投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现高增长，但略低于预期，主要受锑品出口限制导致销量受限的影响 [1][2] - 黄金、锑价格同比大幅上涨是营收和利润增长的主要驱动力，但毛利率和净利率同比有所下滑 [1][2] - 公司控股股东培育的万古金矿田资源潜力巨大，未来注入上市公司将打开成长空间 [3] - 基于金锑价格上行趋势及公司资源价值，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收411.9亿元，同比增长96.26%；归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [1] - 2025年第三季度单季实现营收127.6亿元，同比增长117.9%，环比下降16.7%；归母净利润3.73亿元，同比增长63.13%，环比增长15.41% [1] - 公司前三季度整体毛利率为5.29%，净利率为2.55%，同比分别下降2.32和0.67个百分点 [2] - 第三季度毛利率为6.39%，净利率为2.96%，同比分别下滑3.59和0.95个百分点，但环比分别上升1.66和0.79个百分点 [2] 量价与利润驱动因素 - 产量计划：2025年全年计划生产黄金72.5吨（含冶炼），锑品39537吨，钨品1100标吨 [2] - 价格表现：2025年前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.6%；第三季度黄金均价3459美元/盎司，同比增长39.9%，环比增长5.4% [2] - 价格表现：2025年前三季度国内锑均价18.7万元/吨，同比增长50.9%；第三季度锑均价18.4万元/吨，同比增长15.2%，环比下降16.5% [2] - 利润拆解：第三季度归母净利润同比增利1.4亿元，主要增利项为毛利贡献2.3亿元；环比增利0.5亿元，主要增利项为毛利贡献0.9亿元 [3] 运营与库存状况 - 存货水平持续上升，三季报存货达8.2亿元，同比增长41.2%（增加2.4亿元），推断主要受出口限制影响锑品销量 [2] 集团资源与成长潜力 - 控股股东湖南黄金集团培育的平江县万古金矿田探获黄金资源量300.2吨，金品位最高达138克/吨 [3] - 子公司湖南黄金洞矿业在该地区保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨，年产量约1.5吨 [3] - 集团承诺待万古矿区金矿资源整合成熟后，上市公司具备优先认购权 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.11亿元、18.03亿元、21.76亿元 [4] - 以2025年10月28日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为21倍、17倍、14倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.15元、1.39元 [4][9]

财务表现 - 上半年归母净利润6.56亿元 同比增长49.7% [1] - 第二季度归母净利润3.23亿元 同比增长17.3%但环比下降2.7% [1] - 自产金锑产量下降对利润释放产生负面影响 [1] 生产数据 - 上半年黄金产量37,344千克 同比增长37.97% [1] - 锑品产量12,134吨 同比下降19.89% [1] - 钨品产量554标吨 同比增长12.97% [1] 价格走势 - 伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31% [1] - 上半年黄金均价同比上涨39.21% [1] - 上海金交所Au9999黄金6月底收盘价较年初上涨24.50% [1] 资源储备与发展规划 - 公司拥有和控制矿业权31个 包括19个探矿权和12个采矿权 [1] - 深入推进2024-2026年三年找矿行动 以探矿增储为核心 [1] - 甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目已顺利启动 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年金锑价格中枢将稳健上移 [1] - 公司矿山产销量预计保持稳中有升态势 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收284.36亿元 同比增长87.9% 归母净利润6.56亿元 同比增长49.7% [1] - 第二季度营收153.15亿元 同比增长109.3% 环比增长16.7% 但归母净利润3.23亿元 环比下降2.7% [1] - 扣非归母净利润6.57亿元 同比增长49.6% 与归母净利润增长基本持平 [1] 产量数据 - 黄金总产量37,344千克 同比增长37.97% 但自产黄金1,722千克 同比下降12.2% [2] - 锑品总产量12,134吨 同比下降19.89% 自产锑品7,712吨 同比下降5.64% [2] - 钨品总产量554标吨 同比增长12.97% 自产钨精矿505标吨 同比增长23.11% [2] 价格走势 - 伦敦现货黄金上半年均价同比上涨39.21% 上海金交所Au9999黄金6月底收盘价较年初上涨24.5% [3] - 国内锑锭(99.65%)上半年平均价同比上升83.0% 三氧化二锑(99.5%)平均价同比上升86.2% [3] 资源储备 - 公司拥有和控制矿业权31个 包括19个探矿权和12个采矿权 [5] - 持续推进三年找矿行动(2024-2026年) 甘肃加鑫以地南矿区项目已启动 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润15.85/19.63/22.54亿元 同比增长87%/24%/15% [6] - 对应PE估值22.35/18.05/15.72倍 基于金锑价格中枢上移和产销量稳步增长 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 金锑价格持续向好 静待公司业绩释放 [3][6][8] - 2025H1实现营收284.36亿元 同比增长87.9% 归母净利润6.56亿元 同比增长49.7% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为15.85/19.63/22.54亿元 同比增长87%/24%/15% [8] 财务表现 - 2025H1营收284.36亿元 同比增长87.9% 其中Q2营收153.15亿元 同比增109.3% 环比增16.7% [4] - 2025H1归母净利润6.56亿元 同比增长49.7% 其中Q2净利润3.23亿元 同比增17.3% 环比降2.7% [4] - 预计2025年营收395.55亿元 同比增长42.09% 2026年417.49亿元 增长5.55% 2027年445.44亿元 增长6.70% [12] - 预计2025年归母净利润15.85亿元 同比增长87.20% 2026年19.63亿元 增长23.86% 2027年22.54亿元 增长14.82% [12] - 预计2025年EPS 1.01元 2026年1.26元 2027年1.44元 [12] - 当前市盈率32.39 预计2025-2027年PE为22.35/18.05/15.72 [2][8][12] 生产情况 - 2025H1生产黄金37,344千克 同比增长37.97% 锑品12,134吨 同比减少19.89% 钨品554标吨 同比增长12.97% [5] - 自产矿产品:黄金1,722千克 同比减少12.2% 锑品7,712吨 同比减少5.64% 钨精矿505标吨 同比增长23.11% [5] 价格走势 - 伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31% 上半年均价同比上涨39.21% [6] - 上海黄金交易所Au9999黄金6月底收盘价较年初上涨24.50% [6] - 2025H1国内锑锭(99.65%)平均价同比上升83.0% 三氧化二锑(99.5%)平均价同比上升86.2% [6] 资源储备 - 公司拥有和控制矿业权31个 其中探矿权19个 采矿权12个 [7] - 持续推进探矿增储 深入推进三年找矿行动(2024-2026年) [7] - 甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目顺利启动 [7] 财务指标 - 资产负债率14.9% 流动比率2.41 [2][15] - 毛利率7.9% 预计2025-2027年提升至8.8%/9.6%/9.5% [15] - ROE 12.3% 预计2025-2027年提升至19.9%/21.1%/20.8% [15] - 总市值354亿元 总股本15.63亿股 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 金锑价格共振上行推动业绩增长 但锑品销量下滑对Q2业绩产生阶段性影响 [1][2] - 公司掌握国内优质金矿、锑矿资源 控股股东在平江县万古金矿田探获超300吨黄金资源量 未来资源注入预期强烈 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别达19.54亿元、23.93亿元和28.33亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收284.4亿元（同比+87.39%） 归母净利润6.56亿元（同比+49.66%） [1] - 2025Q2营收153.2亿元（同比+109.32% 环比+16.72%） 但扣非归母净利3.32亿元（环比+2.01%）增幅收窄 [1] - 上半年自产金1.7吨（同比-12.2%） 自产锑7712吨（同比-5.64%） 钨精矿505标吨（同比+23.11%） [2] - 上半年矿产板块毛利率21.23%（同比+9.58pct） 但整体毛利率4.79%（同比-1.91pct） [2] 价格与盈利 - 2025上半年黄金均价3077美元/盎司（同比+39.8%） Q2均价3281美元/盎司（环比+14.3%） [2] - 2025上半年国内锑均价22.3万元/吨（同比+50.2%） Q2均价18.9万元/吨（环比+24.4%） [2] - Q2归母净利润环比减少0.1亿元 主要受费用及税金（-0.8亿元）和其他收益（-0.1亿元）拖累 [3] 资源储备与成长性 - 平江县万古金矿田探获黄金资源量300.2吨 金品位最高达138克/吨 [3] - 子公司黄金洞矿业保有金矿石量355.1万吨 金金属量18.6吨 年产量约1.5吨 [3] - 集团承诺待项目成熟后赋予上市公司优先认购权 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收611.96亿元（同比+119.8%） 2026-2027年增速放缓至2.7%和1.9% [5][10] - 预计2025年每股收益1.25元 对应PE 17X 2027年PE降至12X [5][10] - 净资产收益率预计从2024年12.26%提升至2025年22.47% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司1H25收入284.36亿元，同比+87.89%，归母净利润6.56亿元，同比+49.66% [2] - 2Q25收入153.15亿元，环比+16.72%，同比+109.32%，归母净利润3.23亿元，环比-2.71%，同比+17.28% [2] - 外购非标金业务比重增加导致毛利率下降，2Q25毛利率环比-0.14pct，同比-3.06pct至4.73% [3] - 锑价有望见底回升，受益于出口修复预期、供应走弱及阻燃标准提升带来的需求增长 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为14/16/22亿元，对应PE 23/20/15倍 [5] 财务表现 - 2Q25毛利环比+13.30%，同比+27.02%至7.24亿元 [3] - 1H25自产黄金1,722千克，同比-12.2%，锑品自产7,712吨，同比-5.64%，钨精矿自产505标吨，同比+23.11% [3] - 2Q25期间费用环比+26.39%至2.73亿元，研发费用环比+56.14%至0.89亿元 [3] - 2Q25末资产负债率13.71%，环比-0.71pct，同比-0.93pct [3] - 预计25-27年营收538/563/613亿元，归母净利润增长率67.83%/15.77%/35.97% [10] 行业与产品分析 - 2Q25锑均价环比+42.98%至22.02万元/吨，金均价环比+14.96%至770元/克 [3] - 阻燃电线电缆强制实施3C认证或为锑需求提供爆点 [4] - 海外大矿减产导致全球锑供应显著下滑，需求稳步上行 [4] 估值预测 - 预计25-27年EPS分别为1.34/1.40/2.38元 [5] - ROE(摊薄)预计从17.51%升至19.53% [10] - P/B从4.07倍降至2.89倍 [10]

财务表现 - 营业收入284.36亿元，同比增长87.89% [1][2] - 归母净利润6.56亿元，同比增长49.66% [1][2] - 基本每股收益0.42元，同比提升50% [1][2] - 经营活动现金流量净额4.98亿元，同比大幅增加626.61% [1][2] - 货币资金余额11.45亿元，流动性充足 [1] 业务构成 - 黄金业务收入269.23亿元，占比94.68%，同比增长93.82% [3][4] - 外购非标金业务收入257.97亿元，同比翻倍增长103.57%，占总营收超90% [4][5] - 锑品业务收入13.25亿元，占比4.66%，同比增长17.46% [3] - 钨品业务收入0.68亿元，占比0.24%，同比增长12.49% [3] - 国内收入占比99.69%，国外收入占比0.31% [4] 生产情况 - 生产黄金3.73万千克，同比增长37.97% [10] - 生产锑品1.21万吨，同比减少19.89% [10] - 生产钨品554标吨，同比增长12.97% [10] - 有色金属开采毛利率66.9%，同比提升9.58个百分点 [5] 子公司表现 - 辰州矿业实现营收279.41亿元，净利6.49亿元，是盈利核心 [5] - 安化渣滓溪营收4.48亿元，净利2.08亿元，受锑价上涨推动 [6] - 新龙矿业营收3.96亿元，净利1.15亿元，业绩亮眼 [8] - 黄金洞矿业营收2.99亿元，净利2235万元，因产量下滑同比下降 [7] 行业环境 - 国际黄金价格大幅上扬，伦敦现货黄金定盘价3287.45美元/盎司，较年初上涨24.31% [9] - 上海黄金交易所Au9999均价725.28元/克，同比上涨41.07% [9] - 全球地区冲突升级推升避险情绪，利好黄金价格 [9] 投资与风险 - 同期投资支出约1.74亿元，甘肃加鑫以地南矿区资源利用项目进入建设期 [2] - 新龙矿业发生安全事故造成员工死亡，目前已停产整顿 [11][12] - 新龙矿业2025年上半年实现营业收入33005.91万元，净利润11433.86万元 [14] - 新龙矿业复产时间尚不能确定，预计对生产经营产生一定影响 [14]

核心财务表现 - 营业收入284.36亿元 同比增长87.89% [2][3] - 归母净利润6.56亿元 同比增长49.66% [2][3] - 基本每股收益0.42元 同比提升50% [2][3] - 经营活动现金流量净额4.98亿元 同比大幅增加626.61% [2][3] - 货币资金余额11.45亿元 显示流动性充足 [2] 业务板块分析 - 黄金业务收入269.23亿元 占比94.68% 同比增长93.82% [4][5] - 锑品业务收入13.25亿元 占比4.66% 同比增长17.46% [4] - 钨品业务收入0.68亿元 占比0.24% 同比增长12.49% [4] - 外购非标金业务收入257.97亿元 同比翻倍增长103.57% 占总营收比重超90% [5][6] 生产运营情况 - 黄金产量3.73万千克 同比增长37.97% [12] - 锑品产量1.21万吨 同比减少19.89% [12] - 钨品产量554标吨 同比增长12.97% [12] - 甘肃加鑫以地南矿区资源利用项目进入建设期 投资支出约1.74亿元 [3] 子公司业绩表现 - 辰州矿业实现营收279.41亿元 净利6.49亿元 为公司盈利核心 [7] - 安化渣滓溪营收4.48亿元 净利2.08亿元 受益锑价上涨推动 [8] - 新龙矿业营收3.96亿元 净利1.15亿元 业绩表现亮眼 [10] - 黄金洞矿业营收2.99亿元 净利2235万元 因产量下滑导致同比下降 [9] 行业环境因素 - 国际黄金价格大幅上扬 伦敦现货黄金定盘价3287.45美元/盎司 较年初上涨24.31% 较去年同期上涨39.21% [11] - 上海黄金交易所Au9999均价725.28元/克 同比上涨41.07% [11] - 全球地区冲突升级推升避险情绪 直接利好黄金业务 [11] 重大事项影响 - 新龙矿业发生安全事故造成员工死亡 目前已主动停产整顿 [13][14] - 新龙矿业2025年上半年实现营业收入33005.91万元 净利润11433.86万元 [15] - 事故调查正在进行中 复产时间尚未确定 预计对公司生产经营产生一定影响 [16]

公司经营情况 - 二季度锑品销量受下游需求下滑影响，贸易商和客户处于观望状态，未来有望随出口回暖及国内需求改善而调整销售策略 [2] - 公司近几年综合成本上涨，主要由于井下开采向边深部推进导致系统建设、运输及安全投入增加，部分矿山边界品位降低，以及人工成本上涨 [6] 产能扩张规划 - 甘肃加鑫以地南铜金矿采选工程项目于2025年6月26日启动，建设期2年，采矿规模50万吨/年 [3] - 万古矿区资源整合项目正与控股股东及平江县政府沟通，力争早日完成资产收购 [3] 财务表现 - 2025年一季度主营收入131.21亿元，同比上升67.83% [6] - 归母净利润3.32亿元，同比上升104.63% [6] - 扣非净利润3.25亿元，同比上升104.57% [6] - 负债率14.42%，毛利率4.87% [6] 投资者回报 - 公司计划在保证正常经营和长远发展的前提下加大分红比例 [4] 行业相关 - 黄金股ETF(159562)跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日涨跌0.93%，市盈率21.25倍 [11] - 黄金股ETF最新份额3.7亿份，减少100.0万份，主力资金净流出349.7万元 [11]

分组1：锑品销售情况 - 二季度下游需求下滑影响当季锑品销量，公司多数锑产品售给中间商和贸易商，当前锑品出口减少、国内需求下滑，贸易商和客户多观望 [2] - 未来有望随出口回暖、国内需求改善，公司将调整销售策略，加大锑品销售力度 [2] 分组2：黄金产能扩张规划 - 甘肃加鑫以地南铜金矿采选工程项目于2025年6月26日启动，建设期2年，建设规模为采矿50万吨/年 [2][3] - 万古矿区资源整合项目正与控股股东和平江县政府沟通，力争早日完成资产收购工作 [3] 分组3：分红规划 - 公司重视投资者回报，基于行业特点，在保证正常经营和长远发展前提下，加大分红比例 [3] 分组4：考核情况 - 湖南省国资委不直接对公司进行考核 [3] 分组5：成本变化 - 公司近几年综合成本上涨，原因包括井下开采向边深部推进致井下系统建设等成本增加、部分矿山边界品位降低使产品单位成本上升、人工成本上涨 [3]