行业概况 - 邮轮运营商正经历强劲的消费需求浪潮 包括入住率 船上消费和远期预订量均呈上升趋势 [1] - 行业处于周期性上行和结构性转型阶段 投资者关注风险回报比更具吸引力的标的 [2] 嘉年华邮轮(CCL)战略分析 - 通过船队合理化 运力重新分配和利润率提升计划构建结构性增长动能 已淘汰高成本旧船 在加勒比 阿拉斯加和欧洲等高需求地区部署高效新船 [3] - 多品牌架构覆盖细分客群 包括嘉年华邮轮 公主邮轮 荷美邮轮等品牌 实现差异化定价和航线设计 增强收入韧性 [4] - 数字化和忠诚度计划升级 2026年将推出整合信用卡消费的新忠诚计划 提升客户留存率和附加收入 [5] - 全球规模优势和集中采购模式支撑运营 2029年前新船订单极少 资本回报率提升推动自由现金流增长 [6] 挪威邮轮(NCLH)战略分析 - 聚焦高端低容量模式 通过创新船舶设计和丰富航线吸引高净值客群 [7] - 正在扩建Prima级船队以提升体验 但干船坞费用 通胀成本和燃料价格波动持续挤压利润率 [8] - 尽管预订强劲 净杠杆率高企限制短期财务灵活性 [10] 财务指标对比 - CCL 2025年Zacks共识预测：收入同比增5.8% EPS增40.9% 60天内盈利预测上调8.1% [11][12] - NCLH 2025年Zacks共识预测：收入同比增6.2% EPS增10.4% 60天内盈利预测下调1% [15] - CCL三个月股价上涨59% 显著跑赢行业(29.4%)和标普500(15.1%) NCLH同期上涨37% [19] - CCL远期市盈率13.63倍 低于行业20.26倍 NCLH为10.61倍 [21] 投资结论 - CCL因品牌覆盖面广 运营杠杆改善和利润率提升战略更具吸引力 盈利预测持续上调且信用评级恢复路径明确 [23][24] - NCLH虽具高端产品优势 但财务杠杆和盈利压力限制短期表现 [24] - CCL获Zacks1评级(强力买入) NCLH为3评级(持有) [26]

财务表现 - 一季度总营收23.76亿欧元（约合人民币192.20亿元），同比增长35% [2] - 造船业务营收18.28亿欧元（约合人民币147.87亿元），同比增长39.5%，占总营收72% [2][3] - EBITDA达1.54亿欧元（约合人民币12.46亿元），同比增长54%，EBITDA利润率从5.7%提升至6.4% [2] - 造船业务EBITDA为1.25亿欧元（约合人民币10.11亿元），同比增长53.3%，EBITDA利润率从6.2%提升至6.8% [3] - 近海和特种船舶业务营收3.19亿欧元，同比增长6.7%，EBITDA利润率从4.3%提升至4.7% [3] 业务板块表现 - 邮轮业务收入10.45亿欧元，占集团总营收41%（去年同期为48%） [3] - 舰船业务营收7.70亿欧元，占集团营收30%（去年同期为20%） [3] - 水下业务板块EBITDA利润率高达17%，显示高盈利能力 [2] 订单情况 - 一季度接单总额117亿欧元（约合人民币946.44亿元），远超去年同期的5亿欧元，占2024年全年接单金额154亿欧元的76% [4] - 造船板块新接订单115.19亿欧元（约合人民币931.80亿元），去年同期为1.41亿欧元 [4] - 诺唯真邮轮4艘20万吨级豪华邮轮订单金额高达90亿欧元（约合人民币728.03亿元），首制船预计2030年交付 [4] - 维京游轮4艘环保邮轮订单生效 [4] - 途易邮轮旗下Marella Cruises订造两艘新邮轮，嘉年华集团旗下阿依达邮轮订造两艘新一代中型豪华邮轮，两份订单价值均超20亿欧元 [5] - 截至2025年3月31日，手持订单576亿欧元（约合人民币4659.41亿元），创纪录，约为2024财年营收的7.1倍 [5] - 已确认手持订单102艘403亿欧元，备选订单173亿欧元，交船期排至2036年 [5] 行业与市场趋势 - 邮轮行业有利的宏观经济环境推动公司业绩增长 [5] - 防务支出预期增长以及海上能源资源（包括风电与油气）全球需求上升为公司创造业务发展机会 [5]