投资评级 - 维持“买入”评级 [8][13] 核心观点 - 公司2025年业绩受行业深度调整与消费需求疲软影响而下滑，但2026年第一季度已恢复增长，业绩筑底出清，重回增长通道 [1][2][6][13] - 2026年第一季度收入恢复增长，若考虑合同负债变动，实际增长表现更优 [13] - 预计公司2026/2027年EPS分别为2.56/2.74元，对应PE为14/13倍 [13] 财务表现总结 2025年全年业绩 - 营业总收入60.19亿元，同比下降18.04% [2][6][13] - 归母净利润19.86亿元，同比下降23.31% [2][6] - 归母净利率同比下滑2.27个百分点至32.99% [13] - 毛利率同比下降1.4个百分点至72.54% [13] - 期间费用率同比上升2.46个百分点至15.49%，主要因销售费用率（+2.06个百分点）和管理费用率（+1.12个百分点）上升 [13] - 分产品看，中高档酒收入46.83亿元（同比-18.03%），普通白酒收入10.04亿元（同比-22.13%） [13] 2026年第一季度业绩 - 营业总收入22.3亿元，同比增长8.91% [2][6][13] - 归母净利润8.35亿元，同比增长0.73% [2][6] - 若考虑合同负债变动，营业总收入+△合同负债为22.78亿元，同比增长18.25% [13] - 归母净利率同比下滑3.04个百分点至37.43% [13] - 毛利率同比下降0.9个百分点至75.6% [13] - 期间费用率同比上升2.99个百分点至12.8%，主要因销售费用率（+1.52个百分点）和财务费用率（+1.61个百分点）上升 [13] - 分产品看，中高档酒收入18.73亿元（同比+8.87%），普通白酒收入2.64亿元（同比+9.15%），均恢复增长 [13] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入652.4亿元，2027年687.1亿元 [19] - 预测2026年归母净利润20.48亿元，2027年21.92亿元 [19] - 预测2026/2027年EPS为2.56/2.74元 [13][19] - 基于2026年4月22日收盘价35.47元，对应2026/2027年预测PE分别为13.85倍和12.94倍 [9][19] - 预测2026/2027年净资产收益率分别为16.2%和14.7% [19]