报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 尽管金属价格短期震荡，但报告认为其长期上行趋势不改 [1] - 贵金属方面，长期看货币信用格局重塑持续，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行；金银比处于偏高水平，建议关注白银 [4] - 工业金属方面，铜供给受扰动（如Grasberg、卡莫阿-卡库拉产量预期下调），需求有电网投资、AI数据中心等支撑，价格中枢有望持续抬高；铝在产能天花板限制下供需趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [4] - 小金属方面，钴供给偏紧，锂需求景气且供给扰动增加，镍供给端扰动持续 [4] - 钢铁行业逐步进入旺季，下游需求环比增长，库存下降 [4] - 成长周期方面，降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数下跌1.42%，跑输沪深300指数2.28个百分点 [4] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨11.75%，跑赢沪深300指数8.74个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌5.10%，铝下跌4.66%，能源金属上涨2.64%，小金属上涨0.35%，铜下跌1.66%，铅锌上涨0.29%，金属新材料下跌2.49% [4] - 年初至今，贵金属上涨18.97%，铝上涨8.85%，能源金属上涨19.63%，小金属上涨30.53%，铜下跌1.23%，铅锌上涨26.33%，金属新材料下跌0.08% [11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为-0.28%/0.74%/0.03%/0.77%/-0.72%/4.96%；COMEX黄金价格下跌2.56%，白银下跌6.48% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨2.58%，电池级碳酸锂上涨2.37%，工业级碳酸锂上涨2.42%；电解钴下跌0.48%，电解镍上涨1.39%；六氟磷酸锂上涨2.11% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格下跌1.10%；铁矿石价格上涨4.36% [4] - **历史价格对比**：本周LME铜（三月期）价格为13,310美元/吨，同比年初上涨7.14%；LME铝价格为3,591美元/吨，同比年初上涨19.88%；COMEX黄金价格为4,725美元/盎司，同比年初上涨9.08% [17] 贵金属 - **宏观与政策**：美国3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅 [4] - **央行购金**：3月中国央行购金16万盎司，金价回调下显著加速；中国央行已连续17个月增持黄金，截至3月末官方黄金储备为7,438万盎司 [4][25] - **美联储**：3月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，点阵图显示2026/2027年各降息一次 [4] - **核心观点**：短期中东地缘反复致价格震荡，长期看货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将支撑金价中枢持续上行；金银比处于63.0的偏高水平，建议关注白银 [4][25] - **持仓数据**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量为1,531吨，环比减少0.7%；COMEX黄金非商业净多头持仓占比为44.8%，环比下降0.1个百分点 [25] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] 工业金属（铜） - **供需与库存**： - 需求：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为69.4%/9.3%/67.0%，环比变化-8.4/+4.3/-2.4个百分点 [4] - 库存：国内社会库存25.9万吨，环比减少2.4万吨；全球交易所库存合计114.4万吨，环比减少3.4万吨 [4] - 供给：本周铜现货TC为-82.8美元/干吨，环比下降3.1美元/干吨 [4] - **供给扰动**： - 自由港受泥石流影响，将Grasberg铜矿产量预期从约11亿磅下调至约8亿磅 [4] - 艾芬豪矿业将卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量预期下调至29万至33万吨，2027年下调至38万至42万吨 [4] - 纽蒙特因地震暂停卡迪亚(Cadia)矿所有地下作业，该矿2026年铜产量目标为6.5万吨 [4] - **核心观点**：短期供给扰动及超预期去库支撑铜价偏强；长期电网投资、AI数据中心增长及供给刚性，有望推动价格中枢持续抬高 [4] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] 工业金属（铝） - **价格与利润**：4月24日A00铝现货均价24,750元/吨，周环比下跌1.63%，行业平均利润为8,330元/吨 [47][49] - **供需与库存**： - 供给：2026年3月中国电解铝运行产能4,502万吨，产量381.17万吨，同比增加2.7% [48] - 需求：本周铝下游加工企业开工率下降至64.6%；2026年3月中国电解铝表观消费量381.2万吨，同比增加3.24% [48] - 库存：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存174.3万吨，较上周末累库2.8万吨 [48] - **核心观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - **建议关注公司**：一体化布局完备的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和；成本改善的弹性标的神火股份、云铝股份、中孚实业 [4] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢价格环比上涨30元/吨至3,270元/吨；螺纹钢吨毛利为94元/吨，环比增加14元/吨 [73][74] - **供需与库存**： - 供给：本周五大品种钢材周产量为863万吨，环比增加0.92% [74] - 需求：本周五大品种钢材表观需求为925万吨，环比增加2.41% [74] - 库存：本周五大品种钢材总库存为1,703万吨，环比下降3.52% [74] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨0.56%至108美元/吨；主要港口铁矿石库存16,664万吨，环比下降0.50% [79] - **核心观点**：逐步进入旺季，下游需求环比增长，库存下降 [4] - **建议关注公司**：业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢；破净央国企的估值修复新钢股份；高端特钢标的人立特材 [4] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给端整体偏紧；2026年3月中国钴中间品进口量约1,690吨，环比下降25.91%；本周电解钴价格41.3万元/吨，环比下跌0.48% [4][85] - **锂**：下游需求保持景气，供给扰动增加；本周电池级碳酸锂价格17.30万元/吨，环比上涨2.37%；2026年3月中国锂精矿进口量60.58万吨，环比增加38.2% [4][20][89] - **镍**：供给端扰动持续；本周LME镍价19,015美元/吨，环比上涨4.96% [4][17] - **稀土**：本周氧化镨钕价格79.55万元/吨，环比上涨5.08%；2026年3月中国氧化镨钕产量约9,049吨，环比增加6.28% [95][96] - **建议关注公司**： - 钴：华友钴业、腾远钴业 [4] - 锂：中矿资源、永兴材料、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [4] 成长周期投资分析 - **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - **建议关注公司**：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [4]