投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现高增长，但略低于预期，主要受锑品出口限制导致销量受限的影响 [1][2] - 黄金、锑价格同比大幅上涨是营收和利润增长的主要驱动力，但毛利率和净利率同比有所下滑 [1][2] - 公司控股股东培育的万古金矿田资源潜力巨大，未来注入上市公司将打开成长空间 [3] - 基于金锑价格上行趋势及公司资源价值，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收411.9亿元，同比增长96.26%；归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [1] - 2025年第三季度单季实现营收127.6亿元，同比增长117.9%，环比下降16.7%；归母净利润3.73亿元，同比增长63.13%，环比增长15.41% [1] - 公司前三季度整体毛利率为5.29%，净利率为2.55%，同比分别下降2.32和0.67个百分点 [2] - 第三季度毛利率为6.39%，净利率为2.96%，同比分别下滑3.59和0.95个百分点，但环比分别上升1.66和0.79个百分点 [2] 量价与利润驱动因素 - 产量计划：2025年全年计划生产黄金72.5吨（含冶炼），锑品39537吨，钨品1100标吨 [2] - 价格表现：2025年前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.6%；第三季度黄金均价3459美元/盎司，同比增长39.9%，环比增长5.4% [2] - 价格表现：2025年前三季度国内锑均价18.7万元/吨，同比增长50.9%；第三季度锑均价18.4万元/吨，同比增长15.2%，环比下降16.5% [2] - 利润拆解：第三季度归母净利润同比增利1.4亿元，主要增利项为毛利贡献2.3亿元；环比增利0.5亿元，主要增利项为毛利贡献0.9亿元 [3] 运营与库存状况 - 存货水平持续上升，三季报存货达8.2亿元，同比增长41.2%（增加2.4亿元），推断主要受出口限制影响锑品销量 [2] 集团资源与成长潜力 - 控股股东湖南黄金集团培育的平江县万古金矿田探获黄金资源量300.2吨，金品位最高达138克/吨 [3] - 子公司湖南黄金洞矿业在该地区保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨，年产量约1.5吨 [3] - 集团承诺待万古矿区金矿资源整合成熟后，上市公司具备优先认购权 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.11亿元、18.03亿元、21.76亿元 [4] - 以2025年10月28日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为21倍、17倍、14倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.15元、1.39元 [4][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 金锑价格共振上行推动业绩增长 但锑品销量下滑对Q2业绩产生阶段性影响 [1][2] - 公司掌握国内优质金矿、锑矿资源 控股股东在平江县万古金矿田探获超300吨黄金资源量 未来资源注入预期强烈 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别达19.54亿元、23.93亿元和28.33亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收284.4亿元（同比+87.39%） 归母净利润6.56亿元（同比+49.66%） [1] - 2025Q2营收153.2亿元（同比+109.32% 环比+16.72%） 但扣非归母净利3.32亿元（环比+2.01%）增幅收窄 [1] - 上半年自产金1.7吨（同比-12.2%） 自产锑7712吨（同比-5.64%） 钨精矿505标吨（同比+23.11%） [2] - 上半年矿产板块毛利率21.23%（同比+9.58pct） 但整体毛利率4.79%（同比-1.91pct） [2] 价格与盈利 - 2025上半年黄金均价3077美元/盎司（同比+39.8%） Q2均价3281美元/盎司（环比+14.3%） [2] - 2025上半年国内锑均价22.3万元/吨（同比+50.2%） Q2均价18.9万元/吨（环比+24.4%） [2] - Q2归母净利润环比减少0.1亿元 主要受费用及税金（-0.8亿元）和其他收益（-0.1亿元）拖累 [3] 资源储备与成长性 - 平江县万古金矿田探获黄金资源量300.2吨 金品位最高达138克/吨 [3] - 子公司黄金洞矿业保有金矿石量355.1万吨 金金属量18.6吨 年产量约1.5吨 [3] - 集团承诺待项目成熟后赋予上市公司优先认购权 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收611.96亿元（同比+119.8%） 2026-2027年增速放缓至2.7%和1.9% [5][10] - 预计2025年每股收益1.25元 对应PE 17X 2027年PE降至12X [5][10] - 净资产收益率预计从2024年12.26%提升至2025年22.47% [10]