全球黄金需求创历史新高 - 2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高，总金额达5550亿美元，同比增长45% [2] - 金价在2025年全年共计53次创新高 [2] - 黄金ETF持仓在2025年增加801吨，结束了此前连续四年的流出趋势 [2] - 金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创12年新高，散户和机构成为购金主导力量 [2] 央行购金放缓与需求结构变化 - 2025年各国央行购金量为863吨，相较2024年放缓20%，低于2022至2024年每年超过1000吨的购买力度 [2] - 新兴市场央行和个人投资者因战略与经济联盟快速演变，认为黄金体现出价值 [3] - 波兰央行在2024年夏天将黄金配置目标从20%提升至30% [8] 金价剧烈波动与短期风险 - 现货黄金于1月29日深夜从历史高点5598.75美元/盎司急速跳水至5097.36美元/盎司，单日最大跌幅达7% [4] - 现货白银从121.67美元高位闪崩至106.76美元，单日下跌8.4% [4] - 市场人士警示贵金属本轮涨势已进入“危险阶段”，价格波动加剧导致流动性减少 [4] - 纽约商品交易所黄金期货的隐含波动率在本周稍早攀升至2020年3月疫情以来的最高水平 [4] - 分析师认为黄金价格可能超涨或涨速过快，短期内可能出现幅度较大的价格回撤 [5] - 白银、铂金和钯金的价格波动性比黄金更大 [6] 长期投资逻辑与驱动因素 - 黄金走势部分体现了投资者“抛售美国”的选择，将持续受益于“货币贬值担忧”及“金融武器化”的担忧 [3] - 美国实际利率与黄金价格的负相关关系发生转变，如今美国实际利率需要在6个月内累计上升100个基点，才足以将黄金推向负收益区间 [3] - 支撑黄金牛市的两个主要原因是全球地缘政治紧张局势上升，以及投资者对全球各国政府高负债水平的担忧 [9] - 对美联储独立性的担忧、地缘政治紧张局势加剧、更广泛的政策和政治不确定性等因素，均会推动避险和多元化资金流入黄金市场 [9] - 黄金在资产组合中是重要的分散风险资产，当主要风险是“通胀+政策风险”时，黄金成为唯一有效的分散化工具 [8] - 高盛分析师将黄金的年底目标价设定为5400美元/盎司，称由于个人投资者参与度增加，金价后续仍存在潜在的上涨可能 [11] 其他贵金属表现与市场情绪 - 截至发稿时，现货黄金反弹至5200美元/盎司附近，2025年年内仍上涨约20%；白银价格反弹至110美元/盎司附近，年内仍上涨53% [4] - 金银比大幅下降，凸显出投资多元化的兴趣正扩散至其他贵金属 [5] - 白银1个月远期合约已回落，短期限合约的曲线重回升水，表明部分流动性已回流到伦敦市场 [6] - 铂金和钯金的远期曲线仍贴水，表明市场持续紧张 [6] - 摩根大通分析师表示，白银价格已大幅超过预测的平均水平，在近乎抛物线式上涨势头下几乎无法预测顶部 [11] 实物需求与区域市场 - 中国的黄金需求保持坚挺，部分由于季节性因素，但更多是由于强劲的在岸黄金投资情绪 [10][11] - 至少在2月中旬中国春节假期前，金价上涨趋势较难抵挡，之后季节性需求才会减弱 [11]

全球黄金需求创历史新高 - 2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高，全年黄金需求总金额达5550亿美元，同比增长45% [1] - 金价在2025年全年共计53次创新高 [1] - 黄金ETF持仓在2025年增加801吨，结束了此前连续四年的流出趋势 [1] - 金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创下12年来的新高，显示散户和机构成为购金主导力量 [1] 央行购金趋势变化 - 2025年各国央行购金量为863吨，相较2024年的购买速度放缓了20% [1] - 2025年的央行购金量低于2022至2024年每年超过1000吨的购买力度 [1] 近期价格剧烈波动与市场警示 - 现货黄金于1月29日深夜从历史高点5598.75美元/盎司急速跳水至5097.36美元/盎司，单日最大跌幅达7% [4] - 现货白银从121.67美元高位闪崩至106.76美元，单日下跌8.4% [4] - 截至发稿时，现货黄金反弹至5200美元/盎司附近，年内仍上涨约20%；白银价格反弹至110美元/盎司附近，年内仍上涨53% [4] - 市场人士警示贵金属本轮涨势已进入“危险阶段”，波动性加剧会减少流动性 [5] - 纽约商品交易所黄金期货的隐含波动率在本周稍早攀升至2020年3月疫情以来的最高水平 [5] - 有观点认为黄金价格可能超涨或涨速过快，短期内可能出现幅度较大的回撤 [5] - 短期价格走势开始显得过度，调整风险上升，对在目前价位追高持谨慎态度 [5] - 白银、铂金和钯金价格会比黄金更波动，投机者和个人投资者的加入增加了风险 [5] 驱动黄金需求的长期结构性因素 - 黄金走势变相体现投资者“抛售美国”的选择，将持续受益于“货币贬值担忧”及“金融武器化”的担忧 [1][6] - 自2022年2月俄罗斯外汇储备被冻结后，关于以美国为中心的金融体系可能被“武器化”的担忧开始凸显，改变了黄金与美国实际利率的传统关系 [2] - 如今，美国实际利率需要在6个月内累计上升100个基点，才足以将黄金推向负收益区间，而在金融危机后的稳定时期，美国实际利率每上升100个基点，黄金价格通常下跌约15% [2] - 在地缘政治不确定性下，新兴市场央行为分散储备而提升黄金需求，例如波兰央行将黄金配置目标从20%提升至30% [6] - 对于个人投资者，鉴于股债相关性难以回到理想的负值区间，寻求投资组合多元化配置也有利黄金 [6] - 当主要风险是“通胀+政策风险”时，黄金成为唯一有效的分散化工具 [6] - 支撑黄金牛市的两个主要原因是全球地缘政治紧张局势上升，以及投资者对全球各国政府高负债水平的担忧 [7] - 对美联储独立性的担忧、地缘政治紧张局势加剧、更广泛的政策和政治不确定性等因素，均会推动避险和多元化资金流入黄金市场 [7] 机构观点与价格展望 - 黄金的长期投资价值不减，长期投资前景和价值依旧被普遍看好 [1][6] - 尽管可能出现战术性回调，但回调被视为增持黄金、扩大长期结构性配置的买入良机 [7] - 黄金中长期风险仍偏于上行，资金从其他资产类别转向黄金可能产生显著影响 [7] - 目前对黄金的兴趣十分普遍，各类黄金需求均上升，中国的需求保持坚挺 [8] - 黄金的乐观叙事比以往任何时候都更具说服力，做多黄金仍是正确的策略，投资者仍有加仓空间 [8] - 高盛将黄金的年底目标价设定为5400美元/盎司，称由于个人投资者参与度增加，金价后续仍存在潜在的上涨可能 [9] - 摩根大通表示，白银价格在近乎抛物线式上涨势头下，几乎无法预测顶部 [9]

市场反应与资产价格变动 - 美国股市三大指数于1月20日显著下挫 道琼斯工业平均指数下跌870.74点 收于48488.59点 跌幅1.76% 标准普尔500指数下跌143.15点 收于6796.86点 跌幅2.06% 纳斯达克综合指数下跌561.065点 收于22954.32点 跌幅2.39% [1] - 美元指数连续两天明显走低 1月20日下跌0.41% 收于98.642 [1] - 美国10年期国债收益率显著升高 当天盘中最高升至4.316% 显著高于前一交易日收盘时的4.227% 为2025年8月25日以来最高水平 [1] - 衡量市场恐慌情绪的芝加哥期权交易所波动指数（恐慌指数）当天大幅上涨26.67% 收于20.09 为2025年11月25日以来最高水平 [3] 政策与事件驱动因素 - 美国政府围绕格陵兰岛和加沙“和平委员会”接连发出加征关税威胁 刺激市场避险需求快速走高 [1] - 美国总统特朗普在2025年4月初推出全面加征关税措施后 金融市场出现剧烈动荡 “卖出美国”交易成为当时市场显著特征 [2] - 特朗普于1月19日威胁对法国葡萄酒和香槟征收200%的关税 [2] - 特朗普于1月17日宣布 美国将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税 税率将从6月1日起提高至25% 直到相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [2] 机构观点与市场行为 - 在线交易和投资机构IG集团市场分析师表示 对长期不确定性、潜在反制措施和去美元化趋势等问题的担忧 以及对美国领导层失去信心等因素 加速投资者抛售美元资产 [1] - 美国埃弗科国际战略和投资集团副董事长表示 在全球大范围出现避险行情的情况下 “卖出美国”交易再次出现 [2] - 丹麦专业人士养老基金首席投资官表示 由于美国政府财务状况糟糕 该基金计划在本月内抛售所持有的1亿美元美国国债 [3] - 美国桥水基金创始人表示 与贸易和贸易战相对应的还有资本和资本战 在发生冲突时 不能忽视资本战的可能性 [3] - 美国“财富尖塔”咨询公司首席投资官表示 在美国政府近日宣布对8个欧洲国家加征关税后 美方政策不确定性引发的波动正在加剧 [3] - 法国兴业银行首席货币策略师认为 在美国的欧洲公共部门投资者可能会停止增加投资或抛售投资 美国资产的外国持有者或面临财务损失风险 [4] 潜在风险与市场担忧 - 欧盟或酝酿出台反制方案 资本市场可能被“武器化”则引发投资者进一步担忧 [3] - 分析人士认为 目前尚没有迹象显示美欧之间近期将出现金融武器化的风险 [4]

中国减持美国国债的现状与数据 - 2025年11月，中国持有的美国国债规模环比减少61亿美元，降至6826亿美元，创下自2008年9月金融危机以来的最低水平[1][3] - 中国持有的美债总额占美债总规模的比例，已从2008年的约23.2%萎缩至当前的2.1%左右[12] - 中国已从美国国债的最大持有国退居为第三大海外持有国，其第二大持有国地位已被英国取代，英国持仓为8885亿美元[3][5] 减持美债的历史趋势与背景 - 中国持有美债规模在2000年仅为714亿美元，在2011-2015年高峰期一度突破1.3万亿美元[5] - 2015年后开始逐步减持，于2022年4月跌破1万亿美元，并于2025年3月被英国超越，退居全球第三[5] - 减持行为与全球趋势背道而驰，同期外国投资者持有的美国国债总额增加了1128亿美元，达到创纪录的9.355万亿美元，且日本已连续11个月增持至1.202万亿美元[3] 减持美债的战略动因分析 - 对美国债务可持续性的担忧加剧，美国国债总额即将突破37万亿美元，利息支出占财政收入比重已升至18%，远超10%的国际安全标准线[7] - 地缘政治风险与“金融武器化”的担忧是重要因素，俄罗斯持有的美债从1763亿美元骤降至2023年末的0.31亿美元即是前车之鉴[9][10] - 有观点认为美国巨额债务积累模式不可持续，类似于“庞氏骗局”，减持是战略调整的一部分[7] 中国外汇储备的结构性调整 - 与减持美债同步，中国正在积极增持黄金，央行已连续14个月增持黄金储备[12] - 截至2025年12月末，中国黄金储备达到7415万盎司（约2306.323吨），自恢复增持以来累计增加超过300万盎司[12][16] - 增持黄金旨在增强储备资产稳定性并加强抵御外部风险的能力，转向不易被第三方控制或没收的资产[12] 全球宏观背景与市场影响 - 全球对美国债务的担忧加剧，2025年5月，国际评级机构穆迪史无前例地将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1[14] - 中国减持美债及增持黄金的趋势并非孤例，近年来全球央行都在增加黄金储备，2022年和2023年全球央行黄金购买量连续创下历史新高[14] - 各国央行通过黄金置换美元资产的趋势，正在悄然改变全球储备货币体系的权力平衡[16]

文章核心观点 全球化并未因大国竞争与保护主义而消失，而是在经历重构，形成了新的连接模式，中国应继续扩大改革开放以巩固在全球网络中的枢纽地位 [1][2][15] 地缘经济现状与趋势 - 地缘政治与经济深度融合，成为主导企业战略和国家政策的核心因素，其不稳定性指标显著影响国际贸易、资本流动和货币格局 [3] - 自1975年或更早的数据显示，全球化分裂信号在90年代后因IT革命和关税降低（从百分之几十降至10%以内）而急剧下降，但最近几年在贸易、金融、人口流动和政治层面再度急剧上升 [3][4] - 企业会议中提及“国家安全”等地缘政治风险议题自2015年以来增长了好几倍，对回流、在岸外包、近岸外包的讨论也明显上升 [4] - 金融武器化（如制裁、封锁、关税、出口控制）的使用范围广泛，但近一二十年来成功率非常低 [4] 全球贸易依赖关系变化 - 尽管存在贸易摩擦，西方国家对中国的贸易依赖持续上升，而中国对西方国家的贸易依赖则在持续下降 [5] - 美国对中国的中间产品依赖（贸易依赖指标）在2018年贸易摩擦后仍在上升，欧洲对中国的依赖也在上升 [5] - 中国对美欧日的依赖显著减少，主要依赖转向巴西、澳大利亚、印度尼西亚、泰国等资源型国家 [5] - 在供应链风险敞口上，美国在各行业对国外中间产品的依赖非常强，而中国自2015年起对国外中间产品的需求量一直在减少，自给自足能力较强 [6] 全球化重构与新连接模式 - 全球化正在重构而非瓦解，速度虽放缓但形成了新的连接模式 [2][8] - 越南、墨西哥等“超级连接器”经济体在中美之间承担关键中转角色，美国从这些经济体进口增长越快，它们从中国进口也持续上升，且大量使用中国中间产品进行再出口 [2][7] - 中国与第三国的贸易往来越大，这些国家与美国的往来也越大，呈正比关系，深度参与中国供应链的国家与美国往来更密切 [8] - 在直接投资（FDI）方面也存在同样关系，中国对越南、墨西哥等国的直接投资越多，美国从这些国家的进口也越多 [8] - 与冷战时期不同，当前小型经济体（连接国）作用显著，如今中国与一国贸易每增加1%，美国与该国贸易就增加1.6% [10] 不结盟国家与产业链韧性 - 不结盟国家在全球化重构中获得更多贸易与投资机会，增强了全球产业链的韧性 [2][9] - 数据显示，2018年至2023年间，西方与东方（集团之间）的贸易急剧下降，但与不结盟国家的贸易下降幅度较小，对不结盟国家的直接投资反而上升 [8][9] - 不结盟国家作为桥梁，确保了全球体系仍具备一定韧性，尽管效率可能下降、价格可能上升 [9] 联盟协调困难与制裁效果 - 联盟国家间协调非常困难，例如2021年对俄罗斯的制裁中，仅33%的进口总值被制裁覆盖，至少一半的高科技产品未受制裁 [11] - 即便对欧洲重要的政治问题，各国经济制裁措施不一，缺乏统一，金融武器若没有多国协调则难以奏效 [11] - 俄罗斯对“不友好国家”进口自2021年起大幅下降，但与“友好国家”的进口基本实现替代，其去年经济增长了3% [11] 遏制政策的反噬效应 - 西方（尤其是美国）使用的金融武器效果有限且存在反噬效应 [12] - 学术研究表明，被列入美国实体清单的中国企业，其研发支出相比未列入的同行业公司显著增加，平均增加18% [12] - 被制裁企业两年后国内专利申请也增长了17.6%，并通过创新弥补高科技产品进口受限的影响 [12] - 被制裁企业往往获得更多政府补贴，国内市场份额也在增加 [12] - 美国相关企业也因此损失巨大，因为中国是一个巨大的市场 [12] 技术知识网络的分散化 - 当前技术无法被封锁，技术知识网络已高度分散 [2][13] - 专利引用数据显示，2009年美国引用中国专利非常少，但到2021年，美国并未减少引用中国专利，反而大幅增加 [13] - 知识网络已从主要集中在日、美、英、德等国全面扩散，中国已成为知识产权（IP）输出国，而美国是最大的IP吸收国 [13] - 中国已深度嵌入全球创新体系，遏制策略因网络黏性和反噬效应而极难实现预期目标 [14] 中国的发展方向与战略 - 中国应继续扩大改革开放、深化与世界交流，以巩固在全球网络中的枢纽地位 [2][15] - 需要在服务业（包括无形资产、法律、研发、金融等产品）上多做文章，并将其嵌入制造业，同时发展制度性基础设施和支付体系 [15] - 保持开放至关重要，所有知识、技术都通过物质、资本、人员的交往传播，只有保持开放才能成为全球不可替代的中心和枢纽 [15]

国际货币体系演变与美元主导地位 - 美国通过经常项目逆差和资本项目逆差向全球提供美元流动性，形成"裁缝与顾客"的借贷循环模式，依赖他国对美元资产的需求维持经济繁荣 [4] - 布雷顿森林体系崩溃源于美元过剩与美国国际收支恶化，1971年后美元与黄金脱钩但内在矛盾未解，美国外债占GDP比重从1985年净债务国升至2021年70%（18万亿美元）[6][7][9] - 全球外汇储备从1969年330亿美元增至2021年13万亿美元（美元占7万亿），其他国家储备需求延缓了美元危机爆发 [10] 国际货币体系改革挑战 - 现行体系下全球金融安全网规模达13万亿美元（含IMF配额6600亿、清迈协议2400亿等），但2015年中国案例显示8000亿外储两年耗尽，显示储备需求刚性 [11][12] - 改革方向应降低非储备货币国积累外储的必要性，需配合灵活汇率制度与资本管制，而非单纯扩大安全网规模 [12] - 美元武器化（如冻结俄央行3000亿外储）颠覆国际金融规则，加剧体系碎片化风险，可能催生区域性货币集团 [14][20] 人民币国际化与东亚合作 - 2009年人民币国际化启动后因贬值预期与资本外流放缓，当前美元武器化提供新推动力，但进程需市场驱动且长期渐进 [16][17][18] - 东亚区域合作受地缘政治制约，清迈协议（2400亿美元互换规模）未能有效发挥作用，中日韩关系变化增加合作难度 [18][19] - 中国将推进双循环战略与资本项目开放，同时维护IMF等多边框架权威，倡导重启东亚金融合作 [21] 全球不平衡与美元体系风险 - 美国净外债占GDP比重从2006年13%（1.8万亿）升至2022年70%（18万亿），叠加35万亿国债，债务可持续性存疑 [13] - 美元崩溃风险类似"沙堆效应"，市场信心临界点难以预测，但债务积累已远超布雷顿体系时期水平 [13][14] - 历史对比显示，1856年克里米亚战争期间英俄仍相互偿付债务，而当前金融武器化打破传统规则 [15]