报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行Q3货政例会延续“支持性”货币政策思路，“量宽价稳”的狭义流动性格局或持续，且“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”不完全意味着货币政策重心在存量政策，增量政策亦可期待[1][3] - 跨季资金价格先上后下，央行投放、财政支出和银行融出顺畅或将助力跨季资金格局偏松[2] 各目录总结 流动性跟踪 央行操作：中期流动性继续积极投放 - 短期流动性：过去一周央行公开市场质押式逆回购净投放6406亿元，截至9/26余额24674亿元略高于往年季节性水平，未来一周到期金额5166亿元，央行或继续呵护短期流动性[11] - 长期流动性：过去一周央行续作1年期MLF 6000亿元，到期3000亿元，净投放3000亿元，MLF持续4个月净投放[12] 政府债发行：未来一周政府债净缴款2121亿元，供给压力偏小 - 净缴款：过去一周政府债净缴款1286亿元，未来一周预计净缴款2121亿元，总体净缴款压力偏小，周一净缴款压力较大[19] - 发行节奏及进度：截至9/26，国债净融资进度81.1%，环比减少2.2%，剩余净融资空间约1.26万亿；新增地方债发行进度83.1%，进度增加3.0%，剩余发行空间约0.88万亿；再融资专项债发行进度99.8%，剩余发行空间43亿元，新增地方债发行节奏快于2024年、慢于2022年和2023年[20] 票据市场：9月末票据利率小幅修复 - 9月末票据利率明显上涨，3M国股直贴较上月回升约27BP，半年国股直贴较上月回升约10BP，9/26各期限国股直贴和转贴利率有相应表现[30] 资金复盘：跨季资金成本先上后下 - 资金情绪指数：本周受北交所新股打新及央行逆回购投放未及预期影响，周中资金收紧，周三情绪指数一度升至60，周五央行大额投放14D逆回购，跨季资金面转松[33] - 资金价格：受北交所打新和央行逆回购投放影响，资金利率周二至周四走高，周五转松，9/26，DR001较9/19下行约15bp至1.32%，DR007较9/19上行2BP至1.53%[36] - 资金分层：受跨季影响，DR007 - DR001利差较上周扩大17BP，过去一周北交所两支新股打新，GC001最高上升至1.69%[37] - 质押式回购成交额及隔夜成交占比：隔夜占比依然较高但较上周下降，9/26，DR、R、GC隔夜成交占比分别为89%、37%、86%，资金宽松下“滚隔夜”是较好策略[42] - 资金供需：9/26，大行净融出4万亿处于季节性高位，股份制银行转为净融出；非银体系核心机构净融入需求基本持稳，共计净融入规模5.54万亿略高于9/19；非银体系核心净融出方净融出规模小幅下降，货基净融出1.81万亿较9/19下降1979亿；分期限来看，各机构融资期限有不同特点[46] 同业存单：持续净偿还，银行长期负债压力或可控 - 发行情况：过去一周存单发行6736亿元，净偿还3086亿元，截至9/26全年累计净融资约5740亿元；发行规模排序为国有行>城商行>股份行>农商行；发行加权期限小幅抬升，国/股/城/农加权发行期限为0.43年[53] - 一二级价格：国股行各期限存单发行利率基本持稳，二级市场存单收益率小幅上行，9/26，1Y AAA存单到期收益率1.69%，较9/19上行1BP[58]