投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 目标价38.60元人民币[1] - 当前股价32.82元人民币(截至8月28日) 市值154.91亿元人民币[6] 财务表现分析 - 25H1营收11亿元 同比+31% 归母净利润4.4亿元 同比+0.6%[1] - Q2归母净利润2.1亿元 同比+1.2% 环比-8.5%[1] - 25H1综合毛利率60.1% 同比-7.8个百分点 Q2毛利率58.5% 同比-10.8个百分点[2] - 期间费用率7.4% 同比-0.2个百分点 Q2期间费用率8.2% 同比-0.7个百分点[2] 业务板块表现 - 钛精矿业务营收5.3亿元 同比+1.1% 毛利率71% 同比-3.9个百分点[2] - 钒钛铁精矿业务营收5.0亿元 同比+59% 毛利率51% 同比-5.4个百分点[2] - 综合利用产品业务营收0.72亿元 毛利率44%[2] - 25H1国内钛精矿均价1944元/吨 同比-6.8%[2] 行业与市场环境 - 8月28日钛精矿市场均价1700元/吨 较Q2末-0.9%[3] - 下游钛白粉需求承压 进口钛矿价格亦有下跌[3] - 全球勘探资本开支下降 高品位矿减少 优质钛矿资源稀缺[3] - 中长期钛矿景气或迎改善[3] 战略发展举措 - 完成攀枝花经质矿产100%股权收购 增强钛矿领域规模优势[3] - 超细粒级选钛回收技改24年9月投产 提高钛尾矿利用率[2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至9.1/10.6/11.4亿元(前值10.3/12.0/12.9亿元)[4] - 对应EPS为1.93/2.26/2.41元[4] - 给予26年20倍PE估值[4] - 可比公司25年Wind一致预期平均14倍PE[4] 财务预测指标 - 预计25-27年营收18.51/20.77/21.95亿元[8] - 预计25-27年归母净利润增长率6.94%/16.88%/7.01%[8] - 预计25-27年ROE为10.55%/11.58%/11.69%[8] - 预计25-27年PE为17.01/14.55/13.60倍[8]