行业商业模式转变 - 市场观察到以谷歌为代表的领先AI软件公司正进行大规模资本开支，商业模式从“轻”转“重” [1] - 传统上软件与互联网服务属于轻资产模式，估值远高于芯片等重资产模式，但目前软件公司为投入AI而承担重资甚至负债，其估值模式可能需向制造业看齐 [1] - 价值投资视角下，轻模式优于重模式，因轻模式可灵活止损，而重模式一旦技术路线错误，巨额资本开支将沦为沉没成本，例如投入1000亿美元购买AI硬件若路线错误则全部损失 [1] - 重资产模式的特征是，无论当年盈利多少，均需投入新一轮“军备竞赛”，长期可能导致现金流未显著增加，仅积累大量持续折旧的资产 [1] AI产业链价值分配与竞争格局 - AI的核心价值在于应用层，无论是面向企业（2B）还是消费者（2C），应用是实现用户付费的关键，因此软件和互联网应用的长期利润将远高于芯片 [1] - 从商业逻辑看，软件/应用公司是甲方，芯片公司是乙方，甲方长期握有主导权；尽管目前呈现甲方求购乙方芯片的短期局面，但工业社会长期不缺供给而缺需求，供给跟上后主导权将回归甲方 [1] - 当前软件生态正在发生变化，众多参与公司最终胜负未定，即便如谷歌般强大的公司，也存在约10%的可能性被竞争对手击败 [2] - 投资界厌恶不确定性，因此软件与互联网股票正在经历估值下调，但部分观点认为当前估值调整可能过度 [2]