证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 06 月 06 日 关注"大行净融出"恢复的程度 ——流动性与同业存单跟踪 6 月第一周，"大行净融出"恢复不及预期，资金宽松预期收敛，但长期看"支持性的 货币政策"基调未变，同业活期存款利率或将构成 R007 的上限。 ❑ 大型银行净融出金额，创近年 6 月份同期低点 大行是银行间资金传导链条的"上游"，是机构融入融出行为分析的关键。不同 于"商品价格由供需共同决定"，银行间流动性是"供给决定价格、价格决定需 求"，即供给分析的重要性显著大于需求分析。同时，在央行公开市场一级交易 商制度下，银行间资金传导链条客观上存在"央行—大行—股份制—城农商行— 非银"的"上中下游"关系，上游（大行）决定了资金松紧的方向，中游（股份 制）决定了非银机构融资的体感和价格，大行净融出是资金面同步略领先的指 标。 月初是观察"大行净融出"的关键时点，影响投资者对于全月资金面的判断。由 于广义信贷科目的月末时点考核约束和非银机构普遍提前跨月等，月末最后几天 "大行净融出"会出现明显的下滑，但在下月初会迎来明显修复，这一点在"流 量概念" ...