屡有突破，持续推荐创新药板块；重点关注分子胶、小核酸、体内CART等前沿技术平台及AI在医疗研发的应用 [4] - 中国企业在全球前沿技术平台均有深度布局，这些平台在靶点成药性、研发效率、生产成本上具备明显优势 [4][17] - 分子胶领域针对不可成药靶点，PAN-RAS分子胶空间巨大，可关注恒瑞医药、劲方医药等 [17] - 小核酸领域实现从罕见病向慢病跨越，可关注恒瑞医药、石药集团、信达生物等 [17] - 体内CART具有现货型、成本低特点，可关注云顶新耀、科济药业等；AI+医疗/创新药领域可关注润达医疗、晶泰控股等 [17] 银行业投资策略 - 核心观点：α强于β，聚焦资产扩表与地产改善两大主线 [4] - 看好银行估值修复的四大理由：指数资金流出已告一段落（1月10日-2月初银行股资金净流出约800亿）；主动型基金持仓银行处历史底部（4Q25公募重仓银行占比不到2%）；板块股息率达4.7%；2026年银行营收业绩表现均有望好于2025年 [16][18] - 第一条主线是资产扩表，信贷资源等于营收弹性，以优质地区城商行为代表，推荐重庆银行、苏州银行、宁波银行 [5][21] - 第二条主线是地产改善，政策修复预期带来股份行困境反转机会，聚焦更早做实基本面的股份行，推荐兴业银行、中信银行、招商银行 [5][21] - “十四五”期间银行格局呈现三大变化：上市银行强于非上市银行；国有行主导性增强、城商行发展提速；特色经营成为中小银行突围新方向 [20][22] 其他重点公司点评 - **趣致集团**：公司为国内头部快消品户外营销公司，深耕KA客户，2025年上半年KA客户平均收入为1620万元，同比增长52%；公司进军中东市场，推出AI娱乐生活平台Holox，出海业务有望构筑第二成长曲线 [24][27] - **中国东方教育**：2025年公司收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；2025年新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年的下跌趋势 [27] - **再鼎医药**：2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损收窄至1.76亿美元；多款产品有望于2026年上市，包括KarXT（计划2Q26上市）、TIVDAK（有望2026年上半年获批）等；创新管线催化剂丰富 [30] 医药行业周报 - 本周（2026/03/09-03/13）申万医药生物指数下跌0.2%，表现排名第13；医疗耗材板块上涨4.1%，医疗设备板块下跌2.0% [31] - 江苏省出台脑机接口产业创新发展行动方案，目标到2027年在电极、芯片、算法等方面取得新突破；博睿康医疗全球首款植入式脑机接口获批 [31][32] - 投资建议：关注大宗原料药价格向上趋势，相关公司包括新和成、浙江医药等；关注创新药研发动态，相关标的包括恒瑞医药、百济神州等；关注脑机接口领域相关公司 [32]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 全球首款侵入式脑机接口医疗器械在中国获批上市，标志着该技术率先迈入商业化阶段，是“十五五”规划纲要中未来产业的首个落地重大创新医疗产品 [2] - 礼来计划未来十年累计投资30亿美元加码中国供应链布局，跨国药企持续投资表明中国医药企业正成为全球医药创新发展的重要贡献者 [2] - 市场短期关注手套、维生素等涨价品种带来的投资机会；长期看好中国医药产业创新发展趋势，重点跟踪创新药出海及ADC、双抗、减肥药等核心优势赛道 [2] 行业行情复盘 - 本周（3月9日至3月15日）沪深300指数上涨0.19%，SW医药生物指数下跌0.22%，在申万一级行业指数中排名第13/31，跑输大盘 [2] - 医药细分板块中，医疗耗材上涨4.10%，原料药上涨1.32%，表现较好；医疗设备下跌2.04%，CXO下跌1.63%，表现较弱 [2] - 港股医药方面，恒生生物科技指数下跌4.00%，恒生医疗保健指数下跌2.93%，分别跑输恒生科技指数（上涨0.62%）和恒生指数（下跌1.13%） [2] 脑机接口领域进展 - 3月13日，国家药监局批准了博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统的创新产品注册申请，这是全球首款获批上市的侵入式脑机接口医疗器械 [2] - 该产品由八大核心部件组成，采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，专为18至60岁特定颈段脊髓损伤的四肢瘫患者设计 [2] - 中国现存脊髓损伤患者约374万人，每年新增约9万人，存在巨大医疗需求 [2] - 2025年3月，国家医保局已为脑机接口技术单独立项并设立相关医疗服务价格项目，为技术临床应用收费做好铺垫 [2] 跨国药企在华投资动态 - 3月11日，礼来宣布计划未来十年累计投资30亿美元，全面扩展在华供应链产能，重点布局口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产能力 [2] - 投资将采用内部扩建与外部合作相结合的模式，包括与康龙化成达成战略合作，预期初始投资2亿美元 [2] - 今年以来，阿斯利康、礼来等跨国药企先后加码在华投资，同时中国创新药出海交易金额再创新高 [2] 投资建议与关注方向 - 短期重点关注手套、维生素等涨价品种带来的投资机会 [2] - 长期继续看好中国创新药出海的产业趋势 [2] - 重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会 [2] - 具体关注公司包括：映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物 [2] - 同时看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会 [2]

核心观点 报告核心观点认为，基因检测科研服务市场正经历高速增长，技术迭代以二代测序（NGS）为主流，中国市场规模预计从2024年的90.8亿元增至2030年的174.3亿元，为北交所及新三板相关标的带来投资机遇[1][2]。 行业概述与技术格局 - 基因行业是生物科技核心分支，本质是生命数字化，涵盖基因检测、合成与编辑等领域，呈现技术驱动型特征[2][10] - 基因检测技术持续迭代，目前形成三代测序技术并存格局：一代Sanger测序准确率高但通量低；二代NGS高通量、低成本，是当前主流平台；三代单分子测序读长长但错误率偏高，尚未大规模商业化[2][17][22] - 除测序外，PCR技术广泛用于核酸扩增与文库制备，基因芯片则凭借高通量、低成本、检测快等优势在科研场景中占据重要地位[2][24][25] 市场规模与增长 - 中国基因检测科研服务市场保持高速增长，市场规模从2019年的46.8亿元增至2024年的90.8亿元，复合年增长率为14.2%，预计2030年达174.3亿元[2][26] - 其中，基因测序科研服务市场增长更快，从2019年的33.7亿元增至2024年的68.0亿元，复合年增长率为15.1%，预计2030年将达141.6亿元[2][28] 产业链结构与竞争格局 - 产业链上游为仪器与试剂供应商，技术门槛高，主要由Illumina、Thermo Fisher、华大智造等企业主导，具备很强竞争优势[2][29] - 中游为检测服务提供商，下游以科研服务为成熟应用场景[2][34] - 基因检测的主要应用中，科研服务的成熟度最高，临床应用如肿瘤基因诊断等较为成熟，而消费级基因检测等领域尚不成熟[34] 北交所及新三板相关标的 - 北交所共有3家基因科技产业链相关标的：诺思兰德（基因治疗、重组蛋白）、三元基因（干扰素、重组蛋白）、康乐卫士（重组HPV疫苗）[2][35] - 新三板共有6家基因科技产业链相关标的，包括联川生物、吉玛基因、基因科技、美康基因、阅微基因、擎科生物等[2][36] - 其中，联川生物正排队申请北交所上市，2024年实现营收3.67亿元，同比增长27.97%；归母净利润6005.67万元，同比增长12.28%[3][63] - 联川生物是国内少有的同时掌握基因“读”（测序）与“写”（DNA合成）核心技术的企业之一，已实现部分建库试剂自产以降低成本[69] 近期市场表现 - 本周（截至2026年3月13日）北证50指数报收1396.64点，周跌幅为2.15%[3][39] - 北交所医药生物行业周跌幅为1.02%，跌幅在五大行业中最小[3][40] - 医药生物二级行业中，生物制品本周上涨1.02%，医疗美容上涨0.41%[3][41] - 个股方面，本周27.27%的医药生物标的上涨，72.73%下跌。周涨幅居前的个股包括倍益康（+8.46%）、诺思兰德（+7.37%）等[3][46][47] 北交所医药生物企业看点汇总 - 报告汇总了北交所中药、医疗器械、医疗美容、生物制品、化学制药五大细分产业链的共计超过20家公司的业务亮点与关键财务数据（2025年快报）[51][52][54][55][56] - 重点公司包括在AI+微生物检测领域布局的丹娜生物、康复护理耗材商爱舍伦、重组胶原蛋白龙头锦波生物、专注于氨基酸产品的无锡晶海等[52][54][55] 北交所排队企业情况 - 截至2026年3月13日，北交所排队企业共163家，其中医药生物领域相关企业共14家[3][57] - 这14家企业2024年平均营收规模为4.38亿元，剔除亏损企业后的平均净利润为1.05亿元[3] - 其中，联川生物是唯一与基因科技产业链直接相关的排队企业[3][57]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告将生物医药列为需培育壮大的新兴产业和未来产业之一，政策引导下医药供给侧有望迎来更多资本支持，支付端医保价值购买与商业健康保险提升创新药可及性协同发力，有望促进国内创新药企业正向循环发展，稳步提升全球竞争力 [4][5][20] - 创新药作为成长性赛道，需以中期维度理解其市值和基本面，产业层面国产创新药的全球参与度提升趋势在2025年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，中期国产新药将迎来收获期 [7][24] - CXO及生命科研服务板块在2026年有望迎来投资机会，需求端海外外包需求稳定回暖、国内BigPharma研发支出稳步提升、Biotech情绪回暖，供给端价格处于底部待回暖区间，行业出清逐渐稳定，盈利有望修复 [8][9][25] - 医疗器械板块行业格局尚可，有望成为资金流入方向，基本面龙头企业业绩在第三季度已现改善，器械集采已进入第六年，压制效应越来越小且规模下降，体外诊断板块处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期 [9][28] - AI+医疗在制药、影像/手术、辅助诊断、医疗服务等多个领域步入成熟阶段，相关技术能大幅提升研发效率和诊断精准度，四大方向的相关公司有望受益 [10][36] 1 聚焦两会：打造生物医药等新兴支柱产业，健全医疗保障体系，推动商保和创新发展 - 2026年政府工作报告提出强化基本医疗卫生服务，并将生物医药列为培育壮大新兴产业和未来产业之一 [4][16] - 具体政策方向包括：1) 健全多层次医疗保障体系，稳步推动基本医疗保险省级统筹，居民医保人均财政补助标准提高24元，截至2025年12月已有20个省份发文推进省级统筹 [16]；2) 优化医药集中采购和价格治理，深化医保支付方式改革，政策导向从“灵魂砍价”转向稳临床、保质量、防围标、反内卷的系统重构 [17]；3) 打造生物医药等新兴支柱产业，加快发展商业健康保险 [18] - 商业健康保险2025年度保费为9973亿元，政策层面持续发力推动其发展，包括将医疗新技术、新药品、新器械纳入保障范围，国家医保局首次制定商保创新药目录纳入19种药品，旨在推动商保与基本医保衔接互补 [19] 2 行业观点及投资建议 2.1 行情回顾 - 本周（2026年3月2日-3月6日），A股申万医药生物指数下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71个百分点，跑输创业板指0.33个百分点，在申万31个一级子行业中周涨跌幅排名第17位 [6][21] - 子板块中，体外诊断板块涨幅第一，上涨0.18%；医疗研发外包板块表现最差，下跌4.99% [6][21] 2.2 近期观点 - **创新药及产业链**：看好板块投资机会，建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的如信达生物、三生制药、康方生物等，以及小核酸等新技术赛道如前沿生物、阳光诺和与上游产业链的奥锐特、蓝晓科技等 [7][24]；看好CXO及生命科研服务板块在2026年的投资机会，建议关注药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药等 [9][25] - **生物制品**：关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会，建议关注疫苗（欧林生物）、甘李药业、我武生物、神州细胞、安科生物，血制品（天坛生物） [26][27] - **医疗器械**：板块拐点初现，建议关注高景气相关标的（惠泰医疗、微电生理等）、集采受益型标的（心脉医疗、南微医学等）、困境反转标的（迈瑞医疗、开立医疗等）、海外机会标的（华大智造、先瑞达等）及其他如脑机接口、新产品等方向 [28][29] - **医疗服务**：看好有外延预期及消费复苏方向，受益标的包括爱尔眼科，关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [30] - **中药**：看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向，受益标的包括佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力、天士力等 [9][31][32][33] - **医药商业**：零售药店行业加速集中，看好龙头药房益丰药房、大参林 [34] - **AI+医疗**：AI在制药、辅助诊断、医疗服务等领域步入成熟阶段，四大方向相关公司有望受益，包括AI+制药（晶泰控股、英矽智能等）、AI+影像/手术（联影智能、鹰瞳科技等）、AI+辅助诊断（华大基因、华大智造等）、AI+医疗服务（讯飞医疗科技、美年健康等） [10][36] 3 板块行情 3.1 本周生物医药板块走势 - A股申万医药生物指数本周下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71个百分点，跑输创业板指0.33个百分点，在31个一级子行业中排名第17位 [37] - 恒生医疗保健指数本周下跌4.4%，跑输恒生指数1.12个百分点，在12个一级子行业中排名第9位 [37] - A股涨幅前五位：亚虹医药-U (+38.11%)、新和成 (+15.24%)、浙江医药 (+12.83%)、中源协和 (+12.69%)、多瑞医药 (+12.55%)；跌幅前五位：海泰新光 (-10.97%)、华大智造 (-11.52%)、皓元医药 (-12.32%)、福瑞股份 (-13.09%)、天智航-U (-14.81%) [41] - 港股涨幅前五位：药捷安康-B (+33.53%)、德琪医药-B (+19.57%)、佰泽医疗 (+12.87%)、开拓药业-B (+8.58%)、宜明昂科-B (+6.75%)；跌幅前五位：启明医疗-B (-13.77%)、永泰生物-B (-14.23%)、京东健康-R (-14.58%)、京东健康 (-14.71%)、科济药业-B (-23.13%) [41] 3.2 医药板块整体估值 - 截至2026年3月6日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.45，较上周下降0.58 [43] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为125.07%，环比下降5.57个百分点 [43] - 子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械和生物制品板块居于前三位，本周生物制品板块估值上升较多，其余板块均下跌 [43]

投资评级 - 报告对京东健康的投资评级为“买入”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 公司2025年收入延续超预期增长，全年Non-IFRS经营利润率及净利率创历史新高 [7] - 公司作为国内医药电商龙头，自营供应链及履约优势显著，将持续受益于处方外流、医药零售线上化、线上医保支付开放等趋势 [7] - AI能力在问诊导流、用户教育、慢病管理及医院端数字化解决方案中的落地，有望持续提升平台转化效率 [7] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业收入为734.41亿元人民币，同比增长26.28%，高于市场预期3.1% [6][7]；Non-IFRS经营利润为44亿元人民币，同比增长68.9%；Non-IFRS净利润为65亿元人民币，同比增长36.3% [7]；期末资金储备达695亿元人民币 [7] - **收入结构**：2025年医药和健康产品销售收入同比增长24.8%至609亿元人民币；线上平台、数字化营销及其他服务收入同比增长34.1%至126亿元人民币 [7] - **未来预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为862.59亿、989.64亿、1116.45亿元人民币 [6][7]；预计同期归母净利润分别为56.77亿、66.33亿、77.16亿元人民币 [6] 运营与业务进展 - **用户增长**：截至2025年末，过去12个月年度活跃用户数达到2.177亿，同比增长19% [7] - **供给侧与产品**：2025年平台新药首发超过100款，同比显著提升 [7]；自营药房门店超300家 [7] - **新业务拓展**：即时零售业务与线上医保支付稳步推进，截至2025年底，线上医保支付已拓展至29个重点城市 [7] - **AI应用**：公司加速推动AI在多场景落地，C端AI医生“大为”已完成数亿次交互，用户好评率达98% [7] 关键财务比率 - **盈利能力**：报告预测毛利率将从2025年的24.78%稳步提升至2028年的25.79% [8]；ROE从2025年的8.95%预计将提升至2028年的9.76% [8] - **估值指标**：基于2026年3月6日收盘价计算，2025-2028年预测PE分别为28.73倍、24.09倍、20.62倍、17.72倍 [6][8]；同期预测PB分别为2.61倍、2.09倍、1.91倍、1.73倍 [6][8]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 近期医药板块行情低迷，短期受市场交易因素影响，但中国医药产业创新发展的趋势不变，市场出清后有望出现长期布局机会 [2] - 2026年继续看好中国创新药出海的产业趋势，重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道，同时看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会 [2] 医药板块行情复盘 - 本周（2月23日至3月1日）为春节假期后第一周，沪深300指数上涨1.08%，但A股医药板块表现平淡，SW医药生物指数上涨0.50%，在申万一级行业指数中排名第25/31 [2] - 各细分板块中，医疗耗材上涨3.99%、其他生物制品上涨3.14%表现相对较好，CXO下跌2.20%、化学制剂下跌1.12%表现较弱 [2] - 港股创新药本周回调明显，恒生生物科技指数下跌4.68%、恒生医疗保健指数下跌4.56%，均跑输恒生科技指数（下跌1.41%）和恒生指数（上涨0.82%） [2] 中国创新ADC药物进展 - 在2026年美国临床肿瘤学会泌尿生殖系统肿瘤研讨会（ASCO GU 2026）上，有70余项中国专家学者的研究成果入选 [2] - 映恩生物与BioNTech SE合作开发的DB-1311（B7H3 ADC）在转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者中的最新数据显示：在129例疗效可评估患者中，中位影像学无进展生存期（rPFS）为11.3个月，中位总生存期（mOS）为22.5个月 [2] - 亚组分析显示，84例既往未接受过Lu-177治疗的患者中位rPFS为13.6个月；45例既往接受过Lu-177治疗的患者中位rPFS为11.3个月，mOS尚未达到，这是B7H3 ADC首次在Lu-177经治的mCRPC患者中展现出优异持久疗效 [2] - 科伦博泰公布了SKB-264（Trop2 ADC）联合帕博利珠单抗（PD-1）在一线尿路上皮癌的2期临床数据 [2] - 荣昌生物公布了RC48（HER2 ADC）联合特瑞普利单抗（PD-1）新辅助治疗HER2表达肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的2期临床数据，展现了ADC联合免疫疗法（ADC+IO）未来成为肿瘤一线疗法的巨大潜力 [2] 减肥药领域进展 - 联邦制药自主研发的长效GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251注射液，在中国超重/肥胖患者中的二期临床研究结果显示：连续给药24周后，试验组平均体重较基线变化最高达-19.7%（-17.5公斤），安慰剂组为-2.0%（-1.6公斤） [2] - UBT251各剂量组整体安全性和耐受性良好，不良事件以胃肠道反应为主，绝大多数为轻度至中度，未发生因任何不良事件导致的退出 [2] - 2025年3月，诺和诺德以2亿美元预付款和最高18亿美元的潜在里程碑付款及销售提成的合作协议，获得UBT251在海外的开发和商业化权利 [2] - 联邦制药将尽快启动UBT251在中国超重/肥胖患者的三期临床研究，诺和诺德也即将启动该药的海外临床研究 [2] 投资建议关注的公司 - 重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物 [2]

行业投资评级 - **强于大市 | 维持** [1] 报告核心观点 - **手术机器人行业迎来关键政策拐点**：2026年1月20日，国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，首次从国家层面为手术机器人等医疗科技创新构建了统一的价格管理框架，规范了37项价格项目、3项加收项和1项扩展项，核心创新在于根据机器人参与程度分设“导航”、“参与执行”和“精准执行”三个价格项目，并采用与主手术挂钩的“系数化”收费模式，此举有望彻底改变以往收费混乱的局面，为行业规模化、商业化应用扫清支付障碍，加速其在各级医院的临床渗透和应用普及 [4][15] - **创新药及产业链中期成长性明确**：创新药板块资金影响已逐步稳定，产业层面国产创新药的全球参与度提升趋势在2025年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早期研发层面追赶及反超欧美，随着4月AACR大会及年中ASCO大会摘要公布，以及持续的BD（业务发展）贡献，中期国产新药将迎来收获期 [6][7][23] - **医疗器械板块基本面改善，拐点初现**：从资金流向看，部分资金从创新药暂时撤退，医疗器械行业格局尚可，有望成为资金流入板块，基本面方面，龙头企业如迈瑞医疗、开立医疗、华大智造、澳华内镜等在第三季度业绩已呈现改善，此外，器械集采已进入第6年，其压制效应越来越小，集采规模也在下降，有望带来预期差和估值修复 [8][27][28] - **AI+医疗在多领域步入成熟阶段，相关公司有望受益**：AI技术在制药、影像/手术、辅助诊断及医疗服务四大领域应用成熟，能显著提升研发效率、诊断精准度和服务能力，多个细分方向的上市公司被列为潜在受益标的 [9][10][36][37] 根据相关目录分别总结 1 手术机器人行业或出台收费标准，龙头公司有望迎加速发展 - **政策核心内容**：国家医保局发布的《立项指南》为手术机器人收费提供了国家层面的合法依据，根据手术参与度分档定价（导航、参与执行、精准执行），并采用与主手术挂钩的“系数化”收费，当前是各省制定统一价格基准的窗口期 [4][15] - **重点受益公司分析**： - **天智航-U**：作为骨科手术机器人龙头，新政策有望推动其手术被纳入地方医保目录，从而显著提升医院采购意愿和手术量，公司商业模式将从一次性设备销售向“设备+耗材+服务”的持续性模式优化 [16][17] - **微创机器人-B**：其核心产品“图迈”腔镜手术机器人全球商业化订单已突破200台，装机量突破130台，2025年全球订单量跻身全球前二，市场覆盖50余个国家，公司已成为全球首家实现覆盖腔镜、骨科、血管介入、自然腔道、经皮穿刺全部五大手术赛道产品商业化上市的企业，构建了全赛道平台型优势 [18] - **其他受益标的**：爱康医疗、三友医疗、春立医疗、精锋医疗-B [5][19] 2 行业观点及投资建议 2.1 行情回顾 - **市场表现**：本周（2026年2月23日-2月27日），A股申万医药生物指数上涨**0.5%**，但跑输沪深300指数**0.58**个百分点，跑输创业板指**0.55**个百分点，在31个一级行业中排名第25位 [5][20][38] - **子板块表现**：医疗耗材板块表现最佳，上涨**3.99%**；医疗研发外包板块表现较差，下跌**2.2%** [5][21] - **个股表现**： - **A股涨幅前五**：万泽股份 (**+27.05%**)、科源制药 (**+20.77%**)、多瑞医药 (**+20.01%**)、尔康制药 (**+18.6%**)、贵州百灵 (**+14.68%**) [42] - **A股跌幅前五**：泽璟制药-U (**-13.03%**)、美好医疗 (**-10.35%**)、博拓生物 (**-8.67%**)、百济神州-U (**-7.84%**)、百利天恒-U (**-7.8%**) [42] - **港股涨幅前五**：思路迪医药股份 (**+8.76%**)、基石药业-B (**+8.09%**)、永泰生物-B (**+6.2%**)、康希诺生物 (**+6.04%**)、健世科技-B (**+5.71%**) [42] - **港股跌幅前五**：MIRXES-B (**-27.77%**)、一脉阳光 (**-21.74%**)、心通医疗-B (**-16.19%**)、高视医疗 (**-13.29%**)、君圣泰医药-B (**-12.5%**) [42] 2.2 近期观点（分板块） - **创新药及产业链**： - **创新药**：看好国产创新药全球参与度提升趋势，小核酸领域近期出海记录不断（如前沿生物授权GSK的交易首付4000万美元，里程碑至多9.63亿美元），证明国内新技术研发实力已处全球第一梯队 [23][24] - **建议关注标的**：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等；小核酸领域关注前沿生物、阳光诺和及上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等 [7][24] - **创新药产业链（CXO及生命科研服务）**：看好2026年行业景气度提升，需求端海外外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升，Biotech伴随情绪回暖及IPO增多逐步走出底部；供给端经过周期出清，价格处于底部，盈利有望修复 [7][25] - **建议关注标的**：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [7][25] - **医疗器械**： - **行业拐点**：随着反腐边际改善、集采反内卷和设备采购资金逐步落地，板块拐点初现，龙头企业第三季度业绩已现改善 [27][28] - **投资方向与标的**： - **高景气相关**：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技等 [29] - **集采受益型**：心脉医疗、南微医学、安杰思等 [29] - **困境反转**：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等 [29] - **海外机会**：华大智造、先瑞达、启明医疗、海泰新光、祥生医疗等 [29] - **其他逻辑**：脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）、新产品新业务（海泰新光、赛诺医疗、乐普医疗、三友医疗等） [29] - **中药**： - **看好方向**：基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向以及流感受益 [8] - **建议关注标的**： - **集采/基药受益**：佐力药业、方盛制药、盘龙药业（品种盘龙七片）、贵州三力（品种开喉剑）等 [32] - **高基数出清拐点**：以岭药业、贵州三力等 [33] - **创新研发**：康缘药业、天士力、桂林三金等 [34] - **医疗服务**： - **看好方向**：有外延预期方向及消费复苏 [30] - **具体观点**：爱尔眼科通过持续并购有望进一步扩大市占率；消费复苏下，眼科、口腔行业弹性较大 [30][31] - **医药商业**： - **行业趋势**：零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务、强大供应链和数字化管理能力有望强者恒强，门诊统筹有望带来业绩增量 [35] - **推荐标的**：益丰药房、大参林 [35] - **AI+医疗**： - **四大方向与受益公司**： - **AI+制药**：晶泰控股、英矽智能、泓博医药、成都先导等 [10][37] - **AI+影像/手术**：联影智能、鹰瞳科技、微创机器人-B、天智航等 [10][37] - **AI+辅助诊断**：华大基因、华大智造、润达医疗、迪安诊断、安必平等 [10][37] - **AI+医疗服务**：讯飞医疗科技、美年健康、医渡科技、卫宁健康等 [10][37] 3 板块行情 3.1 本周生物医药板块走势 - **A股市场**：申万医药生物指数上涨**0.5%**，跑输沪深300指数**0.58**个百分点，跑输创业板指**0.55**个百分点，在31个一级子行业中排名第25位 [38] - **港股市场**：恒生医疗保健指数下跌**4.95%**，跑输恒生指数**5.77**个百分点，在12个一级子行业中排名第12位 [38] 3.2 医药板块整体估值 - **整体估值**：截至2026年2月27日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为**31.03**，较上周上升**1.82** [43] - **估值溢价率**：医药行业相对沪深300的估值溢价率为**130.65%**，环比上升了**11.73**个百分点 [43] - **子行业市盈率**：化学制药、医疗器械和医疗服务板块估值居于前三位，本周化学制药板块估值上升较多 [43]