报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - **业绩概览**：2025年公司实现营业收入3.10亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润539.19万元，成功扭亏为盈 [1][2] - **量子计算业务放量**：量子计算业务收入同比增长111.82%，按产品口径的同比增速达到276.16%，主要受合肥超量融合计算中心项目及“天衍-504”项目交付验收推动 [2] - **盈利质量**：尽管归母净利润扭亏，但扣非后净利润为-4354.97万元，公司仍处于高研发投入（约1.23亿元，占营收比重39.7%）、低盈利释放的产业化早期阶段 [2] 公司业务与技术地位 - **业务布局**：公司业务覆盖量子计算、量子通信和量子精密测量三大方向，是国内量子信息技术产业化的重要参与者 [3] - **稀缺性定位**：公司是国际上少数可提供超导量子计算机整机解决方案的企业之一，通过自研与合作完成了测控系统、稀释制冷机等关键子系统的产业链布局 [3] - **技术里程碑**： - “祖冲之3号”超导量子计算机已实现105比特规模，刷新了“量子优越性”和“最大规模超导量子比特纠缠”两个领域的世界纪录 [3] - 超大冷量稀释制冷机ez-Q F1500单核心最大制冷量位居国际先进水平 [3] - 千比特规模超导量子计算测控系统ez-Q®Engine 2.0已正式交付使用，单机箱最高支持128数据比特及256耦合比特，8台即可完成千比特量子计算机的操控任务 [3] 行业前景与增长驱动力 - **政策支持**：“十五五”规划纲要将量子科技列入未来产业首位，强调加快突破基础理论和底层技术，促进转化应用 [4] - **产业路径——“量超融合”**：在量子计算通用商业化仍需时日的背景下，“量超融合”成为当前重点发展方向，旨在为AI算力需求提供新范式 [4] - **具体机遇**： - 合肥量超融合计算中心（“巢湖明月”）是我国首个实现本地化部署、支持多技术路线的量超融合计算平台，公司为其提供了200比特超导量子计算机等设施 [2][4] - 在AI算力需求指数级增长的背景下，公司有望持续受益于量子算力基础设施建设、量子云平台扩容以及政策推动带来的订单与生态红利 [4] - **股东协同**：中电信量子集团（中国电信）入主成为控股股东，实际控制人为国务院国资委，有望增强公司的产业协同和客户资源能力 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026E-2028E收入分别为5.88亿元、11.04亿元、19.89亿元，对应同比增长率分别为89.52%、87.57%、80.25% [4][5] - **利润预测**：预计公司2026E-2028E归母净利润分别为0.39亿元、0.84亿元、2.62亿元，对应同比增长率分别为624.74%、113.71%、213.75% [4][5] - **盈利能力指标**：预测毛利率将维持在52.5%-53.5%区间；净利润率预计从2025A的1.7%提升至2028E的13.2% [11] - **估值指标**：基于2025A业绩，报告列出市盈率为10075.80倍，市净率为15.97倍 [5]

融资信息 - 公司于近期完成新一轮数亿元B轮融资，汇聚一线市场化国有资本及多家战略投资方，包括四川省产业振兴集团、深投控、复星、商汤等 [1] - 本轮融资资金将重点投入国产自主可控实用化量子计算机研发、核心技术攻坚、高端研发人才队伍建设，并加速“量超融合”计算中心的产业化部署与商业化落地 [1] - 公司此前已完成7轮融资，累计金额超10余亿元，当前估值近70亿元，历史投资方包括中网投、国科资本、君联资本、鼎晖百孚、联想创投、元禾原点、中芯聚源、盛世投资、深信服、联想之星等机构 [1] 公司概况与产品 - 公司成立于2021年，总部位于上海，核心产品为TuringQ Gen2大规模可编程光量子计算系统及全栈自主可控量子-经典混合智算解决方案 [2] - 公司以“光子芯片+量子计算”为双核底层技术，构建了全栈自主可控的软硬件一体产品体系，业务涵盖量子计算、光连接、量子安全三大战略板块 [2] - 公司产品已应用于金融科技、生物医药、能源交通、政务安全、航空航天等关键领域，服务客户包括中国银行、国家电网、中国移动等，并参与国家级算力基础设施建设 [4] 技术与研发优势 - 公司在全球率先实现了从芯片设计、流片、封测到系统集成的全链条IDM模式，构建了从芯片到系统的全自主可控能力 [4] - 公司基于薄膜铌酸锂（光学硅）材料布局光子芯片，参与建成国内首个光子芯片中试线，在晶圆级薄膜铌酸锂光子芯片制备与光电共封技术上处于领先地位 [4] - 公司推出大规模可编程光量子计算机TuringQ Gen2、国内首个光量子AI编程框架DeepQuantum和“量擎”量子计算云平台，并与国产GPU企业合作打造“QPU+GPU”异构算力平台 [4] - 公司已突破光量子计算芯片化、集成化等核心技术瓶颈，实现了可量产、可扩展、可编程的集成光量子芯片制造 [5] 市场前景与商业化进展 - 根据ICV数据，到2035年量子计算产业总市场规模有望达到8117亿美元，光量子计算技术路线因其室温运行、与现有半导体工艺兼容等特性，被视为产业化前景明朗的主流路径之一 [5] - 公司技术可“向下兼容”赋能数据中心光互联、光计算、激光雷达等近在眼前的百亿级成熟市场，形成独特的技术延展与商业支撑 [5] - 公司展现出强劲的商业化增长，2025年订单额已突破亿元，营收年复合增长率超200% [8] - 公司采用“沿途下蛋”市场策略，通过将顶尖技术向下兼容，形成金字塔式战略：塔尖是通用量子计算机，塔身是专用量子处理器，塔基是可快速落地的产品体系（如量子安全、光连接等）[11] - 公司未来的增长动力除光量子计算机整机交付外，量子智算集群和“量子+”生态构建预计将占到收入的70%-80%，标志着公司从产品供应商转向算力基础设施和生态构建者 [11] 团队与创始人背景 - 公司创始人金贤敏为上海交大特聘教授、长江学者、国家重点研发计划首席科学家，在光量子芯片与量子计算集成化领域深耕20余年，拥有150余篇论文及近20项成功转化的国家发明专利 [9] - 公司核心团队汇聚了来自牛津大学、上海交通大学、中国科学技术大学等知名机构的科研与工程人才，团队硕士、博士占比超过70% [9] - 创始人认为公司的差异化竞争优势在于提前布局并构建了全链条自主能力，例如在晶圆级薄膜铌酸锂光子芯片制备和光电共封技术上提前了约三年完成布局和产线贯通，形成了难以短时间复制的工程化优势 [10] 未来战略与产业布局 - 公司产业化的重点方向是推动光量子计算机走向规模化应用和“量超融合”智算中心全国部署落地，本轮融资将用于相关研发、技术攻坚及人才队伍建设和全球化布局 [12] - 公司未来将推动量子计算颠覆传统算力体系，融入千行百业，成为易用、可调用的基础算力 [12] - 公司已牵头承担多项国家级重大项目，并参与行业及国家标准制定 [8] 投资方观点 - 一线市场化国资投资方表示，公司具备光量子芯片制备、飞秒激光直写等核心优势和技术，将助力其推进产业化进程，陪伴企业走向资本市场 [13] - 深投控表示，公司作为全球光量子计算领军者，技术实力获国家级认证并实现多场景落地，投资是看重其推动算力变革的产业价值与成长潜力，未来将依托粤港澳大湾区产业优势，助力公司加速技术产业化与商业拓展 [13] - 四川省产业振兴集团表示，公司具备全链条IDM模式，是全球少数实现完整闭环的量子企业，并牵头建设了首个量子人工智能计算中心，本次投资是响应省级量子战略、布局“十五 五”的关键实践，未来将助力其发挥产业链“链主”作用 [13]