投资评级与目标价 - 报告对安宁股份维持“增持”评级 [1][4][6] - 目标价为38.16元人民币，较前值38.60元略有下调 [4][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长18% [1] - 2025年前三季度归母净利润为6.33亿元，同比下降7.3% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.92亿元，同比下降21%，环比下降8.8% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为1.99亿元，同比下降19%，环比下降5.7% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为62.6%，同比下降4.4个百分点 [2] - 2025年第三季度综合毛利率为67.9%，同比上升2.6个百分点，环比上升9.4个百分点 [2] 钛矿市场行情与公司运营 - 2025年第三季度国内钛精矿均价为1707元/吨，同比下降20%，环比下降6.7% [2] - 截至10月24日，钛精矿市场均价为1725元/吨，较年初下跌12% [3] - 公司已完成攀枝花经质矿产100%股权的收购，以增强在钛矿领域的规模优势 [3] - 2025年第三季度期间费用率为14.3%，同比上升7.5个百分点，环比上升6.2个百分点，主要因财务收入减少 [2] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.3亿元、10.0亿元、10.7亿元，下调幅度分别为9.1%、5.8%、5.7% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.75元、2.12元、2.28元 [4] - 基于公司作为钛矿领域头部企业且掌握稀缺资源禀赋，给予2026年18倍市盈率（PE）估值 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率为13倍 [4][11] 行业长期展望 - 长期来看，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，全球优质钛矿资源仍较为稀缺 [3] - 钛矿供给格局维持较好，看好中长期钛矿景气度或将迎来改善 [3]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 目标价38.60元人民币[1] - 当前股价32.82元人民币(截至8月28日) 市值154.91亿元人民币[6] 财务表现分析 - 25H1营收11亿元 同比+31% 归母净利润4.4亿元 同比+0.6%[1] - Q2归母净利润2.1亿元 同比+1.2% 环比-8.5%[1] - 25H1综合毛利率60.1% 同比-7.8个百分点 Q2毛利率58.5% 同比-10.8个百分点[2] - 期间费用率7.4% 同比-0.2个百分点 Q2期间费用率8.2% 同比-0.7个百分点[2] 业务板块表现 - 钛精矿业务营收5.3亿元 同比+1.1% 毛利率71% 同比-3.9个百分点[2] - 钒钛铁精矿业务营收5.0亿元 同比+59% 毛利率51% 同比-5.4个百分点[2] - 综合利用产品业务营收0.72亿元 毛利率44%[2] - 25H1国内钛精矿均价1944元/吨 同比-6.8%[2] 行业与市场环境 - 8月28日钛精矿市场均价1700元/吨 较Q2末-0.9%[3] - 下游钛白粉需求承压 进口钛矿价格亦有下跌[3] - 全球勘探资本开支下降 高品位矿减少 优质钛矿资源稀缺[3] - 中长期钛矿景气或迎改善[3] 战略发展举措 - 完成攀枝花经质矿产100%股权收购 增强钛矿领域规模优势[3] - 超细粒级选钛回收技改24年9月投产 提高钛尾矿利用率[2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至9.1/10.6/11.4亿元(前值10.3/12.0/12.9亿元)[4] - 对应EPS为1.93/2.26/2.41元[4] - 给予26年20倍PE估值[4] - 可比公司25年Wind一致预期平均14倍PE[4] 财务预测指标 - 预计25-27年营收18.51/20.77/21.95亿元[8] - 预计25-27年归母净利润增长率6.94%/16.88%/7.01%[8] - 预计25-27年ROE为10.55%/11.58%/11.69%[8] - 预计25-27年PE为17.01/14.55/13.60倍[8]